Interpretación de Aave V4: Una transformación de producto a "banco"

Título original: "Interpretando Aave V4: Una transformación de producto a 'banco'"

Autor original: Eric, Foresight News

En la noche del 30 de marzo, hora de Pekín, la versión Aave V4, cuyo desarrollo se inició en 2024, se lanzó oficialmente en la red principal, trayendo consigo la primera buena noticia desde el debate sobre la gobernanza de Aave DAO.

Se puede decir que la versión V4 supone una revisión completa de Aave, cuyo cambio principal consiste en la integración de mercados de préstamos originalmente independientes en una estructura unificada de liquidez: el modelo Hub and Spoke.

En la versión V4, existe un centro de liquidez unificado (el Hub) en cada cadena o capa 2, donde todos los activos depositados por los usuarios para préstamos se almacenan en un único fondo común. El Hub se encarga de la coordinación global, el control de los límites de crédito, las restricciones a nivel de sistema (como «el total de préstamos es menor o igual que el total de la oferta») y las pausas de emergencia. El Hub no interactúa directamente con los usuarios, sino que gestiona la liquidez de forma centralizada en segundo plano.

Cabe destacar que no existe un único Hub en cada cadena, sino que se diseñan diferentes Hubs según las necesidades específicas, lo que esencialmente funciona como una forma de aislamiento de riesgos. Por ejemplo, V4 ha lanzado recientemente Core Hub, Prime Hub y Plus Hub. Core Hub incluye activos convencionales y está disponible para todos los usuarios, mientras que Prime Hub está diseñado para proveedores que buscan garantías más controlables. Plus Hub está diseñado para stablecoins basadas en estrategias, y su diseño de parámetros debe tener en cuenta la escala del proyecto.

En cuanto a los Spokes, se pueden entender como mercados independientes, donde cada mercado tiene sus propias funciones de préstamo, parámetros de riesgo y reglas de garantía. Dentro de un Hub, los activos de los usuarios existen en el mismo fondo de liquidez, y los prestatarios deben seleccionar diferentes Spokes según sus necesidades. Por ejemplo, como se muestra en la imagen, los usuarios pueden depositar WETH como activo prestable, y los prestatarios pueden obtener préstamos de WETH en los primeros cuatro Spokes, pero solo el Spoke de EtherFi puede usar weETH como garantía.

Aunque la declaración oficial indica que puede integrar liquidez fragmentada, en la práctica, no hay mucha diferencia para los usuarios que solicitan préstamos con garantías de alta calidad. Por ejemplo, si se desea utilizar ETH como garantía para obtener préstamos de activos, las operaciones en V3 y V4 son las mismas, siempre y cuando se pueda garantizar que el factor de salud no disminuya demasiado.

Así pues, en términos de integración de liquidez, V4 es sin duda más sofisticado que la gestión de mercados independientes, pero no puede decirse que suponga un salto cualitativo; la verdadera diferencia reside en los parámetros personalizados de Spokes y el nuevo motor de liquidación.

En la versión 4, el tipo de interés del prestatario depende del tipo base y de la prima de riesgo. El tipo base sigue utilizando la curva de utilización, al igual que en la versión 3, que aumenta gradualmente por debajo del tipo de utilización óptimo y se eleva bruscamente por encima de él. La prima de riesgo depende de la naturaleza de la garantía; si la garantía son activos más estables como USDT, ETH o WBTC, la prima de riesgo será muy baja o incluso nula, mientras que las altcoins de alto riesgo tendrán una prima de riesgo elevada para evitar que los activos buenos subvencionen a los malos.

Por poner un ejemplo sencillo, en V3, el tipo de interés depende totalmente de la oferta y la demanda. De forma similar, al prestar USDT, aunque existan diferencias en los límites de préstamo (LTV) y los umbrales de liquidación, los tipos de interés para utilizar ETH y LINK como garantía son los mismos bajo las mismas condiciones de oferta y demanda. Sin embargo, es evidente que LINK es más volátil que ETH. Si los tipos de interés son iguales, los prestatarios que utilizan LINK como garantía aumentarán la tasa de utilización, lo que provocará que el coste de los préstamos para los usuarios que utilizan ETH como garantía no disminuya, sino que aumente.

La versión 4 optimiza esta vulnerabilidad, obligando a los usuarios que solicitan préstamos con garantía de activos de alto riesgo a pagar mayores costos, mientras que quienes aportan fondos pueden obtener mayores rendimientos. Al mismo tiempo, las tasas de interés más altas limitan la demanda de préstamos, lo que hace más evidente la ventaja de costos para los usuarios que solicitan préstamos con garantía de activos de alta calidad.

En cuanto al mecanismo de liquidación, los liquidadores solo restablecerán el factor de salud al valor objetivo preestablecido del Spoke, y cuanto menor sea el factor de salud, mayor será la bonificación por liquidación. Este diseño no solo brinda a los prestatarios mayor margen operativo, sino que también reduce el riesgo general de morosidad de la plataforma. Además, el nuevo motor de liquidación ha introducido un mecanismo de prevención de pérdidas, lo que significa que cuando la deuda o garantía restante cae por debajo de un umbral (por ejemplo, $1,000), el liquidador debe liquidar completamente la posición para evitar que se acumulen pequeños remanentes y reduzcan la eficiencia del capital.

Finalmente, la liquidez ociosa en el Hub se puede invertir automáticamente en estrategias de rendimiento de bajo riesgo aprobadas por la gobernanza (como bonos gubernamentales a corto plazo, proveedores de liquidez de stablecoins, instrumentos del mercado monetario, etc.), lo que aumenta los ingresos de los proveedores de capital y, al mismo tiempo, impulsa los ingresos de la DAO, lo que puede ser una de las pocas ventajas de la "liquidez unificada".

En general, las ventajas que ofrece la liquidez unificada de Aave V4 en los préstamos no son significativas, y la denominada componibilidad, que permite a los usuarios prestatarios gestionar sus posiciones en diferentes nodos, no resulta mucho más práctica que en la versión 3. Sin embargo, como menciona el autor en el título, la versión 4 ha transformado Aave de un producto en una infraestructura financiera similar a un banco.

Dejando de lado las diversas operaciones complejas, la actividad principal de un banco consiste en captar depósitos, destinando una parte a reservas para cubrir las necesidades diarias de pago y transferencia de sus usuarios, y obteniendo así los intereses mediante la concesión de préstamos. En cuanto a los fondos ociosos, los bancos pueden invertirlos en diferentes áreas, dentro de los límites de su tolerancia al riesgo.

Sede del Banco de San Jorge, Palacio de San Jorge

Fundado en 1407 en Génova, Italia, el Banco de San Jorge suele considerarse el banco más antiguo del mundo. El banco no solo ofrecía servicios de depósito y préstamo, sino que también gestionaba la deuda pública, el cambio de divisas y las transferencias de fondos, satisfaciendo así las necesidades comerciales de Génova, un importante centro comercial europeo en aquella época.

Desde el lanzamiento de ETHLend en 2017 hasta el lanzamiento de Aave V4 en 2026, en menos de 10 años, Aave ha adquirido la apariencia de un banco tradicional. Por supuesto, existen diferencias significativas entre Aave y los bancos; esto es solo una analogía. En comparación con el modelo P2P, el modelo bancario, que ha sobrevivido a innumerables eventos inesperados a lo largo de cientos de años, es naturalmente una mejor opción, al igual que V4 lo es respecto a V3.

Si observamos con atención, veremos que un gran número de "innovaciones" en el espacio DeFi prácticamente han quedado en el olvido, como el popular DeFi 2.0 en la segunda mitad de 2021. En cambio, proyectos como Aave, con operaciones sencillas y una lógica que ha madurado en las finanzas tradicionales durante siglos, han sobrevivido y prosperado. Tras años de exploración, muchos proyectos DeFi probablemente hayan descubierto este problema: el potencial de DeFi es enorme, pero cada paso dado en las finanzas tradicionales es indispensable.

Aave V4 concentra la liquidez, y hay muchas cosas que se pueden hacer en el futuro, como utilizar activos que han estado inactivos durante un cierto período (por ejemplo, más de un año) para inversiones de riesgo relativamente mayor, como proporcionar liquidez de ETH/USDT en Uniswap, operar completamente como un banco comercial y aumentar gradualmente otras operaciones comerciales de un banco comercial, como tarjetas de crédito (haciendo referencia al modelo de Ethfi de consumir stablecoins a través de préstamos garantizados), etc.

Además, Aave podría expandirse al ámbito de la "banca de inversión". Por ejemplo, podría lanzar una plataforma ICO que permita a los usuarios que depositan activos obtener intereses mientras piden prestado USDT o USDC para participar en inversiones, sin necesidad de retirar activos para venderlos por stablecoins y participar en la ICO, cobrando así comisiones a los proyectos y, al mismo tiempo, obteniendo intereses.

Si bien el mecanismo Hub & Spoke no aporta una innovación significativa a los préstamos en sí mismo, sienta las bases más importantes para los próximos pasos.