Todos los mitos sobre la riqueza son una colusión de falta de consenso e interés compuesto.
BlockbeatsAutor: PalizaTítulo original: "Todos los mitos sobre la riqueza son una conspiración de falta de consenso e interés compuesto"
Autores originales: Sleepy.txt, 动察Beating
En 2017, Ant Financial invirtió por primera vez en Pop Mart y continuó aumentando su financiación en los años siguientes. En diciembre de 2020, Pop Mart salió a bolsa en Hong Kong con un valor de mercado que superó los 100 000 millones de dólares de Hong Kong en su primer día. Ant Financial logró una rentabilidad de la inversión de más del cien por ciento, convirtiéndose en un ejemplo clásico en el sector de la inversión en consumo en China.
En 2010, Sequoia Capital China Fund invirtió en Meituan, participó en múltiples rondas de financiación y, finalmente, multiplicó por más de cien su rentabilidad cuando Meituan salió a bolsa. Esta inversión convirtió a Sequoia China en una de las instituciones más exitosas en la historia de la inversión en internet en China.
En el mundo del capital de riesgo, una rentabilidad de 10x se considera buena, mientras que una rentabilidad de 100x se considera legendaria.
Sin embargo, en Europa hay una empresa de capital de riesgo que logró un retorno de la inversión de casi 1400x.
Esta firma se llama Balderton Capital. En 2015, lideró la ronda de financiación inicial de Revolut, la plataforma "Alipay Europea", con una inversión de 1 millón de libras. Durante los siguientes 10 años, continuó participando en múltiples rondas, con una inversión total de aproximadamente 3 millones de libras.
En tan solo 11 años, Revolut evolucionó de un proyecto de base rechazado por Y Combinator a un gigante fintech de 75 000 millones de dólares, aclamado como la empresa fintech más valiosa de Europa. Hoy, Revolut cuenta con más de 65 millones de usuarios en todo el mundo, con ingresos anuales que superan los 4 000 millones de dólares, beneficios anuales que superan los 1000 millones de dólares y procesa miles de millones de dólares en transacciones diarias.
Para 2025, Balderton Capital había obtenido aproximadamente 2000 millones de dólares mediante la venta continua de sus acciones de Revolut. Las acciones restantes que poseía, según la última valoración, aún valían más de 4000 millones de dólares. Esto significa que la rentabilidad total de Balderton en Revolut superó los 6000 millones de dólares, casi 1400 veces su inversión inicial.
Aún más sorprendente es que el fondo que posee la participación de Balderton en Revolut —Balderton Capital Fund V, creado en 2014 con una recaudación total de tan solo 305 millones de dólares— había multiplicado por 20 la inversión por sus inversores para 2025 mediante la venta de parte de sus acciones de Revolut. Esto implica que, incluso si todos los demás proyectos invertidos por este fondo se redujeran a cero, su múltiplo de rentabilidad seguiría superando con creces el promedio de los mejores fondos del sector, de 3 a 5 veces.
Esta historia cuenta la esencia del capital riesgo. En un mundo empresarial donde la certidumbre ha desaparecido hace tiempo, ¿cómo debemos afrontar la incertidumbre? Cuando todos ven el riesgo, ¿dónde reside la oportunidad?
El punto de partida de esta historia es el encuentro de dos individuos radicalmente diferentes a principios de 2015.
La primera persona es Nikolay Storonsky, un ruso de espíritu inquieto. Su padre era ejecutivo de Gazprom, el gigante ruso del gas natural, y creció en una familia acomodada. Tiene una doble maestría en física del Instituto de Física y Tecnología de Moscú y en economía de la Nueva Escuela Económica. También es un entusiasta de los deportes, habiendo sido campeón nacional de natación y apasionado del boxeo y el surf.
En 2006, se mudó a Londres y se incorporó a Lehman Brothers como operador de derivados, gestionando miles de millones de dólares en operaciones diarias. Tras la quiebra de Lehman Brothers en 2008, se trasladó a Credit Suisse. En sus frecuentes viajes por todo el mundo, perdía miles de dólares al año debido a las comisiones por tipo de cambio, que consideraba irrazonables e injustas.
Por lo tanto, se puso en contacto con Vlad Yatsenko, un ingeniero de software que había trabajado en Credit Suisse y Deutsche Bank durante 10 años, para abordar este problema.
En 2014, fundaron Revolut en Level39, una aceleradora de tecnología financiera en Canary Wharf, Londres. Storonsky invirtió todos sus ahorros de 300.000 libras, arriesgando su futuro.
La segunda persona que estaba a punto de conocer, Tim Bunting, viene de un mundo diferente.
En 2007, a la edad de 43 años, Bunting decidió abandonar Goldman Sachs.
Tras 18 años en Goldman Sachs, donde ascendió hasta convertirse en director global de mercados de capitales y vicepresidente internacional, fue uno de los socios de Goldman Sachs. Se encontraba en un mundo de incertidumbre, donde cada operación contaba con modelos precisos, cada decisión estaba basada en datos, los riesgos se cuantificaban y el futuro se predecía.
Sin embargo, decidió partir y aventurarse en un mundo muy diferente: el del capital de riesgo.
Se incorporó a Balderton Capital. La esencia del capital riesgo reside en buscar posibilidades en la incertidumbre. Aquí no existen modelos perfectos, solo la ambigüedad de la previsión y el criterio de las personas.
Cuando se conocieron en febrero de 2015, Revolut se encontraba en una situación desesperada. Su demostración de producto tenía dificultades para funcionar y acababan de ser rechazados por Y Combinator, la aceleradora de startups más famosa de Silicon Valley. En cualquier proceso normal de toma de decisiones de inversión, esto habría sido un fracaso inmediato.
Pero Bond vio algo diferente.
Más tarde recordó que en la mirada de Storonsky, vio la ambición y el impulso para revolucionar toda la industria bancaria europea. Al mismo tiempo, en el cofundador técnico Yatsenko, vio firmeza y fiabilidad. Uno entendía de finanzas, el otro de tecnología; uno tenía empuje, el otro, serenidad: la combinación perfecta de fundadores.
Cuando todos los demás veían riesgos, los grandes inversores veían oportunidades. El consenso a menudo solo conduce a rendimientos mediocres; solo a través de la falta de consenso es posible obtener rendimientos descomunales.
En julio de 2015, Balderton lideró oficialmente la ronda semilla de Revolut, invirtiendo £1 millón con una valoración posterior al dinero de £6,7 millones.
Sin embargo, ¿son suficientes fundadores excepcionales e inversores audaces? ¿Existe una fuerza mayor que impulse el milagro de una rentabilidad de 1400x?
Detrás del éxito de Revolut estuvieron el tiempo, la suerte y la gente.
En primer lugar, fue la réplica de la crisis financiera de 2008, que casi destruyó la confianza pública en los bancos tradicionales.
Según las encuestas del Eurobarómetro, la confianza de los europeos en los bancos alcanzó un mínimo histórico tras la crisis. Los propios bancos se vieron sumidos en dificultades, con una rentabilidad en picado. Los datos muestran que la rentabilidad media sobre el capital (ROE) del sector bancario europeo descendió de aproximadamente el 11 % antes de la crisis al 4 %-5 % alrededor de 2015, muy por debajo de la de sus homólogos estadounidenses.
Para sobrevivir, los bancos se embarcaron en despidos masivos. Entre 2012 y 2015, se cerraron más de 10.000 sucursales bancarias en Europa y se despidió a decenas de miles de empleados. Esto provocó un fuerte deterioro en la calidad del servicio bancario, una pésima experiencia del cliente y abrió un mercado importante para nuevos competidores.
Mientras tanto, la ola tecnológica transformaba el mercado. En 2015, la tasa de penetración de los teléfonos inteligentes en Europa comenzó a dispararse, y la adopción de la banca móvil creció rápidamente. La transición de los servicios financieros de las sucursales físicas a las aplicaciones móviles se convirtió en una tendencia irreversible.
Y los vientos regulatorios también soplaban a favor de Revolut. A finales de 2015, la Unión Europea aprobó la segunda Directiva de Servicios de Pago (PSD2), cuyo núcleo es la "Banca Abierta". Esta directiva rompió el monopolio bancario sobre los datos de los clientes, permitiendo a empresas fintech externas acceder a los datos de las cuentas bancarias de sus usuarios con autorización para ofrecer servicios financieros innovadores. Esto sentó las bases para toda la industria fintech.
Una nueva generación de consumidores también estaba madurando rápidamente. Como nativos de la era digital, despreciaban los procesos engorrosos y las malas experiencias que ofrecían los bancos tradicionales. Una encuesta de 2015 reveló que el 80 % de los consumidores menores de 45 años creía que debería poder realizar cualquier transacción financiera a través de una aplicación móvil.
La propia naturaleza fragmentada del mercado europeo impulsó a Revolut. Con docenas de países, idiomas y monedas en Europa, las incomodidades y los altos costos de las transacciones transfronterizas habían sido durante mucho tiempo un problema importante.
Fue en este contexto que, alrededor de 2015, el circuito europeo de tecnología financiera bullía de actividad. La alemana N26, las británicas Monzo y Starling, y el especialista en pagos transfronterizos TransferWise (ahora Wise) surgieron casi simultáneamente. Cada una se adentró en su propio territorio: N26 se centraba en el diseño y Monzo en los aspectos sociales. El consenso del sector en aquel momento era conquistar un mercado o una categoría de producto de una sola vez.
Sin embargo, Revolut fue una raza diferente desde el principio.
Su idea central fue que el sector bancario podía construirse como un producto de software global, integral y sin fronteras desde el primer día. Mientras la competencia aún trabajaba meticulosamente en una pieza específica del rompecabezas, Revolut ya se expandía globalmente. Esta audaz estrategia, muy controvertida en su momento, finalmente le permitió superar a todos sus rivales.
Sin embargo, el viaje desde una gran visión hasta una gran empresa estuvo plagado de peligros, y Revolut no lo tuvo fácil.
Uno de los valores fundamentales de Revolut es "Nunca te conformes". Este valor está profundamente arraigado en el ADN de la empresa, lo que la ha impulsado a sortear las controversias durante los últimos 11 años.
Esta insatisfacción perpetua se manifestó primero en la velocidad de expansión del producto.
En julio de 2015, Revolut lanzó oficialmente su producto, procesando más de 500 millones de dólares en transacciones durante su primer año. A finales de 2016, la base de usuarios superó los 300.000, con un volumen de transacciones cercano a los 1.000 millones de libras. En noviembre de 2017, Revolut anunció haber superado el millón de usuarios, alcanzando este hito en poco más de dos años.
El lema de Storonsky es "Lanzar e iterar más rápido para ofrecerte más oportunidades de ganar". Tras el lanzamiento de su producto principal, una tarjeta de cambio de divisas con comisiones bajas, Revolut implementó rápidamente numerosas funciones nuevas: compraventa de criptomonedas en 2017, seguida de la compraventa de acciones, cajas de ahorro, herramientas de presupuesto, seguros, pagos P2P, cuentas para empresas... Se ha posicionado como una superaplicación financiera integral, mientras que sus competidores siguen defendiendo su territorio con celo.
Esta agresiva estrategia de expansión ha generado un crecimiento asombroso. En 2017, la base de usuarios de Revolut se triplicó y sus ingresos casi se quintuplicaron. En 2018, la base de usuarios aumentó de 1,5 millones a 3,5 millones, con un aumento de los ingresos del 354 %. Para abril de 2018, Revolut había completado una ronda de financiación de Serie C de 250 millones de dólares, valorando la empresa en 1700 millones de dólares, convirtiéndose oficialmente en un unicornio.
La razón por la que Revolut puede lanzar rápidamente nuevas funciones es porque emplea internamente una estrategia de producto similar a la de un capitalista de riesgo.
No creen ciegamente en el diseño de élite de arriba hacia abajo; internamente, suelen probarse simultáneamente muchos productos y características nuevos. Sin embargo, solo una pequeña parte de ellos se convertirá en verdaderas líneas de negocio. Los que no prosperan son despedidos, mientras que los que logran la validación reciben el doble de la inversión en recursos de la empresa.
Hoy en día, los principales productos generadores de ingresos de Revolut no cuentan con una planificación estratégica de alto nivel; todos surgieron de esta cultura interna de carreras y prueba y error.
Pero esto también ha tenido un alto coste. A lo largo de estos 11 años, Revolut ha pasado por al menos tres pruebas de vida o muerte.
La primera prueba surgió de la confianza.
En 2016, la empresa necesitaba más fondos para expandirse, pero los canales de financiación tradicionales no eran fáciles. Storonsky propuso una idea audaz: recaudar fondos del público a través de la plataforma de financiación colectiva Crowdcube. Esta fue una iniciativa poco convencional en aquel momento, y muchos inversores expresaron su oposición.
Sin embargo, Balderton fue contracorriente y apoyó esta decisión. Creían que esto no solo resolvería el problema de financiación, sino que también sería una fantástica estrategia de marketing para poner a prueba la confianza del público en Revolut. Finalmente, 433 personas participaron en esta financiación colectiva, con una inversión media de unas 2152 libras por persona. Creyeron en la visión de Revolut e invirtieron dinero real para apoyar a esta startup.
Ahora, esos primeros patrocinadores también han obtenido una rentabilidad increíble. El precio de un iPhone inicial, después de 10 años, se ha convertido en la entrada de una casa en las afueras de Londres. Una inversión inicial de 2152 libras ahora vale más de 380 000 libras, una rentabilidad de más de 170 veces.
La segunda prueba vino de la cultura.
En febrero de 2019, la revista británica Wired publicó un informe impactante que exponía graves problemas en la cultura corporativa de Revolut. El informe acusaba a la empresa de perseguir el crecimiento a toda costa, explotando despiadadamente a sus empleados, lo que resultaba en una altísima tasa de rotación. La empresa se vio repentinamente sumida en una grave crisis de relaciones públicas.
En ese momento, Revolut se encontraba en un período de rápido crecimiento. En 2019, la base de usuarios de la compañía superó los 10 millones y comenzó su expansión a Australia y Singapur. Sin embargo, el estallido de esta crisis dañó gravemente la reputación de la compañía.
Como miembro de la junta directiva, Benedict entabló conversaciones profundas con Storonsky de inmediato. Compartió su experiencia gestionando a miles de personas en Goldman Sachs, lo que le ayudó a comprender que, a medida que la empresa crecía, era necesario establecer un sistema de gestión más maduro y humano. Con la ayuda de Balderton, Revolut incorporó a gerentes más experimentados y comenzó a mejorar sistemáticamente su cultura corporativa.
La tercera prueba vino del cumplimiento.
A partir de 2021, Revolut solicitó una licencia bancaria a la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido (FCA), pero tardó tres años en obtenerla. La agencia reguladora planteó serias dudas sobre su sistema antiblanqueo de capitales y su gobernanza corporativa. Esto supuso un duro golpe para una empresa fintech.
A la espera de la licencia en el Reino Unido, Revolut no frenó su expansión. En 2020, la compañía completó una ronda de financiación Serie D de 580 millones de dólares, alcanzó los 14,5 millones de usuarios y entró en los mercados estadounidense y japonés. En 2021, completó otra ronda de financiación Serie E de 800 millones de dólares, con una valoración de 33 000 millones de dólares. Para 2022, la base de usuarios había alcanzado los 26 millones.
En un momento crítico, Benedict volvió a aprovechar su red de contactos en el sector. Se puso en contacto personalmente con Martin Gilbert, un gigante de la comunidad inversora británica y presidente de Aberdeen Standard Investments, e invitó a este a convertirse en presidente de Revolut. Esta decisión reforzó enormemente la confianza del regulador en Revolut. En julio de 2024, Revolut finalmente obtuvo la codiciada licencia bancaria del Reino Unido.
Tras obtener la licencia en el Reino Unido, Revolut también obtuvo un informe impresionante. Para 2024, la base de usuarios de la compañía superó los 50 millones, los ingresos anuales alcanzaron los 40 000 millones de dólares, con un crecimiento del 72 %, las ganancias anuales superaron los 1000 millones de dólares por primera vez y el volumen total de transacciones de clientes superó los 10 billones de dólares. La compañía se convirtió en la aplicación financiera más descargada en 19 países.
A lo largo de estos 11 años de altibajos, Balderton Capital ha respaldado firmemente a Revolut. Balderton siempre ha sido miembro de la junta directiva de Revolut, brindando un apoyo indispensable en cada etapa clave de su desarrollo y participando constantemente en rondas de financiación posteriores.
La épica batalla de Revolut puso a Balderton, que durante mucho tiempo había permanecido oculta tras bambalinas, en el centro de atención. La capacidad de este capitalista de riesgo con sede en Londres para captar la lógica subyacente de los milagros no se debió a la suerte, sino a la ascendencia que comparte con la poderosa empresa de Silicon Valley, Benchmark Capital.
En 1999, los socios de Benchmark decidieron establecer Benchmark Capital Europe en Londres. No solo aportaron capital, sino que también introdujeron una estructura organizativa única: Equal Partnership.
En los fondos de capital riesgo tradicionales, suele haber varios socios generales que poseen la mayor parte del poder y las ganancias, mientras que otros socios ocupan una posición relativamente subordinada. Esta estructura piramidal genera fácilmente competencia interna y conflictos de intereses.
Sin embargo, Equal Partnership es completamente diferente. En Balderton, todos los socios son propietarios de la empresa por igual, tienen el mismo derecho a voz en cualquier decisión y comparten las ganancias equitativamente. Independientemente de quién ideó o lideró la operación, todos disfrutan de las mismas recompensas financieras. Este sistema garantiza un alto nivel de alineación de intereses entre todos los socios, lo que les permite colaborar como un lobo.
Las ventajas de este sistema quedaron plenamente demostradas en el proceso de inversión en Revolut.
En primer lugar, esto condujo a una mejor diligencia debida. Cuando Balderton conoció a Storonsky, aunque este conocía bien el mercado financiero, no comprendía del todo la implementación técnica. Por ello, inmediatamente contactó con su socio Suranga Chandratillake, con formación en ingeniería, para una evaluación conjunta. No hubo preocupación por la atribución de créditos entre los socios, solo un objetivo común: invertir en la mejor empresa.
En segundo lugar, dado que los intereses de todos los socios están plenamente alineados, pueden tomar las decisiones más ventajosas desde la perspectiva de la empresa. En múltiples rondas de financiación para Revolut, Balderton ha brindado un apoyo incondicional de forma constante, sin dudar nunca debido a conflictos de intereses internos.
Por último, existe un apoyo postinversión más integral. Las startups se enfrentan a diferentes desafíos en cada etapa. La colaboración equitativa permite a los emprendedores acceder a los recursos de todo el equipo del socio en cualquier momento.
En 2007, el equipo europeo se separó de Benchmark y cambió su nombre oficialmente a Balderton Capital, en honor a la calle donde se ubicaba su primera oficina. El principio fundamental de asociación igualitaria se conservó plenamente y se convirtió en un factor diferenciador clave para Balderton en el panorama europeo de capital riesgo.
Sin embargo, un buen sistema no puede garantizar el éxito en todas las inversiones. En el mundo del capital riesgo, ¿qué determina en última instancia el éxito o el fracaso?
Esta ley es simplemente una versión extrema del Principio de Pareto.
En el mundo del capital riesgo, esto significa que una pequeña parte de las inversiones aportará la mayor parte de la rentabilidad del fondo. La gran mayoría de las inversiones resultarán en mediocridad o incluso en pérdidas totales.
Según datos de PitchBook, el 10% de las inversiones más importantes en la industria del capital riesgo aportan entre el 60% y el 80% de la rentabilidad del sector. El trabajo diario de los inversores de capital riesgo consiste en buscar ese 1% de posibilidades en innumerables proyectos aparentemente dudosos. Necesitan abarcar una amplia gama de proyectos, pero, aún más importante, deben apostar fuertemente por esos pocos con potencial de convertirse en grandes ganadores en momentos cruciales.
En sus 25 años de historia, Balderton Capital ha invertido en más de 275 empresas, incluyendo salidas exitosas como Darktrace, Depop y GoCardless. Sin Revolut, Balderton podría seguir siendo una excelente firma de capital riesgo europea, pero nunca sería la leyenda que es hoy.
Esto también determina que la esencia del capital riesgo es un juego de no consenso. Si las perspectivas de un proyecto se han convertido en un consenso general, su valoración se disparará inevitablemente y el potencial de rentabilidad futura será extremadamente limitado. Solo aquellos proyectos no consensuados que no fueron bien considerados en sus etapas iniciales y generaron controversia tienen el potencial de generar rentabilidades descomunales y disruptivas.
Para el capital riesgo, el éxito no se trata de la tasa de éxito, sino de los múltiplos de rentabilidad. No importa si fallas en nueve proyectos, siempre y cuando consigas uno que pueda generar un retorno de 1000x; ese éxito es suficiente para hacerse un nombre. Puede parecer una apuesta arriesgada, pero los mejores inversores de capital riesgo utilizan una filosofía y disciplina rigurosas para aumentar la probabilidad de ganar.
Entonces, detrás de este milagro de retorno de 1400x, ¿hay una fórmula replicable?
Exceso de rentabilidad = (Fundador sin consenso x Oportunidad de la era estructural) ^ Paciencia durante el ciclo
En primer lugar, tenemos al fundador sin consenso.
En el mundo del capital riesgo, el criterio personal siempre prevalece. Especialmente en la etapa inicial, cuando no hay producto, mercado ni datos, el fundador es prácticamente el único criterio de juicio. Un fundador de primer nivel debe ser un optimista paranoico, con fantasías irrealistas sobre el futuro, pero con la suficiente sensatez para resolver problemas inmediatos.
En segundo lugar, tenemos la oportunidad de la era estructural. El éxito de Revolut estuvo estrechamente ligado a la singular ventana histórica que se vivió en Europa en 2015: las consecuencias de la crisis financiera, la proliferación del internet móvil, las políticas regulatorias abiertas y los cambios intergeneracionales en el consumo. Las grandes empresas son producto de su tiempo. Perciben con claridad los cambios estructurales y, a través de sus productos y servicios, se convierten en sinónimo de ese cambio.
Por último, y lo más importante, es la paciencia a lo largo del ciclo. De 2015 a 2026, Revolut atravesó una serie de pruebas, incluyendo crisis culturales, obstáculos regulatorios y una feroz competencia en el mercado. Durante estos 11 años, Balderton se mantuvo firme, no solo proporcionando inversiones de seguimiento continuas, sino también ofreciendo valiosos consejos y recursos en momentos críticos. Esta inversión a largo plazo y la paciencia para capear el temporal con el fundador son esenciales para lograr una rentabilidad superior.
En el mundo del capital, el tiempo es a la vez el mejor amigo y el peor enemigo. Solo quienes resisten las tentaciones a corto plazo y se aferran al valor a largo plazo pueden beneficiarse del efecto multiplicador del tiempo.
Convertir un millón de libras en 6 mil millones de dólares no es solo un mito de la riqueza, sino también una historia de cognición, coraje y paciencia. Nos dice que, en esta era de rápida evolución, las verdaderas oportunidades siempre están reservadas para quienes pueden percibir los tiempos, aceptar el cambio y estar dispuestos a adoptar un enfoque a largo plazo con grandes emprendedores a lo largo de los ciclos.
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