Con el Banco de Japón emitiendo señales cada vez más agresivas, ¿hacia dónde se dirigirán los activos de riesgo?

Autor: Zhou, ChainCatcher

En su reunión de política monetaria, que concluye el 19 de diciembre de 2025, el Banco de Japón (BOJ) decidió elevar su tipo de interés oficial en 25 puntos básicos, del 0,5 % al 0,75 %. Esta es la segunda subida de tipos del BOJ desde enero de este año, alcanzando su nivel más alto desde 1995.

La resolución se aprobó por unanimidad con 9 votos a favor y 0 en contra, en total concordancia con las expectativas del mercado. Los 50 economistas encuestados habían pronosticado previamente esta subida de tipos, lo que marca la primera vez durante el mandato del gobernador Kazuo Ueda que se alcanzó un consenso tan unánime sobre la subida prevista.

El gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, declaró en una conferencia de prensa que el máximo actual de los tipos de interés a corto plazo en 30 años no tiene especial relevancia, y que el gobierno seguirá de cerca el impacto de las variaciones en los tipos de interés. Indicó que el tipo actual aún se encuentra lejos del límite inferior del rango de tipos de interés neutrales, y que el mercado no debería esperar un rango preciso para dicho rango a corto plazo. En cuanto al ritmo de los ajustes posteriores a las políticas de apoyo monetario, este dependerá del crecimiento económico, la evolución de los precios y el entorno del mercado financiero en ese momento.

Ueda enfatizó que actualizaría su evaluación de las perspectivas económicas, los riesgos de precios y la probabilidad de alcanzar el objetivo en cada reunión, y tomaría decisiones en consecuencia. Reconoció que el rango para estimar la tasa de interés neutral de Japón es amplio y difícil de calcular con precisión, y que es necesario observar la respuesta real de la economía y los precios a cada variación de la tasa de interés. Si los aumentos salariales continúan transmitiéndose a los precios, es posible una subida de la tasa de interés.

Los mercados de capitales reaccionaron con relativa calma: el tipo de cambio USD/JPY subió ligeramente un 0,3%, hasta 156,06; el rendimiento de los bonos del gobierno japonés a 30 años aumentó ligeramente un punto básico, hasta el 3,385%; el índice Nikkei 225 subió un 1,5%, hasta los 49.737,92 puntos, durante la sesión; el bitcoin superó los 87.000 $, con un aumento diario del 1,6%. En general, los activos de riesgo no mostraron una presión de venta significativa por el momento.

En cuanto a los fundamentos, la subida de los tipos de interés en Japón se vio respaldada por los datos. Su IPC subyacente subió un 3,0 % interanual en noviembre, en línea con las expectativas, lo que indica la persistencia de fuertes presiones inflacionarias y que se ha mantenido por encima del objetivo de política monetaria del 2 % durante 44 meses consecutivos. Además, el crecimiento salarial se mantuvo sólido, la confianza en los grandes fabricantes alcanzó su máximo en cuatro años e, incluso ante las presiones arancelarias estadounidenses, los ajustes en las cadenas de suministro corporativas mostraron una resiliencia significativa, con un impacto menor al esperado.

Mientras tanto, los principales sindicatos japoneses han establecido objetivos de aumento salarial para las próximas batallas salariales de primavera que serán los mismos que el año pasado, lo que indica que el impulso del crecimiento salarial continúa, dado que el año pasado vio el mayor aumento salarial en décadas.

En general, si bien el aumento de las tasas fue pequeño, marca el fin de la era de política monetaria ultra laxa de largo plazo de Japón y puede convertirse en un punto de inflexión importante para la liquidez de los activos de riesgo globales a finales de año.

¿El mercado ha reflejado plenamente las expectativas?

Los precios actuales del mercado sugieren que el Banco de Japón podría volver a subir los tipos de interés en junio o julio del próximo año. Tang Yuxuan, de JPMorgan Private Bank, cree que, gracias a los precios de mercado suficientes, el impulso que la subida de tipos tendrá sobre el yen será limitado. Anticipa otra subida de tipos hasta el 1 % en 2026, con un tipo de cambio USD/JPY que se mantendrá elevado en torno a 150, y entre 160 y 162, lo que representa un posible rango defensivo. Los diferenciales negativos de tipos de interés y los riesgos fiscales seguirán limitando el potencial de apreciación del yen.

Sin embargo, algunos analistas cuestionan si este plazo es demasiado ambicioso, argumentando que octubre de 2026 sería un plazo más realista, con tiempo suficiente para evaluar el impacto del aumento de los costes de financiación en la financiación empresarial, el crédito bancario y el consumo de los hogares. En ese momento, el resultado de las negociaciones salariales de primavera y el tipo de cambio del yen serán indicadores clave de evaluación.

Además, Morgan Stanley prevé que, incluso tras una subida de tipos de 25 puntos básicos, el Banco de Japón seguirá insistiendo en el carácter expansivo de su política monetaria y que los tipos de interés se mantendrán por debajo de niveles neutrales. La futura senda de ajuste será gradual y dependerá en gran medida de los datos, sin presuponer un enfoque agresivo.

Eamonn Sheridan, analista de Investinglive, cree que, con las tasas de interés reales todavía negativas y la política general manteniéndose laxa, no se espera que la próxima subida de tipos hasta mediados o finales de 2026 como muy pronto, para poder observar la penetración real de los costes de endeudamiento en la economía.

Durante mucho tiempo, el entorno de tasas de interés ultrabajas de Japón ha proporcionado enormes cantidades de liquidez barata al mercado global. Mediante operaciones de carry trade con yenes, los inversores pueden obtener préstamos en yenes a bajo coste e invertir en activos de alto rendimiento, como acciones estadounidenses y criptomonedas. Este mecanismo es a gran escala y ha sido un soporte clave para el mercado alcista de activos de riesgo en los últimos años.

Aunque los últimos datos del TIC muestran que el capital japonés aún no ha regresado del mercado del Tesoro estadounidense en gran escala (las tenencias aumentaron a 1,2 billones de dólares en octubre), esta tendencia puede surgir gradualmente a medida que aumenta el atractivo de los bonos del gobierno japonés (JGB), lo que elevaría los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense y los costos de financiamiento global en dólares, poniendo presión a la baja sobre los activos de riesgo.

Actualmente, la mayoría de los principales bancos centrales se encuentran en un ciclo de recortes de tasas, mientras que el Banco de Japón las sube en contra de la tendencia, lo que genera una divergencia en sus políticas. Este contraste puede desencadenar fácilmente la liquidación de posiciones de arbitraje, y el mercado de criptomonedas, con su alto apalancamiento y sus características de negociación 24 horas, suele ser el primero en sentir el impacto de la liquidez.

Los analistas macroeconómicos habían advertido que si el Banco de Japón subía las tasas de interés el 19 de diciembre, Bitcoin podría volver a alcanzar el nivel de $70,000. Los datos históricos muestran que Bitcoin experimentó correcciones significativas tras las últimas tres subidas de tasas, cayendo típicamente entre un 20% y un 30% en un periodo de 4 a 6 semanas. Por ejemplo, cayó un 23% en marzo de 2024, un 26% en julio de 2024 y un 31% en enero de 2025. Anteriormente, el mercado temía mucho que esta subida de tasas repitiera este patrón histórico.

Los analistas sostienen que las subas de las tasas de interés de Japón siguen siendo una de las mayores variables en los precios actuales de los activos, su papel en los mercados de capital globales está subestimado y un cambio de política podría desencadenar un efecto de desapalancamiento generalizado.

Una perspectiva neutral argumenta que atribuir las caídas históricas únicamente a las subidas de tipos de interés en Japón es demasiado simplista, y que la subida actual ya se anticipaba en gran medida (el mercado de criptomonedas ya se ha corregido con antelación desde la semana pasada). Gran parte del pánico ya se ha descontado, y los analistas afirman que el mercado teme más a la incertidumbre que a un ajuste propio.

Cabe destacar que, según Bloomberg, el Banco de Japón podría iniciar una liquidación gradual de sus activos en ETF a partir de enero de 2026. A finales de septiembre, sus tenencias de ETF estaban valoradas en aproximadamente 83 billones de yenes. Si en 2026 se registran múltiples subidas de tipos de interés, la liquidación de bonos podría acelerarse, y el continuo desmantelamiento de las operaciones de carry trade en yenes podría desencadenar una liquidación de activos de riesgo y una repatriación de yenes, lo que tendría un profundo impacto en el mercado bursátil y las criptomonedas.

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