Circle Q3: los ingresos por emisión de tokens impulsan el crecimiento, mientras el negocio principal de USDC sigue bajo presión

Circle presentó un informe financiero del tercer trimestre con crecimiento tanto en ingresos como en beneficios, pero el origen del crecimiento cambió notablemente. Los ingresos totales y por reservas aumentaron un 17% interanual hasta 865 millones de dólares, el beneficio neto creció un 5% hasta 226 millones de dólares, el beneficio diluido por acción fue de 0,84 dólares; el EBITDA ajustado aumentó un 85% hasta 317 millones de dólares. Al cierre de esta edición, las acciones de CRCL subían más del 2% en el premercado.

La contradicción central de este informe es que la preventa del token ARC elevó significativamente los ingresos y beneficios del trimestre, mientras que los ingresos por reservas de USDC siguen disminuyendo. La red de pagos, la liquidación empresarial y la red principal Arc abren nuevas vías de comercialización para Circle, pero la compañía aún está lejos de depender de ingresos recurrentes por comisiones para aliviar la presión de los tipos de interés y los costes de distribución.

ARC aporta más que todo el incremento de ingresos; la sostenibilidad del crecimiento de beneficios se convierte en el foco

En el tercer trimestre, otros ingresos aumentaron un 627% interanual hasta 207 millones de dólares, de los cuales 182 millones provinieron de la preventa del token ARC, representando aproximadamente el 21% de los ingresos totales. Esta contribución superó el incremento interanual de ingresos de la compañía en el trimestre, de unos 125 millones de dólares, lo que implica que el resto de los ingresos en conjunto sigue contrayéndose.

Según los datos del informe, excluyendo los ingresos por la preventa de ARC, los ingresos totales y por reservas fueron de aproximadamente 683 millones de dólares, un 7,7% menos interanual; otros ingresos fueron de unos 25,26 millones de dólares, un 11,4% menos interanual. La compañía también mencionó explícitamente que los ingresos por suscripciones y servicios disminuyeron, compensando parcialmente la contribución de la preventa del token. Los nuevos negocios ya generan ingresos considerables, pero el crecimiento de este trimestre se concentró principalmente en el reconocimiento de ingresos por la preventa.

El EBITDA ajustado también incluye estos ingresos. Si solo se restan los 182 millones de dólares de ingresos por preventa y se mantienen los costes sin cambios, el cálculo estático resulta en aproximadamente 135 millones de dólares, un 21,5% menos que el mismo periodo del año anterior. Este cálculo no ajusta los costes relacionados y no es un indicador de beneficios divulgado por la compañía, pero muestra la alta dependencia de los beneficios de este trimestre respecto a los ingresos de ARC.

Los ingresos de ARC tampoco superaron completamente las expectativas del mercado. Circle ya había elevado en el segundo trimestre su guía de otros ingresos para todo el año a 310-330 millones de dólares, incluyendo explícitamente los ingresos por la preventa de ARC. Por lo tanto, la información incremental de estos resultados se refleja más en la magnitud y el momento del reconocimiento, y en si podrán generar ingresos recurrentes en el futuro.

Las transacciones de USDC son más activas, pero el crecimiento de los fondos depositados se desacelera

En el tercer trimestre, el volumen de transacciones on-chain de USDC alcanzó los 13,9 billones de dólares, un 49% más interanual; el número de carteras con más de 10 dólares en USDC aumentó a 7,3 millones, un 16% más interanual. Estos datos indican que el alcance de uso y la actividad de transferencias de USDC siguen expandiéndose.

Sin embargo, el crecimiento del saldo medio en circulación, que determina directamente los ingresos por reservas, fue claramente más débil. El saldo medio trimestral de USDC en circulación fue de 73.300 millones de dólares, un 8% más interanual, pero un 4,2% menos que los 76.500 millones del segundo trimestre; el saldo al final del trimestre fue de 73.900 millones de dólares, prácticamente sin cambios interanuales, con una cuota de mercado del 27%, 1,83 puntos porcentuales menos interanual. Durante el trimestre, tanto la emisión como el reembolso fueron de aproximadamente 104.000 millones de dólares, y gran parte de las entradas y salidas de fondos no se convirtió en un crecimiento neto correspondiente del saldo.

Esta diferencia afecta directamente al modelo de negocio de Circle. Un mismo USDC puede transferirse repetidamente, aumentando el volumen de transacciones on-chain; los ingresos por reservas dependen principalmente del saldo medio y del rendimiento de los activos de reserva. La mejora de la eficiencia de pagos y la aceleración de la rotación de fondos ayudan a ampliar el uso de la red, pero no necesariamente aumentan el tamaño de los activos de reserva en la misma proporción. Circle necesita convertir el crecimiento del uso en ingresos mediante comisiones por pagos, liquidación e infraestructura.

Al entrar en el cuarto trimestre, la presión sobre el saldo persiste. Según el sitio web oficial de Circle, a fecha 2 de noviembre, la circulación de USDC era de aproximadamente 69.800 millones de dólares, un 5,5% menos que al final del tercer trimestre. Este cambio implica que las restricciones sobre los ingresos por reservas del cuarto trimestre ya se extienden al propio tamaño de la circulación.

Detrás del margen del 52%, los ingresos retenidos del negocio de reservas siguen siendo limitados

En el tercer trimestre, los ingresos por reservas fueron de 658 millones de dólares, un 8% menos interanual, afectados principalmente por la caída del rendimiento de las reservas de 61 puntos básicos interanuales hasta el 3,5%. El crecimiento del 8% del saldo medio de USDC en circulación no compensó completamente la caída del rendimiento.

Los ingresos de la compañía después de deducir los costes de distribución, transacción y otros alcanzaron los 453 millones de dólares, con un margen RLDC que subió al 52%. Pero este indicador incluye los ingresos de ARC. El margen neto de reservas, que refleja más directamente la rentabilidad del negocio de reservas, fue del 38%, superior al 37% del año anterior pero inferior al 39% del segundo trimestre. Después de deducir los costes de distribución y transacción, quedaron en la compañía unos 248 millones de dólares de ingresos por reservas, que se utilizan para cubrir gastos operativos y otros costes.

La estructura de canales también muestra una divergencia similar. El saldo de USDC al final del trimestre en la plataforma de Circle aumentó un 36% interanual hasta 13.900 millones de dólares, pero la proporción media diaria ponderada de USDC dentro de la plataforma fue del 18,1%, inferior al 19,5% del segundo trimestre. El aumento del saldo al final del trimestre aún no se corresponde con una mayor proporción media de retención durante todo el trimestre.

El entorno de tipos de interés tiene un efecto bidireccional para Circle. En octubre, la Reserva Federal mantuvo el rango objetivo de la tasa de fondos federales en el 3,75%-4%; unos tipos a corto plazo más altos ayudan a sostener los ingresos por reservas; al mismo tiempo, el coste de oportunidad de mantener USDC sin intereses también es mayor, y los fondos del mercado monetario y otros activos que generan intereses compiten por los fondos. Si los tipos bajan en el futuro, el rendimiento de las reservas se verá presionado, y la capacidad de compensar la brecha mediante el crecimiento del saldo de USDC y los ingresos por comisiones determinará la elasticidad de los beneficios.

El negocio de pagos acelera su implementación; la comercialización aún necesita validación de ingresos

El avance más significativo a largo plazo de Circle este trimestre es la expansión de la red de pagos y la capacidad de entrada y salida de fondos locales. El volumen anualizado de transacciones de pago de CPN alcanzó los 41.300 millones de dólares; Tazapay, que la compañía planea adquirir, tiene un volumen anualizado de transacciones de pago de más de 25.000 millones de dólares, más de 60 socios bancarios y fintech, y una red de pagos locales que cubre más de 100 mercados, con aproximadamente el 60% del volumen de transacciones ya involucrando stablecoins. Se espera que la transacción se complete en 2027, sujeta a aprobación regulatoria.

Tazapay puede ayudar a Circle a conectar la liquidación de USDC con cuentas bancarias locales, completando los eslabones de cobro, cambio de divisas y pago en pagos transfronterizos. Esto contribuye a aumentar el flujo de pagos empresariales y crea condiciones para ingresos por comisiones de servicio. Sin embargo, los volúmenes de transacción divulgados por ambas compañías pueden solaparse, y la contribución de ingresos tras la adquisición dependerá del nivel de comisiones, la distribución por canales y el efecto de integración.

Las colaboraciones existentes también están pasando de la integración al uso real: la prefinanciación con stablecoins de Visa Direct entra en despliegue comercial, Samsung Wallet permite a usuarios estadounidenses elegibles enviar remesas mediante USDC a cuentas bancarias en más de 60 países, y Tereina integra USDC y EURC en los flujos de pago empresariales. La red principal Arc se lanzó el 16 de septiembre, con más de 100 instituciones y constructores de ecosistemas participando el primer día, ofreciendo una nueva plataforma de despliegue para aplicaciones de pago y financieras.

Estos avances amplían las fuentes potenciales de ingresos de Circle, pero en el tercer trimestre, los otros ingresos excluyendo la preventa de ARC siguieron disminuyendo. El crecimiento del volumen de pagos y del número de colaboraciones aún debe traducirse en ingresos recurrentes por comisiones y contribución a los beneficios. Al mismo tiempo, los gastos operativos ajustados de la compañía aumentaron un 13% interanual hasta 139 millones de dólares, y se reveló un recorte de personal de aproximadamente el 5%, lo que refleja que la expansión del negocio sigue acompañada de restricciones de costes.

La guía anual se mantiene sin cambios; el cuarto trimestre pondrá a prueba la rentabilidad tras los ingresos por preventa

Circle mantiene su guía anual de otros ingresos de 310-330 millones de dólares, margen RLDC del 41,7%-43,7% y gastos operativos ajustados de 570-585 millones de dólares; las dos primeras cifras incluyen los ingresos por la preventa de ARC. La compañía también mantiene el objetivo de una tasa de crecimiento compuesta plurianual del 40% para USDC a lo largo del ciclo; sigue existiendo una gran distancia entre este objetivo a largo plazo y el crecimiento trimestral actual.

En los tres primeros trimestres, los otros ingresos acumulados fueron de aproximadamente 282 millones de dólares. Según este cálculo, la guía anual implica unos otros ingresos para el cuarto trimestre de aproximadamente 27,53-47,53 millones de dólares, claramente inferiores a los 207 millones del tercer trimestre. Las perspectivas actuales de la compañía no extienden la magnitud de los ingresos por preventa de tokens de este trimestre al siguiente, y la base de comparación de beneficios cambiará en consecuencia.

El entorno externo del mercado amplifica aún más la atención de los inversores sobre la calidad del crecimiento. Tras el incidente de seguridad de Binance, Circle congeló más de 800 millones de dólares en USDC relacionados, y el incidente también sometió a un mayor escrutinio el control de riesgos de los exchanges y los flujos de fondos de stablecoins. Al mismo tiempo, este informe revela que Binance realizó una inversión de capital de 100 millones de dólares en Circle y amplió la cooperación, por lo que la expansión de canales y el riesgo de contraparte entran simultáneamente en la valoración del mercado.

Circle ha demostrado que Arc puede generar ingresos y que la red de pagos está ampliando su uso real. Pero el soporte de la valoración futura deberá basarse en resultados operativos más estables: recuperación del crecimiento del saldo medio de USDC, mayor retención de ingresos del negocio de reservas y formación de comisiones recurrentes por servicios de pago e infraestructura. La guía anual sin cambios y la caída de la circulación a principios del cuarto trimestre hacen que estos indicadores operativos tengan más valor prospectivo que el aumento de beneficios del tercer trimestre.