Rendimiento fijo anual del 30%: oportunidades y riesgos del nuevo producto de arbitraje de Pendle

Original | Odaily News (@OdailyChina)

Autor | Azuma (@azuma_eth)

Los veteranos del mundo de las criptomonedas probablemente habrán oído hablar de la "prima kimchi".

En los primeros años, el precio de Bitcoin en los exchanges coreanos llegó a ser significativamente más alto que en los mercados extranjeros, y muchos de los primeros participantes ganaron fortunas con ello. El famoso Sam Bankman-Fried (SBF) también obtuvo su primer capital de esta manera.

Sin embargo, a medida que el mercado madura y los arbitrajistas siguen llegando, estas oportunidades se han ido reduciendo. Ahora, Boros, el protocolo de trading de tasas de financiación de Pendle, intenta traer oportunidades similares de vuelta al mercado cripto.

El 15 de octubre, Boros anunció oficialmente el lanzamiento de Spread Markets, con cobertura inicial de BTC y ETH, que permite a los usuarios operar la diferencia de tasas de financiación de contratos perpetuos entre distintas plataformas mediante una única posición. En su material promocional, Boros presenta este producto como la próxima oportunidad a nivel de "prima kimchi". Entonces, ¿cómo funciona exactamente Spread Markets? ¿Qué rendimientos pueden obtener los usuarios comunes y qué riesgos deben asumir?

Convertir la diferencia de tasas entre dos mercados en una operación

Dado que los contratos perpetuos no tienen fecha de vencimiento, los exchanges suelen ajustar la demanda de posiciones largas y cortas mediante tasas de financiación, e incluso para el mismo activo, las tasas de financiación entre distintas plataformas suelen ser diferentes.

Tomando BTC como ejemplo, supongamos que la tasa de financiación anualizada del exchange A es del 20% y la del exchange B es del 8%. Entre ambas existe una diferencia de 12 puntos porcentuales anualizados — esta diferencia puede deberse a la estructura de los traders, el sentimiento del mercado, la liquidez y los distintos mecanismos de cálculo de tasas de cada plataforma. Mientras la demanda de posiciones largas y cortas en los dos mercados no esté completamente sincronizada, el diferencial puede persistir.

Donde hay diferencial, hay demanda de arbitraje, pero el arbitraje tradicional de tasas de financiación normalmente requiere abrir posiciones de contratos perpetuos en dos exchanges por separado, gestionando al mismo tiempo diferentes tasas de financiación, márgenes y mecanismos de liquidación. Si además se desea asegurar rendimientos futuros, es necesario gestionar el riesgo adicional derivado de los cambios en las tasas.

Anteriormente, Boros ya había lanzado productos que permiten a los usuarios operar directamente la tasa de financiación de un único mercado, y con Spread Markets busca ahora combinar las diferencias de tasas entre distintas plataformas en un único activo negociable.

Por ejemplo, la tasa flotante correspondiente a BTC Spread A-B es la tasa de financiación de BTC del exchange A menos la tasa de financiación de BTC del exchange B. Los usuarios ya no necesitan operar por separado en distintas plataformas, sino que pueden ir directamente largos o cortos en esta diferencia.

En concreto, Boros permite a los usuarios operar este diferencial en ambas direcciones, larga y corta.

• Ir largo en el diferencial: significa creer que la diferencia media de tasas de financiación entre los dos mercados en el futuro será superior a la tasa anualizada implícita correspondiente al momento de entrada;
• Ir corto en el diferencial: significa creer que la diferencia media de tasas de financiación futura será inferior a la tasa anualizada implícita actual, y también puede combinarse con posiciones de contratos perpetuos en ambos lados para asegurar el rendimiento del arbitraje de tasas;

Aquí hay que tener en cuenta que las posiciones de Boros son esencialmente un intercambio entre tasa fija y tasa flotante. Ir largo no significa obtener directamente la diferencia de tasas de financiación de los dos exchanges, sino que las ganancias o pérdidas se liquidan según el diferencial flotante real y la tasa fijada al entrar. Por lo tanto, lo que realmente reduce el nuevo producto es la complejidad operativa de negociar el diferencial de tasas, no que todos los pasos del arbitraje se conviertan en una operación automatizada de un solo clic.

¿Qué oportunidades de trading hay para los minoristas?

Apuesta direccional sobre las tasas

La forma más sencilla es tratar el diferencial de tasas de financiación como un activo de trading independiente.

Supongamos que la tasa anualizada implícita actual de un mercado es del 10% y consideras que en el futuro la diferencia media de tasas de financiación entre las dos plataformas puede alcanzar el 20%; entonces, ir largo en el diferencial podría generar rendimientos positivos. Por el contrario, si la tasa anualizada implícita actual es del 20%, pero crees que con el enfriamiento del sentimiento del mercado el diferencial entre las dos plataformas caerá al 5%, ir corto en el diferencial podría ser más ventajoso.

Esta estrategia no requiere mantener simultáneamente contratos perpetuos en ambos lados, por lo que no es necesario asumir una exposición completa al precio del activo cripto para capturar el diferencial, lo que resulta relativamente más eficiente en términos de capital. Sin embargo, dado que la volatilidad del diferencial de tasas suele ser alta, es imprescindible prestar atención al riesgo de apalancamiento en la práctica.

Arbitraje de rendimiento casi fijo

Para los usuarios más centrados en el rendimiento que en apostar por la dirección de las tasas, hay otra estrategia que merece la pena estudiar.

Supongamos que la tasa de financiación de BTC del exchange A es claramente superior a la del exchange B. El usuario puede abrir una posición corta en el contrato perpetuo de BTC en el mercado con tasas altas y una posición larga equivalente en el mercado con tasas bajas, compensando en la medida de lo posible la exposición al precio en ambos lados; al mismo tiempo, el usuario debe ir corto en el Spread Market correspondiente en Boros, convirtiendo el diferencial de tasa flotante en una posición de tasa fija. Y viceversa.

Combinando estas tres operaciones, existe la posibilidad de asegurar el diferencial de tasas entre los dos mercados. Las herramientas de arbitraje oficiales de Boros también se basan en esta idea — en los pares con Spread Market, las dos posiciones de tasas que antes debían gestionarse por separado pueden combinarse en una única posición de diferencial.

En el material promocional oficial, Boros pone como ejemplo un rendimiento fijo del 25%–35%, pero esta cifra no debe interpretarse directamente como el rendimiento neto real que puede obtener un usuario común, ni compararse de forma aislada sin tener en cuenta la tasa de entrada, el periodo de mantenimiento, el apalancamiento y los costes.

Para los minoristas, lo que realmente merece atención no es la tasa anualizada máxima en un momento dado, sino si el diferencial puede mantenerse, si el precio de entrada es razonable y cuánto rendimiento queda después de descontar los costes de transacción.

Detrás de los altos rendimientos, ¿qué trampas ocultas hay?

Alta volatilidad: los datos históricos ≠ resultados futuros

Las tasas de financiación de distintas plataformas suelen diferir con frecuencia, y el comportamiento del diferencial entre plataformas en muestras grandes a lo largo de periodos largos muestra ciertas regularidades, pero los datos históricos solo ayudan a hacer juicios y no garantizan resultados futuros.

Un cambio en el sentimiento del mercado, variaciones en las posiciones de los traders, o la aparición repentina de una gran cantidad de posiciones largas o cortas en una plataforma pueden provocar cambios bruscos en las tasas de financiación. Un diferencial inicialmente favorable puede ampliarse o reducirse rápidamente, o incluso volverse negativo, afectando directamente el resultado de las estrategias largas o cortas.

El riesgo de las plataformas subyacentes sigue existiendo

Empaquetar una estrategia de arbitraje entre plataformas en una única operación de diferencial reduce la complejidad de gestionar múltiples posiciones de tasas, pero no elimina los riesgos subyacentes. Toda la estrategia sigue dependiendo de la liquidación de las tasas de financiación de los exchanges implicados, así como de la liquidez, liquidación y mecanismos de compensación del propio Boros.

Si un exchange subyacente sufre fluctuaciones anormales, agotamiento de liquidez o interrupción del trading, la combinación de arbitraje podría no ajustarse a tiempo. Incluso si en teoría se ha cubierto la exposición al precio del activo subyacente, eso no significa que el riesgo real esté completamente compensado; en condiciones extremas de mercado, la liquidación de una sola pata de la posición o las desviaciones de precios entre plataformas pueden causar pérdidas adicionales al conjunto.

La capacidad tiene un límite superior

Boros ha convertido el diferencial de tasas de financiación entre plataformas en un activo más fácil de operar, pero este tipo de oportunidades no tiene una oferta infinita.

Cuando cada vez más traders entran en el mismo mercado, el capital de arbitraje va comprimiendo gradualmente el diferencial de tasas existente, lo que Boros denomina estrechamiento de la prima (Premium Narrowing). A medida que el diferencial se reduce, el rendimiento que pueden asegurar los nuevos entrantes también disminuye.

La simplificación de la herramienta no implica la simplificación de la estrategia

En resumen, Spread Markets de Boros ofrece una forma más directa de operar el arbitraje de tasas de financiación. Extrae por separado el diferencial de tasas entre dos mercados, reduce la complejidad de gestionar múltiples posiciones de tasas, mejora la eficiencia del capital y proporciona nuevas herramientas tanto para operar directamente el diferencial como para construir estrategias de rendimiento fijo.

Pero la simplificación de la herramienta no significa que la estrategia en sí se vuelva sencilla. Lo que realmente determina el rendimiento sigue siendo el nivel de tasas en el momento de entrar, la persistencia del diferencial, los costes de transacción y la gestión del riesgo de todo el conjunto de posiciones.

Para los traders comunes, antes de apresurarse a perseguir las altas tasas anualizadas de la publicidad, al menos deberían familiarizarse primero con los esquemas tradicionales de arbitraje entre mercados y, sobre esa base, ir un paso más allá.