¿El IPC de agosto está 'justo'? Warsh no puede volver a 'gritar lobo'

Los datos publicados por la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. el viernes 11 de agosto, hora del este, mostraron que el IPC de agosto subió un 0,4% intermensual y un 3,4% interanual, ambos en línea con las expectativas del mercado; el IPC subyacente, que excluye alimentos y energía, subió un 0,3% intermensual, por encima del 0,2% esperado, y un 2,4% interanual, en línea con lo previsto. En un contexto en el que el IPP publicado el jueves también fue elevado y el crudo internacional superó los 100 dólares por barril, este informe del IPC refuerza aún más la expectativa del mercado de una subida de tipos por parte de la Reserva Federal la próxima semana.

Los futuros de tipos de interés elevaron de inmediato la probabilidad de subida. Tras la publicación del IPC, el mercado llegó a situar en torno al 90% la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos en la reunión de la Fed del 15 al 16 de septiembre de 2023, para luego retroceder ligeramente hasta el 85% actual, claramente por encima del 70% anterior a la publicación. El mercado también empezó a descontar una segunda subida dentro del año. La probabilidad de al menos una subida este año pasó del 94% al 97% en un día.

El 'nuevo portavoz de la Fed' desglosa el IPC: la inflación subyacente se enfría en tasa anual, pero la tendencia a corto plazo repunta

Nick Timiraos, corresponsal jefe de economía de The Wall Street Journal y conocido como el 'nuevo portavoz de la Fed', desglosó el IPC en redes sociales.

Señaló que el IPC subyacente de agosto subió un 0,29% intermensual sin redondear, lo que equivale a una tasa anualizada del 3,5%; la tasa anualizada a tres meses subió del 1,6% al 2%, y la de seis meses del 2,4% al 2,6%. Aunque la tasa interanual del IPC subyacente de los últimos 12 meses bajó ligeramente del 2,5% al 2,4%, el descenso fue muy limitado.

Es decir, desde la perspectiva de 12 meses, la inflación subyacente sigue enfriándose lentamente; pero desde indicadores de tres y seis meses, que reflejan mejor la tendencia reciente, el proceso de desinflación se ha estancado o incluso revertido.

Timiraos también señaló que los precios de los servicios subyacentes excluyendo vivienda subieron un 0,51% intermensual en agosto, el mayor aumento desde enero, y un 3% interanual; los precios de los bienes subyacentes subieron un 0,11% intermensual y un 0,7% interanual; y los precios de la vivienda subieron un 0,26% intermensual y un 3% interanual.

Sin embargo, Timiraos destacó un 'ruido' importante en los datos de agosto: los precios de los servicios telefónicos se dispararon un 5,4% en un solo mes, el mayor aumento registrado, contribuyendo con unos 0,10 puntos porcentuales al IPC subyacente.

Brian McClard, director de inversiones de Blue Trust, señaló que los precios de los servicios telefónicos habían estado en tendencia deflacionaria durante unos 30 años, pero en agosto subieron de forma anómala. Timiraos respondió que no solo en agosto, sino también en junio este componente impulsó claramente el IPC subyacente.

Por tanto, el IPC subyacente de agosto por encima de lo esperado no equivale simplemente a una reaceleración generalizada de la inflación subyacente en EE. UU.

El consenso de Wall Street cambia: no necesariamente inflación descontrolada, pero suficiente para subir tipos en septiembre

A pesar de ese ruido, Wall Street se inclina cada vez más por pensar que a la Fed le resultará difícil mantener los tipos sin cambios la próxima semana.

Kathy Bostjancic, economista jefe de Nationwide, afirmó que la subida de los precios del petróleo, la gasolina y el diésel preocupa por una mayor transmisión de los costes energéticos a otros bienes y servicios y por un aumento de las expectativas de inflación, por lo que ahora espera que la Fed suba tipos la próxima semana.

Stephen Juneau, economista sénior de Bank of America, considera que los datos de agosto por sí solos no le preocupan más por las perspectivas de inflación. El fuerte aumento de los precios de los servicios telefónicos 'suele ser ruido y se revertirá', pero eso no impide que la Fed suba tipos la próxima semana.

Anna Wong, economista jefe para EE. UU. de Bloomberg, y el economista Troy Durie también creen que el IPC de agosto puede no convencer a las palomas del FOMC para mantener los tipos, y sumado a la reacción hawkish del mercado, es muy probable que la Fed tenga que subir tipos la próxima semana.

The Wall Street Journal citó a Ellen Zentner, estratega jefe de economía de Morgan Stanley Wealth Management, quien dijo que este IPC no fue tan 'caliente' como el IPP del día anterior, pero aun así deja a la Fed con 'menos margen de maniobra' para defender su credibilidad antiinflacionaria.

Skyler Weinand, director de inversiones de Regan Capital, fue más directo: el IPC de agosto estuvo en línea con lo esperado, pero la inflación 'sigue demasiado caliente', la Fed está 'atada de pies y manos' y la subida de tipos de la próxima semana está 'prácticamente asegurada'.

Sharif: la Fed ha llegado al momento de 'actuar o callar'

Entre los economistas que han publicado comentarios, Omair Sharif, fundador de Inflation Insights, se mostró especialmente hawkish.

Sharif afirmó que la Fed ha llegado al momento de 'actuar o callar': si en la reunión de Jackson Hole ya envió la señal de que es necesario actuar, la próxima semana debe cumplir con una subida de tipos, de lo contrario podría convertirse en la historia de 'gritar lobo'.

El juicio de Sharif se refiere al discurso del presidente de la Fed, Warsh, en la conferencia anual de banqueros centrales de Jackson Hole en agosto. Warsh dijo entonces que si la Fed no puede estar segura de que la inflación subyacente se acerca al objetivo del 2% de forma 'clara y suficientemente rápida', los responsables de política 'aún tienen trabajo por hacer'.

Sharif señaló que el fuerte aumento de los precios de los servicios de comunicación inalámbrica en el IPC subyacente de agosto tiene claramente factores anómalos, y si se excluye ese componente, el aumento de la inflación subyacente sería mucho más moderado. Pero el problema es que, con la probabilidad de subida de tipos la próxima semana acercándose al 90%, a la Fed ya le resulta difícil explicar los datos globales por la anomalía de un solo componente.

Y ahora, con el IPC subyacente de agosto subiendo un 0,3% intermensual, el petróleo superando los 100 dólares y el shock energético por la situación en Oriente Medio, el margen de Warsh para mantener los tipos sin cambios la próxima semana se ha reducido claramente.

Oxford Economics deja una puerta abierta: el PCE subyacente podría subir solo un 0,2%, la decisión sigue en el filo

Pero no todos los economistas creen que el IPC sea suficiente para decidir la política.

Los analistas de Oxford Economics señalan que la Fed realmente sigue el índice de precios del gasto en consumo personal (PCE), no el IPC en sí. Dado que algunos precios de bienes subyacentes subieron de forma relativamente moderada, esperan que el PCE subyacente de agosto suba solo un 0,2% intermensual, un nivel relativamente suave.

Si esa previsión se cumple, la Fed aún tendría motivos para pausar las subidas la próxima semana.

Sin embargo, Oxford Economics también cree que la decisión de política está 'en el filo de la navaja'.

El problema es que otras instituciones esperan un aumento mayor del PCE subyacente de agosto. Si esas previsiones se cumplen, podrían aumentar la preocupación dentro de la Fed, especialmente entre los funcionarios que ya pensaban que el enfriamiento de la inflación en junio y julio podía iniciar una tendencia benigna, que podrían reevaluar ese juicio.

Reuters señaló que al menos dos instituciones de Wall Street ya han cambiado su previsión de política: antes esperaban que la Fed mantuviera los tipos en septiembre, y ahora prevén una subida la próxima semana.

Los estrategas de TD Securities abandonaron la previsión de mantener los tipos y ahora esperan que la Fed inicie en septiembre la primera de tres subidas en este ciclo.

Los estrategas de TD, incluidos Oscar Munoz y Gennadiy Goldberg, escribieron en un informe publicado el viernes: 'Esperamos un total de tres subidas en este ciclo, con las dos últimas en octubre y enero del próximo año. Es probable que la Fed no ofrezca orientación futura, pero el diagrama de puntos debería ser hawkish'. El informe señala: 'Tras el IPC de agosto, que muestra falta de avances en la inflación, esperamos que la Fed inicie el ciclo de subidas en septiembre'.

Hodge: no es una reaceleración de la inflación, solo un 'bache en el camino de la desinflación'

Christopher Hodge, economista de Natixis, ofreció un juicio relativamente moderado.

Considera que el IPC de agosto no implica una reaceleración de la inflación subyacente, sino más bien 'un bache en el camino de la desinflación'.

Pero eso no significa que se oponga a una subida la próxima semana. Hodge cree que la Fed puede considerar necesario dar un 'empujón' a la economía con una o dos subidas de tipos, y eso probablemente empiece en la reunión de la próxima semana.

Este juicio explica también la reacción contradictoria del mercado: Wall Street no necesariamente cree que la inflación en EE. UU. haya vuelto a descontrolarse, pero cada vez más gente piensa que, con el enfriamiento estancado y el petróleo subiendo de nuevo, la Fed necesita hacer un ajuste de política a modo de seguro mediante subidas de tipos.

¿'Una subida' o 'reanudar el ciclo de subidas'? Surge la división en Wall Street

Por tanto, tras la publicación del IPC de agosto, la atención del mercado se está desplazando de '¿subirá la Fed en septiembre?' a '¿qué pasará después de la subida de septiembre?'.

Peter Williams, analista macro global de 22V Research, cree que este informe de inflación 'claramente no es el que más temía el mercado', pero tampoco es un informe que resuelva por completo el problema de la inflación en EE. UU. Considera que la reacción del mercado a los datos sugiere incluso que una inflación 'suficientemente caliente' como para empujar a la Fed a endurecer la política podría verse como algo bueno, porque el mercado ya empezaba a temer una política demasiado laxa e incluso inflacionaria.

Florian Ielpo, jefe de investigación macro y gestor de carteras multiactivos de Lombard Odier Investment Managers, también cree que claramente no es el informe de inflación más temido por el mercado, pero dista mucho de resolver por completo el problema de la inflación.

Chris Zaccarelli, director de inversiones de Northlight Asset Management, afirmó que no se puede decir que la Fed vaya a subir tipos 'con seguridad' la próxima semana, pero es difícil imaginar que con estos datos encuentre motivos para mantener los tipos.

Jim Baird, director de inversiones de Plante Moran, considera que la inflación subyacente de agosto es más alta que el nivel ideal, lo que hace más crítica la reunión de política de la próxima semana. Si la Fed vuelve a mantener los tipos, las dudas del mercado sobre 'qué está esperando la Fed' se volverán más agudas.

Bret Kenwell, analista de inversiones y opciones para EE. UU. de eToro, puso el foco en lo que venga después de la subida. Cree que si la Fed describe esta acción como una 'subida de seguro' contra el repunte de la inflación, y no como el inicio de un nuevo endurecimiento continuado, el mercado podría interpretarla como una 'subida dovish'.

En ese caso, los rendimientos de la deuda estadounidense a corto plazo podrían mantenerse altos, pero la presión alcista sobre los rendimientos a largo plazo podría contenerse.

Alta expectativa de subida en septiembre; si habrá otra en diciembre es la nueva incógnita

Tras la publicación del IPC, los futuros de tipos ya reflejan ese cambio de expectativas de política.

El mercado llegó a elevar la probabilidad de subida en la reunión de septiembre hasta el 90%, para luego retroceder al 85%, aún claramente por encima del 70% anterior a la publicación. Al mismo tiempo, aumentó la probabilidad de una segunda subida dentro del año.

Esto significa que el debate sobre la subida de septiembre se está enfriando rápidamente, y la gran pregunta pasa a ser: ¿se trata de una 'subida de seguro' o del inicio de un nuevo ciclo de subidas?

Del desglose de Timiraos sobre las tasas anualizadas a tres y seis meses del IPC subyacente se desprende que la tendencia reciente de la inflación no es tan suave como parecía; del juicio de Oxford Economics, que el PCE podría ser más moderado que el IPC; y de la opinión de Hodge y otros, que los datos de agosto podrían ser solo un retroceso pasajero en el camino de la desinflación.

Por tanto, lo que realmente merece atención en la reunión de la Fed de la próxima semana quizá no sean solo los 25 puntos básicos, sino cómo explicará Warsh esta acción y si insinuará que serán necesarias más subidas en el futuro.

Si la Fed define la acción de septiembre como una 'subida de seguro' contra los riesgos de inflación, el mercado podría verla como una 'subida dovish'. Pero si Warsh envía señales de endurecimiento continuado, la presión de revalorización sobre los rendimientos de la deuda estadounidense y los activos de riesgo podría no haber hecho más que empezar.