Leopold, el 'genio de la IA' que fracasó en julio, regresa: esta vez sin tanto apalancamiento

Título original: 《El 'genio de la IA' que fracasó en julio ya ha vuelto》
Autor original: Azuma, Odaily News

¿Recuerdan a Leopold Aschenbrenner, el 'genio de la IA'?

Leopold y su fondo Situational Awareness fueron hace unos meses el nuevo mito de inversión más aclamado de Wall Street. Sin embargo, a finales de julio, debido a una fuerte corrección de las acciones relacionadas con la IA y al alto apalancamiento, el fondo sufrió pérdidas significativas y se vio obligado a liquidar a gran escala sus posiciones en el mercado público, vendiendo la mayor parte de su cartera de acciones con descuento a Citadel, de Ken Griffin.

Parecía que el mito de la inversión en IA había llegado a su fin, pero, para sorpresa del mercado, Leopold, que sobrevivió a costa de recortar sus alas, no se quedó de brazos cruzados. Apenas un mes después de la debacle, el antiguo 'genio de la IA' ha vuelto al mercado público. Y lo hace con las mismas acciones de IA, aunque esta vez parece dispuesto a cambiar de estrategia.

¿Quién es el 'genio de la IA'? (Pueden saltarse esta parte si ya lo conocen)

En marzo de este año, presentamos por primera vez a Leopold en el artículo 《El protegido de SBF que convirtió 225 millones en 5.500 millones en un año》.

Leopold trabajó en 2022 en Future Fund, filial de FTX, y permaneció en el equipo hasta el colapso de FTX. En 2024, Leopold escribió un ensayo de 165 páginas titulado 《Situational Awareness: The Decade Ahead》 y ese mismo año fundó el fondo homónimo, Situational Awareness, donde ejerce como director de inversiones.

Situational Awareness se centra en oportunidades de inversión en la cadena industrial de la IA. En el cuarto trimestre de 2024, el valor de sus posiciones públicas era de 'solo' 225 millones de dólares; en la divulgación del cuarto trimestre de 2025 publicada en febrero de este año, esa cifra se disparó a 5.500 millones de dólares; y en la divulgación del primer trimestre de mayo, ya había ascendido a 13.700 millones de dólares... Aunque ahora esas cifras ya no tienen sentido, en el informe del segundo trimestre publicado hoy, el valor nocional total de las posiciones del fondo alcanzó los 20.200 millones de dólares.

· Nota de Odaily: Hay que tener en cuenta que, en los documentos 13F de EE. UU., el valor de mercado de los activos de opciones suele mostrarse como el 'valor nocional' de las acciones subyacentes, no como el coste real de la prima pagada por el fondo.

Gracias a sus explosivos rendimientos, Leopold y Situational Awareness ganaron gran fama y se convirtieron en una de las señales de inversión en IA más seguidas de internet. Leopold fue apodado el 'genio de la IA' por un mercado ávido de crear ídolos.

El regreso

Los rumores del regreso del 'genio de la IA' comenzaron el 10 de septiembre, cuando un grupo inusualmente concentrado de operaciones con opciones sobre acciones de IA hizo que el mercado volviera a oler a Leopold.

El analista bursátil Paradis reveló ese día en X que, desde el viernes anterior, había aparecido en el mercado una serie de órdenes de compra de opciones flexibles (FLEX Options) de gran tamaño y altamente concentradas en IA, con primas totales pagadas de unos 315 millones de dólares, una exposición delta de unos 1.100 millones de dólares y una exposición vega de unos 5,8 millones de dólares.

· SNDK: opciones de compra 2040/2200 con vencimiento en enero: 57 millones de dólares en primas, 198 millones en delta, 1,04 millones en vega.

· BE: opciones de compra 250/310 con vencimiento en enero: 48 millones de dólares en primas, 140 millones en delta, 565.000 dólares en vega.

· INTC: opciones de compra 105/115 con vencimiento en enero: 48 millones de dólares en primas, 185 millones en delta, 870.000 dólares en vega.

· CRWV: opciones de compra 105/115 con vencimiento en enero: 43 millones de dólares en primas, 160 millones en delta, 770.000 dólares en vega.

· DRAM: opciones de compra 65/70 con vencimiento en enero: 43 millones de dólares en primas, 173 millones en delta, 855.000 dólares en vega.

· SKHY: opciones de compra 190/210 con vencimiento en enero: 39 millones de dólares en primas, 148 millones en delta, 710.000 dólares en vega.

· AMD: opciones de compra 540/580 con vencimiento en enero: 36 millones de dólares en primas, 193 millones en delta, 1,08 millones en vega.

Paradis no confirmó en ese momento que se tratara de Leopold, pero sospechaba que había vuelto al mercado por la estructura de las posiciones (los activos subyacentes coincidían en gran medida con las posiciones públicas previamente divulgadas por Situational Awareness), y subrayó que las mesas de negociación de Nomura (NMR) y Goldman Sachs (GS) creían que detrás de esas operaciones con opciones estaba 'el mismo comprador misterioso'.

Poco después, CNBC, citando fuentes conocedoras del asunto, confirmó que Leopold había vuelto de verdad.

Las fuentes dijeron a CNBC que Situational Awareness había vuelto a estar activo en el mercado de opciones y que recientemente había recomprado opciones relacionadas con AMD (AMD), Bloom Energy (BE), CoreWeave (CRWV), SK Hynix (SKHY), SanDisk (SNDK) y el ETF DRAM (DRAM), con operaciones realizadas a finales de la semana pasada y principios de esta.

Está claro que Leopold no ha cambiado por completo su tesis de inversión en IA tras el fracaso de julio. Al contrario, por las posiciones reveladas hasta ahora, sigue apostando por la misma línea: la potencia de cálculo y la infraestructura de IA.

Este es el aspecto más interesante del regreso de Leopold. El desastre de julio no demuestra simplemente que su tesis sobre la IA fuera errónea; lo realmente letal fue la combinación de dirección, concentración de posiciones y apalancamiento. Y Leopold, que ahora ha vuelto, es claramente consciente de ello.

El cambio clave: el apalancamiento

Si solo nos fijamos en las posiciones reveladas, la dirección de inversión de Leopold apenas ha cambiado, pero en comparación con su estrategia anterior a julio, esta vez se ha moderado notablemente.

Según un informe del Financial Times del 11 de septiembre, Situational Awareness está reconstruyendo su cartera en el mercado público y ha empezado a trabajar con un nuevo bróker, Clear Street. Leopold ha comunicado a este bróker que el fondo utilizará un apalancamiento significativamente inferior al anterior.

Esta es quizás la lección más directa del desastre de julio. Antes, Situational Awareness apostaba simultáneamente por posiciones elevadas y alto apalancamiento en acciones de IA; en cuanto el mercado se movía en contra, las pérdidas se transmitían rápidamente a la financiación y al final tenía que liquidar posiciones en el peor momento.

Esta vez, claramente no se atreve a repetirlo. En la carta a los inversores tras el fracaso de julio, Leopold ya dijo que las futuras inversiones en el mercado público se harían en mayor medida con el método 'fully paid-for', es decir, manteniendo acciones con fondos propios o comprando opciones con la prima totalmente pagada, para reducir el riesgo de financiación y liquidación forzosa.

Esto explica por qué las FLEX Calls ocupan un lugar tan importante en la reconstrucción de la cartera. El coste de comprar opciones de compra es la prima; incluso si el subyacente se mueve en contra, la pérdida suele quedar limitada a esa prima. Para Leopold, este método le permite obtener una gran exposición alcista sin verse obligado a liquidar por presión de márgenes, como ocurría con las posiciones financiadas.

Por supuesto, hay una razón más realista y hasta un poco embarazosa: esta vez el bajo apalancamiento no es del todo una elección voluntaria de Leopold.

El 11 de septiembre, Reuters, citando fuentes conocedoras, informó de que JPMorgan había puesto fin a su relación crediticia con Situational Awareness, cuando antes había sido uno de sus principales prestamistas... Así que la reducción del apalancamiento por parte de Leopold se debe tanto a una decisión activa de reducir riesgos como a la realidad de un entorno de financiación cambiante.

El segundo acto del 'genio de la IA'

De 225 millones de dólares a más de 20.000 millones bajo los focos, al colapso de julio y ahora de vuelta al mercado: la trayectoria de Leopold ya no puede resumirse simplemente con la etiqueta de 'genio de la IA'. Pero, al menos por ahora, el fracaso de julio no le ha hecho abandonar su tesis sobre la cadena industrial de la IA, sino que le ha llevado a replantearse las posiciones y el apalancamiento.

Por supuesto, reducir el apalancamiento no significa que el riesgo haya desaparecido. AMD, Intel, SanDisk, CoreWeave, SK Hynix... siguen siendo operaciones de IA extremadamente volátiles, y Leopold sigue apostando por una vía saturada y cara.

La última vez perdió porque no esperó a que el mercado validara su tesis; esta vez, si consigue sobrevivir hasta ese día, quizá sea el verdadero atractivo del segundo acto del 'genio de la IA'.