Inflación de deuda y reordenamiento monetario: la mayor oportunidad beta del mercado cripto según Arthur Hayes

Autor:Arthur Hayes

Compilación: Saoirse, Foresight News

Era un viernes en pleno invierno patagónico y yo estaba haciendo lo que más me gusta: esquí de travesía. La tormenta anual de Santa Rosa dejó más de un metro de nieve en la alta montaña, pero había que esperar a que bajara la temperatura y pasaran unos días para que el manto se estabilizara y disminuyera el riesgo de aludes. Las nubes se levantaron, la visibilidad era aceptable y pude hacer una bajada en una pala orientada al sur. En el hemisferio sur, la ladera sur recibe menos sol, lo que significa mejor nieve. No era como la nieve polvo japonesa _(Japow = Japan + Powder, término popular entre esquiadores para referirse a la nieve polvo de primera calidad de Japón)_, pero era lo mejor que podía experimentar en agosto.

Para los mercados financieros, ese viernes era especial. El presidente de la Reserva Federal, Warsh (a quien el autor apoda irónicamente «la comadreja», criticando su discurso agresivo pero su política real vacilante) estaba dando un discurso en Jackson Hole, otro de mis pueblos de esquí favoritos... ¿Quieres probar la pista Corbett? Pero en ese momento tenía que concentrarme por completo: el manto de nieve seguía inestable y en mi cabeza repasaba una y otra vez qué ruta de escape elegiría si se desencadenaba un alud. Justo antes, el guía y yo habíamos estado discutiendo qué pendiente esquiar para reducir el ángulo y el riesgo de avalancha.

Prefiero pasar el tiempo esquiando y surfeando antes que «pegado a los mercados». Pero como director de inversiones de una family office, tengo que ganar dinero: esquiar es una afición cara. Dado mi estilo de vida, solo puedo vigilar uno o dos indicadores de precios clave para juzgar si el ritmo de inyección de liquidez fiduciaria se acelera o se frena. Con esas señales, puedo pasar la cartera a largos o a liquidez en un instante; nunca me pongo corto. Estos indicadores cambian con el tiempo, y en este artículo explicaré por qué mi ancla macro principal ahora mismo es el tipo de cambio euro-yen, es decir, el EURJPY.

Antes de desarrollar el argumento, adelanto mi conclusión: para junio del año que viene, el EURJPY caerá desde el nivel actual de 185 hasta 140 o incluso menos, y eso abrirá una expansión masiva de la liquidez en dólares. Antes de eso, explicaré por qué elijo este indicador. En pocas palabras: el secretario del Tesoro de EE. UU., Bessent (a quien el autor apoda en broma «Buffalo Bill», describiéndolo como duro y proactivo, agitando los mercados de divisas globales y remodelando a la fuerza el mapa cambiario mundial) es el «asesino en serie» que quiere obligar a las monedas de los aliados de EE. UU. a apreciarse frente al dólar. Discurso tras discurso, le dice al mercado cuál es el objetivo final, y entre julio y agosto de este año explicó los medios para lograrlo. Aunque tiene un enorme poder monetario y regulatorio, suficiente para intervenir en el mercado, el mercado de bonos del Tesoro y el de divisas son demasiado grandes para que él solo pueda lograr el objetivo de forma permanente. Necesita que los inversores privados, movidos por el beneficio, lo sigan. Por eso guía al mercado de forma muy explícita: vende euros, compra yenes.

La tesis central de este artículo: detrás de las acciones de Bessent hay una estrategia lógicamente coherente. Reconozco que aquí lo estoy embelleciendo; a veces hay que halagar al que maneja la imprenta de dinero. La gran mayoría de los políticos globales solo reaccionan, solo les importa la próxima elección y carecen de estrategia a largo plazo. Pero aunque las decisiones de Bessent fueran puro azar, la reacción en cadena que ha desencadenado, sea cual sea su intención original, servirá a los objetivos del orden de la «Pax Americana».

Hacer a Estados Unidos grande de nuevo

El eslogan político más brillante de la historia: vacío y a la vez omnicomprensivo. ¿Grande de nuevo para quién? ¿Cuándo fue grande Estados Unidos? Antes de mediados del siglo XX, la grandeza pertenecía solo a los hombres blancos propietarios nacidos en el país; todos los demás estaban en una situación pésima. Entonces, ¿a qué época volvemos? Explota una nostalgia equivocada y apela a la pereza mental de las masas. Un eslogan perfecto: cada uno puede imaginarse ganador.

Lo he dicho antes y lo repito: el gobierno de Trump, y cualquier partido que llegue al poder después de 2028, quiere devolver a la economía industrial estadounidense la posición dominante que tuvo entre 1945 y 1980. Después de 1980, primero Japón y luego las economías emergentes asiáticas lideradas por China, incluidas Corea y Taiwán, se convirtieron en los centros manufactureros de los principales bienes del mundo. En teoría, todos los países que quieren aplicar este modelo mercantilista usan el mismo conjunto de políticas: barreras arancelarias contra los productos extranjeros y, al mismo tiempo, devaluar la moneda propia frente a los principales socios comerciales.

El verdadero rival de Estados Unidos es China, que ejecuta esta estrategia con gran habilidad. A las empresas estadounidenses les resulta muy difícil entrar en el mercado chino; y una vez que el poder gobernante en EE. UU. considere que la economía puede soportar el coste del desacoplamiento, el mercado estadounidense también se cerrará a las empresas chinas. Entonces, el campo de batalla económico más importante pasa a ser: ¿de quién importará Europa? Europa es la economía más grande después de Estados Unidos y puede absorber exportaciones estadounidenses o chinas. Para que EE. UU. gane el mercado europeo, se necesitan varias condiciones: el dólar debe ser más débil que el euro; los países de la UE deben actuar por separado, sin coordinación, para que EE. UU. pueda dividirlos y vencerlos; y el dólar también debe debilitarse frente a las monedas de otras economías asiáticas, incluidos el yen, el won y el nuevo dólar taiwanés.

Antes mencioné que, por las operaciones de Bessent y otros, el EURJPY bajará. ¿Cómo se compagina eso con un dólar más débil frente al euro?

Para desintegrar Europa, primero hay que debilitar a Alemania. El mecanismo del euro permite a Alemania mantener artificialmente bajo el marco alemán frente a las monedas de los demás miembros y prosperar con las exportaciones; ese fue el coste económico de la reunificación alemana. El resultado es que Alemania ha acumulado una posición de inversión neta enorme, al nivel de China y Japón, las dos economías mercantilistas más exitosas desde la Segunda Guerra Mundial. Para competir eficazmente con Alemania en el mercado europeo, el dólar debe devaluarse frente al «marco alemán nominal o real». O Alemania sale del euro, o Francia sale de facto del euro. El euro nació con un defecto de fábrica. Pero lo que de verdad llevará este sistema monetario ficticio a su fin es la política interna europea, sumada a la presión de mercado que Japón ejerce sobre el mercado de deuda soberana europea.

Hace unas semanas, Bessent usó el Fondo de Estabilización Cambiaria (ESF) para intervenir directamente vendiendo euros y comprando yenes, dando oficialmente la señal de salida. Como inversor privado que busca beneficio, naturalmente voy a seguirlo. A continuación explicaré por qué el euro se encamina rápidamente al colapso, con algunos gráficos.

¿Qué es realmente el euro?

El euro es, en esencia, un intercambio de intereses. Alemania prometió mantener un perfil militar bajo; a cambio, sus productos pueden hacer dumping sin aranceles en los mercados de los demás países europeos. El sistema en conjunto tiende al equilibrio, pero bajo una moneda única, el tipo de cambio de las exportaciones alemanas no se aprecia, mientras el sistema bancario alemán acumula enormes superávits en euros. El ahorro que Alemania obtiene exportando tiene que encontrar un destino de inversión, así que presta dinero a sus socios comerciales para que sigan comprando productos alemanes. Por eso Grecia pudo obtener tipos de interés cercanos a los de Alemania. El desequilibrio se refleja en el sistema de compensación Target2: la banca alemana es acreedora neta y los bancos del resto de Europa son deudores. Gracias a este intercambio de intereses del euro, Alemania se enriqueció y se convirtió incluso en uno de los mayores acreedores de Francia. El generoso Estado del bienestar francés tampoco puede existir sin el euro y el mercado común. Estos dos puntos serán clave más adelante.

No es que los alemanes sean ahorradores por naturaleza y los demás europeos vagos por naturaleza. La deuda alemana se corresponde con la deuda francesa; es una identidad contable, no una cuestión de cultura nacional. Son los flujos monetarios y comerciales los que moldean la cultura social, y no al revés.

El problema estructural del euro es este: cuando el desequilibrio acumulado llega a un punto crítico, la gente quiere recuperar la soberanía nacional. Los alemanes quieren que el gobierno gaste más y refuerce los derechos laborales; los ciudadanos de otros países europeos quieren recuperar los empleos locales y acabar con el ciclo de auge y caída dominado por el crédito de la banca alemana.

La cúpula de la UE y el BCE jamás permitirán que los ciudadanos de Alemania o Francia persigan el interés nacional propio, porque entonces perderían su poder. Por eso los partidos nacionalistas de izquierda y de derecha son la bestia negra de los poderes de Bruselas, y el centro político hará lo que sea para reprimir el derecho de los ciudadanos a elegir libremente.

Primero caer, luego subir

Francia es la segunda economía de Europa y, al mismo tiempo, su solvencia crediticia ya es la peor del continente. El comportamiento de los ahorradores franceses lo confirma.

El primer gráfico muestra la evolución de los saldos Target2 desde 2021. Francia (línea blanca) empezó como acreedora neta, lo que significa que entraban más euros de otros países europeos en su sistema bancario de los que salían de capital francés al exterior. Pero en 2021 la tendencia se invirtió y Francia se convirtió en el mayor deudor del sistema Target2. Los ahorradores franceses y otros inversores europeos están sacando euros de los bancos franceses y trasladándolos a otras partes de la eurozona. ¿Por qué ocurre esto?

El segundo gráfico muestra los rendimientos de la deuda a 10 años de Francia, España e Italia. España e Italia siempre han sido las grandes economías débiles de la eurozona, pero el rendimiento del bono francés a 10 años ha pasado de una posición de fortaleza a deteriorarse hasta situarse entre los peores de la deuda soberana de la eurozona.

El gasto público francés representa alrededor del 60% de la economía; solo Finlandia tiene un gasto público mayor en proporción al PIB. Francia necesita pedir prestadas cantidades enormes cada año para financiar un déficit fiscal cada vez mayor, lo que empuja al alza los rendimientos de su deuda.

Y para empeorar las cosas: la financiación del déficit francés depende cada vez más de capital extranjero volátil, principalmente de Alemania y Japón.

La cuestión política de fondo: ¿quieren los franceses un Estado más grande o más pequeño? En todo el espectro político, los franceses creen mayoritariamente que el problema es que el gobierno no hace lo suficiente. No olvidemos que Macron solo intentó retrasar un poco la edad de jubilación y provocó una huelga general que paralizó el país. En las presidenciales de 2027, el candidato de extrema izquierda Jean-Luc Mélenchon ocupa el segundo lugar en las encuestas, solo por detrás de Marine Le Pen. El 25 de agosto de 2025, tras el discurso del ministro de Finanzas francés Bayrou, este dijo lo siguiente sobre la deuda externa:

«No creen pánico exagerando la crisis francesa. Tres billones de deuda, el 60% en manos de inversores extranjeros. Que nos respeten. Si intentan ponerse cortos y hundir a Francia, el coste final lo pagarán ellos.»

Después de leer esto, ¿todavía culpas a los ahorradores franceses y europeos por sacar su capital a toda prisa? Para mantener el nivel de gasto público que la población espera, Francia acabará imponiendo controles de capital y represión financiera.

Bessent ha encendido la mecha de este polvorín, y el año que viene estallarán todas las contradicciones. El euro de Schrödinger emergerá de ese mar de fuego.

Japón: el detonante

En mi artículo «Yen-Quake» escribí que el Banco de Japón no quiere subir los tipos. La burocracia no quiere asumir las pérdidas contables ni las críticas públicas que traería la apreciación del yen. Por eso el gobierno japonés instará a sus instituciones privadas y semioficiales (los conglomerados empresariales japoneses) a vender activos en el extranjero y repatriar capital, empujando al alza el yen. El problema es que, entre los activos extranjeros de Japón, los más grandes son activos estadounidenses. Estados Unidos no permitirá que uno de sus mayores acreedores venda bonos del Tesoro solo para resolver un problema interno japonés. Corea está viviendo ahora mismo esa realidad: Trump reduce los ejercicios militares conjuntos con Corea y desvía a Oriente Medio los interceptores THAAD que iban a entregarse a Seúl. El mensaje implícito: si no obedeces las órdenes de EE. UU., enfréntate solo a China. Por consideraciones geopolíticas históricas, Japón, Corea, Taiwán y la mayoría de las economías del norte de Asia eligen obedecer a Estados Unidos antes que buscar otra opción. No creo que sin tropas estadounidenses estalle una guerra caliente en el norte de Asia, pero los odios históricos y los miedos reales existen y condicionan profundamente las decisiones económicas y políticas actuales.

Bessent ha dado la solución: Japón, Corea, Taiwán y otros exportadores asiáticos obedientes no necesitan vender directamente bonos del Tesoro; pueden convertir sus bonos en dólares mediante el mecanismo de recompra FIMA de la Reserva Federal. Para preservar la estrategia geopolítica de EE. UU., Bessent y la Fed están dispuestos a encender la imprenta y evitar el colapso desordenado del sistema monetario creado tras la crisis financiera asiática de 1998. Sospecho que, si China aceptara las reglas de competencia estadounidenses en algunos ámbitos comerciales, Trump incluso le ofrecería el mismo instrumento. Pero renunciar a su política mercantilista tocaría intereses creados muy arraigados en China, y en la práctica es imposible.

Los activos europeos se convierten así en el segundo gran fondo de activos que Japón y otros exportadores asiáticos pueden vender. Bessent usó directamente el Fondo de Estabilización Cambiaria para vender euros y comprar yenes, ejecutando la intervención sobre el yen sin avisar siquiera al BCE, rompiendo la costumbre diplomática entre bancos centrales. Trump, al mismo tiempo, agita el garrote para que los países asiáticos bajo el paraguas de seguridad entiendan qué pasa si desobedecen. Corea está siendo castigada precisamente por negarse a participar a fondo en el enfrentamiento de EE. UU. con Irán. A finales de este mes Xi visitará Estados Unidos; habrá que observar las palabras y los actos de Trump.

Aunque no hay datos oficiales que digan «tal país vendió tales activos tal día», podemos observar el comportamiento del mercado de deuda francesa después de que el 10 de julio Katayama, del Ministerio de Finanzas japonés, pidiera públicamente a los conglomerados japoneses repatriar capital.

El rendimiento del OAT francés a 10 años subió 38 puntos básicos, mientras que el del Tesoro estadounidense a 10 años solo subió 22 puntos básicos en el mismo periodo. Las empresas japonesas recibieron la orden y pasaron de ser compradoras marginales de deuda francesa a vendedoras, justo cuando el mercado francés es el que menos puede soportar ventas.

Y no solo la deuda pública francesa: alrededor del 71% de la deuda de la banca francesa está en manos de inversores extranjeros, y esa parte también se venderá.

Mira la evolución del mayor banco francés, BNP Paribas, frente al índice Euro Stoxx y al índice Euro Stoxx Banks. BNP Paribas es un banco de importancia sistémica mundial (GSIB) y una fuente de financiación muy importante para los fondos de cobertura estadounidenses, algo que volveré a mencionar. En agosto su cotización ya fue mala; a medida que los extranjeros vendan su deuda y los depositantes trasladen sus ahorros a Alemania o Suiza en la medida de lo posible, su situación solo empeorará.

No tenía por qué llegarse a este punto. El BCE ha diseñado múltiples herramientas de impresión de dinero para, cuando los precios de mercado amenacen la supervivencia del euro, suprimir la fijación de precios de mercado de los bonos. Pero el BCE impone condiciones políticas a los Estados miembros antes de intervenir. Aplicado a Francia: ¿aceptas que el poder de Bruselas esté por encima de París? Si es así, el BCE imprimirá euros y absorberá las ventas extranjeras; si no, se quedará mirando y dejará que el mercado se ajuste libremente.

El BCE quiere que el sucesor de Macron siga obedeciendo a Bruselas; la actual presidenta, Christine Lagarde, es incluso una candidata potencial. Imagínala entrando en el Elíseo. El electorado francés rechaza visceralmente ese futuro. Por eso los votantes se inclinan hacia la izquierda o la derecha, y ambas opciones defienden el interés nacional francés.

El BCE cree que puede crear pánico y obligar a los votantes franceses a elegir al candidato «correcto». Dejar que la deuda pública y el sistema bancario franceses se derrumben bajo la presión vendedora extranjera para asustar a la población y que, para librarse del dolor, elijan ceder soberanía a la UE. En 2011 el BCE representó con éxito ese guion en Grecia: el programa electoral de Syriza podría haber llevado a Grecia a salir del euro, el BCE generó miedo suficiente y los griegos acabaron votando aceptar la austeridad y dejar que Draghi aplicara un rescate brutal. Pero los jóvenes franceses ya salieron a la calle por las pensiones; no creo que el BCE pueda asustar a los franceses para que acepten la austeridad.

Cuanto más tarde el BCE en rescatar a Francia, más se ampliará el diferencial entre el OAT francés y el bono alemán, que ya está en el nivel más amplio desde la crisis de deuda europea de 2011. Si no se activa el instrumento de impresión TPI (Instrumento de Protección de la Transmisión), la deuda francesa seguirá quedándose atrás.

Cuando en mayo del año que viene se resuelvan las elecciones presidenciales francesas, todas las contradicciones convergerán y la situación estallará por completo.

El euro de Schrödinger

¿Cómo estar dentro de la eurozona y, al mismo tiempo, salir de facto del euro?

Aunque la gente grite «Francia primero», «Alemania primero», «Italia primero», psicológicamente aún no está preparada para salir del todo del euro. La narrativa del miedo del BCE y la economía errónea han calado hondo. Así que el Banco de Francia seguirá una vía de salida blanda del euro: imprimir reservas bancarias para sostener la deuda pública y bancaria del país.

Toda la cadena lógica: problema: los extranjeros siguen vendiendo bonos y los rendimientos no dejan de subir. Solución: si el BCE se niega a actuar, el Banco de Francia rompe las reglas, imprime reservas bancarias y compra en el mercado abierto deuda pública y bancaria nacional, colocándola en su propio balance. Eso es expansión cuantitativa (QE), algo expresamente prohibido por el BCE.

¿Controles de capital? Los controles de capital son imprescindibles. Si el capital puede salir libremente de Francia, el QE solo convertiría el ahorro nacional en activos extranjeros y no serviría de nada. Una vez restringida la salida de capital, el gobierno obligará a invertir en «activos financieros autorizados», impulsando en teoría la economía doméstica francesa.

Efecto sobre el euro: Francia logra de facto una devaluación de su moneda y nace el livre-euro. Esa moneda solo circula dentro de Francia, y su convertibilidad a divisas depende por completo de la aprobación del Banco de Francia. Como en otras economías con controles, los exportadores solo podrán solicitar flujos transfronterizos con facturas reales.

Con la devaluación, los productos franceses ganan ventaja de precio frente a los demás miembros de la eurozona. Si Francia, segunda economía central de la eurozona, hace esto, los demás miembros, salvo Alemania y unos pocos países nórdicos, la imitarán. Bajo este sistema del «euro de Schrödinger», todos los países pueden devaluar de forma encubierta. Alemania sigue cumpliendo las reglas antiguas, pero tiene en sus manos la moneda más fuerte de Europa: el marco alemán ha vuelto.

El euro muere y en su lugar queda el euro de Schrödinger. Pero esto todavía no explica la impresión de dinero de la Fed. El sistema explica por qué cae el EURJPY, pero para lograr el objetivo exportador de EE. UU., el dólar también debe debilitarse frente al euro y al yen. En «Yen-quake» expliqué la lógica de la debilidad del dólar frente al yen; ahora explicaré cómo el euro de Schrödinger obliga a la Fed a expandir su balance para sostener el mercado de repos del Tesoro.

¿Cómo se dice «repo» en francés?

El presidente de la Fed, Warsh, es en apariencia un halcón monetario. En Jackson Hole reiteró que quiere llevar la inflación al objetivo del 2% (la medida oficial, no la inflación que siente la gente de a pie), y antes dijo que el balance de la Fed es demasiado grande. Pero para que las criptomonedas tengan un verdadero mercado alcista, hace falta que la Fed acelere la impresión de dinero. La Fed necesita una excusa presentable, una teoría económica desconectada de la realidad, para declarar que expandir el balance comprando bonos no generará inflación. El lugar más fácil para ver la expansión de la impresión de dinero es en las herramientas que ya está utilizando.

Actualmente la Fed ya absorbe el 39% de la emisión de letras del Tesoro a corto plazo, cuando a finales de 2024 esa proporción era cero. En pocas palabras: la Fed ha encendido la imprenta y financia casi la mitad de la emisión de deuda a corto plazo de Bessent. Este programa de compras de gestión de reservas RMP se puso en marcha en diciembre del año pasado. ¿Y cómo obliga el mercado a la Fed a aumentar aún más la impresión?

Condición desencadenante: que los grandes bancos reduzcan su volumen de préstamo en el mercado de repos.

¿Hay bancos en apuros con una cuota enorme en el mercado de repos? Sí: los bancos franceses de importancia sistémica mundial, encabezados por BNP Paribas. Ya he explicado que su deuda depende en gran medida de inversores extranjeros y que su capacidad operativa sufrirá un duro golpe. La debilidad de la cotización de BNP Paribas es una señal adelantada de tensión crediticia y salida acelerada de depósitos. El deterioro continuo del déficit Target2 de Francia lo confirma.

¿Qué cuota tienen los bancos sistémicos franceses en el mercado de repos? Los datos de seguimiento de fondos monetarios de la OFR del Tesoro de EE. UU. muestran que BNP Paribas, Crédit Agricole y Société Générale suman alrededor del 20% del volumen de préstamo del mercado de repos: una cifra enorme. Si reducen sus préstamos, el tipo repo marginal se disparará y el coste de financiación de los bonos sufrirá una volatilidad extrema.

La incertidumbre es el gran enemigo de las estrategias de valor relativo de los fondos de cobertura. Estos fondos usan mucho apalancamiento para capturar pequeñas diferencias entre los bonos del Tesoro al contado y los derivados. Si no pueden asegurarse financiación a SOFR o más barata, los departamentos de riesgo les obligarán a reducir apalancamiento y posiciones. Los fondos de cobertura son los compradores marginales más importantes de deuda del Tesoro; si reducen sus compras, el coste de renovar la deuda a corto plazo del Tesoro de Bessent se disparará. Eso es absolutamente inaceptable. Entonces la Fed de Nueva York ampliará masivamente las compras del RMP para llenar el hueco que dejan los bancos franceses al salir del mercado de repos.

Fuente: Financial Times

Así que Warsh puede decir que quiere reducir el balance, pero en la práctica es imposible. No escuches lo que dice: las necesidades de financiación del mercado de deuda del Tesoro condenan al RMP a seguir comprando.

¿De qué tamaño será la impresión de dinero?

Depende del plan de recompra de deuda de Bessent y de la intensidad con la que use la Cuenta General del Tesoro (TGA) para comprar bonos a largo plazo. Si los rendimientos a largo plazo siguen altos y Bessent aumenta las compras de deuda a largo plazo, el ritmo de expansión del balance de la Fed podría acercarse a 100.000 millones de dólares al mes. Desde diciembre de 2026, la expansión media mensual ha sido de unos 22.000 millones de dólares.

Una frase de Bessent deja al desnudo su intención estratégica:

«La información que manejáis es muy mala, y yo tengo información asimétrica. Así que el mercado debería preguntarse: ¿por qué intervenimos en el tipo de cambio junto con Japón? ¿Sabemos algo que el mercado no sabe? En el mercado de bonos, estamos dispuestos a aplicar la llamada Operación Twist del Tesoro. ¿Qué sé yo que el mercado no sabe?»

Suena como un especulador cripto presumiendo de que puede manipular el mercado de una moneda basura. Aunque su intento de impulsar la legislación de regulación cripto quizá no tenga éxito, Trump es el primer presidente de EE. UU. con aire de especulador cripto, y se nota en las declaraciones de su equipo.

Si no estuviera seguro de que la Fed puede aumentar en cualquier momento la impresión del RMP para sostener el mercado de repos, Bessent no sería tan arrogante. Por eso ignoro por completo las declaraciones públicas de Warsh. Si haces caso a su retórica y pierdes dinero, solo puedes culparte a ti mismo.

La ventaja de este mecanismo RMP es que inyecta liquidez al mercado a corto plazo de forma directa. Las acciones de los bancos franceses ya empezaron a venderse el mes pasado. A medida que los inversores entiendan la lógica y se acerquen las elecciones francesas, el crédito de esos bancos sufrirá un duro golpe. Al BCE le encanta ver el dolor, porque espera que los votantes rechacen a los candidatos nacionalistas de izquierda y derecha por culpa del sufrimiento. La señal de que estalla la crisis será una caída brusca del EURJPY. Así que el EURJPY es el indicador adelantado de que la liquidez en dólares está a punto de expandirse a corto plazo.

El día de la victoria

El objetivo de Bessent es propiciar este escenario del euro de Schrödinger. No hace falta que ningún país salga formalmente del euro; basta con que cada país, por su propio interés, ponga en marcha su QE nacional para sostener su mercado de deuda. Al final Alemania queda aislada, con la moneda más fuerte de Europa en sus manos.

En medio del caos de la eurozona, Bessent y Lutnick _(Howard Lutnick, actual secretario de Comercio de EE. UU., exjefe de Cantor Fitzgerald en Wall Street, importante defensor de Bitcoin y Tether, y responsable de la política arancelaria y comercial de EE. UU.)_ pueden ir cerrando acuerdos comerciales bilaterales con los países europeos uno a uno. El dólar se debilita porque la Fed inyecta dólares mediante las compras del RMP y el mecanismo de recompra FIMA, y esa devaluación impulsa con fuerza las exportaciones estadounidenses. Así se forma la oportunidad de trading en el euro-yen. Que empiece la fiesta en el yate.

Estrategia de trading

Si tienes acceso, puedes comprar opciones de venta sobre el EURJPY. Estamos buscando opciones listadas en bolsa, pero la liquidez es muy escasa. Aunque no consiga una posición directa, tengo exposición indirecta a la volatilidad del EURJPY a través de mi inversión en el fondo de volatilidad Convex Asia de David Dredge. Si tienes un contrato ISDA con un banco, puedes operar con libertad. Pero mi experiencia es que, en derivados OTC con bancos de inversión, la puerta de entrada es grande y la de salida, muy pequeña.

Para los especuladores cripto, tenemos el mejor activo para aprovechar los beneficios del plan de Bessent. La impresión de dinero vendrá de dos fuentes. Primera, como escribí en «Yen-quake»: una vez que la Fed elimine el límite de contrapartes del mecanismo de recompra FIMA, podrá liberar billones de dólares para que los aliados de EE. UU. obtengan liquidez en dólares sin vender bonos del Tesoro. Japón será el mayor usuario, y por eso el yen se fortalece. Segunda, y este es el núcleo de este artículo: los bancos franceses en apuros salen del mercado de repos y obligan a la Fed a ampliar el RMP, imprimiendo dinero para financiar al Tesoro estadounidense. Usa el EURJPY como señal de alarma: cuando se desplome, indicará que los bancos franceses están a punto de tener problemas y que la Fed intervendrá para mantener el funcionamiento del mercado de deuda del Tesoro.

Los activos cripto en los que Maelstrom es alcista no han cambiado. El largo plazo en Bitcoin es la piedra angular de la cartera. Los objetivos especulativos a corto plazo para 2026 siguen siendo Ether (objetivo 10.000 dólares), Ethena (objetivo 0,5 dólares) y Ether.fi (objetivo 2 dólares). ¿Dónde está mi Zcash? No lo entiendo; quizá la IA lo robó del pool de minería.

Atiende a las instrucciones: Bessent va en serio. Terminado el día de esquí en nieve húmeda en la Patagonia, es hora de ganar dinero y disfrutar de la vida.

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