Arthur Hayes: El mercado alcista de Bitcoin ya comenzó tras el cambio en las recompras del Tesoro

Hayes vincula las recompras del Tesoro con el repunte de Bitcoin

Arthur Hayes presentó el argumento en su ensayo del 25 de agosto, Same Same But Different. Vinculó el reciente repunte de Bitcoin con la decisión del secretario del Tesoro, Scott Bessent, de aumentar las compras de valores gubernamentales a más largo plazo.

El Tesoro confirmó el 19 de agosto que al menos duplicaría el tamaño máximo de ciertas recompras de apoyo a la liquidez en el extremo largo. El límite aumentará de 2.000 millones de dólares a al menos 4.000 millones por operación entre el 9 de septiembre y el 4 de noviembre.

Hayes describió la medida como un mecanismo para añadir liquidez en dólares y reducir la presión sobre los rendimientos a largo plazo. Sin embargo, el Tesoro afirma que el programa apoya la liquidez del mercado en lugar de proporcionar estímulo monetario.

El repunte de Bitcoin sigue al anuncio de recompra del Tesoro

Bitcoin subió de menos de 65.000 dólares antes del anuncio a más de 80.000 el 25 de agosto. La criptomoneda alcanzó un máximo intradía por encima de 81.000 dólares, extendiendo su avance semanal más fuerte en meses.

El momento respalda el argumento de Hayes de que las expectativas de condiciones financieras más flexibles beneficiaron a Bitcoin. No establece que el anuncio de recompra causara todo el repunte. Las entradas en ETF, las liquidaciones de posiciones cortas y un dólar más débil también contribuyeron al movimiento.

Los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. registraron alrededor de 517 millones de dólares en entradas netas el 19 de agosto, su mayor ingesta diaria desde principios de mayo. Las liquidaciones de derivados aceleraron luego la ruptura, cuando Bitcoin superó los 71.000 dólares tras el anuncio del Tesoro.

El rendimiento del Tesoro a 10 años inicialmente cayó hacia el 4,65%, mientras que el rendimiento a 30 años se acercó al 5,20%. Posteriormente, los rendimientos recuperaron parte de esa caída, lo que sugiere que los tamaños de compra anunciados no habían cambiado fundamentalmente las preocupaciones del mercado sobre el endeudamiento y la oferta de deuda.

No se habían realizado compras bajo los límites ampliados cuando Hayes publicó su ensayo. El nuevo calendario comienza en septiembre.

Hayes califica las recompras como fuente de liquidez en dólares

Hayes argumentó que comprar valores más antiguos y de mayor plazo podría elevar sus precios y suprimir los rendimientos. En su opinión, rendimientos más bajos hacen que los activos de riesgo sean comparativamente más atractivos y alientan al capital a moverse hacia Bitcoin.

Comparó el enfoque de Bessent con la mayor dependencia de la exsecretaria del Tesoro Janet Yellen en letras del Tesoro a finales de 2023. Hayes cree que esa estrategia ayudó a mover los saldos del mercado monetario fuera del servicio de recompra inversa a un día de la Reserva Federal y hacia valores negociables.

“El próximo mercado alcista… acaba de comenzar”, afirmó Hayes, aunque las recompras del Tesoro son operaciones de gestión de deuda y no equivalen a la flexibilización cuantitativa de la Reserva Federal.

El Tesoro describe sus recompras como una forma de mejorar la liquidez en valores más antiguos y gestionar su posición de efectivo. Su declaración de reembolso del 5 de agosto autorizó hasta 38.000 millones de dólares de compras de apoyo a la liquidez durante el trimestre, junto con hasta 25.000 millones de dólares de recompras de gestión de efectivo a corto plazo, según el comunicado del departamento.

La Fed de Nueva York está realizando por separado alrededor de 10.000 millones de dólares de compras de gestión de reservas durante su período operativo mensual actual. El banco central dice que esas compras mantienen reservas amplias en el sistema bancario. No forman parte del programa de recompra del Tesoro.

Hayes ha argumentado anteriormente que una ampliación del servicio de la Reserva Federal para autoridades monetarias extranjeras también podría respaldar a Bitcoin al aumentar temporalmente la liquidez en dólares.

Un despliegue de 1 billón de dólares del TGA sigue sin confirmarse

Hayes identificó la Cuenta General del Tesoro como otra posible fuente de poder de compra. La cuenta tenía aproximadamente 940.000 millones de dólares, según informes que citan a funcionarios del Tesoro.

Bessent dijo que el Tesoro podría usar parte de ese efectivo para recompras de bonos sin cambiar sus subastas programadas de deuda a largo plazo. Sin embargo, el gobierno no ha anunciado un plan para desplegar el saldo completo ni se ha comprometido a destinar 1 billón de dólares a compras.

Hayes calificó una gran reducción del TGA como el “camino intermedio”, pero la escala y el momento siguen siendo especulativos.

La última estimación de endeudamiento del Tesoro asume un saldo de efectivo de 950.000 millones de dólares a finales de septiembre y de 850.000 millones a finales de año. Espera pedir prestados 739.000 millones de dólares en deuda negociable neta en manos privadas durante el trimestre de julio a septiembre y otros 628.000 millones durante el trimestre siguiente, según un comunicado oficial.

Usar el TGA de forma extensiva podría colocar temporalmente más efectivo en el sistema bancario privado. Su efecto a más largo plazo dependería de la rapidez con que el Tesoro reconstruyera la cuenta mediante nueva emisión de deuda.

Hayes espera una mayor volatilidad de Bitcoin

Hayes dijo que Maelstrom había pasado a “riesgo máximo”, con una exposición importante a Bitcoin, Ether, Ethena y Ether.fi. No reveló el tamaño de las posiciones ni proporcionó registros de cartera verificables de forma independiente.

También advirtió que un avance continuado no impediría correcciones pronunciadas. Su opinión sigue siendo una previsión de mercado más que un resultado garantizado, y las operaciones anunciadas del Tesoro siguen siendo pequeñas en relación con el mercado más amplio del Tesoro.

El próximo hito de política confirmado es el 9 de septiembre, cuando entren en vigor los límites más amplios de recompra en el extremo largo. El Tesoro reconsiderará los tamaños de compra futuros durante su próximo reembolso trimestral el 4 de noviembre.

Los inversores podrán entonces comparar los resultados reales de las recompras, los rendimientos del Tesoro, el saldo del TGA y el rendimiento de Bitcoin. Hasta que lleguen esos datos, la tesis alcista de Hayes se basa en un mecanismo esperado de transmisión de liquidez más que en un compromiso de política confirmado de flexibilización monetaria.