El oro supera los 4.600 dólares impulsado por bancos centrales, ETF y opciones: ¿hasta dónde llegará?

Resumen

• Goldman Sachs considera que la demanda fundamental de oro está resonando con el flujo de opciones, y la cobertura de los operadores podría amplificar a corto plazo la subida tras la ruptura del precio.
• Goldman Sachs mantiene su previsión de 4.900 dólares por onza para finales de 2026, pero este objetivo aún no incorpora el aumento de la demanda de cobertura por políticas macroeconómicas, por lo que existe margen alcista adicional.
• La mesa de operaciones de Goldman Sachs observa compras simultáneas de fondos macro chinos y occidentales, con clientes apostando por un oro entre 4.800 y 5.500 dólares mediante opciones y operaciones al contado.
• En el mercado de la plata ha aparecido demanda de opciones digitales a tres meses con precio de ejercicio de 90 dólares, lo que representa apuestas de clientes, no un objetivo oficial de Goldman Sachs.
• Las posiciones en opciones pueden amplificar tanto las subidas como las caídas; si la inflación repunta y eleva las expectativas de subidas de tipos, el deshacer posiciones de los operadores generará presión vendedora adicional.

En las últimas 48 horas, el oro ha vuelto a ser el centro de las operaciones macroeconómicas globales.

Tras romper una zona de resistencia que duró aproximadamente medio año, el precio del oro superó la media móvil de 200 días y acumula una subida de alrededor del 15% desde el mínimo de mediados de julio, acercándose en un momento a los 4.600 dólares por onza. Las fuerzas que impulsan este movimiento también han comenzado a extenderse desde los bancos centrales y las compras físicas hacia los ETF, los fondos macro y el mercado de opciones.

El oro rompe la resistencia anterior y vuelve a situarse por encima de la media móvil de 200 días, acercándose en un momento a los 4.600 dólares por onza

ZeroHedge, citando informes de estrategas y de la mesa de operaciones de Goldman Sachs, señala que la demanda de opciones de compra sobre oro ha aumentado notablemente en el último periodo. Además de las compras de los bancos centrales, las importaciones chinas y el retorno de los flujos a los ETF, la negociación de opciones está añadiendo un nuevo mecanismo de amplificación de precios al mercado del oro.

Esto significa que la evolución futura del oro podría dejar de estar determinada exclusivamente por la oferta y la demanda tradicionales. A medida que el precio se acerque a los niveles densos de ejercicio de opciones, la cobertura pasiva de los operadores podría impulsar aún más el precio; si la tendencia se revierte, el mismo mecanismo amplificará la caída.

Las opciones de compra se calientan y el oro podría superar los 4.900 dólares

Goldman Sachs observa que los inversores están volviendo a cubrir los riesgos macroeconómicos y de políticas globales mediante opciones de compra sobre oro.

La diferencia entre el interés abierto de opciones de compra y de venta sobre oro aumenta rápidamente, lo que muestra una clara mayor demanda de opciones de compra por parte de los inversores. Fuente: Bloomberg, Goldman Sachs Global Investment Research.

Los vendedores de opciones de compra normalmente necesitan ajustar dinámicamente su exposición al riesgo en función de los cambios en el precio del oro. Cuando el precio se acerca a un precio de ejercicio clave, los operadores que han vendido opciones necesitan comprar más oro o futuros de oro para mantener la cobertura. Estas compras no se basan en un nuevo análisis fundamental, pero pueden generar demanda adicional durante la subida y empujar el precio más rápidamente hacia el siguiente rango de ejercicio.

Goldman Sachs lo denomina un «amplificador mecánico de precios». Si los flujos hacia los ETF continúan y las posiciones en opciones de compra se mantienen elevadas, la subida del oro llevará a los operadores a aumentar sus compras de cobertura, y estas compras de cobertura podrían a su vez impulsar el precio, creando una retroalimentación positiva a corto plazo.

Sin embargo, este mecanismo es bidireccional. Cuando el precio del oro cae, los operadores deshacen las posiciones de cobertura establecidas previamente, lo que aumenta la presión vendedora en el mercado. Por tanto, cuanto más concentradas estén las posiciones en opciones, más intensa puede ser la volatilidad del oro cerca de los niveles clave.

Goldman Sachs mantiene actualmente su previsión de valor razonable del oro para finales de 2026 en 4.900 dólares por onza. Esta previsión se basa principalmente en dos supuestos: que los bancos centrales globales mantengan una demanda de oro relativamente fuerte y que, con la Reserva Federal manteniendo los tipos sin cambios, los inversores privados occidentales vuelvan a aumentar su asignación a ETF de oro.

El informe señala que en julio la Reserva Federal mantuvo los tipos sin cambios y, junto con el debilitamiento de los datos de empleo e IPC de Estados Unidos, las expectativas del mercado sobre nuevas subidas de tipos se han enfriado. La principal resistencia macroeconómica que anteriormente presionaba al oro se ha reducido, y las posiciones especulativas netas en COMEX y la demanda de ETF sensibles a los tipos han comenzado a recuperarse.

A medida que se enfrían las expectativas de subidas de tipos de la Reserva Federal, las posiciones en ETF de oro y las posiciones especulativas netas en COMEX comienzan a recuperarse, resonando con el rebote del precio del oro

Cabe destacar que la previsión de 4.900 dólares no incorpora el impacto del continuo aumento de la demanda de opciones de compra sobre oro. Por ello, la analista de oro de Goldman Sachs, Lina Thomas, considera que el objetivo actual presenta un «riesgo alcista significativo». Si la demanda de inversión occidental continúa recuperándose y resuena con las compras de los bancos centrales y la demanda de cobertura por políticas macroeconómicas, el comportamiento de cobertura de los operadores cerca de los precios de ejercicio clave podría impulsar el precio del oro claramente por encima de los 4.900 dólares.

Los flujos observados por la mesa de operaciones de Goldman Sachs también son más agresivos. Esta semana, las operaciones de los clientes aumentaron notablemente, incluyendo tanto opciones digitales con vencimientos de 3 a 6 meses como compras directas de oro, con un rango objetivo concentrado entre 4.800 y 5.500 dólares. La mesa mantiene actualmente una exposición larga media-alta, al tiempo que está larga en volatilidad, sesgo y riesgo direccional.

Es necesario distinguir aquí: 4.900 dólares es la previsión de valor razonable a final de año del equipo de investigación de Goldman Sachs; 4.800-5.500 dólares es el objetivo de negociación de los clientes observado por la mesa de operaciones, y no debe considerarse una subida oficial del objetivo por parte de Goldman Sachs.

China, los bancos centrales y los ETF sostienen el suelo

Antes de la entrada del flujo de opciones, el soporte del oro provenía principalmente de China, los bancos centrales y los inversores en ETF.

La mesa de operaciones de Goldman Sachs señala que esta semana tanto el capital chino como los fondos macro occidentales han seguido comprando oro, y que las compras se aceleraron aún más después de que el Tesoro de Estados Unidos ampliara las recompras de bonos a largo plazo. Algunos inversores consideran que la intervención más activa del Tesoro estadounidense en la oferta y demanda de bonos a largo plazo podría tener un impacto a largo plazo más visible en el dólar y el oro que en los propios rendimientos de los bonos.

El calor de la negociación en el mercado chino es especialmente evidente. El mercado de Shanghái registró recientemente dos días de subidas que se sitúan entre las cinco mayores de los últimos cinco años, pero las posiciones totales de oro en China todavía están aproximadamente un 25% por debajo de los máximos históricos, por lo que Goldman Sachs considera que el posicionamiento actual aún no ha alcanzado un nivel de saturación extrema.

Las importaciones físicas también se mantienen elevadas. Los datos muestran que las importaciones de oro de China en julio fueron de 135 toneladas, por debajo de las 173 toneladas de junio y ligeramente por debajo del promedio mensual de 144 toneladas del primer semestre de 2026. Sin embargo, la caída se debió principalmente a la reducción de las importaciones desde zonas francas, mientras que las importaciones despachadas por aduana se mantuvieron básicamente estables.

En lo que va de año, las importaciones totales de oro de China han aumentado en 444 toneladas interanuales, un incremento de aproximadamente el 80%. Goldman Sachs considera que esta nueva demanda es suficiente para compensar el impacto de la desaceleración de las compras declaradas por los bancos centrales y de los flujos hacia ETF. El capital de los CTA también está girando: el modelo de Goldman Sachs muestra que las estrategias de seguimiento de tendencia ya han cubierto sus posiciones cortas en oro y han comenzado a aumentar posiciones largas, con indicadores de impulso aún positivos.

Las importaciones acumuladas de oro no monetario de China en 2026 avanzan claramente más rápido que en el mismo periodo de 2025, y la demanda física sigue dando soporte al precio del oro

La demanda de los bancos centrales sigue siendo un pilar importante de la lógica a largo plazo de Goldman Sachs para el oro, pero los datos oficiales suelen publicarse con retraso y difícilmente reflejan en tiempo real las compras reales.

Goldman Sachs utiliza las exportaciones de oro del Reino Unido a China como indicador proxy de la demanda oficial china. En el segundo trimestre de 2026, las exportaciones de oro del Reino Unido a China alcanzaron un promedio mensual de 37 toneladas, claramente por encima del nivel de 15 toneladas mensuales de 2025.

Otras instituciones de gestión de reservas también están reanudando las compras. Turquía está recomprando gradualmente el oro que vendió al inicio del conflicto anterior, y sus posiciones ajustadas por swaps ascienden a unas 809 toneladas, cerca del máximo histórico de unas 822 toneladas. De las 55 instituciones de gestión de reservas que sigue Goldman Sachs, actualmente solo Rusia se encuentra en situación de reducción neta.

Estos datos no pueden equipararse por completo a las compras netas en tiempo real de los bancos centrales, pero al menos indican que la tendencia de asignación de oro por parte del sector oficial aún no se ha revertido de forma evidente.

El oro está demasiado caro y el capital empieza a apostar por el repunte de la plata

La rápida subida del oro también está desviando parte de la demanda especulativa hacia la plata.

El operador de Goldman Sachs Adam Gillard señala que, cuando el precio del oro sube a niveles elevados, los inversores minoristas suelen recurrir a la plata, de menor precio por onza. Este efecto de sustitución podría ser una de las razones del reciente aumento de la negociación de opciones sobre plata.

Esta semana ha aparecido demanda de opciones digitales sobre plata a tres meses con precio de ejercicio de 90 dólares por onza. Las opciones digitales son productos que pagan un rendimiento fijo si el precio alcanza un nivel determinado al vencimiento, y suelen utilizarse para apostar por movimientos de baja probabilidad pero alta elasticidad.

Por tanto, «plata a 90 dólares» significa más exactamente que algunos grandes clientes están comprando opciones a corto plazo con 90 dólares como precio de activación, y no representa una previsión de Goldman Sachs de que la plata alcanzará con certeza los 90 dólares en tres meses. La menor volatilidad implícita y el mayor sesgo de las opciones hacen que este tipo de apuestas de cola resulten atractivas para algunos clientes.

En comparación con el oro, la plata carece de la demanda estructural de compras por parte de los bancos centrales, y China es además un exportador neto de plata. La lógica alcista de la plata depende, por tanto, más del efecto de desbordamiento del oro, del cambio de capital minorista y de la expansión de posiciones especulativas, con mayor elasticidad pero también menor certidumbre.

La lógica alcista actual del oro se apoya en varias fuerzas: los bancos centrales siguen comprando oro, las importaciones chinas se mantienen fuertes, la demanda de ETF occidentales se recupera, las expectativas de subidas de tipos de la Reserva Federal se enfrían y la cobertura con opciones amplifica la subida. La reversión de cualquiera de estos factores podría debilitar el movimiento.

El mayor riesgo macroeconómico sigue siendo el repunte de la inflación. Si la inflación rebota y empuja al mercado a volver a descontar subidas de tipos de la Reserva Federal, los tipos reales y el dólar podrían subir, y el capital de ETF y especulativo podría retirarse del oro. Al mismo tiempo, la caída del precio por debajo de los rangos clave de ejercicio llevaría a los operadores a deshacer coberturas, convirtiendo el mecanismo de opciones que antes impulsaba la subida en presión vendedora adicional y provocando una corrección más intensa de lo habitual.

El cambio actual del oro radica en que la demanda de asignación a largo plazo y el capital de negociación a corto plazo apuntan simultáneamente al alza. El objetivo de 4.900 dólares corresponde al escenario base de recuperación de la demanda de bancos centrales y ETF, mientras que las operaciones de clientes entre 4.800 y 5.500 dólares y las opciones digitales de plata a 90 dólares reflejan apuestas por movimientos de cola más elásticos.

Lo que realmente habrá que observar a continuación es si los flujos hacia ETF pueden mantenerse, si el oro puede acercarse a los rangos densos de ejercicio y si las compras de China y de los bancos centrales pueden seguir absorbiendo los precios elevados. Las opciones pueden hacer que el movimiento sea más rápido, pero no pueden sustituir la demanda real de fondos que sostiene la tendencia.