El tráfico en la región de Ormuz ha vuelto a desplomarse. ¿Por qué no se han estabilizado los precios del petróleo por encima de los 100 dólares?

En resumen, el tráfico diario en el estrecho de Ormuz ha caído a niveles extremadamente bajos, pero el Brent no ha logrado mantenerse por encima de los 100 dólares.
• El mercado está apostando temporalmente por el inventario, el transbordo, las exportaciones alternativas y las rutas alternativas de los compradores, lo que ayudará a absorber parte del impacto.
• Activos relacionados: petróleo crudo Brent/WTI, ETF de energía, compañías de buques cisterna, refinerías independientes chinas, cadena de suministro de diésel, oro.

Desde agosto, el seguimiento de los buques y los informes de los medios de comunicación han mostrado que el tráfico diario en el estrecho de Ormuz ha caído a niveles extremadamente bajos, con algunas zonas donde prácticamente no se registra el paso de petroleros. Sin embargo, el crudo Brent no ha logrado mantener un precio estable por encima de los 100 dólares. Tras un breve repunte a finales de julio, recientemente se ha mantenido en torno a los 90 dólares.

Es precisamente aquí donde el mercado energético actual necesita mayor explicación. Se prevé que para 2024, alrededor de 20 millones de barriles diarios de productos petrolíferos transiten por el estrecho de Ormuz, lo que representa aproximadamente el 27 % del total de los envíos marítimos de petróleo a nivel mundial, mientras que el gas natural licuado (GNL) supone una quinta parte del comercio mundial. Según los modelos tradicionales de fijación de precios, esta siempre ha sido una amenaza a largo plazo, y los precios del petróleo deberían reflejar rápidamente la prima de riesgo derivada de las interrupciones en el suministro.

Hormuz afecta al comercio de energía

La respuesta actual del mercado es más moderada. Los riesgos no han desaparecido, pero los inversores confían temporalmente en que la liberación de inventarios, el transbordo fuera del Golfo, las exportaciones alternativas y los acuerdos de transporte marítimo puedan mitigar el impacto. Los precios del petróleo no se basan en la "seguridad del Estrecho", sino en el "caro tránsito a través del Estrecho".

El enfrentamiento entre Estados Unidos e Irán constituye el contexto político de esta reevaluación. Según informes, existe una disputa sobre las condiciones de implementación del memorando provisional de junio: Estados Unidos mantiene la presión mediante bloqueos y sanciones, mientras que Irán exige que el tráfico marítimo normal se reanude solo después de que se cumplan dichas condiciones. Esta disputa afecta a los mercados y, en esencia, se trata de una cuestión de asignación de costos: ¿quién asumirá los mayores riesgos asociados con los seguros, la financiación, el transporte marítimo y las sanciones?

Los precios del petróleo aún no han alcanzado el peor escenario posible.

Los precios actuales indican que el mercado aún no ha considerado al Ormuz como un referente de precios para una interrupción generalizada y a largo plazo del suministro.

Si los inversores creen que la pérdida de 20 millones de barriles diarios de petróleo transportado por vía marítima es una tendencia a largo plazo, al crudo Brent le resultará difícil mantenerse en torno a los 90 dólares. El hecho de que los precios no logren mantenerse por encima de los 100 dólares sugiere que los operadores se inclinan más a interpretar esto como interrupciones en el tráfico, aumento de los costos y retrasos en las entregas, en lugar de un colapso de la cadena de suministro.

El crudo Brent subió y luego bajó.

Aún existe ruido estadístico. Una caída drástica en el volumen de tráfico algunos días podría deberse a que los buques desactiven el posicionamiento AIS, a la espera de los armadores, a diferencias en la selección de fuentes de datos o podría indicar que los armadores comerciales no están dispuestos a entrar en aguas de alto riesgo. Lo primero se asemeja más a una distorsión de datos, mientras que lo segundo generaría una interrupción continua en la oferta.

Por lo tanto, la razón por la que los precios del petróleo no se han estabilizado por encima de los 100 dólares no es porque el estrecho de Ormuz no sea importante, sino porque el mercado espera una confirmación más contundente. La posibilidad de que Irán continúe intensificando sus ataques, la decisión de Estados Unidos de intensificar su bloqueo con acciones más directas y la capacidad de los compradores asiáticos para sortear las restricciones de transporte y las sanciones influirán en estos precios.

El mecanismo de amortiguación divide el impacto en múltiples segmentos.

Una de las razones clave por las que los precios del petróleo no se descontrolaron de inmediato es que la crisis no afectó al suministro para el consumidor final de forma simultánea, sino que se distribuyó entre los inventarios, el transporte marítimo, el comercio y las finanzas.

El principal mecanismo de protección reside en los inventarios y las expectativas de un suministro alternativo. Las reservas estratégicas de petróleo, las liberaciones internacionales coordinadas, la capacidad de reserva de la OPEP+ y la capacidad de exportación de Arabia Saudita y los Emiratos Árabes Unidos fuera del Estrecho de Ormuz pueden mitigar el impacto de la interrupción de una sola ruta marítima en los precios al contado. Si bien estos mecanismos no pueden utilizarse indefinidamente, son suficientes para evitar, por el momento, que el mercado contemple un escenario catastrófico.

La segunda capa de amortiguación proviene del transbordo entre buques. Parte de la carga puede desviarse cerca de Fujairah o el Golfo de Omán y luego redirigirse. Esto aumenta los costos de seguro, los tiempos de espera y los costos operativos, pero permite que el flujo de mercancías se mantenga relativamente flexible.

La tercera capa de protección proviene de las decisiones tomadas por compradores y armadores. Algunos compradores y armadores asiáticos pueden optar por la carga fuera del Golfo, el transbordo o el retraso en las escalas portuarias, y las empresas de transporte de GNL también pueden adoptar medidas de cobertura similares. En consecuencia, una disminución del tráfico a través del estrecho de Ormuz no implica necesariamente una disminución simultánea de la disponibilidad mundial de petróleo y gas.

Este es el fundamento de la fijación de precios actual. El riesgo físico persiste, pero se ha mitigado mediante reservas financieras, ingeniería de transporte marítimo y acuerdos comerciales. Los precios del petróleo no se disparan porque el sistema sigue funcionando. Los precios del petróleo no caen porque el sistema sea más costoso de operar.

Los costos a largo plazo ingresan a la cadena de suministro

Cuanto más eficaz sea el colchón a corto plazo, más clara resultará la justificación de la inversión para la reestructuración a largo plazo.

Arabia Saudita y los Emiratos Árabes Unidos están impulsando la búsqueda de reservas fuera del estrecho, el tránsito a través de Fujairah y el desarrollo de alternativas de exportación. Asimismo, se intensifican las conversaciones sobre inversiones en oleoductos y puertos que eviten el estrecho de Ormuz en la región. Todo apunta en la misma dirección: la cadena energética está reduciendo su dependencia de rutas de un solo punto.

Esta reestructuración no alterará de inmediato el equilibrio global entre la oferta y la demanda. Los nuevos oleoductos requieren financiación, construcción y condiciones de seguridad, y la ampliación de las reservas estratégicas también lleva tiempo. Sin embargo, sí modificará la estructura de costes a largo plazo. Los puertos, las reservas, los seguros, la programación de los buques cisterna y la capacidad de carga en alta mar están pasando de ser opciones de respaldo a costes necesarios.

Para los compradores asiáticos, otro costo proviene de las sanciones secundarias, concretamente de la presión que Estados Unidos ejerce sobre fundiciones, bancos y aseguradoras navieras. Si las sanciones se dirigen de forma más explícita a la cadena de suministro de petróleo crudo iraní, la ventaja de precios bajos de la que han dependido las fundiciones independientes chinas se verá mermada por los riesgos relacionados con la compensación en dólares, la financiación y los seguros.

Por eso, el mercado energético no puede basarse únicamente en el contrato de futuros del crudo Brent. El precio del diésel, los fletes, las primas de seguros, los beneficios de las fundiciones y los diferenciales de precios regionales pueden reflejar la verdadera transmisión del riesgo del Ormuz antes que los precios del crudo.

Los plazos de inventario y la aplicación de sanciones modificarán los precios.

La baja volatilidad actual se basa en la premisa de que el mecanismo de reserva puede seguir funcionando y que las mejoras militares no han cruzado la línea roja del mercado.

Los inventarios pueden ganar tiempo, pero no pueden sustituir el suministro a largo plazo. El transbordo permite evitar algunas zonas de riesgo, pero implica una mayor cobertura de seguro y viajes más largos. Las alternativas de exportación pueden ofrecer un margen de seguridad en los precios, pero es improbable que absorban por completo el flujo principal a corto plazo. En cuanto estos márgenes se debiliten, los precios del petróleo reevaluarán la probabilidad de interrupciones en el suministro.

La rigurosidad en la aplicación de las sanciones también modificará la evolución de los precios. Si Estados Unidos se limita a enviar una señal disuasoria, los compradores asiáticos podrían absorber el impacto a través de estructuras comerciales y acuerdos financieros. Sin embargo, si las sanciones afectan realmente a las fundiciones, los bancos y los seguros de transporte marítimo, los descuentos a la exportación iraní podrían volverse ineficaces y los costos se trasladarían de la logística a la fundición.

La señal que Hormuz envía ahora al mercado no es que el riesgo se haya evitado, sino que se ha absorbido por etapas. Que el Brent pueda recuperar y mantener un precio superior a los 100 dólares dependerá de cuánto tiempo se mantengan los cambios en el inventario, el transbordo y las fluctuaciones en la demanda. La próxima validación de precios podría comenzar en las tarifas de flete, los seguros y los diferenciales del diésel.