La financiación de 500.000 millones de dólares taiwaneses de Jensen Huang "desgarra el mercado": los gigantes de la gestión de activos se regocijan, las acciones tecnológicas caen por segundo día consecutivo.

El mercado interpretó este acuerdo de financiación como un impulso directo para los préstamos privados y las inversiones alternativas: la gran cantidad de fondos disponibles augura un crecimiento a largo plazo para los ingresos por comisiones de gestión. Las acciones de gigantes de la gestión de activos alternativos como KKR y Apollo subieron entre un 3 % y un 7 %, mientras que las acciones tecnológicas de gran capitalización continuaron bajo presión. Esta divergencia refleja preocupaciones más profundas: ¿La búsqueda directa de financiación por parte de Nvidia para sus clientes refleja una fuerte demanda, o se está «creando» demanda a través de la financiación?

El plan de Nvidia de asociarse con seis importantes instituciones financieras de Wall Street para crear una plataforma de financiación de infraestructura de IA ha provocado reacciones muy polarizadas en el mercado de capitales: las acciones de los gigantes de la gestión de activos alternativos se han disparado, mientras que las acciones tecnológicas han estado bajo una presión constante. Esta divergencia refleja las profundas diferencias que existen en el mercado con respecto a este modelo de financiación.

El martes 11 de agosto, las gestoras de activos alternativos participantes se consolidaron como las grandes ganadoras. KKR lideró el grupo con un aumento del 6,88%, seguida de Apollo Global Management (6,26%), Bofeng Asset Management (4,77%), Blackstone Group (3,89%) y BlackRock (1,54%).

Coreweave, proveedor de servicios de computación en la nube con GPU, subió un 2,42 % durante la sesión bursátil habitual y se disparó más del 16 % en las operaciones posteriores al cierre. El mercado interpretó este acuerdo de financiación como un beneficio directo para los préstamos privados y las inversiones alternativas: una amplia cartera de financiación implica perspectivas de crecimiento a largo plazo para los ingresos por comisiones de gestión.

Mientras tanto, las principales acciones tecnológicas se debilitaron por segundo día consecutivo: Google cerró con una caída del 3,84%, su mayor descenso en un solo día en casi seis meses; Amazon bajó un 2,09%; y las acciones de Nvidia apenas se movieron, con un ligero descenso del 0,02%. Los tres principales índices bursátiles estadounidenses cerraron a la baja por segundo día consecutivo, con el Nasdaq cayendo un 0,6%.

La principal preocupación del mercado es la siguiente: ¿Significa la necesidad de Nvidia de ayudar personalmente a sus clientes a encontrar financiación que la demanda de potencia informática para IA es tan fuerte que se necesita innovación financiera para satisfacerla, o es necesario "crear" parte de la demanda a través de las condiciones de financiación?

La "Gran Visión" de Jensen Huang: la infraestructura de IA como una nueva clase de activos.

El lunes, el director ejecutivo de Nvidia, Jensen Huang, compareció junto a ejecutivos de Goldman Sachs, BlackRock, Blackstone, KKR, Apollo y Bofeng en una entrevista con CNBC. Las seis instituciones anunciaron la firma de un memorando de entendimiento para establecer plataformas independientes de financiación de capacidad de computación con el fin de recaudar fondos para el desarrollo de infraestructura de IA a través de mercados de capitales de terceros, con un objetivo de 500.000 millones de dólares, e incluso potencialmente mayor.

Jensen Huang califica este plan como una "gran visión", cuya lógica central consiste en redefinir la capacidad de procesamiento de la IA como un activo de inversión. "Estos sistemas no son como nuestros ordenadores personales ni como nuestros teléfonos", declaró Huang a CNBC, "ahora son activos generadores de ingresos, productivos, duraderos, sustituibles y flexibles".

Waldemar Szlezak, jefe de infraestructura digital de KKR, explicó además las implicaciones financieras de esta lógica:

“Se puede considerar como una fuente de ingresos y luego titularizarla, o bien dividir el riesgo y venderla a inversores que deseen participar en cualquier nivel de la misma.”

El consejero delegado de Goldman Sachs, David Solomon, declaró:

"No es de extrañar que este proyecto de infraestructura esté empezando a financiarse con activos propios, porque se trata de activos reales con valor real."

Según el acuerdo, las seis entidades financieras tomarán decisiones sobre los préstamos de forma independiente. Nvidia se encargará de conectar a los clientes con los socios financieros y tendrá la opción de asumir una garantía de hasta el 25 % por cada préstamo. Posteriormente, Jensen Huang aclaró en la plataforma de redes sociales X que este apoyo se basa en el valor residual y tiene como objetivo complementar, no reemplazar, a los aseguradores independientes.

Al día siguiente de conocerse la noticia, las cotizaciones de las instituciones de gestión de activos alternativos participantes se convirtieron en las grandes ganadoras del mercado, con una lógica de mercado clara: los enormes canales de financiación se corresponden directamente con las expectativas de crecimiento a largo plazo de los ingresos por comisiones de gestión.

Mientras tanto, los proveedores de servicios de "nueva nube" también experimentaron un repunte. NEBIUS subió un 4,95%, RIOT un 4,33%, Hut 8 un 3,64% e IREN un 2,61%.

El índice de semiconductores de Filadelfia cerró con una subida del 0,87%, con 24 de sus 30 componentes al alza. Integrity subió un 4,16%, KLA-Tec un 4,01%, Teradyne un 3,96% y ASML un 3,8%. La mayoría de las acciones relacionadas con la memoria también subieron, con SK Hynix un 4,7%, SanDisk un 2,68% y Seagate Technology un 2,44%. Las acciones de comunicación óptica tuvieron un buen desempeño en general, con CRDO subiendo un 3,23% y Marvell Technology un 1,8%.

El repunte de Coreweave fuera del horario habitual fue particularmente notable. Como proveedor de servicios de computación en la nube con GPU, Coreweave representa la "nueva nube" que tiene más probabilidades de beneficiarse directamente de este modelo de financiación: aquellos con necesidades reales de potencia informática pero que carecen del respaldo financiero de los proveedores de nube a hiperescala, que es precisamente el grupo de clientes objetivo al que la plataforma de financiación de Nvidia pretende servir.

Los gigantes tecnológicos están bajo presión y los desacuerdos del mercado son profundos.

En marcado contraste con el sólido desempeño de la cadena de infraestructura de potencia informática, las acciones tecnológicas de gran capitalización se debilitaron por segundo día consecutivo.

Las acciones de Google cayeron un 3,84%, registrando cuatro de los últimos cinco días de descensos desde que anunció la reestructuración de su división de inteligencia artificial la semana pasada. Esto arrastró al sector de servicios de comunicaciones, que lideró la caída entre los 11 sectores del S&P. Amazon cayó un 2,09%, Apple un 1,09%, Broadcom un 1,5% y Microsoft un 0,44%.

Esta divergencia sugiere preocupaciones profundas en el mercado: se espera que las empresas de gestión de activos experimenten un aumento en las comisiones de gestión, pero los precios de las acciones de los gigantes tecnológicos y de la propia Nvidia no se han visto impulsados.

La lógica subyacente es que , si la demanda de potencia informática para la IA es tan fuerte, los proveedores de nube a hiperescala deberían ser los beneficiarios más directos; sin embargo, la necesidad de Nvidia de intervenir personalmente para crear canales de financiación para sus clientes ha provocado que algunos inversores se preocupen por si esto significa que los balances de los posibles compradores ya están bajo presión.

Cabe destacar que el bono por incumplimiento crediticio (CDS) a cinco años de Nvidia se ha disparado cerca de un 90% este año. Si bien el martes se redujo en 5 puntos básicos hasta los 72,11 puntos básicos debido a la aclaración de Huang, aún se encuentra cerca de máximos históricos, y el mercado crediticio no ha asimilado del todo las dudas sobre la "financiación rotativa".

[Financiamiento circular] Controversia: El valor residual de la GPU es la principal incertidumbre

La lógica fundamental de la plataforma de financiación de Nvidia no es complicada: el cuello de botella en la industria de la IA se está desplazando de los chips y la electricidad al capital.

Los nuevos clientes, más allá de los proveedores de nube hiperescalable (laboratorios de IA, empresas emergentes de computación en la nube y proyectos soberanos de IA), tienen necesidades reales de potencia informática, pero carecen de la solidez financiera de compañías como Google y Microsoft. Un centro de datos de IA de 1 gigavatio cuesta aproximadamente 50.000 millones de dólares, y OpenAI aún no cuenta con una calificación crediticia de grado de inversión.

El consejero delegado de BlackRock, Larry Fink, comparó este modelo con las primeras etapas del mercado de titulización de hipotecas:

"Estamos en una fase muy temprana, muy parecida a cuando entré por primera vez en el mercado de valores respaldados por hipotecas en la década de 1970. Veo esto como el futuro de la ingeniería financiera."

Jim Zelter, director general global de Apollo, reconoció los riesgos: "Habrá reacciones exageradas y correcciones", pero también afirmó que el gran número de participantes ayuda a mitigar el riesgo de concentración.

Sin embargo, la pregunta que más preocupa al mercado aún no ha sido respondida: ¿Cuál es el valor residual a largo plazo de las GPU como garantía?

La velocidad de desarrollo de chips de Nvidia se ha acelerado, pasando de una generación cada dos años a una generación al año, y el salto de rendimiento de cada generación disminuye el valor de mercado de la anterior. El fundamento sobre el que se basa su modelo de financiación —el valor residual de los chips— aún no ha superado una prueba de ciclo completa.

Además, este anuncio es simplemente un memorando de entendimiento y no está vinculado a ningún contrato. No se han revelado el prestatario específico, la tasa de interés, la ubicación de la instalación ni la fecha de inicio, y la falta de detalles ha llevado a algunos inversores a mantenerse cautelosos.

Bruce Flatt, director ejecutivo de Bofeng, ofreció una perspectiva más macro: "Jensen Huang lidera la creación de estas estructuras porque hay billones de dólares en el mundo". Este es quizás el respaldo más sólido a esta "gran visión", pero también su mayor incógnita.