En general, Wall Street se muestra optimista: el aumento vertiginoso de la capacidad de producción de ASML sugiere que la "teoría del pico de memoria" podría haber llegado a su fin.

Autor: The Wall Street Journal

El informe de resultados del segundo trimestre de ASML superó con creces las expectativas, y la compañía elevó significativamente su previsión de rendimiento para todo el año. Simultáneamente, la empresa también publicó, de forma inusual, su plan de expansión de capacidad para 2027-2028, abordando directamente las preocupaciones del mercado sobre la sostenibilidad de la demanda impulsada por la IA. Los principales bancos de inversión de Wall Street reaccionaron rápidamente: Goldman Sachs, JPMorgan Chase y Barclays mantuvieron o reiteraron sus recomendaciones de compra para ASML. Consideran que el rendimiento de ASML valida plenamente la teoría del cuello de botella en la oferta de IA y refuta contundentemente las afirmaciones pesimistas de que los precios de la memoria alcanzarán su máximo en 2028.

Los ingresos de ASML en el segundo trimestre alcanzaron los 9.300 millones de euros, superando la previsión anterior de Bloomberg de 8.900 millones de euros, con un margen bruto del 54%, muy por encima del rango de expectativas anterior del 51%-52%. Posteriormente, la compañía elevó su previsión de ingresos para el ejercicio 2026 de 36-40.000 millones de euros a 43-45.000 millones de euros, con una mediana aproximadamente un 11% superior a las expectativas del mercado; la previsión de margen bruto para el ejercicio también se elevó al 54%-56%. Más importante aún, la dirección declaró claramente que ampliará su capacidad de producción de EUV de baja apertura y DUV de inmersión en aproximadamente un 30% en 2027 y 2028, lo que conlleva directamente una revisión al alza significativa de las expectativas del mercado para los beneficios de ASML en 2028.

Tras el anuncio, las acciones de ASML en Ámsterdam subieron aproximadamente un 4%, y los futuros del Nasdaq 100 también ganaron alrededor de 40 puntos básicos. Las acciones de SK Hynix que cotizan en Seúl se dispararon un 8,8% en un solo día, después de que sus American Depositary Receipts (ADR) hubieran subido previamente un 27%. Goldman Sachs mantuvo su recomendación de "compra" para SK Hynix con un precio objetivo a 12 meses de 2000 €, lo que implica un potencial de revalorización de aproximadamente el 29% respecto al precio actual de la acción; JPMorgan Chase también mantuvo su recomendación de "sobreponderar" para SK Hynix con un precio objetivo de 1900 €.

En general, el desempeño superó las expectativas, y las previsiones para el tercer trimestre superaron las expectativas del mercado.

Los indicadores financieros principales de ASML en el segundo trimestre superaron con creces las expectativas del mercado. Según un informe de Goldman Sachs, los ingresos del segundo trimestre fueron de 9.327 millones de euros, un 6 % más que la estimación de consenso; el EBITDA fue de 3.456 millones de euros, un 13 % más que la estimación de consenso; y las ganancias por acción fueron de 7,58 euros, aproximadamente un 11 % más que la estimación de consenso. El margen bruto alcanzó el 54 %, superando ampliamente el límite superior de las expectativas previas y situándose unos 230 puntos básicos por encima de la estimación de consenso.

Las previsiones de la compañía para el tercer trimestre también superaron significativamente las expectativas. Se proyecta que los ingresos del tercer trimestre se sitúen entre 11.000 y 12.000 millones de euros, con una mediana que supera el consenso del mercado en aproximadamente un 11%. La previsión de margen bruto es del 55% al 57%, lo que implica que el EBITDA del tercer trimestre será aproximadamente un 26% superior al consenso del mercado. Un informe de investigación de JPMorgan Chase indica una mediana de ingresos para el tercer trimestre de 11.500 millones de euros, un 12% superior al consenso del mercado; y una mediana de margen bruto del 56%, 350 puntos básicos superior al consenso del mercado.

El analista de JPMorgan, Sandeep Deshpande, señaló que parte del aumento extraordinario se debió al negocio de gestión de infraestructura de instalación de IBM, que generó aproximadamente 300 millones de euros más de ingresos de lo previsto. Se espera que las mejoras de productividad impulsadas por el software y la continua expansión de la infraestructura de instalación del servicio EUV impulsen este negocio a crecer más del 30 % este año, lo que proporcionará un apoyo adicional a los márgenes brutos.

El plan de expansión de la capacidad superó las expectativas de los compradores, lo que llevó a una reevaluación significativa del potencial de ganancias en 2028.

El aspecto más esperado de esta teleconferencia sobre resultados fue la clara declaración de la dirección respecto a la expansión de la capacidad para 2027-2028. ASML declaró que su capacidad de litografía EUV de baja apertura numérica (LNA) aumentará aproximadamente un 30%, pasando de unas 65 unidades en 2026 a unas 85 unidades en 2027, con un incremento adicional del 30% previsto para 2028, alcanzando aproximadamente las 110 unidades. Simultáneamente, la capacidad de litografía DUV de inmersión aumentará de aproximadamente 130 unidades en 2026 a aproximadamente 169 unidades en 2027, y posteriormente a aproximadamente 220 unidades en 2028.

Según los cálculos de Goldman Sachs, este plan de capacidad implica que los envíos de EUV de baja apertura numérica alcanzarán las 85/110 unidades en 2027/2028, superando con creces la expectativa general del mercado de 85/89 unidades; los envíos de DUV de inmersión alcanzarán las 169/220 unidades, superando también significativamente las 137/16137 unidades generales.

JPMorgan Chase señala que la previsión de capacidad de ASML para 2028 ha superado el pronóstico más alto que había realizado anteriormente. Una estimación aproximada sugiere que, si se materializan los planes de capacidad mencionados, las ganancias por acción de ASML en 2028 superarán los 65 €, y con el fuerte impulso de crecimiento de su negocio de gestión de infraestructura instalada, los beneficios reales podrían ser incluso mayores. La división de negociación de Goldman Sachs también comentó que el objetivo de capacidad de máquinas de litografía EUV de ASML para 2028, de aproximadamente 110 unidades, se sitúa en el rango "superoptimista" (de 110 a 120 unidades), superando con creces el consenso de los analistas, que se situaba en torno a las 89 unidades.

Goldman Sachs afirmó que ASML prácticamente ha asegurado la mayor parte de sus pedidos de litografía ultravioleta extrema (EUV) para 2027 y ha recibido un número significativo de pedidos para 2028. La dirección calificó la entrada de pedidos como "muy sólida".

La demanda de inteligencia artificial está creciendo rápidamente, y la lógica y la memoria se expanden en dos líneas paralelas.

La dirección afirmó explícitamente que la demanda impulsada por la inteligencia artificial se mantiene sólida, con un crecimiento continuo en chips lógicos y memoria, lo que permitirá a los clientes ampliar aún más su capacidad en nodos de proceso avanzados. En el segmento de lógica avanzada, ASML señaló que los clientes están incrementando simultáneamente su capacidad en nodos de 5, 4 y 3 nm para satisfacer las demandas de IA, al tiempo que impulsan activamente la producción en masa de procesos de 2 nm y comienzan los preparativos para la transición a procesos de 1,4 nm. La empresa prevé que los ingresos de su negocio de lógica avanzada crecerán aproximadamente un 25 % anual para 2026.

En cuanto a la memoria, ASML señaló que la escasez de suministro de DDR y HBM está impulsando a los clientes a acelerar sus inversiones, mientras que la adopción generalizada de las tecnologías EUV y de litografía de inmersión avanzada está incrementando aún más la demanda de equipos. La compañía prevé que los ingresos por memoria aumentarán aproximadamente un 75 % interanual en 2026.

La división de operaciones de Goldman Sachs comentó que la fabricación de memorias está experimentando un cambio de paradigma fundamental a medida que el mercado de memorias transita hacia los nodos nanométricos avanzados 1c/1d necesarios para HBM4/HBM5 y la DRAM tradicional para servidores. El número de capas EUV en la DRAM 1c ha aumentado a más de cinco, mientras que los productos de las generaciones 1d y 0a planean adoptar completamente la tecnología EUV en todas las capas. Los procesos de exposición múltiple ultravioleta profunda han alcanzado sus límites físicos, lo que convierte a ASML en uno de los principales beneficiarios de este cambio estructural.

Goldman Sachs señala además que la tecnología HBM requiere una resistencia de oblea mucho mayor que la DRAM tradicional, y esta expansión de doble vía ha reducido drásticamente la capacidad de fabricación de obleas a nivel mundial, lo que ha provocado precios de memoria persistentemente altos durante un período prolongado. Dadas las complejidades estructurales de la transición a nodos de proceso avanzados, las predicciones pesimistas de que los precios de la memoria alcanzarán su punto máximo en 2028 o que la brecha de suministro se reducirá significativamente "parecen prematuras".

En general, Wall Street coincide en que el único punto de controversia es si las previsiones de beneficios para 2027 son lo suficientemente ambiciosas.

Varios bancos de inversión importantes publicaron rápidamente informes de evaluación positivos tras la publicación de los resultados, pero hubo algunas diferencias sutiles en su interpretación de las previsiones de capacidad EUV para 2027.

El analista de Barclays, Simon Coles, afirmó que ASML cumplió en gran medida con las expectativas de los inversores, y que sus previsiones sobre la capacidad de litografía EUV de baja apertura para 2027 y 2028 deberían reducir el debate del mercado sobre si la empresa se enfrenta a limitaciones de suministro. Asimismo, señaló que los pedidos de litografía EUV de baja apertura en el primer semestre de este año podrían alcanzar la cifra récord de 22.000 millones de euros.

Sandeep Deshpande, de JPMorgan, cree que, si bien la capacidad de EUV de la compañía no alcanzará las 90 unidades en 2027, "no creemos que importe" porque la capacidad de EUV y DUV prevista para 2028 supera con creces las expectativas, y la tasa de crecimiento de los ingresos de alrededor del 35 % en 2026 tiene en cuenta la tasa de crecimiento actual de la producción de obleas durante los próximos dos años.

El analista de Morgan Stanley, Lee Simpson, señaló que, si bien la empresa ya no divulga datos de pedidos, la gerencia afirmó que el volumen de pedidos en la primera mitad de este año se mantuvo "muy sólido" y que los clientes buscan acelerar la expansión de la capacidad, lo que indica un fuerte impulso de ventas en 2027.

El analista de Jefferies, Janardan Menon, adoptó una postura relativamente cautelosa, señalando que las perspectivas de la compañía eran mixtas, con un fuerte crecimiento en las ventas y los márgenes brutos en el negocio de gestión de infraestructuras instaladas que resultaba particularmente alentador, pero las previsiones de EUV para 2027 no alcanzaban las recientes y marcadas subidas de las expectativas del mercado.

Oddo BHF prevé que el consenso del mercado eleve las previsiones de beneficios en torno a un 20%, y ha declarado que "ASML sigue siendo un ejemplo sin precedentes de dominio tecnológico y ahora se beneficia de un ciclo fundamentalmente diferente impulsado por la inteligencia artificial".