Operadores se lanzan sobre futuros vinculados a la Fed ante pánico por financiación gubernamental a corto plazo
El mercado reacciona: los operadores apuestan fuerte contra la estabilidad del gobierno.
Estrategia defensiva
Los futuros de la Reserva Federal se convierten en el refugio preferido mientras el reloj de la financiación gubernamental marca cuenta regresiva. Los contratos muestran volúmenes récord—una señal clara de que los grandes jugadores anticipan turbulencias.
Juego de nervios
Las posiciones cortas se acumulan más rápido que la burocracia de Washington. Cada tick del mercado refleja la desconfianza institucional hacia la capacidad del gobierno para evitar un cierre. Los algoritmos detectan patrones de pánico que los humanos todavía niegan.
Realidad paralela
Mientras los políticos prometen soluciones, los mercados pricing el riesgo real. La brecha entre la retórica oficial y los movimientos de capital nunca fue tan amplia—y los operadores aprovechan cada centímetro.
Los mismos errores de siempre, pero con leverage esta vez.
Los comerciantes esperan un aumento en las tasas de recompra antes de fin de mes
El escrutinio sobre la tasa se ha intensificado desde julio. Fue entonces cuando el Tesoro comenzó a emitir más letras, mientras que la Reserva Federal seguía recortando su balance. Las reservas bancarias están disminuyendo. Algunos operadores advierten que esta combinación podría generar una grave presión de financiación al final del trimestre. Los intermediarios financieros reducen su actividad de repos para sanear sus cuentas, lo que suele aumentar los costes de los préstamos. Todos intentan anticiparse a esa presión.
La mayor parte de la actividad en los futuros de septiembre tuvo lugar durante el horario asiático, con dos bloques de 50.000tracnegociados. Este frenesí se reanudó tras la apertura de los mercados estadounidenses, especialmente porque los operadores esperaban que la tasa efectiva alcanzara el 4,10 % antes de que finalizara el mes.
Durante casi 20 años, los mercados de financiación estadounidenses estuvieron inundados de cash . Ya no. Ahora, los tipos de interés de los préstamos a muy corto plazo, utilizados por bancos y gestores de activos, están subiendo. Esto se debe a que el Tesoro está reconstruyendo su cash mientras la Reserva Federal sigue endureciendo sus políticas. Mientras tanto, el uso de la herramienta de repo inverso a un día de la Reserva Federal, un indicador del exceso cash , acaba de caer a su nivel más bajo en cuatro años. "Estamos observando un cambio de nivel en la financiación", declaró Mark Cabana, de Bank of America. "Los fondos de inversión ya no tienen exceso cash para invertir en el RRP".
A medida que se venden más letras del Tesoro, los inversores mueven dinero desde las operaciones de repo hacia esas letras, lo que arrastra la demanda hacia abajo mientras empuja las tasas hacia arriba. Los índices de referencia de tasas de interés vinculados a las operaciones de repo a un día ahora se ubican cerca de la tasa de interés sobre los saldos de reservas de la Fed, lo que muestra la tensión.
El diferencial entre el tipo de interés repo y el tipo de interés de los fondos federales se ha ampliado a unos 11,5 puntos básicos, la mayor diferencia desde abril. Este diferencial se mantuvo por debajo de los 10 puntos básicos durante la mayor parte de julio y agosto, antes de la nueva oleada de letras del Tesoro.
La Reserva Federal evalúa herramientas mientras garantías y reservas caen juntas
La situación podría empeorar rápidamente. Los pagos de impuestos corporativos y las nuevas subastas están a punto de extraer aún más dinero del sistema la próxima semana. Esto podría alterar el equilibrio entre cash y garantías, y los bancos ya tienen menos reservas en la Reserva Federal. Estos saldos han caído a alrededor de 3,15 billones de dólares, y el gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, ha advertido que 2,7 billones de dólares es probablemente el límite mínimo para lo que se considera "suficiente".
Mientras tanto, las tasas vinculadas a la financiación a un día siguen subiendo, lo que supone un problema para la estrategia de ajuste cuantitativo de la Fed, cuya reducción del balance comenzó en junio de 2022 y se espera que concluya a finales de año. Sin embargo, la gestión se está volviendo más difícil con el aumento de las tasas y la disminución de las reservas. Roberto Perli, responsable de la cartera de valores de la Fed, afirmó que las herramientas de tasas de interés a corto plazo del banco central serán aún más cruciales en momentos como este. Cuanto más eficientemente funcionen, menos perjudicarán a los mercados.
Para evitar un pánico repo similar al de 2019, la Reserva Federal ahora utiliza la Línea de Repo Permanente (LRP), que permite a las empresas elegibles obtener cash mediante la pignoración de bonos del Tesoro o deuda de agencias. Esta línea cobra una tasa alineada con el límite superior del rango objetivo de la Reserva Federal, actualmente en el 4,5 %. Su mayor uso se registró a finales de junio desde que se convirtió en permanente en 2021. Sin embargo, aún no se ha puesto a prueba bajo tensión real.
El equipo de JPMorgan afirmó que el SRF podría contener los picos en las tasas de interés repo, reduciendo la necesidad de acortar el QT. Sin embargo, otros no están tan seguros. Septiembre ya se presenta inestable, y una mayor volatilidad podría obligar a que este debate se plantee. Algunos funcionarios de la Fed, incluyendo a Waller y a ladent de la Fed de Dallas, Lorie Logan, admiten que la presión financiera está aumentando. Sin embargo, no están presionando para que se finalice anticipadamente el QT.
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