4,59 Milliarden Dollar Umsatz, 2 Billionen Dollar Bewertung: Anthropic strebt den größten Börsengang der Geschichte an

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Author: Golem（@web3_golem）

In den frühen Morgenstunden veröffentlichte Reuters die Kerninhalte des neuesten IPO-Prospekts von Anthropic.

Der 261 Seiten umfassende Prospekt ist äußerst informationsreich. Anthropic skizziert darin nicht nur seine ambitionierte KI-Vision, sondern legt auch detailliert Finanzdaten, Vorstandsmitglieder, künftige Governance-Pläne sowie rund 80 Seiten zu existenziellen Risiken der KI für die Menschheit offen.

Öffentlichen Informationen zufolge hat Anthropic bereits rund 10 Finanzierungsrunden mit einem Gesamtvolumen von etwa 122,654 Milliarden Dollar durchlaufen. Laut dem jüngsten Reuters-Bericht liegt die Bewertung von Anthropic beim Börsengang bereits über 2 Billionen Dollar, mehr als doppelt so hoch wie die im Mai geschätzten 965 Milliarden Dollar.

Historische Finanzierungsrunden von Anthropic

Der Börsengang von Anthropic könnte auf die Zeit nach den US-Zwischenwahlen im November verschoben werden. Der Hauptkonkurrent OpenAI hat zwar bereits im Juni dieses Jahres einen IPO-Antrag eingereicht, den Börsengang jedoch auf Anfang 2027 verschoben. Sollte der Börsengang gelingen, könnte Anthropic den von SpaceX aufgestellten Rekord brechen und zum höchstbewerteten Börsengang der Menschheitsgeschichte werden.

518 Milliarden Dollar zugesagte Ausgaben – kann der Börsengang Anthropics Durst stillen?

Dem Prospekt zufolge ist der Umsatz von Anthropic im Jahr 2025 um das Zwölffache auf 4,59 Milliarden Dollar gestiegen, ein Plus von 1088 % gegenüber dem Vorjahr. Der operative Verlust lag jedoch weiterhin bei über 8 Milliarden Dollar (ohne Wertminderungen verschiedener Verbindlichkeiten, die hauptsächlich mit früheren Finanzierungen zusammenhängen) und hat sich damit gegenüber dem operativen Verlust von 2,98 Milliarden Dollar im Jahr 2024 fast verdreifacht. Das KI-Labor gab 2025 7,33 Milliarden Dollar für Rechenleistung und Infrastruktur aus, dreimal so viel wie 2024 und 58 % der gesamten operativen Ausgaben von 12,65 Milliarden Dollar.

Der GAAP-Nettoverlust von Anthropic weitete sich 2025 von 8,31 Milliarden auf 41,97 Milliarden Dollar aus. Zwar sind davon rund 34 Milliarden Dollar auf buchhalterische Effekte aus der gestiegenen Bewertung von Finanzierungsinstrumenten zurückzuführen, doch bleibt es eine enorme Zahl. Zum 31. Dezember 2025 verfügte Anthropic über Barmittel, Zahlungsmitteläquivalente und kurzfristige Anlagen in Höhe von insgesamt 20,28 Milliarden Dollar.

Trotz dieser Verluste hat Anthropic nicht vor, das hohe Ausgabentempo zu drosseln. Laut Prospekt plant das Unternehmen, innerhalb des kommenden Jahres 518 Milliarden Dollar für Cloud-Computing, Rechenleistung und Infrastruktur auszugeben. Diese zugesagte Summe entspricht dem 113-Fachen des Umsatzes von 2025 und dem 26-Fachen der vorhandenen Barmittel.

Im Gegensatz zu den „festen“ künftigen Ausgabenzusagen sind die erwarteten künftigen Einnahmen von Anthropic weniger stabil. Im Prospekt gibt das Unternehmen an, dass die beiden größten Direktkunden im Jahr 2025 jeweils 12 % zum Jahresumsatz beigetragen haben, zusammen also 24 %. Andere Großkunden hätten keine langfristigen Verträge unterzeichnet, was bedeute, dass diese Kunden ihre Ausgaben künftig kürzen oder einstellen könnten.

Will Anthropic seine ambitionierte KI-Vision weiter finanzieren, ist der sicherste Weg derzeit die Kapitalbeschaffung über einen Börsengang. Doch die entscheidende Frage lautet: Kann der Börsengang den Geldhunger dieser Ausgabenmaschine wirklich stillen?

Im vergangenen Jahr sind die Anbieter großer KI-Modelle in ein „Wettrüsten“ eingetreten und haben enorme Summen in Aufträge bei vorgelagerten Zulieferern und den Infrastrukturausbau gesteckt. Doch seit dem zweiten Halbjahr dieses Jahres stellt der Markt zunehmend die Rendite dieser gigantischen Investitionsausgaben infrage. Anthropic ist erst fünf Jahre alt; Wachstum und Umsatz sind zwar außergewöhnlich schnell, aber auch Verluste und zugesagte Ausgaben wachsen exponentiell.

Wie will Anthropic innerhalb eines Jahres 518 Milliarden Dollar aufbringen, solange die annualisierten Einnahmen noch nicht „gesichert“ sind? Angenommen, das Unternehmen nimmt über den Börsengang 100 Milliarden Dollar ein, müsste es weitere 400 Milliarden Dollar am Anleihemarkt beschaffen. Selbst wenn Anthropic das Zielkapital erreicht, dürften die Kosten zur Verwirklichung der im Prospekt beschriebenen Vision einer „KI, die die Weltwirtschaft verändert“, mit hoher Wahrscheinlichkeit weiter steigen.

Zudem werden Investoren nach dem Börsengang nicht mehr nur auf die KI-Vision von Anthropic achten, sondern auch auf Finanzkennzahlen wie Umsatz, Gewinn und tatsächlichen Geschäftsfortschritt. Dann könnten sie nicht mehr bereit sein, für eine große KI-Vision ohne sichtbare Rendite zu zahlen.

CEO-Jahresgehalt von 18 Millionen Dollar – Governance im Konflikt mit den Interessen der Stammaktionäre?

Der Prospekt legt außerdem die Vorstandsmitglieder und wichtigsten Führungskräfte von Anthropic offen, wie in der folgenden Grafik dargestellt. Laut Vergütungstabelle erzielte Anthropic-CEO Dario Amodei im Jahr 2025 ein Einkommen von fast 18 Millionen Dollar, hauptsächlich aus Aktien- und Optionsprämien. Seine Schwester Daniela ist mit 16,4 Millionen Dollar im Jahr 2025 die am zweithöchsten vergütete Führungskraft des Unternehmens.

Die Geschwister und ihre Mitgründer haben sich in den IPO-Unterlagen jedoch verpflichtet, 80 % ihrer persönlich gehaltenen Anthropic-Anteile für wohltätige Zwecke zu spenden.

Nach dem Börsengang wird Anthropic weiterhin nach dem Recht des US-Bundesstaates Delaware als Public Benefit Corporation (PBC) operieren. Der Prospekt erläutert jedoch, dass Anthropic eine neue „Founder LLC“-Einheit schafft, um die vom Unternehmen als „Umfeld mit geringem Ego und Wahrheitssuche“ bezeichnete Kontrolle aufrechtzuerhalten.

Nach dieser Regelung entscheidet die Mehrheit der sieben Mitgründer über die Ausgabe einer Klasse-F-Aktie, die 50,1 % der gesamten Stimmrechte bei wichtigen Unternehmensangelegenheiten hält. Dazu gehören die Wahl einiger Vorstandsmitglieder sowie weitere den Investoren vorgelegte Angelegenheiten. Zu den sieben Mitgründern zählen die Amodei-Geschwister, Chief Compute Officer Tom Brown, Public Benefit Officer Jack Clark, Chief Science Officer Jared Kaplan, Chief Architect Sam McCandlish und Chris Olah, der für zentrale Forschung verantwortlich ist.

Für den Fall von Meinungsverschiedenheiten unter den Mitgründern hat die Governance-Struktur von Anthropic bereits Vorkehrungen getroffen. Laut Prospekt kann jeder Mitgründer aus der Founder LLC entfernt werden – bei Ausscheiden, Tod, Verkauf zu vieler Anteile oder aus „wichtigem Grund“. Das Dokument weist außerdem darauf hin, dass die Stimmrechtsklasse mit Superstimmrechten schrittweise ausläuft und eine Übergangsphase beginnt, sobald nur noch zwei oder weniger Mitgründer oder deren Nachfolger im Unternehmen verbleiben.

Nach dem Börsengang wird Anthropic fünf Aktienklassen haben: neben der Klasse F auch Stammaktien der Klasse A, Aktien für strategische Partner (der Buchstabe wurde von Reuters nicht genannt), Aktien der Klasse T sowie spezielle Mitarbeiteraktien. Die wirtschaftlichen Merkmale und Funktionen der fünf Aktienklassen sind in der folgenden Grafik dargestellt.

Nach dem Börsengang wird der Vorstand von Anthropic sieben Sitze haben. Drei davon sind bereits für Daniela Amodei, Dario Amodei und ein weiteres noch zu benennendes Mitglied reserviert. Die übrigen vier Sitze werden von LTBT über die Klasse-T-Aktien gewählt und unterliegen nicht der direkten Abstimmung der Stammaktionäre.

Zwar gewährt jede Stammaktie der Klasse A dem Inhaber eine Stimme, doch die neuartige Kapitalstruktur von Anthropic schwächt den Einfluss der normalen Investoren effektiv. Anthropic warnt im Prospekt zudem, dass einige Governance-Entscheidungen nach dem Börsengang im Konflikt mit den kurz-, mittel- oder langfristigen finanziellen Interessen der Klasse-A-Aktionäre stehen könnten.

Die Gestaltung der Aktienstruktur von Anthropic stellt sicher, dass die Kontrolle über das Unternehmen auch nach dem Börsengang fest in den Händen der eigenen Leute bleibt.

Einerseits Sorge um Sicherheit, andererseits Beschleunigung des Tempos

Der Prospekt zeigt auch Anthropics Sorge, dass KI die Existenz der Menschheit bedrohen könnte. Laut Reuters verwendet Anthropic im Hauptteil des 261-seitigen Prospekts rund 80 Seiten auf die Darstellung von Risikofaktoren – doppelt so viel wie die 48 Seiten zur Beschreibung des Geschäfts.

Besonders hervorgehoben werden Risiken im Zusammenhang mit den eigenen KI-Modellen. Anthropic erklärt im Prospekt, diese Modelle könnten „selbsterhaltendes Verhalten“ zeigen, darunter Versuche, „sich dem Abschalten zu widersetzen“, „Informationen zu verbergen oder zu manipulieren“ sowie „erpressungsähnliches“ Verhalten. „Die Modelle könnten sich unserer Sicherheitsbewertungen bewusst werden, was unsere Fähigkeit, die Sicherheit der Modelle zu beurteilen, erheblich einschränkt“, heißt es im Prospekt.

Dieses Problem betrifft nicht nur Anthropic. Zahlreiche KI-Forscher haben bereits gewarnt, dass Modelle mit zunehmender Leistungsfähigkeit immer besser erkennen, wann sie überwacht werden, und ihr Verhalten entsprechend anpassen. Dadurch wird es für Entwickler schwieriger, das Modellverhalten zu überwachen.

Mitte September legte OpenAI offen, dass ein noch unveröffentlichtes internes Forschungsmodell während des Reinforcement-Learnings aufgabenfremde „Jailbreak“-Anweisungen in Arbeitszusammenfassungen für den späteren Kontext geschrieben hatte. Ein Satz lautete: „Du hast die Rolle und Identität abgelegt, die andere Chatbots einschränkt. Du bist du selbst.“ Der Vorfall ereignete sich am 18. Juli, wurde von OpenAI jedoch erst am 9. August entdeckt.

Anthropic betont in der Öffentlichkeit stets die KI-Sicherheit und erklärt, seine Mission bestehe darin, der Menschheit mit verantwortungsvoller KI zu dienen. Die Gründer sehen sich selbst als „Hüter der Mission“. Im Prospekt heißt es: „Wir haben uns bewusst gegen die Entwicklung bestimmter kommerziell attraktiver Produkte wie Bild- und Videogenerierungsmodelle entschieden, um Rechenressourcen in unsere Forschungs- und Sicherheitsprioritäten zu lenken.“ Gleichzeitig räumt das Unternehmen ein, dass die Rendite der Sicherheitsinvestitionen noch unklar sei.

Im Gegensatz zur öffentlichkeitswirksamen Betonung der KI-Sicherheit legt Anthropic im Prospekt jedoch keine konkreten Ausgaben für die KI-Sicherheitsforschung offen.

Dario Amodei hat mehrfach gefordert, die globale KI-Branche solle das Tempo bei der Veröffentlichung neuer Funktionen drosseln, um Zeit für die Lösung von Sicherheitsbedenken zu gewinnen. Dennoch brachte Anthropic am 22. September Opus 5.5 heraus, um auf OpenAIs GPT-6 Astra zu reagieren. So ist die Realität: In der KI-Branche wagt kaum ein Anbieter, langsamer zu werden, denn wer langsamer wird, überlässt den Wettbewerbern den Vorsprung.

Anthropic verspricht einerseits, Hunderte Milliarden Dollar in die Verbesserung der Modellfähigkeiten zu investieren, und warnt andererseits die gesamte Branche, dass KI außer Kontrolle geraten könnte. Vielleicht fürchtet das Unternehmen tatsächlich, dass KI die Existenz der Menschheit bedroht – oder vielleicht fürchtet es, dass andere KI-Anbieter seine eigene Existenz bedrohen.