August-CPI „heiß“ genau richtig? Warsh kann diesmal nicht wieder „Wolf rufen“

Die am Freitag, dem 11. September, US-Ostküstenzeit vom US Bureau of Labor Statistics veröffentlichten Daten zeigen, dass der CPI im August gegenüber dem Vormonat um 0,4 % und gegenüber dem Vorjahr um 3,4 % gestiegen ist, was beides den Markterwartungen entsprach; der um Nahrungsmittel und Energie bereinigte Kern-CPI stieg gegenüber dem Vormonat um 0,3 % und lag damit über den Markterwartungen von 0,2 %, während er gegenüber dem Vorjahr um 2,4 % zulegte und damit den Erwartungen entsprach. Vor dem Hintergrund, dass der am Donnerstag veröffentlichte PPI ebenfalls heiß ausfiel und der internationale Rohölpreis die Marke von 100 US-Dollar pro Barrel durchbrach, untermauerte dieser CPI-Bericht die Markterwartung einer Zinserhöhung der Federal Reserve in der kommenden Woche weiter.

Der Zins-Futures-Markt erhöhte daraufhin die Zinserhöhungserwartungen deutlich. Nach der Veröffentlichung des CPI stieg die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte auf der Fed-Sitzung vom 15. bis 16. September zeitweise auf etwa 90 %, fiel danach leicht zurück und liegt derzeit bei etwa 85 %, deutlich über den etwa 70 % vor der CPI-Veröffentlichung. Gleichzeitig begann der Markt, die Wahrscheinlichkeit einer zweiten Zinserhöhung im laufenden Jahr höher einzupreisen. Die Wahrscheinlichkeit mindestens einer Zinserhöhung in diesem Jahr stieg von 94 % am Vortag auf 97 %.

„Neuer Fed-Insider“ analysiert CPI: Kerninflation kühlt annualisiert ab, aber kurzfristiger Trend nimmt wieder Fahrt auf

Nick Timiraos, Chef-Wirtschaftskorrespondent des Wall Street Journal und als „neuer Fed-Insider“ bekannt, analysierte den CPI-Bericht in den sozialen Medien weiter.

Er wies darauf hin, dass der ungerundete monatliche Anstieg des Kern-CPI im August 0,29 % betrug, was einer annualisierten Rate von 3,5 % entspricht; die annualisierte Dreimonatsrate stieg von 1,6 % im Vormonat auf 2 %, und die annualisierte Sechsmonatsrate stieg von 2,4 % auf 2,6 %. Die Jahresrate des Kern-CPI der letzten zwölf Monate sank zwar leicht von 2,5 % auf 2,4 %, aber der Rückgang war sehr begrenzt.

Mit anderen Worten: Auf Zwölfmonatssicht kühlt sich die Kerninflation weiterhin langsam ab; aber anhand der Dreimonats- und Sechsmonatsindikatoren, die den jüngsten Trend besser widerspiegeln, ist der Abkühlungsprozess bereits ins Stocken geraten oder hat sich sogar umgekehrt.

Timiraos wies außerdem darauf hin, dass die Preise für Kerndienstleistungen ohne Wohnen im August gegenüber dem Vormonat um 0,51 % stiegen, der höchste Wert seit Januar dieses Jahres, und gegenüber dem Vorjahr um 3 %; die Preise für Kerngüter stiegen gegenüber dem Vormonat um 0,11 % und gegenüber dem Vorjahr um 0,7 %; die Wohnkosten stiegen gegenüber dem Vormonat um 0,26 % und gegenüber dem Vorjahr um 3 %.

Timiraos hob jedoch ein wichtiges „Rauschen“ in den Augustdaten besonders hervor: Die Preise für Telefondienstleistungen schossen im Monatsvergleich um 5,4 % in die Höhe, der stärkste Anstieg seit Beginn der Aufzeichnungen, und trugen etwa 0,10 Prozentpunkte zum Kern-CPI bei.

Brian McClard, Chief Investment Officer von Blue Trust, wies darauf hin, dass die Preise für Telefondienstleistungen in den letzten etwa 30 Jahren insgesamt einem Deflationstrend folgten, im August jedoch einen ungewöhnlichen Anstieg verzeichneten. Timiraos entgegnete, dass nicht nur im August, sondern auch im Juni diese Komponente den Kern-CPI deutlich angeheizt habe.

Daher kann die über den Erwartungen liegende Entwicklung des Kern-CPI im August nicht einfach mit einer umfassenden Wiederbeschleunigung der zugrunde liegenden Inflation in den USA gleichgesetzt werden.

Wall-Street-Mainstream schwenkt um: Nicht unbedingt außer Kontrolle geratene Inflation, aber ausreichend für eine Zinserhöhung im September

Trotz dieses Rauschens neigt die Wall Street zunehmend zu der Ansicht, dass die Federal Reserve in der kommenden Woche kaum noch stillhalten kann.

Kathy Bostjancic, Chefvolkswirtin von Nationwide, sagte, der erneute Anstieg der Preise für Öl, Benzin und Diesel wecke die Sorge, dass sich die Energiepreise weiter auf andere Waren und Dienstleistungen übertragen und die Inflationserwartungen in die Höhe treiben könnten. Daher erwarte sie nun eine Zinserhöhung der Fed in der kommenden Woche.

Stephen Juneau, Senior Economist bei Bank of America, meinte dagegen, die Augustdaten allein reichten nicht aus, um ihn hinsichtlich der Inflationsaussichten stärker zu beunruhigen. Der starke Anstieg der Telefondienstleistungspreise sei „oft nur Rauschen und werde sich umkehren“, aber das hindere die Fed nicht an einer Zinserhöhung in der kommenden Woche.

Auch Anna Wong, Chefvolkswirtin für die USA bei Bloomberg, und der Ökonom Troy Durie sind der Ansicht, dass der August-CPI die Tauben im FOMC möglicherweise nicht davon überzeugen könne, die Zinsen weiter unverändert zu lassen. Zusammen mit der eher hawkischen Marktreaktion werde die Fed in der kommenden Woche wahrscheinlich gezwungen sein, die Zinsen zu erhöhen.

Das Wall Street Journal zitierte Ellen Zentner, Chef-Wirtschaftsstrategin bei Morgan Stanley Wealth Management, mit den Worten, dieser CPI sei zwar nicht so „heiß“ wie der PPI vom Vortag, lasse der Fed aber dennoch „weniger Spielraum“, um ihre Glaubwürdigkeit im Kampf gegen die Inflation zu wahren.

Skyler Weinand, Chief Investment Officer von Regan Capital, wurde noch deutlicher: Der August-CPI habe zwar weitgehend den Erwartungen entsprochen, aber die Inflation sei „immer noch zu heiß“, die Fed sei „an Händen und Füßen gefesselt“, und eine Zinserhöhung in der kommenden Woche sei „so gut wie sicher“.

Sharif: Die Fed ist an einem Punkt angelangt, an dem sie „handeln oder schweigen“ muss

Unter den Ökonomen, die bisher ihre Einschätzungen veröffentlicht haben, äußerte sich Omair Sharif, Gründer von Inflation Insights, besonders hawkisch.

Sharif sagte, die Fed sei an einem Punkt angelangt, an dem sie „handeln oder schweigen“ müsse – wenn die Fed auf der Konferenz in Jackson Hole bereits signalisiert habe, dass Handlungsbedarf bestehe, dann müsse sie in der kommenden Woche mit einer Zinserhöhung ihre frühere Ankündigung einlösen, andernfalls drohe sie zu einer Geschichte des „Wolf-Rufens“ zu werden.

Sharifs Einschätzung bezog sich auf die Rede von Fed-Chef Warsh auf der jährlichen Notenbanksitzung in Jackson Hole im August. Warsh hatte damals gesagt, wenn die Fed nicht sicher sein könne, dass sich die zugrunde liegende Inflation „klar und schnell genug“ dem Ziel von 2 % nähere, hätten die politischen Entscheidungsträger „noch Arbeit zu erledigen“.

Sharif wies besonders darauf hin, dass der starke Anstieg der Preise für drahtlose Kommunikationsdienste im August-Kern-CPI tatsächlich deutliche Sonderfaktoren enthalte; ohne diese Komponente wäre der Anstieg der Kerninflation deutlich moderater ausgefallen. Das Problem sei jedoch, dass die Fed es sich angesichts der zeitweise fast 90 % erreichenden Markterwartung einer Zinserhöhung in der kommenden Woche kaum noch leisten könne, die Gesamtdaten mit der Anomalie einer einzelnen Komponente zu erklären.

Und nun, da der Kern-CPI im August gegenüber dem Vormonat um 0,3 % gestiegen ist, der Ölpreis die 100-Dollar-Marke durchbrochen hat und die Lage im Nahen Osten für Energieschocks sorgt, hat sich der politische Spielraum für Warsh, in der kommenden Woche weiter stillzuhalten, deutlich verengt.

Oxford Economics lässt noch eine Tür offen: Kern-PCE könnte nur um 0,2 % steigen, Entscheidung steht auf Messers Schneide

Aber nicht alle Ökonomen sind der Ansicht, dass der CPI bereits ausreicht, um die Politik zu bestimmen.

Analysten von Oxford Economics wiesen darauf hin, dass die Fed tatsächlich auf den Preisindex für persönliche Konsumausgaben (PCE) schaue und nicht auf den CPI selbst. Da die Preisanstiege bei einigen Kerngütern relativ moderat seien, erwarten sie für August einen Anstieg des Kern-PCE gegenüber dem Vormonat von möglicherweise nur 0,2 %, was ein relativ moderates Niveau wäre.

Sollte diese Prognose zutreffen, hätte die Fed in der kommenden Woche weiterhin einen Grund, die Zinserhöhung zu verschieben.

Aber auch Oxford Economics räumt ein, dass die politische Entscheidung auf Messers Schneide steht.

Das Problem ist, dass mehrere andere Institute für August einen stärkeren Anstieg des Kern-PCE erwarten. Sollten diese Prognosen eintreten, könnte dies die Sorgen innerhalb der Fed weiter verstärken – insbesondere bei denjenigen, die zuvor geglaubt hatten, die Inflationsabkühlung im Juni und Juli könnte den Beginn eines positiven Trends markieren, und die diese Einschätzung nun möglicherweise überdenken müssten.

Reuters wies darauf hin, dass mindestens zwei Wall-Street-Institute ihre bisherigen politischen Prognosen bereits geändert haben: Sie hatten zuvor erwartet, dass die Fed im September stillhalten würde, und prognostizieren nun eine Zinserhöhung in der kommenden Woche.

Die Strategen von TD Securities gaben ihre Stillhalte-Prognose auf und erwarten nun, dass die Fed im September die erste von drei Zinserhöhungen in diesem Zyklus einleiten wird.

Die TD-Strategen, darunter Oscar Munoz und Gennadiy Goldberg, schrieben in einem am Freitag veröffentlichten Research-Bericht: „Wir erwarten in diesem Zyklus insgesamt drei Zinserhöhungen, wobei die beiden weiteren Erhöhungen im Oktober und im Januar nächsten Jahres erfolgen werden. Die Fed wird wahrscheinlich keine Forward Guidance geben, aber der Dot Plot dürfte hawkisch ausfallen.“ Der Bericht stellte fest: „Nachdem der August-CPI gezeigt hat, dass es bei der Inflation keine Fortschritte gibt, erwarten wir, dass die Fed im September einen Zinserhöhungszyklus einleiten wird.“

Hodge: Keine Wiederbeschleunigung der Inflation, sondern nur eine „Bodenwelle auf dem Weg der Disinflation“

Christopher Hodge, Ökonom bei Natixis, gab eine relativ gemäßigte Einschätzung ab.

Er ist der Ansicht, dass der August-CPI keine Wiederbeschleunigung der Kerninflation bedeutet, sondern eher eine „Bodenwelle auf dem Weg der Disinflation“.

Das bedeutet jedoch nicht, dass er eine Zinserhöhung in der kommenden Woche ablehnt. Hodge glaubt, dass die Fed es möglicherweise für notwendig halten könnte, die Wirtschaft mit ein bis zwei Zinserhöhungen „anzustupsen“, und dies werde wahrscheinlich auf der Sitzung in der kommenden Woche beginnen.

Diese Einschätzung erklärt auch die widersprüchliche Marktreaktion: Die Wall Street glaubt nicht unbedingt, dass die US-Inflation bereits wieder außer Kontrolle geraten ist, aber immer mehr Marktteilnehmer halten es angesichts der stagnierenden Inflationsabkühlung und der wieder steigenden Ölpreise für notwendig, dass die Fed mit einer Zinserhöhung eine vorsorgliche politische Anpassung vornimmt.

„Einmalige Zinserhöhung“ oder „Wiedereintritt in einen Zinserhöhungszyklus“? An der Wall Street zeichnen sich Meinungsverschiedenheiten ab

Nach der Veröffentlichung des August-CPI verlagert sich der Fokus des Marktes daher allmählich von der Frage „Wird die Fed im September die Zinsen erhöhen?“ hin zu der Frage „Was passiert nach einer Zinserhöhung im September?“.

Peter Williams, globaler Makroanalyst bei 22V Research, ist der Ansicht, dass dieser Inflationsbericht „offensichtlich nicht die Art von Bericht ist, die der Markt am meisten fürchtet“, aber auch kein Bericht, der das US-Inflationsproblem vollständig lösen kann. Er glaubt, dass die Marktreaktion auf die Daten sogar darauf hindeutet, dass eine „ausreichend heiße“ Inflation, die die Fed zu einer Straffung veranlasst, möglicherweise als etwas Gutes angesehen werden könnte, da der Markt zuvor bereits begonnen hatte, sich Sorgen über eine zu lockere oder sogar inflationäre Politik zu machen.

Auch Florian Ielpo, Leiter Makroresearch und Multi-Asset-Portfoliomanager bei Lombard Odier Investment Managers, ist der Ansicht, dass dies offensichtlich nicht der vom Markt am meisten gefürchtete Inflationsbericht ist, aber bei weitem keine vollständige Lösung des Inflationsproblems darstellt.

Chris Zaccarelli, Chief Investment Officer von Northlight Asset Management, sagte, man könne nicht sagen, dass die Fed in der kommenden Woche „mit Sicherheit“ die Zinsen erhöhen werde, aber es sei schwer vorstellbar, wie die Fed angesichts solcher Daten noch einen Grund finden könne, die Zinsen unverändert zu lassen.

Jim Baird, Chief Investment Officer von Plante Moran, ist der Ansicht, dass die Kerninflation im August über dem idealen Niveau liege, was die politische Sitzung in der kommenden Woche noch entscheidender mache. Sollte die Fed erneut stillhalten, würden die Fragen des Marktes, „worauf die Fed eigentlich wartet“, noch schärfer werden.

Bret Kenwell, US-Investment- und Optionsanalyst bei eToro, richtete den Fokus auf die Zeit nach der Zinserhöhung. Er glaubt, dass der Markt die Maßnahme als eine „taubenhafte Zinserhöhung“ interpretieren könnte, wenn die Fed sie als eine „vorsorgliche Zinserhöhung“ gegen die wieder anziehende Inflation beschreibt und nicht als Beginn einer neuen Phase anhaltender Straffung.

In diesem Fall könnten die Renditen kurzlaufender US-Staatsanleihen hoch bleiben, aber der Druck auf einen weiteren Anstieg der Renditen langlaufender US-Staatsanleihen könnte eingedämmt werden.

Markterwartung einer Zinserhöhung im September steigt – ob im Dezember erneut erhöht wird, wird zur neuen offenen Frage

Nach der Veröffentlichung des CPI haben die Zins-Futures diese veränderte politische Erwartung bereits rasch widergespiegelt.

Der Markt trieb die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung auf der September-Sitzung zeitweise auf etwa 90 %, danach fiel sie auf etwa 85 % zurück, immer noch deutlich über den etwa 70 % vor der CPI-Veröffentlichung. Gleichzeitig stieg auch die Wahrscheinlichkeit einer zweiten Zinserhöhung im laufenden Jahr.

Das bedeutet, dass die Debatte über eine Zinserhöhung im September rasch abkühlt und die größere Frage nun lautet: Handelt es sich um eine „vorsorgliche Zinserhöhung“ oder um den Beginn eines neuen Zinserhöhungszyklus?

Aus Timiraos' Analyse der annualisierten Drei- und Sechsmonatsraten der Kerninflation geht hervor, dass der jüngste Inflationstrend tatsächlich nicht mehr so reibungslos verläuft wie zuvor; aus der Einschätzung von Oxford Economics geht hervor, dass der PCE wiederum moderater ausfallen könnte als der CPI; und aus der Sicht von Hodge und anderen könnten die Augustdaten immer noch nur eine kurze Umkehrung auf dem Weg der Disinflation sein.

Daher dürfte bei der Fed-Sitzung in der kommenden Woche nicht nur die Erhöhung um 25 Basispunkte selbst im Mittelpunkt stehen, sondern vielmehr, wie Warsh diese Maßnahme erklären wird und ob er andeuten wird, dass künftig weitere Zinserhöhungen erforderlich sein könnten.

Wenn die Fed die September-Maßnahme als eine „vorsorgliche Zinserhöhung“ gegen Inflationsrisiken definiert, könnte der Markt sie als „taubenhafte Zinserhöhung“ ansehen. Sollte Warsh jedoch Signale für eine fortgesetzte Straffung aussenden, dann könnte der Druck einer Neubewertung auf die Renditen von US-Staatsanleihen und auf risikobehaftete Anlagen erst am Anfang stehen.