Bitcoin erlebt ersten Hashrate-Bärenmarkt, sagt CEO von Twenty One Capital

Raphael Zagury, CEO von Twenty One Capital, sagte, Bitcoin erlebe seinen ersten „Hashrate-Bärenmarkt“, da die Rechenleistung des Netzwerks weiterhin unter ihrem Rekord von Ende 2025 liege und börsennotierte Mining-Unternehmen Infrastrukturinvestitionen in Richtung künstliche Intelligenz umlenkten.

Zagury präsentierte diese Argumentation am 28. August auf der Bitcoin Asia in Hongkong. Twenty One Capital reichte das vorbereitete Transkript anschließend bei der U.S. Securities and Exchange Commission ein.

Die Bitcoin-Hashrate näherte sich Ende letzten Jahres 1,3 Zettahashes pro Sekunde, bevor sie in einen längeren Rückgang überging, so Zagury. Seine Präsentationsunterlagen berechneten einen Rückgang von etwa 22 % bis 24 % gegenüber dem Höchststand.

„Hashrate-Bärenmarkt“ ist Zagurys Beschreibung des aktuellen Zyklus und keine offizielle Klassifizierung des Bitcoin-Netzwerks. Er bezieht sich auf den ungewöhnlich langen Zeitraum, in dem die geschätzte Rechenleistung ihren vorherigen Rekord nicht wieder erreicht hat.

Bitcoin-Hashrate-Rückgang unterscheidet sich vom Schock 2021

Die Bitcoin-Hashrate misst die geschätzte Rechenleistung, die Miner zur Sicherung des Netzwerks und zum Wettbewerb um Blockbelohnungen beitragen. Ein höherer Wert bedeutet in der Regel, dass mehr Maschinen oder effizientere Geräte in Betrieb sind.

Zagury stellte den aktuellen Rückgang der Störung durch das chinesische Mining-Verbot von 2021 gegenüber. Damals fiel die Hashrate rapide, als Unternehmen chinesische Anlagen schlossen, erholte sich jedoch, als Maschinen nach Nordamerika, Zentralasien und in andere Regionen verlagert wurden.

Der gegenwärtige Zyklus hat sich allmählicher entwickelt. Anstatt dieselben Maschinen zu verlagern, überdenken Betreiber, ob neue Strom- und Rechenzentrumskapazitäten überhaupt für das Bitcoin-Mining bereitgestellt werden sollten.

„Dies ist der längste Zeitraum, den wir von einem Allzeithoch bis zur Erholung gesehen haben“, sagte Zagury.

Netzwerkschätzungen variieren, da Bitcoin keine genaue Anzahl aktiver Maschinen veröffentlicht. Analysten leiten die Hashrate aus Blockproduktionsraten und Mining-Schwierigkeit ab, wodurch tägliche Messwerte stark schwanken können.

CoinWarz schätzte die Hashrate am 2. September auf etwa 829 Exahashes pro Sekunde, nachdem die Messwerte an mehreren Tagen Ende August über ein Zettahash gestiegen waren. Längere gleitende Durchschnitte liefern ein klareres Maß als tägliche Schätzungen.

Frühere Analysen ergaben, dass die Bitcoin-Mining-Schwierigkeit bis Ende Juli um 19,9 % gegenüber ihrem November-Höchststand gefallen war. Die Hashrate befand sich laut in diesem Bericht zitierten Daten von Bitcoin Magazine Pro seit etwa 287 Tagen in einem Abwärtstrend.

KI gibt Minern eine andere Verwendung für knappe Energie

Bitcoin-Miner und KI-Rechenzentren konkurrieren um mehrere gleiche Ressourcen. Beide benötigen große Stromanschlüsse, Kühlsysteme, Land, Rechenzentrumsgebäude und Zugang zu Kapital.

KI-Anlagen erfordern andere Chips, Netzwerkausrüstung und Baustandards als Bitcoin-Minen. Die Umwandlung eines Mining-Standorts ist daher komplizierter als der Austausch von ASIC-Maschinen durch Grafikprozessoren. Standorte mit gesichertem Strom- und Glasfaserzugang können dennoch einen Ausgangspunkt für die Entwicklung von Hochleistungsrechnen bieten.

Zagury sagte, diese Option verändere den Hashrate-Zyklus, da Miner nun Kapital in einen anderen Computermarkt lenken können, anstatt automatisch ihre Bitcoin-Flotten zu erweitern.

„Wenn man sich die börsennotierten Mining-Unternehmen ansieht, gibt es wirklich niemanden, der konsequent Bitcoin in großem Maßstab schürft“, sagte er. „So ziemlich jeder verlässt derzeit die Branche.“

Die Aussage beschreibt einen breiten Trend, sollte aber nicht wörtlich genommen werden. MARA, CleanSpark, Riot, Bitdeer und andere börsennotierte Unternehmen betreiben weiterhin große Bitcoin-Mining-Flotten, auch wenn einige KI-Infrastruktur erkunden oder aufbauen.

Am weitesten fortgeschritten ist die Verlagerung bei Unternehmen wie TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE und Cipher. TeraWulf meldete im ersten Quartal einen Umsatz von 21 Millionen US-Dollar aus KI- und Hochleistungsrechen-Hosting und übertraf damit erstmals den Bitcoin-Mining-Umsatz, da das KI-Geschäft zur größten Einnahmequelle wurde.

Cipher hat außerdem eine revolvierende Kreditfazilität über 200 Millionen US-Dollar erhalten, um die Expansion in langfristige KI-Rechenzentrumsverträge zu finanzieren.

Kostengünstige Miner könnten Netzwerkanteile gewinnen

Zagury wies die Vorstellung zurück, dass Bitcoin-Mining grundsätzlich ein schlechtes Geschäft sei. Er argumentierte, dass die Rentabilität davon abhänge, wo ein Betreiber auf der Kostenkurve der Branche stehe.

Ein Miner mit effizienter Ausrüstung und niedrigen Stromkosten kann unter Bedingungen profitabel bleiben, die einen teureren Wettbewerber zur Abschaltung zwingen. Auch die Kapitalstruktur spielt eine Rolle, da hohe Schulden und kurze Rückzahlungsfristen Druck erzeugen können, selbst wenn eine Anlage betrieblich wettbewerbsfähig bleibt.

Der Hash-Preis, der den erwarteten Miner-Umsatz pro Einheit Rechenleistung misst, bleibt im Vergleich zu historischen Niveaus niedrig. Das setzt Betreiber mit älteren Maschinen oder teurem Strom unter Druck.

Ein Rückgang der Netzwerk-Hashrate kann jedoch den verbleibenden aktiven Minern zugutekommen. Bitcoin passt die Mining-Schwierigkeit alle 2.016 Blöcke oder etwa alle zwei Wochen an, um die durchschnittliche Blockproduktion nahe bei zehn Minuten zu halten.

Wenn Rechenleistung das Netzwerk verlässt, kann eine Abwärtsanpassung der Schwierigkeit es den verbleibenden Minern erleichtern, Blöcke zu finden. Jeder überlebende Betreiber kann dann einen größeren Anteil am Netzwerk kontrollieren, ohne Maschinen hinzuzufügen.

„Das Schöne daran, dass sich das Bitcoin-Mining in einem Hashrate-Bärenmarkt befindet, ist, dass diejenigen, die bleiben, natürlich einen höheren Marktanteil erhalten“, sagte Zagury.

Dieser Vorteil garantiert keine höheren Gewinne. Der Umsatz hängt weiterhin vom Bitcoin-Preis, den Transaktionsgebühren, den Stromkosten, der Geräteeffizienz und der Menge konkurrierender Hashrate ab.

Bitcoin-Preis muss schneller wachsen als die Hashrate

Zagury sagte, Mining habe die besten Chancen, Bitcoin zu übertreffen, wenn der Preis des Vermögenswerts schneller steige als die Netzwerk-Hashrate.

Wenn Bitcoin um 50 % steigt, während die Hashrate flach bleibt, kann der Umsatz eines Miners steigen, ohne dass der Wettbewerb entsprechend zunimmt. Wenn die Rechenleistung schneller wächst als der Bitcoin-Preis, können der Netzwerkanteil und der Umsatz pro Maschine jedes Betreibers sinken.

Zagury empfahl, Bitcoin direkt zu kaufen, bevor man in Mining investiert, wenn jemand nur wenig Kapital zuweist. Er sagte, Anleger, die größere, diversifizierte Allokationen in Betracht ziehen, könnten Bitcoin mit Mining-Engagement kombinieren.

„Wenn Sie nur 1 US-Dollar haben, kaufen Sie zuerst Bitcoin“, sagte Zagury. „Ich denke, das ist der beste Weg, Ihre Meinung auszudrücken.“

Seine Position spiegelt den erklärten Ansatz von Twenty One Capital wider, potenzielle Investitionen an Bitcoin zu messen. Das von Tether unterstützte Unternehmen behandelt die Kryptowährung als Hauptbenchmark und argumentiert, dass ein operatives Geschäft seine zusätzlichen Risiken rechtfertigen muss, indem es einen glaubwürdigen Weg bietet, BTC zu übertreffen.

Mining-Unternehmen sind Bau-, Strom-, Ausrüstungs-, Management- und Finanzierungsrisiken ausgesetzt, die beim Halten eines Spot-Bitcoin-Exchange-Traded-Fonds nicht auftreten. Sie können auch operative Hebelwirkung bieten, wenn Bitcoin schneller steigt als ihre Kosten und der Netzwerkwettbewerb.

Energieflexibilität bleibt der Hauptvorteil des Minings

Zagury verteidigte das Bitcoin-Mining auch gegen die Kritik, es verschwende Strom. Er argumentierte, dass der Energieverbrauch die wirtschaftliche Entwicklung unterstütze und Mining eine flexible Nachfragequelle biete.

ASIC-Maschinen können schneller herunter- und hochgefahren werden als schwere Industrieanlagen. Miner können daher den Verbrauch reduzieren, wenn die Stromnachfrage steigt, und den Betrieb wieder aufnehmen, wenn ungenutzte Kapazität verfügbar wird.

Die Fähigkeit, den Betrieb zu drosseln, hat dazu geführt, dass Miner an Netzstabilisierungsprogrammen teilnehmen, insbesondere in Energiemärkten mit variabler erneuerbarer Erzeugung. Finanzielle und ökologische Ergebnisse hängen von der zugrunde liegenden Stromquelle und den Bedingungen der jeweiligen Vereinbarung ab.

KI-Rechenzentren benötigen im Allgemeinen stabileren Strom als Bitcoin-Minen, da Kunden-Workloads nicht so leicht unterbrochen werden können. Bitcoin-Mining könnte daher an Standorten eine Rolle behalten, an denen Strom reichlich, aber unzuverlässig ist oder nicht wirtschaftlich übertragen werden kann.

Zagury sagte, Mining biete nun vier Formen der Optionalität: flexible Energienachfrage, erhöhter Netzwerkanteil, wenn Wettbewerber ausscheiden, Nähe zum Bitcoin-Protokoll und wiederverwendbare Rechenzentrumsinfrastruktur.

Ob Miner diese Vorteile nutzen können, wird durch bevorstehende Schwierigkeitsanpassungen und Ergebnisse börsennotierter Unternehmen klarer werden. Einreichungen werden zeigen, wie viel Kapital Miner in neue ASIC-Ausrüstung im Vergleich zum KI-Bau lenken.

Die Richtung des Sektors wird wahrscheinlich nicht einheitlich sein. Einige Betreiber werden beim Bitcoin-Mining bleiben, andere werden Mining mit KI-Hosting kombinieren, und Unternehmen, die die attraktivsten Stromstandorte kontrollieren, könnten aggressiver auf Hochleistungsrechnen umsteigen.