Abschied von „Aircoins“: Die Kryptoindustrie startet eine Welle von Tokenomics-Reformen

Autor: Jae, PANews

Lange Zeit wurden die Governance-Token vieler Krypto-Projekte vom Markt als „Aircoins“ kritisiert, da ihnen ein effektiver Mechanismus zur Werterfassung fehlte und sie von den Fundamentaldaten entkoppelt waren. Nun, da On-Chain-Protokolle allmählich echte Profitabilität zeigen, durchlaufen Krypto-Assets eine strukturelle Reform der Tokenomics.

Laut einer Statistik von PANews schreiben 15 große Krypto-Projekte, darunter Ethena, Solana und Polygon, ihre Tokenomics-Modelle neu. Von Inflationssenkungen über Rückkäufe und Verbrennungen bis hin zu Anpassungen des Unlocking-Zeitplans und Upgrades der Staking-Mechanismen beginnen die Projekte, Angebot, Nachfrage und Werterfassungslogik ihrer Token neu zu gestalten.

Gleichzeitig verdeutlicht eine andere Zahl diesen Trend: Laut Allium Labs beliefen sich die Token-Rückkäufe der Krypto-Projekte bis Ende August dieses Jahres auf fast 640 Millionen US-Dollar und übertrafen damit deutlich die 545 Millionen US-Dollar des Vorjahreszeitraums; im gesamten Jahr 2024 waren es lediglich 3,66 Milliarden US-Dollar.

Das bedeutet, dass sich die Tokenomics-Reform von der Frage „Wie gibt man mehr Token aus?“ hin zu „Wie reduziert man das Angebot, schafft echte Nachfrage und stellt eine direktere Verbindung zwischen Protokolleinnahmen und Token-Wert her?“ verschiebt.

Reformen von 15 Projekten laufen auf vier Hauptlinien hinaus

Laut PANews haben in den letzten Monaten 15 bekannte Projekte aus den Bereichen Layer-1-Blockchains, DeFi, KI und DePIN durch Community-Vorschläge und Governance-Abstimmungen Anpassungen ihrer Tokenomics eingeführt. Ihre Reformmaßnahmen erstrecken sich im Wesentlichen auf vier Wege: Inflationssenkung, Rückkauf und Verbrennung, Unlocking-Optimierung und Staking-Empowerment, was die strategische Differenzierung verschiedener Projekttypen bei den Werterfassungsmechanismen widerspiegelt.

Layer-1-Ebene: Inflation drücken, harte Obergrenze setzen

Bei Layer-1-Blockchains wie Solana, NEAR und Aptos liegt der Kern der Reform in der Angebotskontrolle und der Beendigung von Inflationssubventionen.

Solana hat durch den Governance-Vorschlag SIMD-550 die jährliche Inflationsabnahmerate auf 30 % verdoppelt und nähert sich damit schneller der terminalen Inflationsrate von 1,5 % an. In den nächsten sechs Jahren wird die Ausgabe von SOL voraussichtlich um fast 18,9 Millionen Token reduziert;

NEAR hat die Inflationsobergrenze auf 2,5 % halbiert und die an Entwickler zurückgezahlten Gas-Subventionen gestrichen, wodurch die vollständigen Ausführungsgebühren auf Protokollebene starr vernichtet werden;

Aptos hat eine harte Angebotsobergrenze festgelegt, um die negativen Erwartungen des Marktes hinsichtlich einer „anhaltenden starken Verwässerung“ auf der Angebotsseite abzumildern.

Dies markiert, dass die zugrunde liegende Infrastruktur von der Expansion durch zusätzliche Emissionen zu einem Gleichgewicht von Angebot und Nachfrage durch echte On-Chain-Nachfrage übergeht.

Anwendungsebene: Cashflow-Rückfluss

Vertikale Anwendungen wie Lighter, Aster, io.net, Venice und SushiSwap zielen darauf ab, Protokolleinnahmen in die Angebots- und Nachfragekurve der Token einzubetten.

Lighter und Aster wandeln den Großteil der Plattform-Transaktionsgebühren in Kaufdruck auf dem Sekundärmarkt um und verbrennen sie, um das Inflationsproblem der Token zu mildern;

io.net und Venice schaffen einen Präzedenzfall für den Rückfluss von Off-Chain-Einnahmen: io.net hat einen dynamischen Freigabemechanismus eingeführt, der an die tatsächlichen Rechenleistungseinnahmen gekoppelt ist und nach Abzug der Betriebskosten über 50 % des Überschusses für Rückkäufe und Verbrennungen verwendet; Venice investiert einen Teil der Abonnementgebühren für KI-Inferenz in Rückkäufe und untersucht, wie Off-Chain-Cashflows in Token-Wert übertragen werden können;

SushiSwap strukturiert die Gebührenverteilungsmatrix neu und teilt einen Teil der Protokollgebühren und Einnahmen aus Perpetual Contracts in Sekundärmarkt-Rückkäufe und operative Treasury-Reserven auf, um sowohl kurzfristigen Kaufdruck als auch langfristige Mittel zu berücksichtigen.

Ihr Anpassungsansatz besteht darin, Token von reinen Governance-Zertifikaten zu Wertträgern zu machen, die am Geschäftswachstum teilhaben können.

Unlocking-Seite: Positionsbereinigung + geglättete Kurve

Angesichts des strukturellen Verkaufsdrucks durch frühe Token-Bestände haben die Projekte unterschiedliche Strategien zur Umstrukturierung der Unlocks gewählt.

Ethena entscheidet sich für „kurzen Schmerz statt langem Leiden“: Die verbleibenden Investorenanteile werden vorzeitig am 5. Oktober dieses Jahres vollständig freigegeben, während die Teamanteile unverändert bleiben; gleichzeitig wird ein Plan aktiviert, nach Erreichen einer Zielgröße von 7,5 Milliarden US-Dollar für USDe 95 % der Nettoeinnahmen für Rückkäufe zu verwenden, um die Erwartung eines langfristigen schleichenden Kursverfalls durch monatliche Unlocks auf einmal zu beseitigen;

World wählt Zeit gegen Raum: Die tägliche Token-Freigaberate wird um 43 % reduziert, das Inflationsthema wird auf 2038 verschoben, und durch die niedrigere Freigaberate wird ein sanfterer Marktimpuls erreicht;

Neue Projekte wie Aligned und Pharos vermeiden Risiken von vornherein: Bereits zu Beginn des TGE wird eine 12-monatige Cliff-Periode mit anschließender stufenweiser Freigabe eingerichtet, und während der Kaltstartphase wird die Staking-Inflation auf null gedrückt, um einen Verkaufsansturm bei unzureichender Liquidität zu vermeiden.

Staking-Seite: Von Inflationssubventionen zu echten Erträgen

Polygon und Cronos werden ihre Staking-Systeme umbauen und darauf hinarbeiten, die Quelle der Staking-Erträge von zusätzlicher Inflation auf echte Geschäftseinnahmen umzustellen.

Polygon wird in seiner PoS-Architektur einen nativen Staking-Mechanismus einführen und einen Teil der Prioritätsgebühren aus Netzwerktransaktionen an die Staker verteilen. Die Staking-Erträge werden sich von Inflationssubventionen lösen und stattdessen durch den tatsächlichen Netzwerkdurchsatz getragen, während gleichzeitig durch sPOL Liquidität freigesetzt wird.

Cronos wird gestaffelte Staking-Gewichte einführen, die zwingend an die Sperrfrist gebunden sind, die Anreizquelle auf Geschäftseinnahmen des Ökosystems umstellen, langfristiges Kapital binden und den Streubesitz auf dem Sekundärmarkt eindämmen.

„Duopol“ dominiert Rückkäufe, aber Rückkauf bedeutet nicht automatisch Kursanstieg

Bemerkenswert ist, dass mehr als die Hälfte der 15 Projekte Token-Rückkäufe oder -Verbrennungen einbezieht, was sich zu einem weit verbreiteten Anpassungsinstrument entwickelt.

Der starke Anstieg des Rückkaufvolumens im Krypto-Bereich in diesem Jahr zeigt auch, dass führende dezentrale Protokolle systematisch die Kapitalallokationslogik traditioneller Aktienmärkte übernehmen und durch Gewinnrückkäufe und Angebotsvernichtung den wirtschaftlichen Wert pro Token-Einheit steigern. Projekte mit ausreichendem Cashflow versuchen, durch Rückkäufe aus Protokolleinnahmen Kaufunterstützung für ihre Protokoll-Token zu schaffen.

Aus Sicht der Marktstruktur vereinen die beiden führenden Protokolle Hyperliquid und pump.fun zusammen fast 90 % des Rückkaufvolumens im Krypto-Bereich auf sich.

Hyperliquid ist am aggressivsten: Etwa 99 % der Protokollgebühren werden über den Assistance Fund für den Rückkauf von HYPE verwendet und dauerhaft verbrannt. Bisher hat der Assistance Fund kumulativ etwa 1,1 bis 1,3 Milliarden US-Dollar zurückgekauft, was 4,7 % des gesamten Token-Angebots entspricht, und der HYPE-Preis hat wiederholt neue Höchststände erreicht und die Marke von 80 US-Dollar überschritten; pump.fun verwendet 50 % der Einnahmen für Rückkäufe und Verbrennungen und hat kumulativ etwa 445 Millionen US-Dollar verbrannt, was 16,35 % des gesamten Token-Angebots entspricht. Der aktuelle Marktpreis von PUMP liegt in etwa auf dem Niveau zum Zeitpunkt des Rückkaufstarts.

Bitwise CIO Matt Hougan erklärt, dass der gesamte Krypto-Markt eine „Ertragsrevolution“ durchläuft. Er betont, dass das Haupthindernis, das traditionelles Mainstream-Kapital bisher von einer groß angelegten Allokation in Krypto-Assets abgehalten hat, darin bestand, dass Token keine bilanzierbaren Cashflow-Renditen erzeugen konnten. Wenn Protokolle wie Hyperliquid und Uniswap Mechanismen etablieren, die den Netzwerkwohlstand mit der Token-Deflation verknüpfen, können Token-Inhaber substanziell an den Wachstumsdividenden des Protokolls teilhaben.

Aus Sicht der Marktentwicklung gibt es zwar positive Beispiele für erfolgreiche Rückkaufmechanismen, aber Rückkäufe allein sind keine hinreichende Bedingung für die Bestimmung des Token-Preises.

Bisher sind die Token-Preise von Protokollen wie Chainlink, Jupiter und Layerzero, die ebenfalls Rückkäufe durchführen, im Vergleich zum Zeitpunkt des Rückkaufstarts um etwa 50 %, 70 % bzw. 45 % gefallen. Die Besonderheit von Hyperliquid liegt darin, dass das Protokoll während der Rückkäufe weiter wächst und so einen positiven Kreislauf bildet, anstatt lediglich „Geld zur Kursstützung“ einzusetzen.

Elton Shehdula, Forschungsleiter bei Allium Labs, stellt klar: Rückkäufe können zwar das zirkulierende Angebot reduzieren und Kaufdruck erzeugen, sie können jedoch weder das organische Wachstum der Protokolleinnahmen ersetzen noch als Garantie für eine langfristige Wertsteigerung des Tokens dienen.

Im Gegensatz dazu zeigen Fälle wie Chainlink und Jupiter, dass die Token-Preise selbst bei Rückkäufen weiter fallen können, wenn sich das Geschäftswachstum verlangsamt oder sich das Wettbewerbsumfeld verschlechtert.

Die Tokenomics-Reform entwickelt sich von „ein Regelwerk entwerfen“ zu „ein Geschäft entwerfen“.

Diese Reformwelle ist im Wesentlichen der Versuch der Krypto-Projekte, die Rolle der Token im Geschäftsmodell neu zu positionieren. In der Vergangenheit waren Token Instrumente zur Mittelbeschaffung, Wachstumsanreize und Governance-Zertifikate; heute versuchen immer mehr Projekte, sie zu Wertträgern der Protokolleinnahmen zu machen.

Allerdings sind die Probleme ebenso offensichtlich: Wenn ein Projekt keinen stabilen Cashflow erzeugen kann, bleibt die Wirkung von Rückkäufen möglicherweise auf der Erwartungsebene. Deflation bedeutet auch nicht automatisch Wertwachstum – wenn Nutzer, Handelsvolumen und Einnahmen kontinuierlich sinken, kann der Token-Preis trotz schrumpfenden Angebots weiter fallen.

In Zukunft werden sich die Kriterien zur Beurteilung von Tokenomics-Modellen möglicherweise von „Wie viel wird ausgegeben, wie viel wird freigeschaltet, wie hoch ist die APY?“ hin zu Kennzahlen wie „Wie hoch sind die Einnahmen, wie viel wird verteilt, wie viel wird zurückgekauft, wie hoch ist die Nettoemission und ist das nachhaltig?“ verschieben.

Die Tatsache, dass Hyperliquid und pump.fun fast 90 % der Rückkäufe beisteuern, erinnert den Markt auch daran, dass die sogenannte „Transformation der Werterfassung“ immer noch stark konzentriert ist. Die überwiegende Mehrheit der Projekte hat noch keine Verknüpfung zwischen Einnahmen und Token-Wert hergestellt.

Letztlich muss sich jede Tokenomics-Reform derselben Frage stellen: Ist der Anstieg des Token-Preises auf ein geringeres Angebot oder auf einen größeren Kuchen zurückzuführen?