تأثير OUSD على Circle وTether وPaxos: ليس عاملاً سلبياً واحداً، بل إعادة تشكيل أكثر تعقيداً للمنافسة

المؤلف: @HadickM، شريك في دراغون فلاي

إعداد: وو يقول بلوك تشين

باختصار شديد:

• لا يقتصر تأثير انخفاض سعر صرف الدولار الأمريكي (OUSD) على شركة سيركل على الجانب السلبي فقط. صحيح أن رد فعل السوق على انخفاض سعر سهم CRCL بنسبة تتراوح بين 15% و20% معقول إلى حد ما، إلا أن هذا لا يعني أن سيركل تواجه خطر الإفلاس. فما زالت سيركل تتمتع بسيولة عالية، وتكاملات قائمة، ومزايا الريادة، خاصةً إذا أُعيد هيكلة الشراكة مع كوين بيس أو أُلغيت، الأمر الذي قد يُضاعف صافي دخلها على المدى القصير ويُتيح لها مساحة تنافسية أكبر.
• قد يصبح OUSD الخيار الافتراضي للعملات المستقرة ضمن منظومة Stripe. تتمتع Stripe بمزايا واضحة في الهندسة وتطوير المنتجات وأدوات الدفع، وإذا تمكن OUSD من تحقيق سيولة كافية، فقد يحل محل USDC كخيار مفضل لدى العديد من شركاء Stripe وعملائها. مع ذلك، بالنسبة للمنتجات المبنية على واجهة برمجة تطبيقات Circle، سيظل الانتقال يتطلب حوافز كافية ولن يكون مرتبطًا فقط بتقاسم الإيرادات.
• لا يزال العائق الأساسي أمام تبني الشركات للعملات المستقرة قائماً. فإذا أصدرت كيانات تابعة لشركة Bridge عملة OUSD، فإنها تظل في جوهرها بمثابة انكشاف ائتماني على الجهة المُصدرة، ولا تُصنف كل من Circle وBridge حالياً ضمن فئة الائتمان الاستثماري. وما لم تُقدم Stripe أو غيرها من أعضاء التحالف ضماناً من الشركة الأم، فقد تستمر البنوك الكبرى وشركات إدارة الأصول في التنافس على أكبر وأكثر فرص الاستثمار ربحية على مستوى الشركات.
• تحتاج شركة سيركل إلى تسريع تطوير منتجات الدفع والتكنولوجيا المالية، والنظر في عمليات اندماج واستحواذ استباقية أكثر. لن تكون OUSD المنافس الجديد الأخير، ويتعين على سيركل الاستجابة بشكل أكثر فعالية من حيث المنتجات والتوزيع والتعاون في النظام البيئي.
• بالنسبة لشركة Tether، لا يؤثر OUSD بشكل مباشر على سوقها الأساسي. ستواصل Tether التركيز على قنوات التوزيع التي لا توليها Stripe وCircle الأولوية، وبينما قد تنخفض حصتها السوقية بمرور الوقت، فمن المتوقع أن ينمو حجم سوق العملات المستقرة الإجمالي.
• مقارنةً بشركتي سيركل وتيثر، قد تواجه باكسوس ضغوطًا أكبر. سيُضعف سعر صرف الدولار الأمريكي (OUSD) الميزة الرئيسية لعملة الدولار الأمريكي (USDG)، ومع تحسن الإطار التنظيمي، قد تتضاءل المزايا التنظيمية لباكسوس، مما يجعل التحديات التي يفرضها هذا المشروع أكثر أهمية لبقاء الشركة.

أعتقد أن التفسير الصحيح لـ OUSD دقيق للغاية. فهو لا يقتصر على ما يعنيه OUSD لمصدري العملات المستقرة مثل Circle وTether وPaxos فحسب، بل يرتبط أيضًا بآفاق تبني العملات المستقرة على نطاق أوسع واحتمالية نجاح هذا المشروع الجديد.

لنبدأ بالحديث عن CRCL. لست متأكدًا إن كان الأمر مجرد صدفة: عندما صدر إعلان OUSD، كان جيريمي ألاير، الرئيس التنفيذي لشركة سيركل، يُلقي كلمة في أكبر وأهم مؤتمر للأصول الرقمية في تاريخ غولدمان ساكس. من الواضح أن جيريمي وغولدمان ساكس والعديد من الحضور كانوا على دراية بأن هذا الخبر سيصدر قبل افتتاح سوق الأسهم الأمريكية، وأنه سيؤثر سلبًا على سعر السهم. قد لا يُشير هذا بحد ذاته إلى الكثير، ولكنه مثير للاهتمام بالفعل، لأنه خلال المقابلة، كان الناس يناقشون هذا الأمر، وانخفض سعر CRCL بنحو 6% أثناء خطابه.

من منظور التأثير التجاري، يدرك السوق منذ فترة طويلة أن نسبة تقاسم الإيرادات التي يمنحها مُصدرو العملات المستقرة لشركاء التوزيع ستستمر في الارتفاع، وفي سيناريوهات الدفع، يجب أيضًا إلغاء رسوم الاسترداد تدريجيًا. وقد استجابت سيركل بالفعل لهذه التوجهات: فمن جهة، أبرمت شراكات تتعلق بسك العملات واستردادها مع شركات الدفع، ومن جهة أخرى، تعمل أيضًا على ترتيب تقاسم الإيرادات مع شركاء التوزيع.

تم التلميح منذ فترة إلى إمكانية إعادة هيكلة أو إنهاء شراكة Coinbase. في حال حدوث ذلك، سيتضاعف صافي دخل Circle تقريبًا على الفور، وهو ما سيكون إيجابيًا للغاية للشركة. بالطبع، من المرجح أن ينتقل هذا الجزء من الإيرادات تدريجيًا، خلال فترة زمنية معقولة، إلى شركاء التوزيع الجدد في السوق المنافسة. مع ذلك، ستتحرر Circle أيضًا من قيود اتفاقية Coinbase، مما يسمح لها بالمنافسة بقوة أكبر بطرق لم تكن متاحة لها سابقًا. لذلك، حتى لو استمرت نسبة صافي الدخل التي يمكن لـ Circle الاحتفاظ بها تحت الضغط، فإن إعادة هيكلة أو إلغاء اتفاقية Coinbase بحد ذاتها قد لا يكون أمرًا سيئًا، بل قد يكون إيجابيًا في المحصلة.

علاوة على ذلك، يصعب تكرار السيولة العالية الحالية لشركة سيركل ودمجها بسرعة في أنظمة أخرى. لا ينبغي التغاضي عن هذا الأمر بسهولة، ولا يمكن اعتباره غير مهم.

مع ذلك، من الواضح أنه بالنسبة للعديد من شركاء Stripe وعملائها والمشاركين في النظام البيئي، طالما أن OUSD قادر على توفير سيولة كافية، فمن المرجح أن يحل محل USDC الذي كان مفضلاً سابقاً ويصبح العملة المستقرة الافتراضية. لا شك أن Stripe تتمتع ببنية هندسية ومنتجات أقوى، وهي الأقدر على إطلاق المنتجات والأدوات الداعمة اللازمة لاستخدام العملة المستقرة وتوزيعها.

من جهة أخرى، لا تزال لدى Circle ميزة الريادة الواضحة وتكاملاتها القائمة، والتي لا ينبغي تجاهلها أيضاً. قد لا تكون تكاليف الانتقال مرتفعة، ولكن إذا كان المنتج مبنياً بالفعل على واجهة برمجة تطبيقات Circle، فسيكون من الضروري توفير حوافز قوية للهجرة. هذا الأمر أكثر صعوبة مما يتصوره الكثيرون، ولن يعتمد ببساطة على تقاسم الإيرادات.

بالطبع، تكمن الفرصة الأكبر في الأسواق الناشئة التي لم تُخدَم بالكامل. في هذه السيناريوهات الجديدة، قد يكون جاذبية OUSD أقوى. مع ذلك، في سيناريوهات غير متعلقة بالدفع، أو شركات الدفع التي تنافس Stripe ولديها آليات تحفيز مختلفة، يبقى من غير الواضح حاليًا ما إذا كان OUSD سيتفوق بالضرورة على العملات المستقرة الحالية أو الخيارات الجديدة الأخرى التي قد تظهر في المستقبل.

أخيرًا، إذا أصدرت كيانات مرتبطة بـ Bridge عملة OUSD، فلن يحل ذلك مشكلة جوهرية تواجهها USDC عند دخولها سوق المؤسسات بقوة: إذ تظل هذه الرموز بمثابة مخاطرة ائتمانية على المُصدر، ولا تُصنّف كل من Circle وBridge حاليًا ضمن فئة الائتمان الاستثماري. كما أن Bridge ليست مستعدة بعدُ لتلبية متطلبات قانون GENIUS، على الرغم من أنها تعمل على ذلك.

لو قدمت الشركة الأم لـ Stripe أو أعضاء التحالف الآخرون ضمانًا من الشركة الأم، لكان الوضع مختلفًا. مع ذلك، لا تزال كل من Circle وBridge تواجهان خطر دخول البنوك الكبرى وشركات إدارة الأصول إلى السوق واستحواذها على أكبر حالات الاستخدام وأكثرها ربحية. في الوقت نفسه، لا يزال هناك الكثير من العمل المطلوب فيما يتعلق بالترخيص العالمي. لذلك، لا أعتقد أن إعلان OUSD قد غيّر من هذا الخطر التنافسي القائم.

عموماً، قبل يوم من إعلان OUSD، أخبرتُ الآخرين أنني أتوقع انخفاض سهم CRCL بنسبة تتراوح بين 15% و20% في ذلك اليوم، وقد جاء الانخفاض النهائي ضمن هذا النطاق بالفعل. أعتقد أن رد فعل السوق منطقي، لكنني لا أظن، كما قال العديد من المعلقين، أنه بمثابة "حكم بالإعدام" على شركة سيركل.

تحتاج شركة سيركل إلى تسريع تطوير منتجات الدفع والتكنولوجيا المالية، كما تحتاج إلى دراسة عمليات الاندماج والاستحواذ بشكل استباقي. مع انخفاض سعر السهم، ربما تكون هذه الفرصة قد فاتت جزئيًا، لكن لا تزال هناك بعض الخيارات الواعدة في السوق التي يمكن للشركة استكشافها، وقد تُسهم بعض هذه الصفقات في تعزيز مكانتها. لن يتوقف المنافسون الجدد عند الدولار الأمريكي، لذا يتعين على سيركل اتخاذ بعض التدابير الدفاعية.

بالنسبة لشركة Tether، لا تستهدف عملة OUSD سوقها الأساسي. ستواصل Tether التركيز على قنوات التوزيع التي لا توليها Stripe وCircle أولوية، لذا من المتوقع ألا تتأثر بشكل كبير. مع ذلك، وكما ذكر باولو أردوينو قبل بضع سنوات على منصة Token 2049، قد تستمر حصة Tether السوقية في الانخفاض بمرور الوقت، ولكن هذا سيحدث في سوق يشهد نموًا ملحوظًا في حجمه الإجمالي.

في المقابل، تواجه باكسوس ضغوطًا أكبر. سيُضعف OUSD مزايا نقاط البيع الرئيسية الحالية لـ USDG، ومع التحسن التدريجي للإطار التنظيمي، قد تفقد باكسوس أيضًا مزاياها التنظيمية النسبية في المستقبل. مقارنةً بـ Circle و Tether، أعتقد أن تأثير OUSD على باكسوس أقرب إلى تحدٍّ للبقاء. ومع ذلك، يُفسر هذا أيضًا سبب إعادة تركيز باكسوس على أعمال الوساطة كخدمة خلال العام الماضي.