مع إصدار بنك اليابان إشارات متشددة بشكل متزايد، فأين ستذهب الأصول الخطرة؟

المؤلف: تشو، تشين كاتشر

قرر بنك اليابان، خلال اجتماعه الخاص بالسياسة النقدية الذي يُختتم في 19 ديسمبر 2025، رفع سعر الفائدة الرئيسي بمقدار 25 نقطة أساس، من 0.5% إلى 0.75%. وهذه هي الزيادة الثانية في سعر الفائدة منذ يناير من هذا العام، ليصل السعر إلى أعلى مستوى له منذ عام 1995.

تم تمرير القرار بالإجماع بتسعة أصوات مقابل لا شيء، بما يتماشى تماماً مع توقعات السوق. وكان جميع الاقتصاديين الخمسين الذين شملهم الاستطلاع قد توقعوا سابقاً هذه الزيادة في سعر الفائدة، مسجلين بذلك المرة الأولى خلال فترة ولاية المحافظ كازو أويدا التي يتم فيها التوصل إلى مثل هذا الإجماع التام على الزيادة المتوقعة في سعر الفائدة.

صرح محافظ بنك اليابان، كازو أويدا، في مؤتمر صحفي، بأن أعلى مستوى لأسعار الفائدة قصيرة الأجل منذ 30 عامًا لا يحمل دلالة خاصة، وأن الحكومة ستراقب عن كثب تأثير تغيرات أسعار الفائدة. وأشار إلى أن السعر الحالي لا يزال بعيدًا عن الحد الأدنى لنطاق سعر الفائدة المحايد، وأنه لا ينبغي للسوق أن تتوقع نطاقًا دقيقًا لسعر الفائدة المحايد على المدى القريب. أما بالنسبة لوتيرة التعديلات اللاحقة على سياسات الدعم النقدي، فستعتمد على النمو الاقتصادي وأداء الأسعار وبيئة السوق المالية في ذلك الوقت.

أكد أويدا أنه سيُحدّث تقييمه للتوقعات الاقتصادية، ومخاطر الأسعار، واحتمالية تحقيق الهدف في كل اجتماع، وسيتخذ القرارات بناءً على ذلك. وأقرّ بأن نطاق تقدير سعر الفائدة المحايد لليابان واسع ويصعب حسابه بدقة، وأنه من الضروري مراقبة الاستجابة الفعلية للاقتصاد والأسعار لكل تغيير في سعر الفائدة. وإذا استمرّ تأثير زيادات الأجور على الأسعار، فإن رفع سعر الفائدة يصبح وارداً.

كان رد فعل أسواق رأس المال هادئًا نسبيًا: ارتفع سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني ارتفاعًا طفيفًا بنسبة 0.3% ليصل إلى 156.06؛ وارتفع عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 30 عامًا ارتفاعًا طفيفًا بمقدار نقطة أساس واحدة ليصل إلى 3.385%؛ وارتفع مؤشر نيكاي 225 بنسبة 1.5% ليصل إلى 49,737.92 نقطة خلال الجلسة؛ وتجاوز سعر البيتكوين حاجز 87,000 دولار أمريكي، مسجلًا ارتفاعًا يوميًا بنسبة 1.6%. وبشكل عام، لم تُظهر الأصول عالية المخاطر ضغوط بيع كبيرة في الوقت الراهن.

بالنظر إلى العوامل الأساسية، فقد حظي رفع اليابان لسعر الفائدة بدعم قوي من البيانات. إذ ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي بنسبة 3.0% على أساس سنوي في نوفمبر، بما يتماشى مع التوقعات، مما يشير إلى استمرار الضغوط التضخمية القوية وبقائه فوق هدف السياسة النقدية البالغ 2% لمدة 44 شهرًا متتاليًا. علاوة على ذلك، ظل نمو الأجور قويًا، وارتفعت الثقة في الشركات المصنعة الكبرى إلى أعلى مستوى لها في أربع سنوات، وحتى في ظل ضغوط التعريفات الجمركية الأمريكية، أظهرت تعديلات سلاسل التوريد للشركات مرونة كبيرة، وكان التأثير أقل من المتوقع.

في غضون ذلك، حددت النقابات العمالية اليابانية الرئيسية أهداف زيادة الأجور لمعارك الأجور الربيعية المقبلة لتكون مماثلة للعام الماضي، مما يشير إلى استمرار زخم نمو الأجور، بالنظر إلى أن العام الماضي شهد أكبر زيادة في الأجور منذ عقود.

عموماً، على الرغم من أن رفع سعر الفائدة كان طفيفاً، إلا أنه يمثل نهاية حقبة السياسة النقدية المتساهلة للغاية في اليابان على المدى الطويل، وقد يصبح نقطة تحول مهمة لسيولة الأصول الخطرة العالمية في نهاية العام.

هل استوعب السوق التوقعات بشكل كامل؟

تشير أسعار السوق الحالية إلى احتمال رفع بنك اليابان لأسعار الفائدة مجددًا في يونيو أو يوليو من العام المقبل. وتعتقد تانغ يوكسوان، من بنك جيه بي مورغان الخاص، أن تأثير رفع سعر الفائدة على الين سيكون محدودًا نظرًا لأسعار السوق الحالية. وتتوقع رفعًا آخر لسعر الفائدة إلى 1% في عام 2026، مع توقعات بأن يظل سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الين مرتفعًا عند حوالي 150، وأن يمثل نطاق 160-162 مستوى دفاعيًا محتملاً. وستستمر فروق أسعار الفائدة السلبية والمخاطر المالية في الحد من إمكانية ارتفاع قيمة الين.

مع ذلك، يشكك بعض المحللين في مدى طموح هذا الجدول الزمني، إذ يرون أن أكتوبر 2026 سيكون موعدًا أكثر واقعية، يتيح وقتًا كافيًا لتقييم أثر ارتفاع تكاليف الاقتراض على تمويل الشركات، والائتمان المصرفي، واستهلاك الأسر. في ذلك الوقت، ستكون نتائج مفاوضات الأجور الربيعية وسعر صرف الين مؤشرين رئيسيين للتقييم.

علاوة على ذلك، تتوقع مورغان ستانلي أنه حتى بعد رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، سيظل بنك اليابان يؤكد على الطابع التيسيري لسياساته النقدية، وأن أسعار الفائدة ستبقى دون مستوياتها المحايدة. وسيكون مسار التشديد النقدي المستقبلي تدريجيًا ويعتمد بشكل كبير على البيانات، دون افتراض اتباع نهج متشدد.

يعتقد المحلل إيمون شيريدان من موقع Investinglive أنه مع استمرار أسعار الفائدة الحقيقية سلبية وبقاء السياسة العامة متساهلة، فمن غير المتوقع رفع سعر الفائدة التالي حتى منتصف أو أواخر عام 2026 على أقرب تقدير، وذلك لمراقبة مدى اختراق تكاليف الاقتراض للاقتصاد بشكل فعلي.

لطالما وفرت بيئة أسعار الفائدة المنخفضة للغاية في اليابان سيولة هائلة ورخيصة للسوق العالمية. فمن خلال "صفقات الين"، يستطيع المستثمرون اقتراض الين بتكلفة منخفضة واستثماره في أصول عالية العائد مثل الأسهم الأمريكية والعملات المشفرة. وتُعد هذه الآلية واسعة النطاق، وقد شكلت دعماً رئيسياً للسوق الصاعدة للأصول عالية المخاطر خلال السنوات القليلة الماضية.

على الرغم من أن أحدث بيانات TIC تُظهر أن رأس المال الياباني لم يتدفق بعد من سوق سندات الخزانة الأمريكية على نطاق واسع (حيث ارتفعت الحيازات إلى 1.2 تريليون دولار في أكتوبر)، إلا أن هذا الاتجاه قد يظهر تدريجياً مع ازدياد جاذبية السندات الحكومية اليابانية، مما يؤدي إلى ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية وتكاليف التمويل بالدولار العالمي، مما يضع ضغطاً هبوطياً على الأصول الخطرة.

حالياً، تشهد معظم البنوك المركزية الكبرى دورة خفض أسعار الفائدة، بينما يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة خلافاً للاتجاه السائد، مما يخلق تبايناً في السياسات. هذا التباين قد يؤدي بسهولة إلى تصفية مراكز المراجحة، وعادةً ما يكون سوق العملات الرقمية، بخصائصه من حيث الرافعة المالية العالية والتداول على مدار الساعة، أول من يتأثر بصدمة السيولة.

حذر محللو الاقتصاد الكلي من أنه في حال رفع بنك اليابان أسعار الفائدة في 19 ديسمبر، فقد يواجه البيتكوين إعادة اختبار لمستوى 70,000 دولار. وتشير البيانات التاريخية إلى أن البيتكوين شهد تصحيحات كبيرة بعد آخر ثلاث زيادات في أسعار الفائدة، حيث انخفض عادةً بنسبة 20% إلى 30% خلال 4 إلى 6 أسابيع. فعلى سبيل المثال، انخفض بنسبة 23% في مارس 2024، و26% في يوليو 2024، و31% في يناير 2025. وكان السوق قلقًا للغاية في السابق من أن تؤدي هذه الزيادة في أسعار الفائدة إلى تكرار هذا النمط التاريخي.

يجادل المحللون بأن رفع أسعار الفائدة في اليابان لا يزال أحد أكبر المتغيرات في تسعير الأصول الحالية، وأن دورها في أسواق رأس المال العالمية يتم التقليل من شأنه، وأن التحول في السياسة قد يؤدي إلى تأثير واسع النطاق لخفض المديونية.

يرى رأي محايد أن عزو الانخفاضات التاريخية إلى رفع أسعار الفائدة في اليابان فقط يُعدّ تبسيطاً مفرطاً، وأن رفع سعر الفائدة الحالي كان متوقعاً إلى حد كبير (فقد شهد سوق العملات الرقمية تصحيحاً مسبقاً منذ الأسبوع الماضي). وقد تم استيعاب معظم حالة الذعر بالفعل، ويقول المحللون إن السوق يخشى حالة عدم اليقين أكثر من خشيته من تشديد السياسة النقدية.

تجدر الإشارة إلى أنه، وفقًا لبلومبيرغ، قد يبدأ بنك اليابان تصفية تدريجية لأصوله من صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) في يناير 2026. وبلغت قيمة حيازاته من هذه الصناديق حوالي 83 تريليون ين بنهاية سبتمبر. وإذا شهد عام 2026 عدة زيادات في أسعار الفائدة، فقد تتسارع عمليات بيع السندات، وقد يؤدي استمرار تفكيك عمليات المضاربة على الين إلى بيع الأصول الخطرة وإعادة الين إلى اليابان، مما سيكون له تأثير بالغ على سوق الأسهم والعملات المشفرة.

انقر لمعرفة المزيد عن الوظائف الشاغرة في ChainCatcher.