تسعى HashKey لأن تصبح أول سهم للعملات المشفرة في هونغ كونغ. ما هي النقاط الرئيسية المخفية في وثائق إدراجها؟

المؤلف: نانسي، PANews

تُسرّع شركة هاشكي سعيها لتصبح أول شركة تُطرح أسهمها في سوق العملات الرقمية في هونغ كونغ. في الأول من ديسمبر، اجتازت شركة هاشكي القابضة المحدودة (هاشكي) جلسة استماع لإدراجها في بورصة هونغ كونغ، بمشاركة كل من جي بي مورغان تشيس، وغوتاي هايتونغ للأوراق المالية، وغوتاي جونان الدولية، مما يُمثل خطوةً حاسمةً نحو سوق رأس المال. وتُفصّل وثائق جلسة الاستماع، المؤلفة من 663 صفحة، بشكلٍ شامل نموذج أعمال هاشكي، وعملياتها، وأدائها المالي، وخططها الاستراتيجية المستقبلية.

وبعد اجتيازها جلسة الاستماع في بورصة هونج كونج، من المتوقع إدراجها في أوائل يناير/كانون الثاني من العام المقبل.

قبل أشهر، انتشر خبرٌ يفيد بأن شركة HashKey تخطط لطرحٍ عامٍّ في هونغ كونغ. في أكتوبر من هذا العام، ومع تزايد استعدادات بورصات العملات المشفرة للطرح العام، أفادت بلومبرغ، نقلاً عن مصادر مطلعة، أن HashKey قدّمت سرّاً طلبَ طرحٍ عامٍّ إلى بورصة هونغ كونغ، مُخطّطةً جمعَ ما يصل إلى 500 مليون دولار أمريكي (حوالي 3.9 مليار يوان صيني)، وتهدف إلى إتمام إدراجها خلال هذا العام.

أعلنت شركة هاشكي أنها اجتازت جلسة استماع الإدراج في المجلس الرئيسي لبورصة هونغ كونغ، وهي حاليًا في مرحلة التحضير للإدراج. ووفقًا لإجراءات الطرح العام الأولي في هونغ كونغ، تُقدم الشركة أولًا طلب إدراج (تقديم نموذج)، ثم تُجري بورصة هونغ كونغ استفسارات ومراجعات للمواد. تُعدّ جلسة الاستماع خطوةً حاسمةً، إذ تُشير إلى أن بورصة هونغ كونغ قد راجعت المواد المُقدمة من الشركة ومدى امتثالها، ومنحت "الموافقة المبدئية".

عادةً، من اجتياز جلسة الاستماع إلى الإدراج الرسمي، يستغرق استكمال الإجراءات اللاحقة، مثل الجولات الترويجية، وتحديد الأسعار، والطرح العام الأولي، ما بين ثلاثة أسابيع وشهر. إذا سارت الأمور بسلاسة، فمن المتوقع إدراج HashKey رسميًا في يناير 2026.

وفقًا لمسودة نشرة الاكتتاب، سيجمع الطرح العام الأولي بين الاكتتاب الدولي والاكتتاب العام في هونغ كونغ، إلا أن نطاق السعر وعدد الأسهم المُراد إصدارها ونسبة الاكتتاب العام إلى الاكتتاب لا تزال قيد النقاش. تبلغ القيمة الاسمية 0.00001 دولار أمريكي للسهم، وسيتم تحديد سعر الطرح النهائي من خلال مفاوضات بين المنسقين العامين (جي بي مورغان تشيس وغوتاي جونان إنترناشونال) والشركة، ومن المتوقع الانتهاء من المفاوضات بنهاية عام 2025، ولن يتجاوز الحد الأقصى المنصوص عليه في مسودة نشرة الاكتتاب.

ومع ذلك، وفقًا لتقارير سابقة، فإن الحد الأقصى لحجم التمويل المستهدف لهذا الطرح العام الأولي هو 500 مليون دولار أمريكي (حوالي 3.9 مليار دولار هونج كونج).

وتنص الوثيقة على أن الأموال التي يتم جمعها من المتوقع استخدامها في تطوير التكنولوجيا والبنية التحتية، وتوسيع السوق والتعاون في النظام البيئي، والعمليات وإدارة المخاطر، بالإضافة إلى رأس المال العامل والأغراض العامة للشركة.

بعد الطرح العام الأولي، أصبح من بين المساهمين الرئيسيين في HashKey كلٌ من لو وايدينغ، وشركة GDZ International (المملوكة بالكامل للو وايدينغ)، وشركة HashKey Fintech III، وشركة Puxing Energy، وشركة XChainX. ومن بين المساهمين المؤسسيين الآخرين: هيل هاوس كابيتال، وفيديليتي، وميتو، وشنغشي ويلث، وسي دي إتش للاستثمارات، وبيبولز كابيتال، وأوكي جي فينتشر.

في فبراير من هذا العام، أعلنت HashKey عن جولة تمويل استراتيجية بقيمة 30 مليون دولار، شاركت فيها Gaorong Capital بتقييم يتجاوز 1.5 مليار دولار. وهذا أقل بكثير من تقييمات منصات تداول أخرى تخطط للطرح العام، مثل Kraken (التي تبلغ قيمتها 20 مليار دولار)، وUpbit (التي تبلغ قيمتها 10.3 مليار دولار)، وGemini (التي تبلغ قيمتها حوالي 3.3 مليار دولار).

يسيطر المستخدمون المؤسسيون، وتصبح أعمال التداول هي الركيزة الأساسية للإيرادات.

HashKey هي شركة أصول رقمية ناضجة وشاملة في آسيا ولديها محفظة كاملة من 13 ترخيصًا وتسجيلًا في جميع أنحاء العالم، وتغطي هونج كونج وسنغافورة واليابان وبرمودا والإمارات العربية المتحدة وأيرلندا، مما يمنحها ميزة امتثال قوية.

وفقًا للوثائق، تأتي إيرادات HashKey بشكل أساسي من خدمات تسهيل المعاملات، والخدمات على السلسلة، وخدمات إدارة الأصول.

تُعدّ خدمات تسهيل المعاملات النشاطَ الأساسي لشركة HashKey، حيث تُمثّل 71.8% من إيراداتها. منذ انطلاقها في عام 2022، تحوّل هذا النشاط تدريجيًا من حالةٍ خاسرة إلى حالةٍ رابحة، محققًا إيراداتٍ سنويةٍ تُقارب 5.17 مليار دولار هونج كونج في عام 2024، ليصبح بذلك أكبر مصدر دخلٍ لهاشكي.

فيما يتعلق بخدمات تسهيل التجارة، تُعد بورصة هاشكي من البورصات القليلة الحاصلة على التراخيص اللازمة في جميع الولايات القضائية، وهي مُصرَّح لها بتقديم الخدمات للمستثمرين المحترفين والأفراد على حد سواء. بناءً على حجم التداول في عام 2024، تُعتبر هاشكي أكبر منصة محلية إقليمية في آسيا وأكبر بورصة في هونغ كونغ، بحصة سوقية تتجاوز 75%. مع نهاية عام 2024، نمت أصول المنصة إلى 11.4 مليار دولار هونغ كونغي، لتتجاوز 19.9 مليار دولار هونغ كونغي بحلول الربع الثالث من عام 2025.

العملاء المؤسسيون هم المحرك الرئيسي لحجم التداول. في 30 يونيو 2025، بلغ عدد المستخدمين المسجلين في بورصة HashKey أكثر من 1,446,926 مستخدمًا، بزيادة قدرها 8.2% عن نهاية عام 2024، إلا أن حوالي 9.6% فقط (138,517) أودعوا عملات ورقية أو أصولًا رقمية. يتكون عملاء البورصة بشكل رئيسي من عملاء مؤسسيين (بما في ذلك البنوك وشركات إدارة الأصول والمكاتب العائلية وصناديق التحوط ومطوري Web3)، وعملاء Omnibus (مثل شركات الأوراق المالية المرخصة)، وشركاء النظام البيئي، ومستخدمي التجزئة. العملاء المؤسسيون هم القوة الرئيسية في التداول.

بلغ متوسط حجم التداول الشهري لحوالي 273 عميلاً مؤسسياً 24.3 مليار دولار هونغ كونغي، أي ما يعادل 4.7 أضعاف حجم تداول عملاء التجزئة خلال الفترة نفسها. ورغم أن عدد عملاء المؤسسات أقل بكثير من عدد عملاء التجزئة، إلا أن حجم تداولهم هائل، وقد تحسن معدل ربحيتهم من 0.01% العام الماضي إلى 0.07%، مما يشير إلى تحسن ملحوظ في كفاءة مساهمتهم في الإيرادات. في المقابل، بلغ متوسط عدد عملاء التجزئة 14,099 عميلاً شهرياً، محققين حجم تداول بلغ 51.46 مليار دولار هونغ كونغي، بمعدل ربحية بلغ 0.19%.

بالنظر إلى التوزيع الجغرافي لهؤلاء المستخدمين، يتركزون بشكل رئيسي في هونغ كونغ. في النصف الأول من عام 2025، بلغ حجم التداول في سوق هونغ كونغ 18.19 مليار دولار هونغ كونغي، أي أكثر من عشرة أضعاف حجم المؤسسات الأخرى، ولكنه أقل من 60% من حجم العام السابق. في الوقت نفسه، انخفض حجم التداول في برمودا بشكل حاد خلال الفترة نفسها، ويعزى ذلك أساسًا إلى عرقلة قنوات إيداع وسحب العملات الورقية في المنطقة.

على صعيد خدمات السلسلة، تُقدم HashKey Cloud خدمات مُخصصة للعملاء المؤسسيين، وهي من أوائل مُقدمي الخدمات في هونغ كونغ المُعتمدين من قِبل هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة لدعم إيداع صناديق ETH المتداولة في البورصة. في 30 سبتمبر 2025، أدارت HashKey Cloud أصولًا مُودعة بقيمة 29 مليار دولار هونغ كونغي، مما يجعلها أكبر مُقدم لخدمات الإيداع في آسيا وثامن أكبر مُقدم عالميًا. في الوقت نفسه، تبلغ القيمة الإجمالية لأصول المخاطر المرجحة (RWA) في HashKey Chain، كشبكة توسع متوافقة مع معايير الطبقة الثانية من إيثريوم، 1.7 مليار دولار هونغ كونغي. في 30 يونيو 2025، بلغت إيرادات خدمات السلسلة 52.99 مليون دولار هونغ كونغي، مُتأتية بشكل رئيسي من إيرادات الإيداع/التحقق من العقد بقيمة 27.46 مليون دولار هونغ كونغي، وإيرادات فعاليات Web3 بقيمة 23.75 مليون دولار هونغ كونغي، والتي جاءت من مبيعات التذاكر ورعاية فعاليات مثل كرنفال Web3.

في مجال خدمات إدارة الأصول، تُقدّم هاشكي بشكل رئيسي فرصًا استثمارية في الأصول الرقمية للعملاء المؤسسيين. في 30 سبتمبر 2025، بلغ إجمالي الأصول المُدارة للشركة 7.8 مليار دولار هونغ كونغي، وقد أنجزت أكثر من 400 استثمار (بما في ذلك البنية التحتية والأدوات والتطبيقات ومُقدّمي الخدمات). حقق صندوق هاشكي للاستثمار في تقنية بلوكتشين عائدًا يزيد عن عشرة أضعاف، مُثبتًا أداءه القوي في قطاع إدارة الأصول المؤسسية. وقد حقّق هذا النشاط إيرادات تجاوزت 280 مليون دولار هونغ كونغي في الربعين الأولين من هذا العام، وهي أقل من 380 مليون دولار هونغ كونغي في الفترة نفسها من العام الماضي.

عبر خطوط أعمال متعددة، حققت إيرادات HashKey الإجمالية نموًا سريعًا، حيث بلغت 129 مليون دولار هونج كونج، و208 ملايين دولار هونج كونج، و721 مليون دولار هونج كونج، و284 مليون دولار هونج كونج في أعوام 2022 و2023 و2024 والربع الثاني من عام 2025 على التوالي. تجدر الإشارة إلى أن الوثائق تكشف أن إيرادات HashKey كانت في السابق تركز بشكل كبير على عدد قليل من العملاء. في عام 2022، ساهم أكبر خمسة عملاء بنسبة 79.6% من إجمالي الإيرادات، حيث ساهم أكبر عميل منفرد بأكثر من النصف. ومع ذلك، في السنوات الأخيرة، شهد هيكل عملاء الشركة تنوعًا تدريجيًا، وانخفضت حصة إيرادات أكبر خمسة عملاء وأكبر عميل منفرد بشكل ملحوظ.

في مواجهة تحديات الربحية، لم تبدأ المنصة بعد برنامج إعادة شراء رمز المنصة الخاص بها.

على الرغم من ذلك، لم تحقق HashKey الربحية بعد. ففي الفترة من عام 2022 إلى عام 2024، وفي النصف الأول من عام 2025، تكبدت الشركة خسائر بلغت 585 مليون دولار هونج كونج، و580 مليون دولار هونج كونج، و1.19 مليار دولار هونج كونج، و507 ملايين دولار هونج كونج على التوالي. وأوضحت الشركة أن الخسائر لا ترجع فقط إلى ركود السوق، بل ترجع أيضًا بشكل رئيسي إلى الاستثمارات الأولية الكبيرة التي تم تنفيذها في المراحل الأولى من تطوير الأعمال، بما في ذلك الحصول على الموافقات والتراخيص التنظيمية، وبناء البنية التحتية التكنولوجية، والبحث والتطوير، وتحسين التكنولوجيا، بالإضافة إلى بناء العلامة التجارية وتوسيع السوق. ومع ذلك، مع استمرار نمو نشاط معاملات المنصة، وأصول العملاء، واستخدام المنتجات، فقد ظلت العديد من النفقات الأساسية مستقرة نسبيًا.

مع ذلك، لا يزال الوضع المالي لشركة HashKey قويًا نسبيًا. في 31 أغسطس 2025، بلغت قيمة أصول الشركة النقدية وما يعادلها 1.657 مليار دولار هونغ كونغي، و592 مليون دولار هونغ كونغي من الأصول الرقمية، منها 84% من العملات الرئيسية مثل BTC وETH، مما يوفر دعمًا قويًا لتطوير الأعمال المستقبلية. بناءً على متوسط الاستهلاك النقدي الشهري الحالي البالغ حوالي 40.9 مليون دولار هونغ كونغي، من المتوقع أن يستمر هذا الوضع لمدة 40.5 شهرًا، إلا أن الشركة ذكرت أيضًا أن توسع الأعمال في المستقبل من المتوقع أن يُولّد تدفقًا نقديًا إيجابيًا.

وكشفت HashKey أيضًا عن استراتيجية نموها المستقبلية وابتكار المنتجات في الوثيقة، مع التركيز على بناء نظام بيئي شامل للأصول الرقمية، بما في ذلك إنشاء تطبيق فائق، وتوسيع منتجات وخدمات التبادل، وإطلاق بطاقة بنكية مشفرة، وإطلاق Crypto-as-a-Service وخدمات إدارة الأصول المخصصة للمؤسسات استنادًا إلى HashKey Chain.

علاوة على ذلك، تذكر الوثيقة رمز منصة HashKey، HSK، كأداة وظيفية تُستخدم لتحفيز المستخدمين والمطورين وشركاء النظام البيئي. يتأثر سعره بشكل أساسي بمشاعر السوق العامة وتوقعات المستثمرين. ووفقًا للوثيقة، بلغت تكاليف ونفقات تشغيل HSK للأعوام 2022 و2023 و2024، وحتى 30 يونيو 2025، 9.9 مليون دولار هونج كونج، و70.8 مليون دولار هونج كونج، و176 مليون دولار هونج كونج، و82.9 مليون دولار هونج كونج، و123 مليون دولار هونج كونج، على التوالي. وهذا يشير إلى أن تكلفة إصدار HSK عامل مهم يؤثر على الأرباح. كما أن استخدام HSK منخفض نسبيًا، حيث بلغت معدلات الاستخدام 1.71% و0.49% فقط حتى 31 ديسمبر 2024 و30 يونيو 2025، على التوالي. لزيادة سهولة الاستخدام والسيولة، تدرس HashKey أيضًا توسيع نطاق استخدام HSK في الظروف المالية اليومية، مثل استخدامه كمكافأة على الإنفاق باستخدام بطاقات الائتمان المُقدمة بالشراكة مع البنوك التجارية. تجدر الإشارة إلى أنه وفقًا للورقة البيضاء، وعدت HashKey باستخدام 20% من صافي أرباحها لإعادة شراء وبيع HSK في السوق، ولكن نظرًا لعدم استيفاء شروط إعادة الشراء خلال هذه الفترة، لم تُنفّذ أي عملية إعادة شراء.