بعد ارتفاع بنسبة 1460%، إعادة تقييم القيمة المقترحة لشركة ZEC

المؤلف الأصلي: لاسي تشانغ، باحثة في محفظة Bitget

أصل الأسطورة، مقدمة للانهيار

على مدار الشهرين الماضيين، أصبحت عملة Zcash (ZEC) نجمًا ساطعًا في سوق العملات المشفرة بأكمله. وارتفعت قيمتها من 50 دولارًا أمريكيًا في نهاية سبتمبر إلى أعلى مستوى لها مؤخرًا عند 730 دولارًا أمريكيًا، مسجلةً زيادةً مذهلةً بنسبة 1460%، كما قفزت قيمتها المخففة بالكامل (FDV) إلى ذروة تاريخية بلغت 13 مليار دولار أمريكي، وهي أعلى قيمة لها منذ 8 سنوات.

ما زاد من حماسة هذا المشروع هو تأييد العديد من كبار المؤثرين، من أمثال @naval و@0xMert_ و@CryptoHayes وغيرهم، الذين كانت دعواتهم للتحرك حافزًا، وأشعلت فتيل الخوف من فوات الفرصة في السوق. وقد جذب هذا عددًا كبيرًا من قادة الرأي الرئيسيين (KOLs)، والمستثمرين الأفراد، وحتى بعض الصناديق، لإعادة تقييم هذه السلسلة الراسخة. وعلى غير العادة، ناقشت مجتمعات العملات المشفرة الناطقة بالصينية والإنجليزية بحماس مشروع ZEC، ورواية الخصوصية، وعودة ظهور تقنية ZK. ويبدو أن الخصوصية قد لاقت ترحيبًا واسعًا مرة أخرى باعتبارها "الاتجاه الرئيسي القادم" في سوق العملات المشفرة.

ومع ذلك، وراء هذه الرواية التي تبدو مثالية ومثيرة، تُغفل باستمرار بعض الأسئلة الجوهرية الرئيسية: هل نموذج ZEC الاقتصادي للتعدين، وأمن شبكته، ونشاطه على السلسلة كافٍ حقًا لدعم قيمة ثابتة تتجاوز 100 مليار دولار أمريكي؟ سيأخذك معهد أبحاث محفظة Bitget في رحلة لاستكشاف هذا الأمر في هذه المقالة.

ZEC على وشك الوقوع في سيناريو مقص الأجهزة والسعر النموذجي في تاريخ إثبات العمل

قبل مناقشة استدامة أي مشروع إثبات العمل، فإن الحافز الاقتصادي لنهاية التعدين غالبًا ما يعكس بشكل واضح قدرة السلسلة على التقاط القيمة.

دعونا أولاً نحسب فترة الاسترداد الحالية لشركة ZEC معًا:

1) Z15 Pro: جهاز التعدين السائد الحالي

أحدث جهاز تعدين ZEC الرائد والأكثر بحثًا في السوق الحالي هو Bitmain Antminer Z15 Pro، مع مواصفات الأجهزة التالية:

• معدل التجزئة: 840 كيلو هاش/ثانية

• استهلاك الطاقة: 2780 واط، في حين أن استهلاكه الفعلي يبلغ حوالي 2560 واط

• كفاءة الطاقة: 0.302 كيلو هاش/واط

لا يتوفر حاليًا على الموقع الرسمي سوى العقود الآجلة لهاتف Z15 Pro، المقرر تسليمه في أبريل 2026، بسعر 4,999 دولارًا أمريكيًا. ولمن لا يطيقون الانتظار، يمكنكم أيضًا التوجه إلى السوق السوداء لشراء سلع مستعملة فورية، بسعر حقيقي يبلغ حوالي 50,000 يوان صيني.

2) إيرادات ZEC من معدل التجزئة والتعدين: عوائد يومية مذهلة

على مدار الشهرين الماضيين، جذبت عوائد ZEC المرتفعة معدل التجزئة بسرعة إلى الساحة، وبدأ معدل التجزئة الإجمالي للشبكة في النمو بشكل ملحوظ، بينما دخلت صعوبة التعدين في دورة تصاعدية. وكما يتضح من الرسم البياني، بدأ سعر ZEC (الخط الأصفر) في الخروج من حالة التماسك في نهاية سبتمبر، مع ارتفاع معدل التجزئة (الأرجواني الفاتح) وصعوبة التعدين (الأزرق الداكن) بشكل متزامن. يشير هذا الاتجاه إلى أن قطاع التعدين بدأ يتفاعل مع ارتفاع السعر.

اعتبارًا من وقت كتابة هذا المقال، فإن المعلمات الرئيسية لشبكة Zcash هي:

• معدل تجزئة الشبكة: 13.31 جيجا هاش/ثانية

• صعوبة الشبكة: 118.68 ميجابايت

• مكافأة الكتلة: 1.5625 ZEC

لحساب الإيرادات اليومية، سنقوم بإدخال معلمات Z15 Pro في حاسبة إيرادات التعدين واتباع إعدادات التعدين القياسية:

• رسوم حمام السباحة: 2%

• سعر الكهرباء: 0.08 دولار/كيلوواط ساعة

• تكلفة الكهرباء اليومية: 5.34 دولارًا (2.78 كيلو واط × 24 ساعة × 0.08 دولارًا/كيلو واط في الساعة)

إذن، يمكننا استنتاج رقم مذهل: صافي الدخل اليومي لجهاز Z15 Pro واحد يقارب 60 دولارًا! علاوة على ذلك، ووفقًا للبيانات التاريخية، استمر هذا العائد المرتفع لمدة أسبوع واحد على الأقل.

3) فترة الاسترداد: عائد استثمار مرتفع للغاية ونادرًا جدًا

بافتراض أن صعوبة الشبكة تظل مستقرة على المدى القصير وأن تكلفة الكهرباء ثابتة، فإننا نستخدم سعر العقود الآجلة لجهاز التعدين Z15 Pro البالغ 4999 دولارًا لحساب فترة الاسترداد.

لتعكس التكلفة الفعلية، سنقوم بإهلاك الماكينة على مدى 5 سنوات (1826 يومًا) بطريقة خطية:

• الاستهلاك اليومي لتكلفة الماكينة: 2.74 دولارًا

• ضع في اعتبارك صافي الدخل اليومي بعد الاستهلاك: حوالي 56.04 دولارًا

وبالتالي، فإن فترة الاسترداد لجهاز Z15 Pro واحد تبلغ حوالي 89 يومًا فقط، مع معدل عائد سنوي يصل إلى 410%.

هذا الرقم نادر للغاية في تاريخ PoW بأكمله - وقد يقول البعض أنه استثنائي:

• تتراوح فترة الاسترداد لعمال مناجم BTC عادةً من 12 إلى 24 شهرًا خلال دورة الصعود

• يتراوح عائد الاستثمار في عصر تعدين ETH PoW بين 300 و600 يوم

• أي مشروع إثبات عمل بفترة استرداد أقل من 120 يومًا (FIL، XCH، RVN، وما إلى ذلك) شهد دائمًا تقريبًا سيناريو الضخ والتفريغ

4) دراسة حالة: الدراما المتكررة لمقص الأجهزة والأسعار

مقص أسعار الأجهزة هو سيناريو متكرر في تاريخ تعدين إثبات العمل (PoW)، حيث يطلب المعدنون، في ذروة سعر العملة ومعنويات الخوف من تفويت الفرصة (FOMO)، أجهزة التعدين بسعر هامش ربح مضاعف (في هذه المرحلة، يبدو عائد الاستثمار منخفضًا جدًا، مع فترة استرداد 4 أشهر فقط). ومع ذلك، عندما يتم تسليم أجهزة التعدين ونشرها، مع ارتفاع معدل التجزئة (غالبًا ما يتأخر لأكثر من 3 أشهر)، غالبًا ما يبيع الحيتان بسعر أعلى، مما يعرض المعدنين لضربة مزدوجة: "انهيار سعر العملة + انهيار العائد"، مما يحول أجهزة التعدين باهظة الثمن إلى خردة معدنية فورية.

في مايو 2021، تسببت تشيا في نقص عالمي في محركات الأقراص الصلبة. في ذلك الوقت، ارتفع سعر XCH إلى 1600 دولار أمريكي، وأظهر الاستثمار المبكر في محركات الأقراص الصلبة فترة استرداد كانت في السابق أقل من 130 يومًا. أثار هذا الثراء المفاجئ فورًا موجةً عالمية من انخفاض معدلات تجزئة التخزين. لكن ما تلا ذلك كان "فارقًا هائلًا": فرغم انخفاض السعر، استمرت محركات الأقراص الصلبة المطلوبة سابقًا في العمل، واستمر معدل تجزئة الشبكة في الارتفاع بعد ذروة السعر، مما أدى إلى تمديد فترة الاسترداد بسرعة من 30 يومًا إلى أكثر من 3000 يوم.

بالنظر إلى بيانات جهاز التعدين IceRiver KS1، انخفضت فترة استرداده مؤقتًا إلى 150 يومًا بحلول منتصف عام 2023. وعلى عكس Chia، حافظ سعر KAS على اتجاه تصاعدي. ومع ذلك، لا تزال أجهزة التعدين تعمل بخسارة، لأن معدل نمو معدل التجزئة تجاوز بكثير معدل زيادة السعر. أدى التكرار السريع والانتشار الواسع النطاق لدوائر ASIC الصناعية إلى زيادة هائلة في صعوبة الشبكة. وعلى الرغم من ارتفاع سعره، إلا أن فترة استرداده لهذا الجهاز، KS1، ارتفعت بشكل لا رجعة فيه إلى 3500 يوم بسبب الارتفاع الحاد في الصعوبة.

مستوى معدل التجزئة الخاص بـ ZEC يقع حاليًا في منطقة الخطر من هجمات 51% التاريخية المتعددة

خارج إطار النموذج الاقتصادي للتعدين، ثمة خطر بالغ آخر يتمثل في أمن الشبكة ومعدل تجزئة البيانات. بالنسبة لسلسلة إثبات العمل (PoW)، يُحدد "معدل تجزئة الشبكة الإجمالي + 51% من تكلفة الهجوم" بشكل مباشر مدى قدرتها على الاتساق الذاتي في حالة التقييم المرتفع.

1) معدل تجزئة الشبكة الإجمالي: يعادل فقط مزرعة تعدين بيتكوين صغيرة إلى متوسطة الحجم

حتى وقت كتابة هذا التقرير، يبلغ معدل تجزئة شبكة ZEC الإجمالي حوالي 13.31 GSol/s. وبحساب معدل تجزئة Z15 Pro البالغ 0.00084 GSol/s لكل وحدة، فإن الأمر يتطلب حوالي 14,857 جهاز تعدين Z15 Pro فقط، مع استهلاك طاقة مماثل يبلغ حوالي 40 ميجاوات، وهو ما يعادل فقط حجم مزرعة تعدين بيتكوين صغيرة إلى متوسطة الحجم.

من منظور معدل تجزئة الشبكة بأكملها، يبدو أساس أمان Zcash ضعيفًا للغاية، بعد أن دخل منطقة الخطر المتمثلة في العديد من سلاسل PoW الصغيرة التي تعرضت لهجوم ناجح بنسبة 51%.

2) تكلفة الهجوم: التكلفة النظرية تقدر بملايين الدولارات فقط

بشكل عام، يتطلب شن هجوم بنسبة 51% التحكم في أكثر من 50% من معدل تجزئة الشبكة في آنٍ واحد. إذا كانت القوة الرئيسية في شبكة ZEC تتألف من حوالي 16,000 وحدة Z15 Pro، فلن يحتاج المهاجم سوى إلى استئجار أو شراء آلاف الأجهزة للتحكم في أكثر من 50% من معدل التجزئة.

تقدير تقريبي:

• تبلغ تكلفة العقود الآجلة لكل Z15 Pro حوالي 5000 دولار أمريكي، وعادةً ما تكون 300 وحدة أو أكثر مؤهلة للحصول على خصومات على عمليات الشراء بكميات كبيرة تصل إلى 10% على الأقل

• التحكم في معدل التجزئة لحوالي 8000 وحدة → التكلفة القصوى حوالي 40 مليون دولار، مع استهلاك الطاقة للهجوم بحوالي 20 ميجاوات

• إذا كانت أسعار التأجير أو البيع المستعمل أقل، فإن تكلفة بدء التشغيل الفعلية قد تصل إلى ملايين الدولارات

في سلسلة عامة بقيمة FDV تبلغ عشرات المليارات من الدولارات، فإن استثمار مستوى مليون دولار فقط في معدل التجزئة يكفي لبدء إعادة تنظيم سلسلة محتملة أو الإنفاق المزدوج، وهو ما يشكل في حد ذاته مخاطرة هيكلية يصعب تجاهلها.

3) مقارنة بالسلاسل السائدة: فجوة أمنية هائلة

من أجل منح الجميع تصورًا أكثر وضوحًا وبديهية، دعنا نجري مقارنة بسيطة مع سلاسل PoW الكبيرة الأخرى العاملة:

والأهم من ذلك، أن معدل تجزئة ZEC الحالي ليس أقل بكثير من سلاسل إثبات العمل (PoW) الشائعة مثل BTC/LTC/KAS فحسب، بل أقل أيضًا من ETC وBTG وVTC وBSV، التي تعرضت لهجمات ناجحة بنسبة 51% في الماضي. في وقت الهجمات، كان معدل تجزئة هذه السلاسل أعلى عمومًا من معدل تجزئة ZEC الحالي، مما يشير إلى أن أمن شبكة ZEC أصبح في الواقع عرضة للهجمات.

تكشف البيانات الموجودة على السلسلة أن الاستخدام الفعلي لـ ZCash لا يزال محدودًا للغاية

على الرغم من التسخين الأخير لسرد ZEC، فإن البيانات الموجودة على السلسلة توفر منظورًا أكثر جدية - هناك انحراف كبير بين الاستخدام الفعلي وقيمة FDV الحالية التي تبلغ عدة مليارات من الدولارات.

من حجم المعاملات والعناوين النشطة إلى نطاق النظام البيئي، فإن سلوك شبكة Zcash الفعلي بعيد كل البعد عن الازدهار كما يشير اتجاه السعر:

• بلغ متوسط المعاملات اليومية في الشهر الماضي 15000 - 18000 معاملة فقط يوميًا، وهو ما يمثل 1% - 2% فقط من سلسلة عامة واسعة النطاق

• باعتبارها سلسلة خصوصية، فإن الغالبية العظمى من المعاملات لا تزال معاملات شفافة، حيث تمثل المعاملات المحمية أقل من 10٪

إعادة التسعير عندما يعود السوق من الجنون إلى الهدوء

دفعت الروايات والعواطف وتأثيرات المشاهير وفخّ اقتصاد التعدين مشروعًا خاملًا دام ثماني سنوات إلى ذروة الرأي العام. ولكن بالنظر إلى ما وراء الواجهة الصاخبة، وعندما نعود حقًا إلى الجوانب الأساسية الثلاثة لسلسلة الكتل: الاستدامة الاقتصادية، وأمن الشبكة، والتبني على السلسلة، تُقدّم ZEC صورة مختلفة تمامًا.

وهذه هي:

• تحقيق التعادل في 89 يومًا فقط، مع معدل دوران سنوي لعمال المناجم بنسبة 410%

• إن مقياس معدل التجزئة يعادل فقط مزرعة تعدين بيتكوين متوسطة الحجم، مع تكلفة هجوم بنسبة 51% تصل إلى مليون دولار، وحجم المعاملات والمستخدمين النشطين يوميًا يمثلون 1% -2% فقط من سلاسل العامة السائدة، والاستخدام الفعلي لميزات الخصوصية أقل من 10% على سلسلة إثبات العمل هذه.

لقد أثبت التاريخ مرارا وتكرارا: إن فترة التعادل القصيرة للغاية (عائد الاستثمار المرتفع للغاية) غالبا ما تكون بمثابة مقدمة لأزمة التعدين وانهيار الأسعار.

لا أستطيع أن أقول ما إذا كان ZEC سيكون استثناءً أم لا.

لكن قواعد عالم التشفير لم تتغير أبدًا: يمكن للروايات والعواطف أن تخلق أساطير، لكن الأساسيات تحدد إلى أي مدى يمكن أن تصل الأساطير.

رابط التدوينة الأصلية

مرحبًا بكم في الانضمام إلى مجتمع BlockBeats الرسمي:

مجموعة اشتراكات التلجرام: https://t.me/theblockbeats

مجموعة نقاش تيليجرام: https://t.me/BlockBeats_App

الحساب الرسمي على تويتر: https://twitter.com/BlockBeatsAsia