ضربة جديدة لشركات الخزينة الرقمية: MSCI تستبعد ثلاث شركات، فهل يستمر نموذج التمويل لشراء العملات الرقمية؟
Odailyأصلي | Odaily News (@OdailyChina)
الكاتب | Asher (@Asher_0210)
ثلاث شركات خزينة رقمية فشلت في النهاية في الحفاظ على عضويتها في مؤشرات MSCI.
فجر اليوم، أعلنت MSCI نتائج مراجعة المؤشرات لشهر نوفمبر 2026، حيث تم استبعاد Strategy وMetaplanet وشركة الخزينة الرقمية Upexi، وستدخل التعديلات حيز التنفيذ بعد إغلاق السوق في 30 نوفمبر. ومن بينها، ستخرج Strategy من مؤشر MSCI USA، وستخرج Metaplanet من مؤشر MSCI Japan Small Cap، وستخرج Upexi من مؤشر MSCI USA Micro Cap. وكانت الشركات الثلاث مدرجة سابقًا في قائمة الحذف المحتمل، وتم الآن تأكيد خروجها رسميًا.
لم تغير المعارضة المستمرة لعدة أشهر النتيجة. هل تُعتبر شركات الخزينة التي تعتمد بشكل رئيسي على التمويل وحيازة العملات للتوسع شركات تشغيلية أم أدوات استثمارية؟ الإطار الجديد لـ MSCI بشأن "الشركات غير التشغيلية" الذي تم تطبيقه هذه المرة يرسم حدودًا لهذا الجدل.
ثلاث شركات تخرج، وMSCI ترسم حدود "الشركة التشغيلية"
هذا الاستبعاد هو نتيجة لتطبيق الإطار الجديد لـ MSCI بشأن "الشركات غير التشغيلية". في العام الماضي، اقترحت MSCI استبعاد شركات الخزينة التي تبلغ نسبة الأصول الرقمية فيها 50% أو أكثر من إجمالي الأصول من المؤشرات ذات الصلة. في يناير من هذا العام، لم يتم تنفيذ هذا الاقتراح بعد، وتم توسيع المراجعة لاحقًا لتشمل "الشركات غير التشغيلية" عبر فئات أصول مختلفة. في 15 أكتوبر، أعلنت MSCI اعتماد الإطار الجديد، وسيتم تنفيذه مع مراجعة مؤشرات نوفمبر.
يفحص الإطار الجديد أولاً الأصول التشغيلية، ثم يجمع بين مؤشرات مثل النفقات التشغيلية والتدفقات النقدية التشغيلية والتغيرات في القيمة العادلة والاعتماد على التمويل الخارجي لتحديد ما إذا كانت الشركة أقرب إلى أداة استثمارية. إذا فشلت الشركات المدرجة حاليًا في اجتياز الفحص في آخر فترتين للإبلاغ السنوي، فسيتم حذفها. بالنسبة لشركات الخزينة، قد لا يكون الاحتفاظ بأعمال البرمجيات أو الفنادق أو السلع الاستهلاكية كافيًا للحفاظ على عضوية المؤشر. إذا كانت أصول الشركة تتكون أساسًا من العملات الرقمية، وكان أداؤها المالي يتقلب بشكل أساسي مع أسعار العملات، وكان توسعها يعتمد على التمويل الخارجي، فقد لا تكون الأعمال الحالية كافية لتغيير نتيجة الفحص.
في النهاية، فشلت Strategy وMetaplanet وUpexi في الحفاظ على عضويتها في المؤشرات، بينما لا تزال شركة الخزينة الرقمية SharpLink على قائمة المراقبة ولم يتم تضمينها في هذا الحذف. هذه المرة لم تخرج جميع شركات الخزينة الرقمية في وقت واحد، لكن شركات الخزينة الأخرى لا يمكنها الاعتماد فقط على زيادة حيازاتها من العملات لضمان الحصول على تخصيص في المؤشرات الرئيسية.
ثلاث شركات خزينة تواجه ضغوط بيع بسبب إعادة التوازن السلبي
بعد استبعاد الشركات الثلاث، ستحتاج الصناديق التي تتبع المؤشرات ذات الصلة إلى تعديل محافظها، مما سيؤدي مباشرة إلى انخفاض الطلب على أسهمها. ومن بينها، تحظى ضغوط البيع المحتملة على Strategy بأكبر قدر من الاهتمام. كشفت الشركة في ردها على الاستشارة السابقة أن الصناديق التي تتبع مؤشر MSCI Global Investable Market Index (GIMI) تمتلك حوالي 13 مليون سهم من MSTR، أي ما يعادل 3.1% من رأس المال الأساسي. وبناءً على سعر الإغلاق في 10 نوفمبر البالغ 121.07 دولارًا، تبلغ القيمة السوقية لهذه الأسهم حوالي 1.57 مليار دولار.
كانت جي بي مورغان قد توقعت العام الماضي أن استبعاد Strategy من MSCI قد يؤدي إلى مبيعات تبلغ حوالي 2.8 مليار دولار، وإذا حذت مزودات المؤشرات الرئيسية الأخرى حذوها، فقد يرتفع الحجم إلى حوالي 8.8 مليار دولار. وعلى الرغم من أن ضغوط البيع المحتملة تحظى باهتمام السوق، إلا أن Strategy تبدو هادئة نسبيًا بشأن تأثير هذا التعديل. وأكدت الشركة أن الأسهم البالغ عددها 13 مليون سهم تمثل حوالي 60% فقط من متوسط حجم التداول اليومي لمدة 30 يومًا، وبالتالي تعتقد أن التعديل لن يكون له تأثير كبير عليها. ومع ذلك، فإن كون الحيازات أقل من حجم التداول اليومي يمكن أن يوضح نشاط تداول السهم، لكنه لا يكفي للحكم على تأثير إعادة التوازن على سعر السهم.
تواجه Metaplanet وUpexi أيضًا ضغوطًا من خروج الصناديق ذات الصلة، لكن ضغوط البيع الفعلية تعتمد على حيازات كل صندوق وسيولة الأسهم، ولا يمكن تطبيق حجم Strategy عليها. وقد صرح الرئيس التنفيذي لشركة Metaplanet سيمون جيروفيتش بأن هذا التعديل لن يكون له تأثير كبير على أعمال الشركة أو استراتيجية البيتكوين؛ بينما لم تعلق Upexi علنًا على هذا الاستبعاد حتى الآن.
حتى لو تلاشت ضغوط البيع الناتجة عن إعادة التوازن تدريجيًا، فإن تأثير انخفاض الطلب على الأسهم سيستمر. بعد الخروج من المؤشرات ذات الصلة، لن تحتاج هذه الصناديق إلى شراء أسهم الشركات الثلاث وفقًا للأوزان السابقة حتى لو تلقت أموال اكتتاب جديدة. بالإضافة إلى المبيعات لمرة واحدة، فقدت الشركات الثلاث أيضًا جزءًا من التدفقات السلبية المستمرة.
هل يستمر نموذج التمويل لشراء العملات الرقمية؟
قد يؤثر انخفاض التدفقات السلبية أيضًا على قدرة شركات الخزينة على التمويل لزيادة الحيازات في المستقبل. تعتمد قدرة هذه الشركات على زيادة حيازاتها من الأصول الرقمية بشكل كبير على علاوة السهم. عندما يكون سعر السهم أعلى من صافي قيمة الأصول لكل سهم، تقوم الشركة بجمع الأموال من خلال إصدار أسهم إضافية، وتتاح الفرصة للأصول المشتراة لتعويض التخفيف الناتج عن توسع رأس المال، مما يزيد من الحيازات لكل سهم. ويدفع المستثمرون علاوة لأنهم يتوقعون أن تتمكن الشركة من تجميع المزيد من الأصول لكل سهم من خلال الزيادات اللاحقة.
بمجرد أن تضيق العلاوة، ستحتاج الشركة إلى إصدار المزيد من الأسهم الإضافية لنفس مبلغ التمويل. إذا انخفض سعر السهم إلى ما دون صافي قيمة الأصول لكل سهم، فقد يؤدي الاستمرار في إصدار الأسهم إلى خفض صافي قيمة الأصول لكل سهم للمساهمين الحاليين، وستكون مساحة التمويل لزيادة الحيازات محدودة.
لن يجبر استبعاد MSCI هذه المرة الشركات الثلاث على بيع الأصول الرقمية بشكل مباشر، لكن مع فقدان جزء من التدفقات السلبية، قد يصبح الحفاظ على علاوة السهم أكثر صعوبة. إذا استمر سعر السهم تحت الضغط، فسيتعين على الشركات الاختيار بين إبطاء وتيرة زيادة الحيازات أو قبول شروط تمويل أقل ملاءمة. وسيصبح النموذج السابق الذي يعتمد على التمويل بالعلاوة وجذب المستثمرين من خلال زيادة الحيازات أكثر صعوبة في الاستمرار.
يعتمد استمرار التمويل لشراء العملات الرقمية أيضًا على العائد الذي يمكن أن تحققه زيادة الحيازات للمساهمين. إذا زادت الأصول الرقمية التي تحتفظ بها الشركة، لكن الأصول المقابلة لكل سهم لم تزد، فسيكون من الصعب إقناع المستثمرين بتمويل الجولة التالية.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.