استأنفت Strategy شراء البيتكوين، لكن Strive حققت مزيدًا من البيتكوين لكل سهم

استأنفت Strategy مشترياتها من البيتكوين بشراء 950 بيتكوين مقابل 75.7 مليون دولار، بينما أضافت Strive 1,355 بيتكوين في فترة إبلاغ متداخلة إلى حد كبير وواصلت توسيع برنامج الأسهم الممتازة الذي يساعد في تمويل خزينتها.

يذكر نموذج 8-K المقدم من Strategy بتاريخ 21 سبتمبر أن الشركة اشترت البيتكوين باستخدام النقد بالدولار الحالي ولم تبع أي أسهم من خلال برامج الإصدار في السوق خلال الفترة من 14 سبتمبر إلى 20 سبتمبر. يُظهر إيداع Strive في اليوم نفسه عملية شراء أكبر، وعدد أسهم عادية أعلى، و786,194 سهمًا ممتازًا إضافيًا من أسهم SATA القائمة. اشترت الشركتان الأصل نفسه بمتوسط سعر متطابق تقريبًا، لكن رأس المال المتحرك خلف كل عملية شراء كان مختلفًا.

شراء Strategy للبيتكوين لم يُعد تشغيل مبيعات أسهمها

أفادت Strategy أنها دفعت متوسط 79,670 دولارًا لكل بيتكوين، شاملاً النفقات. ارتفع إجمالي مركزها من 845,050 بيتكوين إلى 846,000 بيتكوين، بزيادة قدرها 0.112%. أنهى هذا الشراء فترتي إبلاغ متتاليتين لم تشترِ فيهما Strategy أي بيتكوين ولم تبع أي أسهم بموجب برامج الإصدار في السوق. سبق أن فحص موقع crypto.news التوقف لمدة أسبوعين والنقد الموجه نحو إعادة شراء الأسهم الممتازة.

استؤنف الشراء. طريقة التمويل المستخدمة في هذا الشراء لا تشبه تلك التي بنت جزءًا كبيرًا من مركز Strategy. في إيداعها بتاريخ 31 أغسطس، قالت الشركة إن عائدات مبيعات أسهم MSTR مولت شراء 4,603 بيتكوين بقيمة 369.7 مليون دولار. جاءت أحدث 950 بيتكوين من النقد بالدولار الموجود بالفعل في الميزانية العمومية. يمكن للشركة تكرار عمليات الشراء الممولة بإصدارات جديدة طالما استمر المشترون في قبول أوراقها المالية. أما الشراء الممول نقدًا فيعتمد على مجموعة محدودة ما لم يتم تجديد الأموال.

كان لمجموعة النقد مطالِب آخر. استخدمت Strategy مبلغ 174 مليون دولار لإعادة شراء 1,771,238 سهمًا ممتازًا من أسهم STRC خلال الأسبوع نفسه. أي ما يقرب من 2.30 دولار أنفقت على STRC مقابل كل دولار أنفق على البيتكوين. انخفض النقد بالدولار لديها من حوالي 1.30 مليار دولار إلى 1.05 مليار دولار بعد العمليتين. كما انخفض احتياطيها بالدولار المنفصل من حوالي 5.10 مليار دولار إلى 5.04 مليار دولار بعد دفع 57.4 مليون دولار كأرباح أسهم ممتازة وفوائد ديون.

تم بالفعل الإبلاغ عن تفاصيل تقسيم إنفاق STRC. لا ينبغي الخلط بينه وبين دليل على أن Strategy تخلت عن التجميع. يسجل إيداع الشركة استخدامات رأس المال لأسبوع واحد. يُظهر إيداعها في 31 أغسطس أنها تستطيع استئناف الإصدار في السوق عندما تختار ومتى سمح السوق بذلك. السؤال الذي تطرحه الفترة الأخيرة أضيق: كم بيتكوين جديدًا وضعته كل شركة خلف أسهمها العادية، وما المطالبات التي جاءت معه؟

شراء بيتكوين أكبر لا يجيب على سؤال المساهمين

دفعت Strive حوالي 79,475 دولارًا لكل عملة مقابل 1,355 بيتكوين في الفترة من 14 سبتمبر إلى 18 سبتمبر. ارتفعت حيازاتها من 25,000 إلى 26,355 بيتكوين، أي بنسبة 5.42%. أدى شراء Strategy البالغ 950 بيتكوين إلى نمو مركزها الأكبر بكثير بنسبة 0.112%. بناءً على هاتين النسبتين فقط، توسعت خزينة Strive أسرع بنحو 48 مرة في أحدث فترة تم الإفصاح عنها.

المقارنة لافتة، لكن عدد العملات لدى الشركة ليس سوى بسط ما يحمله المساهمون العاديون في النهاية. الأسهم العادية الجديدة توزع التعرض على مزيد من الملاك. يمكن للأسهم الممتازة تمويل عمليات الشراء دون تخفيف فوري للأسهم العادية، لكنها تُدخل مطالبة تسبق حقوق الملكية العادية. النقد والأصول الأخرى مهمة أيضًا. لا يعكس عدد العملات ولا حساب بيتكوين واحد لكل سهم الميزانية العمومية بالكامل.

يحدد إيداع Strive نفسه أسهمها العادية الفعلية عند 94,968,764 سهمًا في 11 سبتمبر و97,002,649 سهمًا في 18 سبتمبر. نما مركز البيتكوين لديها بنسبة 5.42% بينما نما عدد الأسهم بنسبة 2.14%. بقسمة 25,000 بيتكوين على عدد الأسهم الأول و26,355 بيتكوين على الثاني: ترتفع النتيجة من حوالي 26,324 إلى 27,169 ساتوشي لكل سهم عادي فعلي، بزيادة قدرها 3.21%.

هذه الزيادة أصغر من ارتفاع الخزينة البالغ 5.42% لأن المقام تغير. لكنها لا تزال إيجابية. أي حجة بأن شراء البيتكوين تم تعويضه بالكامل بتخفيف الأسهم العادية ستناقضها هذه اللقطات المحددة.

تُعرّف Strive الأسهم العادية الفعلية بأنها أسهمها من الفئة A بالإضافة إلى الفئة B. يفيد إيداعها بشكل منفصل عن الأسهم المخففة بالكامل المفترضة والخيارات ومكافآت الموظفين وأوامر الشراء التقليدية. باستخدام الأسهم المخففة بالكامل المفترضة بدلاً من ذلك، ينتج حوالي 25,474 ساتوشي لكل سهم في 11 سبتمبر و26,317 في 18 سبتمبر، بزيادة تقارب 3.31%. يستبعد الإيداع أوامر الشراء التقليدية من هذا العدد المخفف بالكامل. هذه نسب تعرض شفافة، وليست قيم تصفية أو بديلاً عن مقاييس الأداء المعلنة من Strive نفسها.

أربعة أسابيع من الإيداعات تُظهر التغيير تحت إجمالي بيتكوين Strive

يمكن لأسبوع واحد أن يجعل خزينة ناشئة تبدو سريعة بشكل استثنائي. السلسلة الأطول تقدم اختبارًا أفضل. تُبلغ إيداعات Strive في 31 أغسطس و8 سبتمبر و14 سبتمبر و21 سبتمبر عن حيازات البيتكوين وأعداد الأسهم لتواريخ متتالية. تقسم الحسابات أدناه البيتكوين المُبلغ عنه على الأسهم العادية الفعلية المُبلغ عنها وتضرب في 100 مليون للتعبير عن النتيجة بالساتوشي.

أضافت Strive 4,999 بيتكوين بين 21 أغسطس و18 سبتمبر. العملية الحسابية هي 26,355 ناقص 21,356، أي ما يعادل 4,999 بيتكوين، أو 23.4% من مركزها الابتدائي. ارتفع عدد أسهمها العادية الفعلية بمقدار 7,319,226 سهمًا، أو 8.2%. بقسمة رقمي البيتكوين لكل سهم في نقطتي النهاية نحصل على مكسب يبلغ حوالي 14.1%. كانت السلسلة إيجابية في كل لقطة أسبوعية مُبلغ عنها، بما في ذلك الأسابيع التي ارتفع فيها عدد الأسهم العادية بشكل كبير.

دفعت الشركة مقابل دفعات البيتكوين الأربع المُفصح عنها بمتوسط أسعار يبلغ تقريبًا 79,431 و79,281 و77,954 و79,475 دولارًا، شاملاً النفقات. بضرب كل دفعة في متوسطها المُبلغ عنه نحصل على ما يقرب من 393 مليون دولار كتكلفة شراء إجمالية. هذا الإجمالي تقديري لأن كل متوسط مُقرّب في الإيداعات. وهو ليس تسوية لجميع التدفقات الداخلة والخارجة من التمويل.

هناك مقام ثانٍ. ارتفعت أسهم SATA الممتازة القائمة بمقدار 2,913,345 سهمًا خلال الأسابيع الأربعة نفسها، من 8,270,815 إلى 11,184,160، أي بنحو 35.2%. هذه الأسهم الممتازة ليست أسهمًا عادية، لذا فإن إضافتها إلى مقام الأسهم العادية سيكون مضللاً. ومع ذلك، يتمتع حاملوها بحقوق تعاقدية تسبق حقوق الملكية العادية. لذا فإن ارتفاع رقم البيتكوين لكل سهم عادي يجيب على سؤال واحد بينما يترك تكلفة التمويل مفتوحة.

الأسهم الممتازة تضع الشركتين على جانبين مختلفين من صفقة

أسهم STRC الخاصة بـ Strategy هي أسهم ممتازة دائمة بسعر فائدة متغير وقيمة اسمية تبلغ 100 دولار. تمتلك Strive 505,000 سهم من أسهم STRC، وهو مركز قيمته 49.748 مليون دولار في 18 سبتمبر. كانت Strategy تعيد شراء أسهم STRC الخاصة بها بينما ظلت حيازات Strive من الورقة المالية ثابتة عبر الإيداعات التي تمت مراجعتها. تغير سعر مركز Strive، لكن عدد أسهمها لم يتغير.

في غضون ذلك، وسعت Strive برنامج SATA، وهو أوراقها المالية الممتازة ذات السعر المتغير. ارتفعت أسهم SATA القائمة بمقدار 786,194 سهمًا خلال الأسبوع الأخير حتى مع شراء Strive لـ 1,355 بيتكوين. في الأسبوع المنتهي في 11 سبتمبر، ارتفعت SATA بمقدار 402,541 سهمًا بينما بالكاد تحركت الأسهم العادية الفعلية. في وقت سابق، وصفت ترتيبات تمويل SATA الخاصة بـ Strive عائدات برنامج الأسهم الممتازة بأنها مصدر تمويل شرائها البالغ 469 بيتكوين في تلك الفترة.

تغييرات عدد الأسهم في أحدث إيداع لا تُظهر وحدها بالضبط أي إصدار في أي يوم دفع مقابل أي صفقة بيتكوين. النقد مجمّع ويمكن أن يختلف توقيت المعاملات. أنهت Strive فترة 18 سبتمبر بمبلغ 229.6 مليون دولار نقدًا وما يعادله، ارتفاعًا من 204.2 مليون دولار قبل أسبوع، على الرغم من شراء أكثر من 107 ملايين دولار من البيتكوين بمتوسط سعرها المُبلغ عنه. تُظهر التغييرات المجمعة في النقد والأصول لماذا سيكون التعامل مع عملية الشراء على أنها تحويل معزول من ورقة مالية إلى أخرى مبالغة في تقدير ما يثبته الإيداع.

كان لعمليات إعادة شراء Strategy لأسهمها الممتازة STRC غرض فوري مختلف: تقليل المطالبات الممتازة القائمة. حملت STRC معدل أرباح سنويًا بنسبة 12% لشهر سبتمبر، بينما حملت SATA الخاصة بـ Strive نسبة 13%، وفقًا لإفصاحات الشركتين لشهر سبتمبر الموصوفة في تلك التغطية. تخضع الأرباح لشروط الأوراق المالية، ولا يمكن لمقارنة معدل بسيطة قياس التكلفة التمويلية الإجمالية لأي مُصدر. لكنها تُظهر لماذا يُعد إصدار سهم ممتاز وإعادة شرائه استخدامين مختلفين لرأس المال حتى لو كانت الشركتان خزينتين للبيتكوين.

عند القيمة الاسمية البالغة 100 دولار، تمثل 2,913,345 سهمًا إضافيًا من أسهم SATA ما يقرب من 291.3 مليون دولار من رأس المال الممتاز الاسمي الإضافي خلال أسابيع الإبلاغ الأربعة. هذا ليس ادعاءً بأن Strive جمعت بالضبط 291.3 مليون دولار نقدًا: يجب التحقق من أسعار الطرح وتكاليف المعاملات وأي تغييرات أخرى بشكل منفصل. بتطبيق معدل سنوي قدره 13% على ذلك المبلغ الاسمي الإضافي ينتج ما يقرب من 37.9 مليون دولار سنويًا بمعدل وعدد أسهم ثابتين. معدل SATA متغير، لذا فهذا معدل تشغيلي توضيحي، وليس فاتورة مستقبلية ثابتة.

حجم Strategy يغير ما يمكن أن تحققه إعادة التشغيل

احتفظت Strategy بما يقرب من 32 ضعف كمية البيتكوين البالغة 26,355 لدى Strive في أحدث التواريخ المُفصح عنها. شراء 1,355 بيتكوين سيضيف 0.16% فقط إلى مركز Strategy الابتدائي البالغ 845,050 بيتكوين. بالنسبة لـ Strive، مثلت الدفعة نفسها 5.42% من مركزها الابتدائي البالغ 25,000 بيتكوين. يمكن لخزينة أصغر أن تُظهر نموًا نسبيًا أسرع بعملية شراء أقل بكثير من حجم الصفقة التاريخي لأكبر مُصدر.

والعكس صحيح فيما يتعلق بالاحتياجات الرأسمالية. لتوسيع مركزها البالغ 846,000 بيتكوين بنسبة 5%، ستحتاج Strategy إلى 42,300 بيتكوين. عند متوسط السعر البالغ 79,670 دولارًا الذي دفعته في الأسبوع الأخير، سيكلف ذلك ما يقرب من 3.37 مليار دولار قبل أي تغيير في السعر أو تكاليف التنفيذ. تطلب توسع Strive الأسبوعي البالغ 5.42% شراء 1,355 بيتكوين وحوالي 107.7 مليون دولار بمتوسطها المعلن. تثبت هذه المقارنة الأسعار فقط لجعل الحجم مرئيًا. وهي لا تتنبأ بعملية الشراء التالية لأي من الشركتين.

لا ينبغي استنتاج قدرة Strategy على جمع رأس المال من أسبوع الإصدار الصفري الأخير وحده. سبق شراؤها الممول بالأسهم في 31 أغسطس توقف الأسبوعين. يقول إيداع هيئة الأوراق المالية والبورصات لتلك الفترة السابقة إن الشركة وجهت 369.7 مليون دولار من عائدات إصدار MSTR إلى البيتكوين. لقد استخدمت الآلية مؤخرًا؛ وغيابها في أحدث إيداع هو خيار ملاحظ لتلك الفترة، وليس دليلاً على أن السوق قد أغلق بشكل دائم.

هناك فائدة للمساهمين في أحدث عملية شراء ممولة نقدًا. نظرًا لأن الشركة لم تبلغ عن أي مبيعات في السوق خلال الأسبوع، فإن 950 بيتكوين الإضافية لم تأتِ مع أسهم عادية جديدة مباعة بموجب تلك البرامج. ومع ذلك، لا يقدم الإيداع عدد أسهم MSTR المخففة الجديد القابل للمقارنة مباشرة في نهاية الأسبوع إلى جانب الإفصاح عن البيتكوين. إن تحديد زيادة دقيقة في البيتكوين لكل سهم MSTR من هذا الإيداع وحده سيخلط المصادر والمنهجيات. بالنسبة لـ Strategy، المقياس المتحقق منه هنا هو نمو الخزينة بنسبة 0.112% دون إصدار مُبلغ عنه في السوق في ذلك الأسبوع.

أقوى حجة لكل شركة أضيق من العنوان الرئيسي

قد يكون لدى Strategy أسباب معقولة لاستخدام النقد لكل من البيتكوين وSTRC. يمكن أن يؤدي سحب الأسهم الممتازة إلى تقليل مطالبات الأرباح المستقبلية، خاصة عندما يتم تداولها بأقل من قيمتها الاسمية البالغة 100 دولار. يمنح الاحتياطي النقدي الكبير الإدارة خيارات خلال سوق صعبة. يفيد إيداع Strategy بوجود ما يقرب من 5.04 مليار دولار في احتياطيها بالدولار بعد أحدث المدفوعات و1.05 مليار دولار نقدًا بالدولار بعد مشترياتها من البيتكوين وSTRC. كلا الرقمين لهما أغراض معلنة مميزة ولا ينبغي دمجهما في رصيد تقديري واحد.

تدعم إيداعات Strive الخاصة قراءة إيجابية لتجميعها. ارتفع البيتكوين لكل سهم عادي فعلي في كل لقطة أسبوعية في السلسلة التي تمت مراجعتها، على الرغم من النمو في عدد الأسهم العادية. ارتفع رصيدها النقدي الأخير حتى مع توسع الخزينة. تشير تغطية تمويل SATA لشهر سبتمبر إلى ميزة محتملة أخرى: يمكن أن يقلل جمع رأس المال الممتاز من الحاجة إلى مبيعات أسهم عادية متزامنة لعملية شراء معينة.

لكن المطالبة الممتازة لا تختفي لأنها تقع خارج حساب البيتكوين لكل سهم عادي. في 18 سبتمبر، كان لدى Strive 11.18 مليون سهم SATA قائم. يمتلك المساهمون العاديون في Strive مطالبة متبقية بعد احتساب الحقوق الممتازة والالتزامات الأخرى. البيتكوين لكل سهم هو مقياس تشغيلي مفيد للتجميع؛ وهو ليس وعدًا بأن كل سهم يمكن استرداده بتلك الكمية من البيتكوين.

الشركتان ليستا في تجربة مضبوطة. تختلف أسعار أسهمهما وشروط الإصدار والحيازات الحالية والأصول النقدية والالتزامات الممتازة. تتداخل نوافذ الإبلاغ بشكل كبير ولكنها ليست متطابقة: تُبلغ Strive حتى 18 سبتمبر وStrategy حتى 20 سبتمبر. يقيس معدل النمو الأسبوعي البالغ 48 مرة تغييرًا محددًا في حجم الخزينة. ولا يمكنه ترتيب القيمة طويلة الأجل للأسهم العادية لأي من الشركتين.

ما تحسمه الأرقام وما تتركه مفتوحًا

تؤكد إيداعات هيئة الأوراق المالية والبورصات ثلاثة تطورات منفصلة. استأنفت Strategy شراء البيتكوين دون الإبلاغ عن بيع في السوق لأحدث أسبوع. اشترت Strive المزيد من البيتكوين في فترتها المتداخلة وزادت كلاً من أسهمها العادية الفعلية وأسهم SATA. عبر أربع لقطات أسبوعية متتالية، ارتفع البيتكوين لكل سهم عادي فعلي لدى Strive بنسبة 14.1% حتى بعد النمو في الأسهم العادية.

لا تثبت الإيداعات أن جميع مشتريات Strive تم تمويلها حصريًا من إصدار SATA، أو أن التمويل الممتاز سيكون مربحًا، أو أن قناة تمويل Strategy ستظل خاملة. لا يأخذ حساب أرباح SATA التوضيحي في الاعتبار تغييرات الأسعار المستقبلية أو عمليات الاسترداد. لا تطرح سلسلة البيتكوين لكل سهم النقد أو الالتزامات التشغيلية أو المطالبات العليا. إنها تختبر افتراضًا أضيق: ما إذا كان تراكم البيتكوين المُبلغ عنه قد تجاوز النمو في الأسهم العادية الفعلية المُبلغ عنها خلال الفترة المحددة. وقد حدث ذلك.

كما أن السلسلة لا تدعم القول بأن كل مقلدي Strategy واصلوا الشراء. إنها تقيس Strive، التي أفصحت عن مشتريات في كل أسبوع من أسابيع الإبلاغ الأربعة، مقابل Strategy، التي أفصحت عن أسبوعين غير نشطين وعملية شراء واحدة ممولة نقدًا. سيتطلب الادعاء القطاعي المقترح عينة محددة من الخزائن العامة الأخرى، وإيداعاتها المؤرخة، والحساب نفسه لكل منها. Strive هي مثال مضاد واحد للتوقف الموحد، وليست دليلاً على اتجاه عالمي.

لكي تكون حلقة التمويل السابقة قابلة للملاحظة مرة أخرى لدى Strategy، سيحتاج إيداع لاحق إلى إظهار إصدار أوراق مالية جديد مرتبط بمشتريات البيتكوين. ولكي يستمر مسار Strive الحالي على هذه المقاييس، سيحتاج البيتكوين لكل سهم عادي فعلي إلى الاستمرار في الارتفاع بينما تظل التزاماتها الممتازة قابلة للتمويل بالشروط المفصح عنها. أسبوع من الإصدار العادي يتجاوز نمو البيتكوين سيعكس المقياس الأول. وتغيير معدل أرباح SATA أو سعر السوق سيغير اقتصاديات الثاني.

ما الذي يجب مراقبته في الإيداعات القادمة

مبيعات Strategy في السوق. يُبلغ نموذج 8-K الأسبوعي عما إذا كانت الأسهم قد بيعت، وعند الاقتضاء، كيف استُخدمت العائدات. الإصدار الجديد الذي يمول البيتكوين سيحدد نوعًا مختلفًا من إعادة التشغيل عن أحدث عملية شراء نقدية.

النقد بالدولار والاحتياطي بالدولار لدى Strategy. كانت أرصدة 20 سبتمبر حوالي 1.05 مليار دولار و5.04 مليار دولار. ستُظهر التغييرات اللاحقة ما إذا كانت المشتريات النقدية وعمليات إعادة شراء الأوراق المالية ستستمر دون تجديد.

البيتكوين لكل سهم عادي فعلي لدى Strive. اقسم البيتكوين المحتفظ به على أسهم الفئة A بالإضافة إلى الفئة B في كل لقطة مؤرخة. النقطة المرجعية في 18 سبتمبر هي حوالي 27,169 ساتوشي.

أسهم SATA ومعدل الأرباح. أبلغت Strive عن 11,184,160 سهم SATA في 18 سبتمبر. يحدد كل من العدد القائم والمعدل المتغير المعلن حجم المطالبة الممتازة.

عمليات إعادة شراء STRC وحيازة Strive من STRC. أعادت Strategy شراء 1,771,238 سهم STRC في الفترة الأخيرة؛ ولا تزال Strive تحتفظ بـ 505,000 سهم. يمكن أن تُظهر الإيداعات القادمة ما إذا كانت هذه المراكز ستستمر في التحرك في اتجاهين متعاكسين.