موسم الأرباح يبدأ! Citadel Securities: الأسابيع المقبلة اختبار ضغط حقيقي لأساسيات الأسهم الأمريكية
wallstreetcnتدخل الأسهم الأمريكية موسم أرباح الربع الثالث، ويتحول تركيز السوق من العناوين الكلية وتعديل المراكز وسردية الذكاء الاصطناعي إلى أرباح الشركات نفسها. قال سكوت روبنر، كبير استراتيجيي الأسهم والمشتقات في Citadel Securities، إنه لا يزال لديه نظرة بناءة تجاه الأسهم الأمريكية في الربع الرابع، لكن الأسابيع المقبلة ستكون اختبار ضغط أكثر دلالة لخلفية الأساسيات.
عتبة هذا الاختبار مرتفعة للغاية.يتوقع إجماع السوق نمو أرباح السهم الواحد لمؤشر S&P 500 في الربع الثالث بنحو 27% على أساس سنوي، وهو ثالث أعلى مستوى للتوقعات عند بدء موسم الأرباح منذ عام 2010، ولا يتجاوزه سوى ربعين من التعافي بعد الجائحة.وفي الوقت نفسه، حدث انضغاط في التقييمات، وبدأ طلب المستثمرين في التعافي، كما ظهرت تغيرات مبكرة في قيادة السوق.
جدول الأرباح مكثف للغاية. أشارت Citadel Securities إلى أنه خلال جلسات التداول الخمس من 28 أكتوبر إلى 3 نوفمبر، ستعلن شركات تمثل نحو 47% من وزن مؤشر S&P 500 عن نتائجها، وستساهم بنحو ثلث نمو الأرباح المتوقع. وهذا يعني أن السوق ستختبر في وقت قصير جدًا ما إذا كانت توقعات الأرباح المرتفعة قابلة للتحقق.
بالنسبة للمستثمرين، السؤال الرئيسي هو ما إذا كان نمو الأرباح يمكن أن ينتشر من عدد قليل من الشركات القيادية إلى مجموعة أوسع من الشركات. عودة مشتريات الأفراد، وارتداد المؤشر متساوي الأوزان، وارتفاع تقلب الأسهم الفردية، كلها إشارات إلى أن السوق يتغير من الداخل. لكن تقلب المؤشر لا يزال منخفضًا، وإذا تحول التناوب إلى تخفيض متزامن للمراكز، فقد ترتفع الارتباطات بسرعة.
توقعات الأرباح لا تزال مرتفعة، وعتبة موسم الأرباح تواصل الارتفاع
قالت Citadel Securities إنه على الرغم من الأداء الضعيف للأسهم الأمريكية في سبتمبر، فإن عتبة الأرباح لا تزال عند مستويات مرتفعة للغاية. ففي الأرباع العشرين الماضية، تجاوز نمو الأرباح الفعلي للشركات توقعات الإجماع قبل بدء موسم الأرباح في 19 ربعًا. وفي الربعين الأخيرين، كان النمو الفعلي أعلى بنحو 10 نقاط مئوية من التوقعات قبل بداية الربع. وبلغت نسبة الشركات التي تجاوزت أرباح السهم الواحد لمؤشر S&P 500 التوقعات في الربع الثاني 88%، وهو أعلى مستوى خارج فترات التعافي في 2020-2021.
كما استمرت توقعات الربع الثالث في المراجعة الصعودية قبل بدء موسم الأرباح.وفقًا للبيانات التي جمعتها Citadel Securities، ارتفعت توقعات أرباح مؤشر S&P 500 بنسبة 1.6% من 1 يوليو حتى بداية موسم الأرباح، وهي ثاني أقوى مراجعة صعودية قبل بداية موسم الأرباح في السنوات الخمس الماضية، ولا يتجاوزها سوى الربع الثاني من عام 2026. وهذا هو الربع الخامس على التوالي الذي يشهد مراجعة صعودية لأرباح المؤشر قبل بداية الربع.
التباعد بين تحسن الأرباح وانضغاط التقييمات واضح بشكل خاص في قطاعات أشباه الموصلات والذاكرة والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. منذ نهاية يونيو، ارتفعت توقعات ربحية السهم لقطاع الذاكرة للأشهر الـ12 المقبلة بنسبة 25%، وانخفض مضاعف السعر إلى الأرباح الآجلة بنسبة 34%. وارتفعت توقعات ربحية السهم للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي للأشهر الـ12 المقبلة بنسبة 25%، وانخفض مضاعف السعر إلى الأرباح الآجلة بنسبة 22%. وفي الفترة نفسها، ارتفعت توقعات ربحية السهم لمؤشر S&P 500 للأشهر الـ12 المقبلة بنسبة 10%، وانخفض مضاعف السعر إلى الأرباح الآجلة بنسبة 6%.
كما ظلت توجيهات الشركات قوية. فخلال الأرباع الأربعة الماضية، اقترب عدد المراجعات الصعودية للتوجيهات من ثلاثة أضعاف عدد المراجعات الهبوطية. وقالت Citadel Securities إنه باستثناء فترتي التعافي في 2009-2010 و2020-2021، تعد هذه واحدة من أكثر الفترات دعمًا لتوجيهات الشركات في بيانات 20 عامًا.
تركيز عالٍ للنمو، وعدد قليل من الشركات يتحمل المساهمة الرئيسية
من السمات الأساسية لنمو أرباح الربع الثالث أن المساهمة شديدة التركيز. أشارت Citadel Securities إلى أن شركتي Micron وNvidia تساهمان معًا بنسبة 36% من نمو الأرباح المتوقع لمؤشر S&P 500. وتساهم أكبر عشر شركات مساهمة بنحو ثلثي النمو المتوقع.إذا تم استبعاد هذه الشركات العشر، سينخفض نمو الأرباح المتوقع لمؤشر S&P 500 إلى نحو 11%. أما أصغر 300 شركة في مؤشر S&P 500 من حيث القيمة السوقية، فيتوقع أن تنمو أرباحها بنحو 5%. وهذا يظهر أن النمو المرتفع على مستوى المؤشر لا يزال يعتمد بوضوح على عدد قليل من القطاعات والشركات.
ومع ذلك، فإن انتشار الأرباح ليس غائبًا تمامًا. فمن المتوقع أن تحقق نحو 74% من شركات مؤشر S&P 500 نموًا إيجابيًا في الأرباح على أساس سنوي، وهو أعلى من المتوسط البالغ 66% منذ عام 2021. والسؤال الرئيسي في الأسابيع المقبلة هو ما إذا كان هذا الاتساع يمكن تأكيده من خلال النتائج الفعلية والتوجيهات.
قد تُفتح نافذة إعادة الشراء أيضًا من جديد. نحن حاليًا في ذروة فترة الصمت قبل إعلان الأرباح، حيث أن 24% فقط من شركات مؤشر S&P 500 من حيث الوزن خارج نافذة قيود إعادة الشراء. وتتوقع Citadel Securities أن ترتفع هذه النسبة إلى نحو 55% بحلول نهاية الشهر، وإلى نحو 75% بحلول 3 نوفمبر، وإلى نحو 85% بحلول 9 نوفمبر.
منذ بداية العام، أعلنت الشركات الأمريكية عن تفويضات قياسية لإعادة شراء الأسهم بقيمة 1.3 تريليون دولار، بزيادة 8% عن المستوى القياسي في الفترة نفسها من العام الماضي. وساهم قطاع التكنولوجيا بمبلغ 573 مليار دولار، أي 43% من الإجمالي. ومع تقدم إفصاحات الأرباح، قد تعود مشتريات الشركات لتشكل دعمًا فنيًا للسوق.
تناوب مبكر في السوق، ومؤشر متساوي الأوزان يرتد من مستويات منخفضة
من أبرز التغيرات داخل الأسهم الأمريكية في الجلسات القليلة الماضية، تحسن أداء المؤشر متساوي الأوزان مقارنة بالأسهم ذات الوزن الكبير. فخلال الربع السابق، كان أداء المؤشر مدفوعًا بشكل أساسي بعدد قليل من الأسهم الكبيرة. وقالت Citadel Securities إن المزيد من القطاعات بدأت مؤخرًا في المشاركة في الصعود، مما يشير إلى إصلاح مبكر في اتساع السوق.
انخفضت نسبة مؤشر S&P 500 متساوي الأوزان إلى مؤشر Nasdaq 100 في 7 أكتوبر إلى أدنى مستوى منذ أبريل 2000. ومنذ منتصف أغسطس، تخلفت هذه النسبة بنحو 9%. وفي الجلسات الثلاث التالية، تفوق المؤشر متساوي الأوزان على مؤشر Nasdaq 100 بنسبة 2.8%، وهي حركة تقع في الشريحة المئوية الخامسة والتسعين منذ عام 1990.
لكن الارتداد لا يزال في مرحلة مبكرة. فعلى الرغم من التعافي، لا تزال النسبة عند الشريحة المئوية الثانية من نطاق السنوات الخمس الماضية. وتنبه Citadel Securities إلى أنه في الحالات التاريخية المماثلة للارتداد من مستويات منخفضة نسبيًا متطرفة، استطاع أقل من نصفها أن يحافظ على تفوق المؤشر متساوي الأوزان في الشهر التالي.
كما يتحسن اتساع السوق. فمنذ أن لامست نسبة المؤشر متساوي الأوزان إلى مؤشر Nasdaq 100 القاع، تفوق 76% من مكونات مؤشر S&P 500 على المؤشر. وارتفعت القطاعات الدفاعية بنسبة 2.2%، والقطاعات الحساسة لأسعار الفائدة بنسبة 2.0%، والقطاعات الدورية بنسبة 1.6%. وتأخرت أسهم التكنولوجيا نسبيًا، حيث ارتفع 42% فقط من مكوناتها.
وفي الوقت نفسه، ارتفعت نسبة مكونات مؤشر S&P 500 التي تتداول فوق متوسطها المتحرك لـ50 يومًا من 25% إلى 37%. ومع ذلك، لا تزال هذه النسبة عند الشريحة المئوية السادسة عشرة من العام الماضي. بالنسبة للسوق، سيختبر موسم الأرباح ما إذا كان هذا الإصلاح في الاتساع يمكن أن يستمر.
عودة مشتريات الأفراد، وتركز التدفقات في صناديق المؤشرات وسلسلة الذكاء الاصطناعي
تتعافى مشتريات الأفراد، حتى وإن كان النشاط التجاري الإجمالي لا يزال أقل من المتوسط. أظهرت بيانات منصة Citadel Securities أن الأفراد اشتروا صافيًا 9.1 مليار دولار من الأسهم الأمريكية الأسبوع الماضي، وهو أكبر صافي شراء أسبوعي منذ 15 أسبوعًا، وتاسع أعلى مستوى في العام الماضي.
الزيادة في المشتريات جاءت أساسًا من ميل اتجاهي أقوى، وليس من طفرة في حجم التداول. ففي الأسبوع الماضي، كان ميل الأفراد للشراء أعلى من البيع بمقدار 2.7 نقطة مئوية، وهو ما يقع في الشريحة المئوية التسعين للانحراف الاتجاهي الأسبوعي. وفي الفترة نفسها، كان إجمالي النشاط التجاري عند الشريحة المئوية الثانية والأربعين فقط من العام الماضي. وخلال الأسابيع الثلاثة الماضية، ارتفع صافي الشراء الأسبوعي للأفراد من 4.8 مليار دولار إلى 6.4 مليار دولار، ثم إلى 9.1 مليار دولار.
التدفقات شديدة التركيز. بلغ صافي الشراء في قطاع أشباه الموصلات 2.6 مليار دولار، وهو ثالث أعلى مستوى أسبوعي في العام الماضي. وبالوتيرة الحالية، قد يصبح أكتوبر أكبر شهر لصافي شراء أشباه الموصلات على منصة Citadel Securities، بسرعة تعادل ثلاثة أضعاف متوسط العام الماضي. وبلغ صافي الشراء في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي 2.4 مليار دولار، وهو رابع أعلى مستوى في العام الماضي. وبلغ صافي الشراء في Neoclouds 0.7 مليار دولار، وهو أكبر تراكم أسبوعي يُرصد لهذه الفئة من الأسهم.
كما تجتذب صناديق المؤشرات المتداولة للدخل الثابت طلبًا قياسيًا من الأفراد. ففي الأيام السبعة الأولى من أكتوبر، اشترى الأفراد صافيًا نحو 3 مليارات دولار من صناديق السندات المتداولة، بمتوسط يومي 422 مليون دولار، وهو أعلى بنسبة 28% من الوتيرة القياسية الشهرية السابقة. وتركزت المشتريات في أذون الخزانة قصيرة الأجل وصناديق السندات البلدية وسندات الخزانة الأمريكية فائقة القصر. وكان الطلب على صناديق الائتمان والقروض والتزامات القروض المضمونة عند 0.4 مرة فقط من المستوى المعتاد. وإذا استمرت الوتيرة الحالية، سيصبح أكتوبر أكبر شهر لشراء الأفراد لصناديق الدخل الثابت المتداولة في مجموعة البيانات هذه منذ عام 2017.
تقلب المؤشر منخفض، ومخاطر الأسهم الفردية تواصل الارتفاع
أشارت Citadel Securities إلى أن من أبرز سمات السوق الحالية هو التباعد المستمر بين تقلب الأسهم الفردية وتقلب المؤشر. فالتناوب بين الرابحين والخاسرين على مستوى الأسهم والقطاعات يرفع تقلب الأسهم الفردية والقطاعات. لكن تعويض الصعود والهبوط داخل المؤشر يبقي تقلب المؤشر قرب أدنى مستوياته في العام الماضي.
منذ 29 سبتمبر، ارتفع متوسط التقلب الضمني لشهر واحد عند سعر التنفيذ لمكونات مؤشر S&P 500 من 34.1% إلى 36.4%. وفي الفترة نفسها، انخفض التقلب الضمني لمؤشر S&P 500 من 13.2% إلى 11.7%. واتسع الفارق بينهما بنحو 4 نقاط تقلب إلى 24.7، وهو عند الشريحة المئوية التسعين من العام الماضي.
ارتفعت نسبة تقلب الأسهم الفردية إلى تقلب المؤشر إلى 3.1 مرة، وهي عند الشريحة المئوية الثامنة والتسعين. وانخفض الارتباط الضمني لشهر واحد إلى 7.6%، وهو عند الشريحة المئوية الأولى تاريخيًا منذ عام 2006. كما تعزز التقلب الضمني لقطاعات البنوك والتكنولوجيا الحيوية والذكاء الاصطناعي والبرمجيات بشكل واضح مقارنة بتقلب مؤشر S&P 500.
كما أن التقلب المحقق على مستوى المؤشر منخفض أيضًا. فمنذ 5 يونيو، لم يشهد مؤشر S&P 500 أي جلسة تداول بحركة يومية تبلغ 2%، أي 88 جلسة تداول متتالية دون تفعيل هذا الحد. كما لم يشهد المؤشر انخفاضًا بنسبة 1% لمدة 52 جلسة تداول متتالية. وانخفض التقلب المحقق لعشرة أيام إلى 7.2%، وهو عند الشريحة المئوية الخامسة من العام الماضي.
كما غابت عمليات البيع الواسعة لفترة طويلة. قالت Citadel Securities إن بورصة نيويورك اقتربت من عام كامل دون جلسة تداول يشكل فيها حجم الهبوط 80% على الأقل من إجمالي الحجم. وكانت آخر مرة حدث فيها ذلك في 17 نوفمبر 2025، أي قبل نحو 225 جلسة تداول، وهي أطول فترة في بيانات نحو 30 عامًا.
خلاصة السوق للأسابيع المقبلة: انتقاء الأسهم أفضل من مجرد زيادة التعرض للمؤشر
خلاصة Citadel Securities هي أن النظرة البناءة للأسهم الأمريكية في الربع الرابع لا تزال قائمة. فتوقعات الأرباح قوية، والتقييمات شهدت بعض الانضغاط، ومشتريات الأفراد تتعافى، ونافذة إعادة شراء الشركات على وشك الفتح من جديد، ومشاركة السوق بدأت في التحسن.
لكن عوامل الدعم هذه تحتاج إلى تأكيد من الأرباح. فنحو نصف وزن مؤشر S&P 500 سيكشف عن نتائجه في غضون خمس جلسات تداول، ولا يزال عدد قليل من الشركات يتحمل المساهمة الرئيسية في نمو الأرباح، وانخفاض تقلب المؤشر يخفي ارتفاع المخاطر على مستوى الأسهم الفردية.
يرى سكوت روبنر أن تحسن المشاركة مؤخرًا جدير بالملاحظة، لكن الأسابيع المقبلة ستختبر بشكل أكثر فعالية ما إذا كان هذا الاتجاه يمكن أن يستمر. وفي البيئة الحالية، تواصل Citadel Securities تفضيل التعرض الانتقائي للأسهم الفردية، وهو ما يتوافق مع هيكل السوق القائم على تباين الأرباح وتباين التقلب أكثر من مجرد زيادة بيتا المؤشر.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.