كيف تنظر المؤسسات الأجنبية إلى أزمة الديزل في سبتمبر؟ فروق التكسير وانتقال التكاليف ومخاطر الركود التضخمي

بقلم: Jian Wei Zhi Zhu Za Tan

أسعار الديزل الأخيرة تستحق اهتمامًا كبيرًا، فهذا «دم» الصناعة يُعاد تسعيره الآن.

خام برنت حاليًا عند حوالي 104 دولارات، وهو أقل بكثير من ذروة 130 دولارًا خلال أزمة أوكرانيا، لكن الديزل قفز إلى أسعار غير مسبوقة.

تجاوز الديزل بالتجزئة في الولايات المتحدة 6 دولارات للغالون لأول مرة، ثم ارتفع إلى مستوى قياسي بلغ 6.20 دولار؛ وعلاوة الديزل منخفض الكبريت في أوروبا على الخام قفزت من 21 دولارًا في يناير إلى 75 دولارًا، ولخصت بلومبرغ هذه الظاهرة بأنها «فروق التكسير القياسية تثير مخاوف التضخم لدى البنوك المركزية».

على عكس البنزين، الذي يخدم أساسًا تنقل سيارات الركاب ويُعد وقودًا استهلاكيًا.

أما استهلاك الديزل فيتركز بشكل كبير في القطاعات الإنتاجية مثل شاحنات الشحن الثقيلة، والآلات الزراعية، ومعدات الهندسة والتعدين، وقاطرات السكك الحديدية، وسفن الملاحة النهرية والبحرية.

أثر ارتفاع أسعار الديزل ليس مشكلة تكلفة تنقل السكان، بل مشكلة تكلفة المدخلات الوسيطة — فهو يؤثر مباشرة على مؤشر أسعار المستهلك ومؤشر أسعار المنتجين عبر أسعار الشحن، وتكاليف المنتجات الزراعية، والتكاليف النقدية للمنتجات المعدنية، وهوامش البنية التحتية والصناعة.

لذا فإن «الديزل هو دم الاقتصاد الصناعي» أدق من «النفط الخام هو الدم»: فالنفط الخام مادة خام، أما الديزل فهو الجزء الذي تحول بالفعل إلى وسيلة إنتاج.

من ناحية العرض، يواجه سوق الديزل العالمي ضربة مزدوجة تاريخية.

الصدمة الأولى تأتي من روسيا.

وفقًا لتقارير رويترز، تعرضت مصافي التكرير الروسية خلال معظم العام الماضي لضربات مستمرة، حيث أصبحت وحدات تقطير الخام ووحدات التكسير الهيدروجيني — وهي معدات أساسية حيوية لإنتاج الديزل — أهدافًا رئيسية للهجمات.

في يونيو، انخفضت كمية معالجة التكرير الروسية إلى نحو 4.1 مليون برميل يوميًا، بانخفاض سنوي يقارب 30%، وهو أدنى مستوى منذ سنوات؛ وفي الفترة نفسها بلغ إنتاج روسيا من الخام نحو 8.7 مليون برميل يوميًا، لكن بسبب الهجمات على المصافي، تعذر تحويل كميات كبيرة من الخام إلى ديزل بشكل كافٍ.

من بين أكبر ست مصافي تكرير منتجة للديزل، خفضت نصفها الإنتاج بشكل كبير أو توقفت تمامًا — أُغلقت مصفاة كيريشي، وتراجعت الطاقة الإنتاجية لمصفاتي فولغوغراد ونورسي إلى نحو الربع فقط.

هبطت صادرات الديزل من نحو 2.5 مليون طن شهريًا في الظروف العادية إلى أقل من مليون طن في يونيو. ومنذ أبريل حظرت روسيا تصدير البنزين، ومنذ يوليو حظرت تصدير الديزل، ومن المتوقع أن يستمر الحظر حتى 30 سبتمبر، وارتفعت أسعار الديزل المحلية بنسبة 60%. وحتى لو بدأ الإصلاح الآن، فإن المصافي المتضررة تحتاج إلى عدة أشهر للتعافي.

الصدمة الثانية تأتي من الشرق الأوسط.

بعد اندلاع الحرب الإيرانية في فبراير، تضررت عدة مصافٍ، وتعطلت بشدة حركة المرور عبر مضيق هرمز، وهو ممر نقل الطاقة الحيوي.

نقلت بلومبرغ عن تقديرات الرئيس التنفيذي لشركة فيتول في اجتماع بسنغافورة أن صادرات المنتجات المكررة من الشرق الأوسط انخفضت بنحو مليوني برميل يوميًا، وانخفضت صادرات روسيا أيضًا بنحو مليوني برميل يوميًا، بإجمالي نحو 4 ملايين برميل يوميًا. وكانت هاتان المنطقتان معًا تمثلان نحو 45% من تجارة الديزل العالمية المنقولة بحرًا قبل تصاعد الصراع.

ورغم أن طاقة التكرير العالمية بلغت 81.4 مليون برميل يوميًا في ذروة الصيف في أغسطس — بفضل تشغيل المصافي الأمريكية بكفاءة قريبة من أعلى مستوياتها التاريخية — إلا أنها ما زالت أقل بمقدار 4.2 مليون برميل يوميًا عن الفترة نفسها من العام الماضي.

لقد تغيرت طبيعة المشكلة، فلم تعد مجرد انقطاع في إمدادات الخام، بل أزمة منهجية ناجمة عن تضرر طاقة التكرير.

فيما يلي نستعرض آراء المؤسسات الأجنبية حول الديزل منذ سبتمبر.

【مورغان ستانلي، الطاقة: تغير ملامح شركات النفط الكبرى — إصلاح قطاع الاستكشاف والإنتاج جارٍ (Energy: The Changing Face of the Majors)، 2026.09.03】

الرأي الأساسي: ارتفعت أسعار الديزل بسرعة إلى مستويات قياسية، وتشير البيانات التاريخية إلى أن هذا من المرجح أن يؤثر على التضخم في مرحلة ما. ويُظهر الرسم البياني في التقرير الذي يقارن مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي بعقود الديزل منخفض الكبريت للغاية (ULSD) في ميناء نيويورك أن هناك علاقة انتقال مؤكدة وإن كانت متأخرة زمنيًا بين الارتفاع الكبير في أسعار الديزل ومؤشر أسعار المستهلك.

【بنك أوف أمريكا للأوراق المالية، النظرة الاقتصادية العالمية: العودة إلى المدارس — التعامل مع صدمات العرض (Back to School: Surfing the supply shocks)، 2026.09.08】

الرأي الأساسي: فروق التكسير المرتفعة تدفع تكاليف الإنتاج في المراحل النهائية للارتفاع. سعر الديزل القياسي 10 أجزاء في المليون في سنغافورة ما زال عند مستوى مرتفع يبلغ 150 دولارًا للبرميل، مما يعكس قيود العرض على طاقة مصافي الشرق الأوسط وروسيا. فروق التكسير المرتفعة ستتحول إلى ارتفاع في تكاليف المنتجين، وإذا لم تكن هناك إجراءات إغاثة إضافية، فسوف تنتقل في النهاية إلى المستهلك النهائي.

【جيه بي مورغان، التقرير الأسبوعي للديزل المتجدد (Renewable Diesel Weekly)، 2026.09.08】

الرأي الأساسي: خلال الأسبوع المنتهي في 4 سبتمبر، بلغ سعر الديزل في الساحل الغربي الأمريكي نحو 4.70 دولار للغالون، بعد أن قفز خلال العام من 2.40 دولار إلى أكثر من 4.50 دولار بعد صراع فبراير. فروق أسعار الديزل المتجدد (المصنوع من زيت فول الصويا والدهون الحيوانية) مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالديزل الأحفوري، وارتفاع أسعار الديزل يعزز في الواقع الجدوى الاقتصادية للديزل المتجدد — رغم أن تكاليف المواد الخام ترتفع أيضًا بالتزامن مع أسعار الزيوت النباتية.

【بنك أوف أمريكا للأوراق المالية، التقرير الأسبوعي لتدفقات الأموال: العوائد قد لا تؤذي بعد، لكن الديزل هو المفتاح (The Flow Show: Those yields might not hurt yet, but diesel)، 2026.09.10】

الرأي الأساسي: الديزل هو نقطة الضغط الحقيقية على الاقتصاد الفعلي، وليس النفط الخام. أسعار الخام أقل بكثير من ذروة أزمة أوكرانيا، لكن الديزل الأمريكي سجل رقمًا قياسيًا بلغ 6 دولارات للغالون. تأثير الديزل يشمل خمسة قطاعات: الشحن، والنقل بالشاحنات، والزراعة، والبناء، والتعدين. يجب مراقبة ما إذا كان مؤشر النقل IYT سيكسر مستوى 80 على المتوسط المتحرك لـ200 يوم، فإذا حدث الكسر فسيؤكد تحول السوق من «إزالة المخاطر الصيفية» إلى «حدث ركود تضخمي خريفي». مؤشر Bull & Bear عند 9.5، في منطقة تفاؤل مفرط، ومخاطر الركود التضخمي المدفوعة بالديزل لم تُسعَّر بالكامل بعد.

【جيه بي مورغان، الطاقة: استمرار الصراع الدائم، خفض مصافي التكرير الصينية المستقلة للإنتاج، نظرة إيجابية للمصافي اليابانية، توازن الليثيوم (A 'Forever Conflict' Can Persist)، 2026.09.10】

الرأي الأساسي: رغم صدمات العرض القياسية، ظل خام برنت تحت السيطرة (متوسط السعر من مارس إلى يونيو نحو 97 دولارًا)، بينما انتقل ضغط السوق إلى المنتجات المكررة — فروق تكسير نواتج التقطير الأوروبية تقترب من 80 دولارًا للبرميل وهو مستوى قياسي، وأسعار الديزل العالمية عند مستويات تاريخية مرتفعة. الدرس الأساسي: ضغط السوق يُعبَّر عنه عبر فروق التكسير أكثر من السعر المطلق للخام. قد يكون منحنى العقود الآجلة مسعَّرًا بشكل خاطئ: إذا استمر الصراع لفترة أطول، فإن الواجهة الأمامية للعقود خلال 16 شهرًا القادمة مبالغ في تسعيرها بنحو 6 دولارات، بينما النهاية الخلفية أقل من قيمتها بنحو 10 دولارات.

【نومورا، أخبار وآراء الصباح · آسيا (Morning News & Views Asia)، 2026.09.10】

الرأي الأساسي: فروق تكسير الديزل/زيت الغاز عند مستويات تاريخية مرتفعة، والفجوة بين المنتجات والخام تتسع باستمرار. في أوائل سبتمبر، تجاوزت فروق تكسير الديزل الأمريكية 106 دولارات للبرميل. استئناف الصين المفاجئ لواردات الخام وزيادة المصافي لصادرات المنتجات المكررة مستفيدة من فروق التكسير المرتفعة يشكلان مخاطر صعودية إضافية على أسعار الخام.

【غولدمان ساكس، الآلات الصينية: خلاصة زيارة سلسلة توريد مجموعات المولدات (Genset supply chain trip takeaways)، 2026.09.10】

الرأي الأساسي: الطلب على مجموعات مولدات الديزل الاحتياطية لمراكز البيانات قوي، والسوق الأمريكية هي الأسرع نموًا (25-30%)، بينما الصين وجنوب شرق آسيا نحو 20%. الطلب يترقى من 2.0-2.2 ميجاواط إلى 2.6 ميجاواط+ (الأسواق غير الأمريكية) و3 ميجاواط+ (أمريكا الشمالية)، مما يدعم أسعار بيع أعلى للوحدة. طاقة سلسلة التوريد مقيدة بشكل عام، والشحنات القريبة الأجل مقيدة بالطاقة الإنتاجية أكثر من الطلب — وهذا يوضح من زاوية أخرى أن الطلب الصلب على الديزل كمصدر طاقة احتياطي صناعي وبنية تحتية ما زال يتوسع.

【غولدمان ساكس، متتبع النشاط الاقتصادي والسياسات في الصين (China Economic Activity and Policy Tracker)، 2026.09.11】

الرأي الأساسي: حتى منتصف سبتمبر، ظلت أسعار التجزئة المحلية للديزل والبنزين في الصين دون تغيير لمدة أسبوع. سعر الديزل نحو 9,000 يوان للطن (مقارنة بنحو 9,800 يوان للطن في مايو وهو أعلى مستوى هذا العام)، بينما انخفض خام برنت من 105 دولارات في مايو إلى نحو 100 دولار للبرميل في سبتمبر. وهذا يوضح أن آلية تسعير المنتجات المكررة المحلية في الصين خففت إلى حد ما من تقلبات السوق الدولية.

【مورغان ستانلي، تسلا: ديزل بـ6 دولارات... ها هي شاحنة تسلا سيمي (6$ Diesel...Enter Tesla Semi)، 2026.09.11】

الرأي الأساسي: ديزل بـ6 دولارات يعيد كتابة حسابات اقتصاد طاقة النقل. شاحنة ديزل تقليدية يقودها سائق تكلفتها 2.67 دولار لكل ميل وربحها السنوي 31,200 دولار؛ بينما شاحنة سيمي الكهربائية ذاتية القيادة تنخفض تكلفتها إلى 2.13 دولار لكل ميل ويرتفع ربحها السنوي إلى 188,800 دولار — أي توسع في الربح بمقدار 6 أضعاف. المحرك الأساسي ليس فقط توفير تكلفة إزالة السائق، بل أيضًا ارتفاع معدل الاستخدام من 92,400 ميل سنويًا إلى 215,200 ميل سنويًا (2.33 ضعف). بحلول عام 2040، إذا تم تشغيل 82,000 شاحنة سيمي (حصة سوقية 13.5%)، يمكن لبرمجيات القيادة الذاتية أن تولد إيرادات بقيمة 17 مليار دولار وأرباحًا قبل الفوائد والضرائب إضافية بنحو 7.5 مليار دولار.

【دويتشه بنك، التقرير الأسبوعي للدخل الثابت الأمريكي: تحديث الاستراتيجية (US Fixed Income Weekly: Strategy Update)، 2026.09.11】

الرأي الأساسي: ارتفع الديزل بنحو 30% أكثر من البنزين منذ يونيو، وبلغت أسعار الديزل بالجملة مستويات قياسية جديدة. يمثل البنزين نحو 3.8% من وزن مؤشر أسعار المستهلك، وارتفاع الديزل بنسبة 30% له تأثير مباشر على مؤشر أسعار المستهلك أقل من 7 نقاط أساس — لكن الديزل يمثل نحو 70% من المنتجات النفطية المستخدمة كمدخلات وسيطة في الاقتصاد الأمريكي (البنزين 12% فقط). استنادًا إلى جداول المدخلات والمخرجات، ارتفعت تكاليف النفط المدفوعة بالديزل بنسبة 30% منذ الصيف، مما يقابل مخاطر صعودية على التضخم الأساسي بنحو 20-25 نقطة أساس (بافتراض انتقال كامل).

【غولدمان ساكس، متتبع المنتجات المكررة: عجز الصادرات الكبير من روسيا والشرق الأوسط يتفوق على تعافي الصين (Oil Products Tracker: Large Russia & Mideast Export Shortfall Trumps China Pickup)، 2026.09.11】

الرأي الأساسي: بلغت أسعار الديزل بالتجزئة في الولايات المتحدة مستوى قياسيًا جديدًا عند 6 دولارات للغالون. استمرار توقف المصافي في الشرق الأوسط وروسيا، وسحب المخزونات بشكل غير موسمي، وارتفاع علاوات المخاطر، تدفع أسعار الديزل وأرباحه إلى مزيد من الارتفاع. في السيناريو الأساسي، ستستمر اضطرابات الشحن في الشرق الأوسط والهجمات على المصافي الروسية حتى منتصف عام 2027 قبل أن تهدأ تدريجيًا. نتوقع أن تظل أرباح الديزل في الربع الرابع من 2026 مرتفعة في الولايات المتحدة وأوروبا عند 75 دولارًا و65 دولارًا على التوالي. مخزونات الديزل في منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية أقل بنسبة 2% على أساس سنوي، ومخزونات الديزل الأمريكية انخفضت بنسبة 3% منذ منتصف يوليو، دون أي تراكم موسمي قبل موسم ذروة الطلب في الربع الرابع.

【دويتشه بنك، التقرير الأسبوعي للدخل الثابت العالمي: تحديث الاستراتيجية (Global Fixed Income Weekly: Strategy Update)، 2026.09.12】

الرأي الأساسي: أسعار الخام والبنزين بالجملة أقل من ذروة الربيع، لكن أسعار الديزل بالجملة سجلت هذا الأسبوع مستوى قياسيًا جديدًا. يمثل الديزل 70% من المدخلات النفطية الوسيطة، والبنزين 12% فقط، ووقود الطائرات 18%، وضغط ارتفاع أسعار الديزل على السلع الوسيطة الأساسية في مؤشر أسعار المنتجين أكبر بكثير من البنزين — فقد دخل معدل النمو السنوي للسلع الوسيطة الأساسية في مؤشر أسعار المنتجين لعام 2026 نطاق 10%، بينما يقترب معدل النمو السنوي لمؤشر تكاليف النفط الوكيل من 100%.

【غولدمان ساكس، المعادن والتعدين الأسترالية · دليل الذهب: تعافي الإنتاج، ارتفاع التكاليف في الربع الرابع، رفع توجيهات التكاليف للسنة المالية 2027 (Australia Metals & Mining Gold Book)، 2026.09.15】

الرأي الأساسي: في ربع يونيو، أكد معظم منتجي الذهب أن ضغوط تكاليف الديزل بدأت تنتقل، ويمثل الديزل نحو 1%-10% من التكلفة الإجمالية المستدامة لمناجم الذهب. وبالاقتران مع تضخم أوسع في العمالة والمواد الاستهلاكية، تم رفع متوسط توجيهات التكلفة الإجمالية المستدامة للسنة المالية 2027 بنسبة 15%-20% على أساس سنوي، بينما نمو الإنتاج نحو 5% فقط. ارتفاع أسعار الديزل يؤدي مباشرة إلى تآكل أرباح شركات التعدين، كما تم رفع افتراضات تسعير الاحتياطيات إلى أكثر من 3,100 دولار أسترالي للأونصة.

ثم نرفق مقالًا لغولدمان ساكس من أغسطس.

الديزل وليس الخام، ما زال التحوط الجيوسياسي الأنظف

【غولدمان ساكس، 13 أغسطس 2026】

منذ اندلاع الحرب الإيرانية، كنا نرى أن صدمة العرض من مضيق هرمز أكثر تدميرًا للمنتجات المكررة — وخاصة الديزل — منها للخام نفسه.

فروق تكسير الديزل الفورية القريبة من مستويات قياسية لعبت بالفعل دور «الحلال»، حيث دفعت المصافي ذات الطاقة الفائضة إلى استجابة عرض قوية، بما في ذلك رفع معدلات التشغيل وتحويل عوائد المنتجات نحو الديزل.

لذلك، ما زال حدوث نقص مطلق في الديزل هذا العام يبدو غير مرجح.

ومع ذلك، نكرر توصيتنا باستخدام فروق الديزل الزمنية الآجلة (مثل فروق الديزل الأوروبية من ديسمبر 2026 إلى مارس 2027) للتحوط من المخاطر الجيوسياسية.

عند الدخول في شتاء 2026-2027، فإن خطر التسعير الندري المستمر للديزل أعلى من الخام لأربعة أسباب:

1) قبل الحرب الإيرانية، كانت درجة الضيق الهيكلي للديزل وطاقة التكرير أعلى بكثير من الخام.

2) صدمات العرض من الشرق الأوسط وروسيا تضرب الديزل بشكل أكبر.

3) على عكس الخام، من المتوقع أن تؤدي العوامل الموسمية في الربع الرابع إلى مزيد من تشديد توازن العرض والطلب على الديزل.

4) السياسات الصينية أكثر احتمالًا لتقييد المساحة الصعودية لأسعار الخام، وليس الديزل.

نعتقد أن فروق الديزل الزمنية الآجلة (مثل فروق الديزل الأوروبية من ديسمبر 2026 إلى مارس 2027) ومراكز الشراء في الغاز الطبيعي الأوروبي TTF هي أدوات تحوط جيوسياسية جذابة.

الرسم البياني 1: صادرات الديزل العالمية انخفضت بنسبة 26% على أساس سنوي

عند الدخول في شتاء 2026-2027، فإن خطر التسعير الندري المستمر للديزل أعلى من الخام: كان الديزل يعاني من ضيق هيكلي قبل الحرب، وهو أكثر تعرضًا لانقطاعات الإمدادات من الشرق الأوسط وروسيا والعوامل الموسمية في الربع الرابع، وأقل احتمالًا من الخام أن تستقر أسعاره بفعل السياسات الصينية.

الرسم البياني 2: ما زلنا نوصي باستخدام فروق الديزل الأوروبية الزمنية من ديسمبر 2026 إلى مارس 2027 كأداة تحوط جيوسياسية

إمدادات الديزل أكثر ضيقًا من إمدادات الخام، فصادرات الديزل العالمية انخفضت بنسبة 26% على أساس سنوي، أي ضعف انخفاض صادرات الخام (13%).

أولًا: سوق الديزل كان أضيق هيكليًا من سوق الخام في الأساس

بسبب عدم اليقين في الطلب طويل الأجل الذي كبح الاستثمار ودفع دول منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية إلى إغلاق مصافٍ، تأخر نمو طاقة التكرير، مما أدى إلى معدلات تشغيل عالمية أعلى بكثير من المتوسط في 2025 (الرسم البياني 3).

في المقابل، نما عرض الخام بسرعة — بقيادة النفط الصخري الأمريكي والبرازيل وغيانا — وكان هناك نحو 4 ملايين برميل يوميًا من الطاقة الفائضة قبل الحرب الإيرانية.

زيادة إمدادات النفط الصخري الخفيف (الذي ينتج ديزلًا أقل) وانخفاض الطلب على البنزين المدفوع بالسيارات الكهربائية يساعدان أيضًا في تفسير لماذا الديزل أضيق من البنزين.

الرسم البياني 3: تباطؤ نمو طاقة التكرير العالمية في 2020-2025 (بسبب إغلاق مصافٍ في دول منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية بشكل أساسي) دفع معدلات التشغيل إلى مستويات مرتفعة قبل الحرب الإيرانية

ثانيًا: صدمات العرض من الشرق الأوسط وروسيا تضرب الديزل بشكل أكبر

صدمات العرض من الشرق الأوسط وروسيا أكثر تدميرًا للمنتجات المكررة — وخاصة الديزل — منها للخام نفسه.

بعد هجمات الطائرات بدون طيار وتوقف مصافٍ في الشرق الأوسط وروسيا بإجمالي نحو 6-7 ملايين برميل يوميًا (الرسم البياني 4)، انخفضت توقعاتنا الفورية لمعالجة التكرير العالمية بنحو 5-9 ملايين برميل يوميًا على أساس سنوي في الأسابيع الأخيرة، وهو أكبر انخفاض مسجل خارج فترات الجائحة.

الرسم البياني 4: توقفات المصافي في الشرق الأوسط وروسيا تبلغ إجماليًا 6-7 ملايين برميل يوميًا

صدمة العرض من الحرب الإيرانية على الديزل أكثر تدميرًا من الخام لأربعة أسباب:

1) المصافي أهداف كبيرة ومرتفعة القيمة فوق الأرض، وأكثر عرضة للتدمير المادي المباشر مقارنة بحقول النفط المتناثرة.

2) في طاقة خطوط الأنابيب في الشرق الأوسط، قدرة نقل الخام أكبر بكثير من المنتجات المكررة.

3) يبدو أن شركات النفط الوطنية في دول الخليج تعطي أولوية لعقود توريد الخام طويلة الأجل، خاصة للمشترين الآسيويين الذين يعتمدون عليها بشدة.

خام الشرق الأوسط عادة ما يكون متوسطًا أو ثقيلًا، وبالتالي يحتوي على ديزل أكثر من الخام الخفيف.

4) تظهر بيانات كبلر أن تدفقات الديزل من الخليج الفارسي انخفضت بنسبة 80% على أساس سنوي، بينما انخفضت تدفقات الخام بنسبة 48% (الرسم البياني 5).

الرسم البياني 5: بيانات كبلر تظهر انخفاض تدفقات الديزل من الخليج الفارسي بنسبة 80% على أساس سنوي، بينما انخفضت تدفقات الخام بنسبة 48%

ملاحظة: تشمل تقديرات التدفقات من الخليج الفارسي التدفقات عبر مضيق هرمز وخليج عمان وموانئ ينبع (السعودية) والفجيرة (الإمارات) وخط بوتاس جيهان.

ثالثًا: العوامل الموسمية في الربع الرابع يجب أن تشدد سوق الديزل، وليس سوق الخام

عادة ما يقوى الطلب على الديزل في الربع الرابع (الرسم البياني 6)، بينما ينخفض الطلب على الخام — أي معالجة التكرير — عادة بسبب زيادة أعمال الصيانة. انخفاض المعالجة يقلل أيضًا من إنتاج المنتجات المكررة بما فيها الديزل.

توازن العرض والطلب على الديزل يواجه أيضًا مخاطر تشديد أكبر من الخام في النصف الثاني من 2026.

على جانب الطلب، قد يرفع الشتاء البارد الطلب على زيت التدفئة.

على جانب العرض، يواجه إنتاج المصافي مخاطر هبوطية من موسم أعاصير الأطلسي من أغسطس إلى أكتوبر (خاصة ساحل الخليج الأمريكي)، ومخاطر توقفات غير مخطط لها في الربع الرابع بعد صيانة مجدولة منخفضة بشكل غير معتاد في الربع الثالث.

الرسم البياني 6: الطلب على الديزل عادة ما يقوى في الربع الرابع، بينما ينخفض الطلب على الخام — أي معالجة التكرير — عادة

ملاحظة: نعرّف الطلب العالمي على الخام بأنه معالجة التكرير.

رابعًا: الصين أكثر احتمالًا لتقييد المساحة الصعودية لأسعار الخام، وليس الديزل

تميل الصين إلى استقرار سوق الخام من خلال صافي واردات الخام الحساسة للأسعار، ففي أوائل يوليو انخفض صافي واردات الخام بنحو 5.5 مليون برميل يوميًا على أساس سنوي، أي انخفاض يزيد قليلًا عن 50% (الرسم البياني 7).

بعد إعلان الصين في بداية هذا الشهر عن زيادة حصص تصدير المنتجات المكررة، تساءل المستثمرون عما إذا كانت الصين قادرة على استقرار أسواق المنتجات المكررة والديزل بنفس القوة.

نحن متشككون في ذلك لأربعة أسباب:

1) تقلبات صافي واردات الديزل المدفوعة بالصين عادة ما تكون أصغر بكثير من الخام (الرسم البياني 7).

2) إجمالي حصص تصدير المنتجات المكررة الصينية لعام 2026 يبدو تقريبًا مماثلًا للعام الماضي.

3) وفقًا للتقارير، قد تستمر الحكومة في إعطاء الأولوية لأمن الطاقة المحلي، مطالبة المصافي بالحفاظ على المخزونات فوق مستويات نهاية فبراير.

4) زيادة الصين الكبيرة في استثمارات أو صادرات المنتجات المكررة قد تتعارض مع أهداف صانعي السياسات طويلة الأجل (بما في ذلك إزالة الكربون).

الرسم البياني 7: تقلبات صافي واردات الديزل المدفوعة بالصين عادة ما تكون أصغر بكثير من الخام

التحوط الجيوسياسي: فروق الديزل وTTF أفضل من الخام

عند الدخول في الشتاء، فإن فروق الديزل الزمنية الآجلة (مثل فروق الديزل الأوروبية من ديسمبر 2026 إلى مارس 2027) ومراكز الشراء في الغاز الطبيعي الأوروبي (الأضيق من الخام) هي أدوات تحوط جيوسياسية أكثر جاذبية من مراكز الشراء في الخام، لأنها تمتلك إمكانات صعودية أكبر للأسعار.

في سيناريو عرض أضعف من سيناريونا الأساسي، نقدر الإمكانات الصعودية للأسعار الفورية الحالية على النحو التالي:

1) فروق الديزل الزمنية: إذا ظلت الفروق الفورية قرب مستوياتها الحالية ودفع ضيق العرض منحنى العقود الآجلة للارتفاع بقوة، فإن فروق الديزل الأوروبية من ديسمبر 2026 إلى مارس 2027 لديها نحو 70% إمكانات صعودية.

2) TTF: في سيناريو عدم عودة صادرات الطاقة من الشرق الأوسط إلى طبيعتها تدريجيًا حتى 2027 لكبح الطلب الآسيوي على الغاز الطبيعي المسال، فإن سعر TTF سيبلغ ذروته قرب 105 يورو لكل ميغاواط/ساعة (السعر الفوري الحالي 61 يورو)، أي نحو 70% إمكانات صعودية.

3) برنت: في سيناريو عدم عودة صادرات الطاقة من الشرق الأوسط إلى طبيعتها تدريجيًا حتى 2027، سيبلغ السعر ذروته قرب 120 دولارًا للبرميل، أي نحو 35% إمكانات صعودية.

استنادًا إلى العلاقات التاريخية بين الأسعار والمخزونات (للخام) أو الطلب (للغاز الطبيعي)، قد تتجاوز زيادات الأسعار الفعلية هذه التقديرات الصعودية. ارتفاعات الأسعار في 2022 وأبريل 2026 تظهر أن الأسواق قد تتجاوز المستويات التي تنطوي عليها النماذج عندما يكون المشترون الفعليون والماليون قلقين بشدة بشأن الإمدادات والنقص في المستقبل.

عوامل خاصة بأصول معينة قد تجلب إمكانات صعودية إضافية تتجاوز هذه التقديرات:

1) فروق الديزل الزمنية: إذا تعرضت المصافي لهجمات طائرات بدون طيار أكثر كثافة أو أثرت اضطرابات مرتبطة بالأعاصير على إنتاج مصافي الأطلسي، مما أدى إلى مزيد من الضعف في إمدادات الديزل، فقد ترتفع الفروق الفورية أكثر.

2) TTF: إذا كان الشتاء أبرد من المتوسط، فقد يتطلب الأمر ارتفاعات سعرية أكبر لكبح الطلب الإضافي والحد من استنزاف مخزونات الغاز الطبيعي المدفوع بالطقس.

3) برنت: إذا استمرت اضطرابات الشحن في مضيق هرمز ومضيق باب المندب وقناة السويس، نقدر وجود إمكانات صعودية إضافية بنحو 25 دولارًا للبرميل (نحو 30%) مقارنة بسيناريو صعود الأسعار لدينا.