كيف تُكمل شركة خزانة BTC الفاشلة عملية الشطب من البورصة؟
chaincatcherبقلم: أزوما، Odaily Planet Daily
من Strategy إلى Bitmine، شهدنا على مدار العامين الماضيين صعود العديد من شركات خزانة العملات المشفرة (DAT) ------ بعضها راكم كميات هائلة من BTC عبر التمويل المستمر، بينما راهن البعض الآخر بقوة على عملات بديلة مثل ETH، وتحولت بعض الشركات المدرجة التي كانت غير ملحوظة سابقًا إلى وكلاء لأصول العملات المشفرة في سوق الأسهم العامة من خلال هذا النموذج.
كان هذا النموذج فعالًا للغاية في وقت ما؛ فطالما استطاع سهم الشركة الحصول على علاوة فوق صافي قيمة أصولها، يمكنها مواصلة التمويل، ومواصلة شراء العملات، وزيادة اهتمام السوق بشكل أكبر… لكن هل فكرت يومًا، ماذا لو لم يعد بالإمكان مواصلة هذه اللعبة يومًا ما، كيف يجب أن تخرج شركة خزانة العملات المشفرة؟
اليوم، نشهد الإجابة على هذا السؤال مع الشركة المدرجة في المملكة المتحدة Satsuma ------ بيع BTC، وإغلاق الأعمال، وإعادة غالبية رأس المال إلى المساهمين، ثم الخروج طوعًا من سوق تداول الأسهم.
مع اقتراب الموعد المخطط للشطب في 14 سبتمبر رسميًا، أصبحت Satsuma على وشك أن تصبح أول حالة في العامين الماضيين من موجة الخزائن تُكمل بنشاط عملية "تصفية BTC ← إعادة رأس المال ← الشطب في النهاية" ------ على الرغم من وجود حالات مماثلة من قبل، تمكنت Profusa من الحفاظ على وضع الإدراج تحت ضغط الشطب، بينما اختارت DigiAsia الشطب بسبب عمليات الدمج وإعادة الهيكلة، وهو ما يختلف عن وضع Satsuma.
كيف وصلت Satsuma إلى هذه النقطة؟
في 20 يوليو 2026، عقدت Satsuma اجتماعًا للمساهمين للتصويت على قرارين خاصين: الأول كان إعادة غالبية رأس مال الشركة إلى المساهمين؛ والثاني كان إلغاء أهلية إدراج الشركة في القائمة الرسمية لهيئة السلوك المالي (FCA).
لم تكن النتائج مفاجئة، حصل القرار الأول على موافقة 90.63%، والثاني على موافقة 90.59%. بعد تمرير تصويت المساهمين، بدأ مجلس الإدارة على الفور في التحضير لإغلاق أنشطة التداول الخاصة بالشركة وبدأ في بيع ما تبقى من حيازات 669 BTC.
لم يكن هذا قرارًا مفاجئًا. في الواقع، كانت استراتيجية خزانة BTC الخاصة بـ Satsuma في مأزق منذ فترة طويلة. منذ التحول إلى مسار الخزانة، راكمت Satsuma 1199 BTC، لكن متوسط تكلفة الاقتناء تجاوز 113,000 دولار. مع انخفاض أسعار BTC، تقلصت قيمة أصول BTC في دفاتر الشركة بسرعة، وانخفضت أيضًا التقييمات التي تمنحها أسواق رأس المال.
في ديسمبر 2025، باعت Satsuma ذات مرة 579 BTC دفعة واحدة، وهو ما يمثل حوالي نصف حيازاتها في ذلك الوقت، محققة حوالي 40 مليون جنيه إسترليني (حوالي 50 مليون دولار بسعر الصرف الحالي)، لكن الغرض من هذه الصفقة لم يكن تقليل التعرض لـ BTC بشكل نشط، بل معالجة ضغوط السيولة ------ كانت الشركة بحاجة إلى سداد سند قابل للتحويل بقيمة حوالي 78 مليون جنيه إسترليني كان مستحقًا في ذلك الشهر. ومع ذلك، لم يتحسن الوضع اللاحق؛ استمرت أسعار BTC في الانخفاض، وازدادت ضغوط التدفق النقدي لدى Satsuma حدة.
عند هذه النقطة، بدأت العيوب العكسية لنموذج خزانة BTC في الظهور بالكامل في Satsuma ------ عندما تحتاج الشركة إلى الاعتماد على بيع BTC لسداد الديون، أصبحت الدورة الأصلية "التمويل ← شراء العملات ← إعادة التمويل" صعبة الاستمرار للغاية.
كان الأداء على صعيد سعر السهم أكثر مبالغة. بناءً على الذروة في يونيو 2025، وبحلول وقت التصويت على الشطب في يوليو من هذا العام، كان سعر سهم Satsuma قد انخفض تراكميًا بنحو 99%، بل إن قيمتها السوقية انخفضت في وقت ما إلى ما دون قيمة BTC التي تحتفظ بها.
بعبارة أخرى، لم يعد السوق مستعدًا لدفع علاوة لشركة خزانة BTC هذه، وبالتالي، بدأت أهمية الحفاظ على هذا الكيان المدرج نفسه موضع تساؤل. في أبريل 2026، حثت إحدى أكبر المساهمين المؤسسيين في Satsuma، Pantera Capital، الشركة علنًا على التخلي عن نموذج الخزانة، وبيع ما تبقى من BTC، وإعادة النقد إلى المساهمين. بعد ذلك، طلب مساهمون يمتلكون أكثر من 20% من أسهم الشركة بشكل مشترك عقد اجتماع للمساهمين، مما دفع في النهاية إلى تمرير اقتراح إعادة رأس المال والشطب.
في النهاية، اختار أكثر من 90% من المساهمين دعم إعادة رأس المال والشطب، وبذلك أنهت Satsuma رسميًا قصتها كشركة خزانة BTC.
ما الخطوات التي يجب أن تتخذها شركة DAT للشطب الطوعي؟
السؤال المتبقي هو كيفية تنفيذ الشطب، وقد قدمت Satsuma عرضًا كاملًا للسوق.
الخطوة الأولى هي أن يقر اجتماع المساهمين قرارًا خاصًا. لا يمكن للشركة أن تقرر ببساطة إغلاق الكيان المدرج بناءً على قرار مجلس الإدارة. كان على Satsuma أولاً أن تسمح للمساهمين بالتصويت على ما إذا كانوا يوافقون على إعادة رأس المال وإلغاء أهلية الإدراج.
الخطوة الثانية هي تحديد المساهمين النهائيين المستحقين لاسترداد رأس المال وعدد الأسهم. اختارت Satsuma إعادة رأس المال من خلال "أسهم B"، وبعد انتهاء فترة التسجيل، تم التأكيد في النهاية على وجود 11,235,874,700 سهم. هذا مهم لأن مقدار ما يمكن أن يسترده كل سهم يعتمد بشكل أساسي على متغيرين ------ مقدار الأصول المتبقية لدى الشركة في النهاية، وعدد الأسهم المشاركة في التوزيع.
الخطوة الثالثة هي بيع BTC، وإغلاق الأعمال، وتنظيف الميزانية العمومية، وهي أيضًا الخطوة الأكثر أهمية في عملية خروج شركة DAT، مما يعني أنها ستتحول من شركة مدرجة تحتفظ بـ BTC إلى كيان تصفية ينتظر توزيع النقد المتبقي. من 24 يوليو إلى 31 يوليو، باعت Satsuma كل ما تبقى لديها من 669 BTC، بإجمالي حوالي 31.91 مليون جنيه إسترليني (حوالي 40 مليون دولار بسعر الصرف الحالي).
الخطوة الرابعة هي أن تؤكد المحكمة خطة إعادة رأس المال، وهو أيضًا جزء خاص نسبيًا من إجراءات قانون الشركات في المملكة المتحدة. في 8 سبتمبر، وافقت المحكمة العليا في إنجلترا على إلغاء Satsuma لـ 11,235,874,700 "سهم B" وأعادت حوالي 30.72 مليون جنيه إسترليني إلى المساهمين، وبالتالي تم تحديد مبلغ الإرجاع لكل "سهم B" بمبلغ 0.002734 جنيه إسترليني.
الخطوة الخامسة والأخيرة هي الشطب واستكمال توزيع الأصول على المساهمين. وفقًا للجدول الزمني الذي أعلنته Satsuma سابقًا، ستكمل الشركة الشطب في 14 سبتمبر، ومن المتوقع أن يتلقى المساهمون المؤهلون "استردادهم" في 28 سبتمبر. عند هذه النقطة فقط يمكن اعتبار شركة خزانة BTC قد أكملت خروجها حقًا.
تحدٍ آخر لشركات الخزانة
لا يمكن فهم قصة Satsuma ببساطة على أنها مثال فاشل لنموذج خزانة العملات المشفرة. ففي النهاية، لا تزال الشركات الرائدة مثل Strategy وBitmine توسع نطاق أصولها باستمرار، ولكن بالنسبة لشركات DAT الأصغر ذات القدرات التمويلية المحدودة، عندما تنخفض BTC، وتهبط أسعار الأسهم إلى ما دون صافي الأصول، بل ويصبح التمويل صعبًا، فإن "الاستمرار في تكديس العملات" لم يعد هو الحل الوحيد.
بمعنى ما، فإن كيفية شراء BTC ليست سوى النصف الأول من رحلة شركة الخزانة؛ أما كيفية الخروج فهي النصف الثاني الذي يجب أن تواجهه. كما توفر عملية Satsuma من تصويت المساهمين إلى تصفية BTC، وإعادة رأس المال، وموافقة المحكمة، والشطب النهائي "دليل خروج" كاملًا إلى حد ما للداخلين في المستقبل.
مع دخول المزيد والمزيد من الشركات إلى مسار DAT، قد يحتاج السوق أيضًا إلى البدء في الانتباه إلى مؤشر آخر: يجب ألا تمتلك شركة الخزانة القدرة على شراء BTC فحسب، بل يجب أن تمتلك أيضًا القدرة على إعادة الأصول بأمان إلى المساهمين عندما تتغير قواعد اللعبة.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.