عودة ليوبولد بعد خسارة يوليو: هذه المرة بدون رافعة مالية عالية

العنوان الأصلي: «إله أسهم الذكاء الاصطناعي الذي خسر في يوليو عاد بالفعل»
الكاتب الأصلي: Azuma، Odaily News

هل تتذكرون «إله أسهم الذكاء الاصطناعي» ليوبولد أشينبرينر؟

كان ليوبولد وصندوقه Situational Awareness يمثلان أسطورة الاستثمار الجديدة الأكثر تداولًا في وول ستريت قبل بضعة أشهر، لكن في نهاية يوليو، وبسبب التراجع الحاد في أسهم الذكاء الاصطناعي مع الرافعة المالية العالية، تكبد الصندوق خسائر فادحة، واضطر إلى تصفية مراكزه في السوق العامة على نطاق واسع، وباع معظم محفظة الأسهم بخصم إلى Citadel التابعة لكين غريفين.

بدا أن أسطورة استثمار الذكاء الاصطناعي الضخمة قد انتهت عند هذا الحد، ولكن على عكس توقعات السوق، لم يختفِ ليوبولد الذي نجا بعد أن فقد جناحيه، فبعد أكثر من شهر بقليل من الخسارة الفادحة، عاد «إله أسهم الذكاء الاصطناعي» السابق إلى السوق العامة. وما زال يراهن على أسهم الذكاء الاصطناعي المألوفة، لكن هذه المرة يبدو أنه يستعد لتغيير طريقة اللعب.

من هو «إله أسهم الذكاء الاصطناعي»؟ (يمكن تخطي هذا الجزء إذا كنتم تعرفونه)

في مارس من هذا العام، قدمنا ليوبولد لأول مرة في مقال «تلميذ SBF الذي حول 225 مليون دولار إلى 5.5 مليار دولار في عام واحد».

عمل ليوبولد في Future Fund التابعة لـ FTX في عام 2022، واستمر في العمل مع الفريق حتى انهيار FTX. في عام 2024، كتب ليوبولد ورقة بحثية ضخمة من 165 صفحة بعنوان «الوعي الظرفي: العقد القادم» (Situational Awareness: The Decade Ahead)، وفي العام نفسه أسس صندوقًا يحمل نفس اسم الورقة البحثية Situational Awareness، وتولى منصب كبير مسؤولي الاستثمار.

يركز Situational Awareness على فرص الاستثمار في سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي، وكان حجم المراكز العامة للصندوق في الربع الرابع من عام 2024 «فقط» 225 مليون دولار؛ وفي الإفصاح عن مراكز الربع الرابع من عام 2024 الذي نُشر في فبراير من هذا العام، قفز هذا الرقم بسرعة إلى 5.5 مليار دولار؛ وبحلول الإفصاح عن مراكز الربع الأول في مايو من هذا العام، ارتفع الرقم إلى 13.7 مليار دولار... ورغم أن هذه الأرقام لم تعد ذات معنى الآن، إلا أن القيمة الاسمية الإجمالية لمراكز الصندوق في تقرير مراكز الربع الثاني الذي نُشر اليوم بلغت 20.2 مليار دولار.

· ملاحظة من Odaily: يجب الانتباه إلى أن القيمة السوقية لأصول الخيارات في ملفات 13F الأمريكية تُعرض عادةً على أنها «القيمة الاسمية» للأسهم الأساسية المقابلة، وليس تكلفة العلاوة الفعلية التي دفعها الصندوق.

بفضل عوائد الاستثمار الهائلة، ذاع صيت ليوبولد وصندوقه Situational Awareness، وأصبحا من أكثر مؤشرات استثمار الذكاء الاصطناعي متابعة على الإنترنت، كما أطلق السوق المتحمس لصناعة الأساطير على ليوبولد لقب «إله أسهم الذكاء الاصطناعي».

العودة من جديد

بدأت شائعات عودة «إله أسهم الذكاء الاصطناعي» في 10 سبتمبر، حيث ظهرت أولاً مجموعة من صفقات خيارات أسهم الذكاء الاصطناعي المتركزة بشكل غير عادي، مما جعل السوق يستشعر من جديد أثر ليوبولد.

كشف محلل الأسهم الأمريكية Paradis في ذلك اليوم على منصة X أنه منذ يوم الجمعة الماضي، ظهرت في السوق سلسلة من أوامر شراء خيارات مرنة مخصصة ضخمة ومتركزة بشكل كبير مرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وبلغ إجمالي العلاوات المدفوعة حوالي 315 مليون دولار، بما يعادل تعرض دلتا بحوالي 1.1 مليار دولار وتعرض فيغا بحوالي 5.8 مليون دولار.

· SNDK: خيارات شراء تنتهي في يناير بسعر تنفيذ 2040/2200 — علاوة 57 مليون دولار، دلتا 198 مليون دولار، فيغا 1.04 مليون دولار.

· BE: خيارات شراء تنتهي في يناير بسعر تنفيذ 250/310 — علاوة 48 مليون دولار، دلتا 140 مليون دولار، فيغا 565 ألف دولار.

· INTC: خيارات شراء تنتهي في يناير بسعر تنفيذ 105/115 — علاوة 48 مليون دولار، دلتا 185 مليون دولار، فيغا 870 ألف دولار.

· CRWV: خيارات شراء تنتهي في يناير بسعر تنفيذ 105/115 — علاوة 43 مليون دولار، دلتا 160 مليون دولار، فيغا 770 ألف دولار.

· DRAM: خيارات شراء تنتهي في يناير بسعر تنفيذ 65/70 — علاوة 43 مليون دولار، دلتا 173 مليون دولار، فيغا 855 ألف دولار.

· SKHY: خيارات شراء تنتهي في يناير بسعر تنفيذ 190/210 — علاوة 39 مليون دولار، دلتا 148 مليون دولار، فيغا 710 ألف دولار.

· AMD: خيارات شراء تنتهي في يناير بسعر تنفيذ 540/580 — علاوة 36 مليون دولار، دلتا 193 مليون دولار، فيغا 1.08 مليون دولار.

لم يؤكد Paradis في ذلك الوقت أن ليوبولد هو من يقف وراء هذه العمليات، لكنه شك في عودة ليوبولد إلى السوق بناءً على هيكل المراكز (حيث تتداخل الأصول المحددة بشكل كبير مع المراكز العامة التي كشف عنها Situational Awareness سابقًا)، وأكد أن منصات التداول في نومورا (NMR) وغولدمان ساكس (GS) تعتقد جميعها أن هناك «مشتريًا غامضًا واحدًا» يقف وراء عمليات الخيارات هذه.

وبعد ذلك أكدت CNBC نقلاً عن مصادر مطلعة أن ليوبولد عاد بالفعل!

أفادت المصادر لـ CNBC أن Situational Awareness نشط بالفعل من جديد في سوق الخيارات، وقام مؤخرًا بشراء خيارات مرتبطة بـ AMD (AMD) وBloom Energy (BE) وCoreWeave (CREV) وSK Hynix (SKHY) وSanDisk (SNDK) وصندوق DRAM ETF (DRAM)، وقد حدثت هذه العمليات في أواخر الأسبوع الماضي وبداية هذا الأسبوع.

من الواضح أن ليوبولد لم يغير حكمه الاستثماري في الذكاء الاصطناعي بشكل جذري بسبب خسارة يوليو. بل على العكس تمامًا، فمن المراكز المكشوفة حتى الآن، ما زال يراهن على نفس المسار الرئيسي — قوة الحوسبة والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

وهذا هو الجانب الأكثر أهمية في عودة ليوبولد هذه المرة. فكارثة يوليو لا تثبت ببساطة أن حكم ليوبولد على الذكاء الاصطناعي كان خاطئًا، بل كان القاتل الحقيقي هو تزامن اتجاه الحكم وتركيز المراكز والرافعة المالية معًا، ويبدو أن ليوبولد الذي عاد الآن قد أدرك هذه النقطة بوضوح.

التغيير الجوهري: الرافعة المالية!

إذا نظرنا فقط إلى المراكز المكشوفة حاليًا، فإن اتجاه ليوبولد الاستثماري لم يتغير تقريبًا، لكنه بالمقارنة مع طريقة اللعب قبل يوليو، أصبح أكثر تحفظًا بشكل ملحوظ هذه المرة.

وفقًا لتقرير نشرته Financial Times في 11 سبتمبر، يعيد Situational Awareness بناء محفظته في السوق العامة، وبدأ التعاون مع وسيط جديد هو Clear Street. وقد أبلغ ليوبولد الوسيط أن الصندوق سيستخدم رافعة مالية أقل بكثير من المستوى السابق.

ربما يكون هذا هو الدرس الأكثر مباشرة من خسارة يوليو. فقد كان Situational Awareness السابق يراهن في الوقت نفسه على مراكز عالية ورافعة مالية عالية في أسهم الذكاء الاصطناعي، وبمجرد أن يتحرك السوق في الاتجاه المعاكس، تنتقل الخسائر بسرعة إلى جانب التمويل، مما اضطره في النهاية إلى تصفية المراكز في أسوأ توقيت ممكن.

وهذه المرة، يبدو أنه لم يعد يجرؤ على فعل ذلك. ففي رسالته للمستثمرين عند خسارة يوليو، كان ليوبولد قد أشار إلى أن استثماراته المستقبلية في السوق العامة ستتبنى بشكل أكبر أسلوب «fully paid-for»، أي استخدام الأموال الذاتية لحيازة الأسهم، أو شراء خيارات تم دفع علاواتها بالكامل، لتقليل مخاطر التمويل والتصفية القسرية.

وهذا يفسر أيضًا لماذا احتلت خيارات FLEX Calls مكانة مهمة في إعادة بناء المراكز هذه المرة. فتكلفة شراء خيارات الشراء هي العلاوة فقط، وحتى لو تحرك الأصل الأساسي في الاتجاه المعاكس تمامًا، فإن الخسارة عادة ما تكون محدودة بهذه العلاوة. بالنسبة لليوبولد، لا تزال هذه الطريقة تتيح له الحصول على تعرض صاعد كبير، لكنها لا تجبره على التصفية بسبب ضغط الهامش كما كانت الحال مع مراكز التمويل السابقة.

بالطبع، هناك سبب أكثر واقعية بل ومحرجًا بعض الشيء هنا — فالرافعة المالية المنخفضة هذه المرة ليست بالكامل نتيجة اختيار ليوبولد الطوعي.

في 11 سبتمبر، ذكرت رويترز نقلاً عن مصادر مطلعة أن جي بي مورغان أنهى علاقة الإقراض مع Situational Awareness، وكان جي بي مورغان في السابق أحد المقرضين الرئيسيين لـ Situational Awareness... لذا فإن خفض ليوبولد للرافعة المالية هذه المرة يجمع بين عنصر التخفيض الطوعي للمخاطر والعوامل الواقعية لتغير بيئة التمويل.

الفصل الثاني لـ «إله أسهم الذكاء الاصطناعي»

من 225 مليون دولار إلى أكثر من 20 مليار دولار تحت الأضواء، ثم الانهيار المدوي في يوليو، والآن العودة إلى السوق من جديد، أصبح من الصعب تلخيص تجربة ليوبولد هذه بكلمات «إله أسهم الذكاء الاصطناعي» الأربع. لكن على الأقل حتى الآن، لم تجعله خسارة يوليو يتخلى عن حكمه على سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي، بل دفعته إلى إعادة النظر في المراكز والرافعة المالية.

بالطبع، خفض الرافعة المالية لا يعني اختفاء المخاطر. فأسهم AMD وIntel وSanDisk وCoreWeave وSK Hynix... لا تزال هذه صفقات ذكاء اصطناعي شديدة التقلب، وما زال ليوبولد يراهن هذه المرة على مسار مزدحم ومكلف.

في المرة السابقة، خسر لأنه لم يصبر حتى اليوم الذي يتحقق فيه حكمه في السوق؛ أما هذه المرة، فهل سيتمكن من البقاء حتى ذلك اليوم؟ ربما يكون هذا هو جوهر الفصل الثاني من قصة «إله أسهم الذكاء الاصطناعي».