تضخم الديون وإعادة تشكيل العملات: أكبر فرصة بيتا في سوق الكريبتو من منظور آرثر هايز

المؤلف:آرثر هايز

ترجمة: ساويرس، فورسايت نيوز

في يوم جمعة من أيام ذروة الشتاء في باتاغونيا، كنت أمارس ما أحب: التزلج الريفي في البرية. جلبت عاصفة سانتا روزا السنوية أكثر من متر من الثلوج إلى المناطق الجبلية العالية، لكن الأمر يتطلب انخفاضًا في درجات الحرارة وانتظارًا لعدة أيام حتى تستقر طبقات الثلج ويتراجع خطر الانهيارات الجليدية. ارتفعت الغيوم، وكانت الرؤية مقبولة، وتمكنت من التزلج في حوض ثلجي مواجه للجنوب. في نصف الكرة الجنوبي، تتلقى المنحدرات الجنوبية أقل قدر من أشعة الشمس، مما يعني أفضل جودة للثلج. ورغم أنه لا يضاهي مسحوق اليابان (جاباو = اليابان + مسحوق، مصطلح شائع في أوساط التزلج يشير إلى أفضل أنواع المسحوق الطبيعي في اليابان)، إلا أنه كان أفضل ما يمكنني تجربته في أغسطس.

بالنسبة للأسواق المالية، كان هذا الجمعة مميزًا. كان رئيس الاحتياطي الفيدرالي وارش (اللقب الساخر الذي أطلقه المؤلف على رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش هو "المنافق"، ساخرًا من تشدده اللفظي وتذبذب سياساته الفعلية) يلقي خطابًا في جاكسون هول، وهي بلدة تزلج أخرى أحبها... هل تريد تجربة مسار كوبيت؟ لكن يجب أن أركز تمامًا الآن، فطبقات الثلج لا تزال غير مستقرة، وأنا أعيد في ذهني مرارًا أي طريق هروب سأختار إذا حدث انهيار جليدي. قبل قليل، ناقشت أنا ومرشدي أي منحدر نتزلج عليه لتقليل زاوية وخطر الانهيار.

أفضّل قضاء وقتي في التزلج وركوب الأمواج بدلاً من "مراقبة أوضاع السوق". لكن بصفتي كبير مسؤولي الاستثمار في مكتب عائلي، يجب أن أجد طريقة لكسب المال — فالتزلج هواية مكلفة. بسبب نمط حياتي، لا أستطيع سوى مراقبة مؤشر أو مؤشرين رئيسيين للأسعار للحكم على ما إذا كانت وتيرة ضخ السيولة النقدية تتسارع أم تتباطأ. بناءً على هذه الإشارات، يمكنني تحويل محفظتي فورًا إلى مراكز شراء أو البقاء خارج السوق؛ أنا لا أبيع على المكشوف أبدًا. تتغير هذه المؤشرات بمرور الوقت، وفي هذا المقال سأشرح لماذا مرساتي الكلية الأساسية حاليًا هي سعر صرف اليورو مقابل الين الياباني، أي EURJPY.

قبل أن أتوسع في الشرح، سأقدم حكمي أولاً: بحلول يونيو من العام المقبل، سينخفض زوج EURJPY من مستواه الحالي البالغ 185 إلى 140 أو أقل، وهذا سيفتح الباب أمام توسع هائل في السيولة الدولارية. قبل ذلك، سأوضح لماذا اخترت هذا المؤشر. باختصار، وزير الخزانة الأمريكي بيسنت (اللقب الساخر الذي أطلقه المؤلف على وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت هو "بافالو بيل"، واصفًا إياه بأنه قوي البأس واستباقي، يحرك أسواق العملات العالمية ويعيد تشكيل نظام أسعار الصرف العالمي بالقوة)، هو ذلك "القاتل المتسلسل" الذي يريد إجبار عملات حلفاء أمريكا على الارتفاع مقابل الدولار. في خطاب تلو الآخر، يخبر السوق بوضوح بالهدف النهائي، وفي يوليو وأغسطس من هذا العام شرح الوسائل لتحقيقه. حتى مع امتلاكه سلطات نقدية وتنظيمية هائلة تكفي للتدخل في السوق، فإن أسواق سندات الخزانة الأمريكية والعملات الأجنبية أضخم من أن يتمكن بمفرده من تحقيق هدفه بشكل دائم. إنه يحتاج إلى مستثمرين من القطاع الخاص يسعون للربح ليتبعوه. لهذا السبب يوجه السوق بوضوح شديد: بيع اليورو وشراء الين.

الأطروحة الأساسية لهذا المقال: خلف سلسلة تحركات بيسنت توجد استراتيجية منطقية ومتماسكة. أعترف أنني أجمّله هنا، فأحيانًا يجب أن تمدح الشخص المسؤول عن تشغيل آلة طباعة النقود. معظم السياسيين العالميين لا يتفاعلون إلا بشكل سلبي، ولا يهتمون إلا بالانتخابات المقبلة، ويفتقرون إلى استراتيجية طويلة الأجل. لكن حتى لو كانت قرارات بيسنت عشوائية تمامًا، فإن التفاعلات المتسلسلة التي يطلقها، بغض النظر عن نيته الأصلية، ستخدم أهداف نظام "باكس أمريكانا".

لنجعل أمريكا عظيمة مجددًا

أذكى شعار سياسي في التاريخ، إنه فارغ وشامل في آن واحد. لنجعل أمريكا عظيمة مجددًا لمن؟ ومتى كانت أمريكا عظيمة؟ قبل منتصف القرن العشرين، كان ما يسمى بالعظمة حكرًا على الذكور البيض من ملاك العقارات المحليين، بينما كان وضع الجميع سيئًا. إذن إلى أي عصر نعود؟ إنه يستغل الحنين المضلل ويتماشى مع الكسل الفكري للجماهير. شعار مثالي، يمكن للجميع أن يتخيلوا أنفسهم فائزين فيه.

قلتها من قبل وسأقولها مرة أخرى: إدارة ترامب، وأي حزب يتولى السلطة بعد عام 2028، تريد إعادة الاقتصاد الصناعي الأمريكي إلى مكانته المزدهرة في الفترة 1945-1980. بعد عام 1980، أصبحت اليابان أولاً، ثم الاقتصادات الآسيوية الناشئة بقيادة الصين بما في ذلك كوريا الجنوبية وتايوان، مراكز تصنيع للسلع الرئيسية عالميًا. من الناحية النظرية، جميع الدول التي تريد تطبيق هذا النموذج التجاري يجب أن تتبنى نفس مجموعة السياسات: فرض حواجز جمركية لمنع السلع الأجنبية، مع خفض قيمة عملتها المحلية مقابل الشركاء التجاريين الرئيسيين.

الخصم الحقيقي لأمريكا هو الصين، التي تنفذ هذه الاستراتيجية بمهارة فائقة. يصعب على الشركات الأمريكية دخول السوق الصينية؛ وبمجرد أن ترى القوى الحاكمة في أمريكا أن اقتصادها قوي بما يكفي لتحمل تكلفة فك الارتباط، ستُغلق السوق الأمريكية أمام الشركات الصينية. إذن تصبح ساحة المعركة الاقتصادية الأهم: من أين ستستورد أوروبا السلع؟ أوروبا هي ثاني أكبر اقتصاد بعد الولايات المتحدة، وقادرة على استيعاب صادرات أمريكا أو الصين. لكي تفوز أمريكا بالسوق الأوروبية، يجب توفر عدة شروط: يجب أن تنخفض قيمة الدولار مقابل اليورو؛ يجب أن تظل دول الاتحاد الأوروبي منقسمة وغير قادرة على التحرك الموحد، مما يسهل على أمريكا سياسة فرق تسد؛ وفي الوقت نفسه يجب أن يضعف الدولار مقابل عملات الاقتصادات الآسيوية الأخرى، بما في ذلك الين والوون الكوري والدولار التايواني.

ذكرت سابقًا أن زوج EURJPY سينخفض بسبب عمليات بيسنت وآخرين، فكيف يتوافق ذلك مع ضعف الدولار مقابل اليورو؟

لإسقاط أوروبا، يجب إضعاف ألمانيا أولاً. آلية اليورو تسمح لألمانيا بخفض قيمة المارك الألماني ضمنيًا مقابل عملات الدول الأعضاء الأخرى، والازدهار عبر التصدير، وهذا هو الثمن الاقتصادي الذي دفعته ألمانيا لإعادة توحيد شطريها. النتيجة أن ألمانيا راكمت مركز استثمار صافٍ ضخم، وهي في نفس مصاف الصين واليابان، أنجح اقتصادين تجاريين بعد الحرب العالمية الثانية. للمنافسة بفعالية مع ألمانيا في السوق الأوروبية، يجب أن ينخفض الدولار مقابل "المارك الألماني الاسمي أو الفعلي". إما أن تخرج ألمانيا من اليورو، أو تخرج فرنسا فعليًا من اليورو. اليورو وُلد بعيوب منذ البداية. لكن ما سيدفع نظام العملة الزائف هذا إلى نهايته هو السياسة الداخلية الأوروبية، بالإضافة إلى ضغوط السوق التي تمارسها اليابان على سوق السندات الحكومية الأوروبية.

قبل أسابيع، استخدم بيسنت صندوق تثبيت النقد الأجنبي ESF للتدخل المباشر في السوق ببيع اليورو وشراء الين، معلنًا رسميًا بدء التحرك. كمستثمر خاص يسعى للربح، سأتبع خطاه بطبيعة الحال. سأشرح فيما يلي لماذا سينهار اليورو قريبًا، مع بعض الرسوم البيانية التوضيحية.

ما هو اليورو في جوهره؟

اليورو في جوهره مقايضة مصالح. تعهدت ألمانيا بالحفاظ على وضع عسكري منخفض؛ وفي المقابل، يمكن لسلعها أن تُغرق أسواق الدول الأوروبية الأخرى دون رسوم جمركية. هذا النظام يحقق توازنًا إجماليًا، لكن في ظل العملة الموحدة، لا ترتفع قيمة صادرات ألمانيا، بينما راكم نظامها المصرفي فائضًا هائلاً من اليورو. المدخرات التي تجنيها ألمانيا من التصدير يجب أن تجد وجهة استثمارية، فتقرض شركاءها التجاريين ليواصلوا شراء السلع الألمانية. لهذا السبب حصلت اليونان في الماضي على أسعار اقتراض قريبة من ألمانيا. يتجلى عدم التوازن في نظام المقاصة Target2: النظام المصرفي الألماني دائن صافٍ، بينما بنوك بقية الدول الأوروبية مدينة. بفضل صفقة اليورو هذه، أصبحت ألمانيا غنية، حتى أنها أصبحت من أكبر دائني فرنسا. نظام الرفاهية الفرنسي السخي لا يمكنه الاستغناء عن اليورو والسوق المشتركة. هاتان النقطتان حاسمتان لاحقًا.

ليس الألمان مقتصدين بالفطرة، ولا بقية الأوروبيين كسالى بطبيعتهم. مستحقات ألمانيا تقابلها ديون فرنسا، وهذه مجرد معادلة محاسبية لا علاقة لها بالثقافة القومية. تدفقات النقد والتجارة هي التي تشكل الثقافة الاجتماعية، وليس العكس.

المشكلة الهيكلية لليورو هي: عندما يصل عدم التوازن إلى نقطة حرجة، يطالب الناس باستعادة السيادة الوطنية. يريد الشعب الألماني من الحكومة زيادة الإنفاق وتعزيز حقوق العمال؛ بينما يريد شعوب الدول الأوروبية الأخرى استعادة الوظائف المحلية وإنهاء دورة الازدهار والكساد التي يهيمن عليها الائتمان المصرفي الألماني.

قيادات الاتحاد الأوروبي والبنك المركزي الأوروبي لن يسمحوا أبدًا لشعوب ألمانيا وفرنسا وغيرهما من الدول بالسعي وراء مصالحهم الوطنية أولاً، وإلا سيفقدون سلطتهم. لهذا السبب فإن الأحزاب القومية اليمينية واليسارية على حد سواء هي شوكة في حلق أصحاب السلطة في بروكسل، وسيفعل الوسطيون كل ما في وسعهم لقمع حق الشعوب في الاختيار المستقل.

انخفاض أولاً ثم ارتفاع

فرنسا هي ثاني أكبر اقتصاد في أوروبا، لكن وضعها الائتماني أصبح الأسوأ في منطقة اليورو. سلوك المدخرين الفرنسيين يؤكد ذلك بالفعل.

الرسم البياني الأول يظهر تغير أرصدة Target2 منذ عام 2021 حتى الآن. فرنسا (الخط الأبيض) بدأت كدائن صافٍ، مما يعني أن اليورو من الدول الأوروبية الأخرى كان يتدفق إلى النظام المصرفي الفرنسي أكثر من تدفق رأس المال الفرنسي إلى الخارج. لكن الاتجاه انعكس في عام 2021، وأصبحت فرنسا أكبر مدين في نظام Target2. المدخرون الفرنسيون والمستثمرون الأوروبيون الآخرون يسحبون اليورو من البنوك الفرنسية وينقلونه إلى أماكن أخرى في منطقة اليورو. لماذا يحدث هذا؟

الرسم البياني الثاني يعرض عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات لفرنسا وإسبانيا وإيطاليا. كانت إسبانيا وإيطاليا دائمًا من الاقتصادات الكبيرة الضعيفة في منطقة اليورو، بينما تدهورت عوائد سندات فرنسا لأجل 10 سنوات من موقعها القوي السابق إلى أسوأ فئة بين السندات السيادية في منطقة اليورو.

الإنفاق الحكومي الفرنسي يمثل حوالي 60% من حجم الاقتصاد، وفنلندا وحدها لديها نسبة إنفاق حكومي أعلى. تحتاج فرنسا إلى اقتراض مبالغ ضخمة سنويًا لسد العجز المالي المتزايد، مما يدفع عوائد السندات الحكومية للارتفاع باستمرار.

ما يزيد الطين بلة: تمويل العجز الفرنسي يعتمد بشكل متزايد على رؤوس الأموال الساخنة الأجنبية، القادمة أساسًا من ألمانيا واليابان.

السؤال السياسي الجوهري: هل يريد الشعب الفرنسي حكومة أكبر أم أصغر؟ عبر جميع الأطياف السياسية، يعتقد الفرنسيون عمومًا أن المشكلة هي أن الحكومة لا تفعل ما يكفي. لا تنسوا أن ماكرون عندما حاول فقط تأجيل سن التقاعد قليلاً، أشعل إضرابات عامة شلت المجتمع. في الانتخابات الرئاسية لعام 2027، يحتل مرشح اليسار المتطرف جان لوك ميلونشون المركز الثاني في استطلاعات الرأي، بعد مارين لوبان فقط. في 25 أغسطس 2025، بعد انتهاء خطاب وزير المالية الفرنسي بايرو، أدلى بتصريح حول الديون الخارجية:

«لا تثيروا الذعر بتضخيم أزمة فرنسا. 3 تريليونات ديون، 60% منها في أيدي مستثمرين أجانب. اجعلوهم يهابون فرنسا. إذا حاولوا البيع على المكشوف لإسقاط فرنسا، فسيتحملون التكلفة بأنفسهم في النهاية.»

بعد قراءة هذا، هل ما زلت تلوم المدخرين الفرنسيين والأوروبيين على تسابقهم لسحب رؤوس أموالهم؟ للحفاظ على مستوى الإنفاق الحكومي الذي يتوقعه الشعب، لن تجد فرنسا في النهاية سوى فرض ضوابط على رأس المال وقمع مالي.

أشعل بيسنت الفتيل في برميل البارود هذا، وستنفجر كل التناقضات بالكامل العام المقبل. يورو شرودنغر سيظهر من وسط هذا الحريق.

اليابان: الشرارة

كتبت في مقالي "زلزال الين": بنك اليابان لا يريد رفع سعر الفائدة الأساسي. البيروقراطية لا تريد تحمل الخسائر الدفترية والانتقادات العامة الناتجة عن ارتفاع الين. لذلك ستقنع الحكومة اليابانية مؤسساتها الخاصة وشبه الرسمية (تكتلات الشركات اليابانية) ببيع الأصول الخارجية وإعادة رأس المال إلى الداخل، مما يدفع الين للارتفاع. لكن المشكلة أن أكبر حصة من الأصول الخارجية اليابانية هي أصول أمريكية. لن تسمح أمريكا لأحد أكبر دائنيها ببيع سندات الخزانة الأمريكية فقط لحل مشاكل اليابان الداخلية. كوريا الجنوبية تعيش هذا الواقع حاليًا: قلص ترامب التدريبات العسكرية المشتركة بين أمريكا وكوريا، ونقل منظومة ثاد الصاروخية التي كان من المقرر تسليمها لكوريا إلى الشرق الأوسط. الرسالة الضمنية: إذا لم تطع أوامر أمريكا، فواجه الصين وحدك. بسبب المخاوف الجيوسياسية التاريخية، تختار اليابان وكوريا الجنوبية وتايوان ومعظم اقتصادات شمال آسيا الانصياع لأمريكا بدلاً من الخيارات البديلة. أعتقد أنه بدون وجود قوات أمريكية، لن تندلع حرب ساخنة في شمال آسيا، لكن الأحقاد التاريخية والمخاوف الواقعية موجودة بالفعل وتؤثر بعمق على القرارات الاقتصادية والسياسية الحالية.

قدم بيسنت الحل: اليابان وكوريا الجنوبية وتايوان والدول الآسيوية المصدرة الأخرى المطيعة لأمريكا لا تحتاج لبيع سندات الخزانة الأمريكية مباشرة، بل يمكنها استخدام أداة إعادة الشراء للمؤسسات النقدية الأجنبية والدولية (FIMA) لدى الاحتياطي الفيدرالي لاستبدال سندات الخزانة الأمريكية بالدولار. للحفاظ على الاستراتيجية الجيوسياسية الأمريكية، بيسنت والاحتياطي الفيدرالي مستعدان لتشغيل آلة طباعة النقود لتجنب الانهيار الفوضوي للنظام النقدي الذي أُنشئ بعد الأزمة المالية الآسيوية عام 1998. أعتقد أنه إذا وافقت الصين على قبول قواعد المنافسة الأمريكية في بعض المجالات التجارية، فقد يكون ترامب مستعدًا لتقديم نفس الأداة للصين. لكن تخلي الصين عن سياساتها التجارية سيمس بمصالح قوية راسخة داخليًا، وهو أمر غير واقعي عمليًا.

الأصول الأوروبية تصبح ثاني أكبر مجمع أصول يمكن لليابان والدول الآسيوية المصدرة الأخرى بيعه. استخدم بيسنت صندوق تثبيت النقد الأجنبي مباشرة لبيع اليورو وشراء الين، منفذًا تدخلًا في سوق الين دون حتى إخطار البنك المركزي الأوروبي مسبقًا، كاسرًا الأعراف الدبلوماسية بين البنوك المركزية. يلوح ترامب بالعصا في الوقت نفسه ليجعل الدول الآسيوية تحت المظلة الأمنية تفهم عواقب عصيان الأوامر. كوريا الجنوبية تعرضت للتأديب لأنها رفضت المشاركة بعمق في مواجهة أمريكا مع إيران. في وقت لاحق من هذا الشهر سيزور شي أمريكا، ويستحق خطاب ترامب وأفعاله المراقبة.

رغم عدم وجود بيانات رسمية تفصيلية عن "أي دولة باعت أي أصول في أي يوم"، يمكننا مراقبة أداء سوق السندات الفرنسية بعد أن طلب وزير المالية الياباني كاتاياما علنًا في 10 يوليو من تكتلات الشركات اليابانية إعادة رأس المال إلى الداخل.

ارتفع عائد سندات الخزانة الفرنسية OAT لأجل 10 سنوات بمقدار 38 نقطة أساس، بينما ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بمقدار 22 نقطة أساس فقط خلال الفترة نفسها. تلقت الشركات اليابانية تعليمات بالتحول من مشترٍ هامشي للسندات الفرنسية إلى بائع، والسوق الفرنسية حاليًا هي الأقل قدرة على تحمل ضغوط البيع.

ليست السندات الفرنسية وحدها، فحوالي 71% من ديون القطاع المصرفي الفرنسي في أيدي مستثمرين غير مقيمين، وهذا الجزء سيتعرض للبيع أيضًا.

انظر إلى أداء أكبر بنك فرنسي BNP Paribas مقارنة بمؤشر ستوكس الأوروبي ومؤشر ستوكس الأوروبي للبنوك. بنك BNP Paribas يُصنف ضمن البنوك ذات الأهمية النظامية العالمية (GSIB)، وهو أيضًا مصدر تمويل مهم جدًا لصناديق التحوط الأمريكية، وسأعود لهذه النقطة لاحقًا. كان أداء سهمه سيئًا بالفعل في أغسطس؛ ومع بيع المستثمرين الأجانب للديون، وسعي المودعين لنقل ودائعهم قدر الإمكان إلى ألمانيا وسويسرا، سيزداد وضعه سوءًا.

لم يكن من الضروري أن تصل الأمور إلى هذا الحد. صمم البنك المركزي الأوروبي أدوات متعددة لطباعة النقود، يمكنها إلغاء التسعير السوقي للسندات إذا هددت الأسعار وجود اليورو. لكن البنك المركزي الأوروبي يضع شروطًا سياسية على الدول الأعضاء قبل التدخل للإنقاذ. في حالة فرنسا: هل تقبل بأن سلطة بروكسل أعلى من باريس؟ إذا كان الجواب نعم، فسيطبع البنك المركزي الأوروبي اليورو لاستيعاب مبيعات الأجانب؛ وإذا كان لا، فسيقف متفرجًا ويترك السوق يتصفى بحرية.

يريد البنك المركزي الأوروبي أن يكون خليفة ماكرون منصاعًا لأوامر بروكسل أيضًا، والرئيسة الحالية كريستين لاغارد مرشحة محتملة. تخيلها تدخل قصر الإليزيه. الناخبون الفرنسيون يرفضون هذا المستقبل بشدة. لذلك يميل الناخبون إلى اليسار أو اليمين، وكلا المعسكرين يدعو إلى أولوية المصالح الوطنية الفرنسية.

يعتقد البنك المركزي الأوروبي أنه يستطيع خلق حالة من الذعر لإجبار الناخبين الفرنسيين على اختيار المرشح "الصحيح". ترك السندات الفرنسية والنظام المصرفي ينهاران تحت ضغط البيع الأجنبي لتخويف الشعب، حتى يختار الشعب التنازل عن السيادة للاتحاد الأوروبي هربًا من الألم. نجح البنك المركزي الأوروبي في تنفيذ هذا السيناريو في اليونان عام 2011: كان برنامج حزب سيريزا الانتخابي قد يدفع اليونان للخروج من اليورو، فخلق البنك المركزي الأوروبي خوفًا كافيًا، وصوت اليونانيون في النهاية لصالح التقشف، تاركين دراجي ينفذ خطة إنقاذ قاسية. لكن الشباب الفرنسي أضربوا في الشوارع من أجل المعاشات، ولا أعتقد أن البنك المركزي الأوروبي يستطيع إجبار الفرنسيين على قبول التقشف بالتخويف.

كلما أخر البنك المركزي الأوروبي إنقاذ فرنسا، اتسع الفارق بين عوائد سندات OAT الفرنسية والسندات الألمانية، وقد وصل بالفعل إلى أوسع مستوى منذ أزمة الديون الأوروبية عام 2011. إذا لم يتم تفعيل أداة طباعة النقود TPI (أداة حماية الانتقال)، ستستمر السندات الفرنسية في الأداء الضعيف.

بحلول مايو المقبل عندما تُحسم الانتخابات الرئاسية الفرنسية، ستتجمع كل التناقضات وينفجر الوضع بالكامل.

يورو شرودنغر

كيف تكون داخل منطقة اليورو، لكنك خارج اليورو فعليًا؟

حتى لو هتف الناس "فرنسا أولاً" و"ألمانيا أولاً" و"إيطاليا أولاً"، فإنهم نفسيًا غير مستعدين بعد للخروج الكامل من اليورو. سردية التخويف والاقتصاد الخاطئ للبنك المركزي الأوروبي ترسخت في الأذهان. لذلك سيتبع بنك فرنسا مسار الخروج الناعم من اليورو: طباعة احتياطيات مصرفية لضمان السندات الحكومية وسندات البنوك المحلية.

سلسلة المنطق كاملة: المشكلة: المستثمرون الأجانب يواصلون بيع السندات، والعوائد ترتفع باستمرار. الحل: إذا رفض البنك المركزي الأوروبي التدخل، فسيخالف بنك فرنسا القواعد ويطبع احتياطيات مصرفية ويشتري السندات الحكومية وسندات البنوك المحلية في السوق المفتوحة ويضعها في ميزانيته العمومية. هذا يعتبر تيسيرًا كميًا QE، وهو عمل محظور صراحة من قبل البنك المركزي الأوروبي.

ضوابط رأس المال؟ ضوابط رأس المال ضرورية. إذا كان رأس المال يمكنه مغادرة فرنسا بحرية، فإن التيسير الكمي سيحول المدخرات المحلية إلى أصول خارجية فقط دون أي معنى. بعد تقييد تدفق رأس المال للخارج، ستجبر الحكومة الأموال على الاستثمار في "أصول مالية متوافقة"، مما يحفز الاقتصاد الفرنسي المحلي نظريًا.

التأثير على اليورو: فرنسا تحقق فعليًا خفضًا لقيمة عملتها، ويولد "اليورو الفرنسي (ليفر-يورو)". هذه العملة تتداول داخل فرنسا فقط، وإمكانية تحويلها إلى عملات أجنبية تعتمد كليًا على موافقة بنك فرنسا. وكما هو الحال في الاقتصادات الخاضعة للرقابة، لا يمكن للمصدرين طلب تحويلات عبر الحدود إلا بفواتير حقيقية.

مع انخفاض قيمة العملة، تكتسب السلع الفرنسية ميزة سعرية مقابل بقية دول منطقة اليورو. وبصفتها ثاني أكبر اقتصاد محوري في منطقة اليورو، بعد أن تفعل فرنسا ذلك، ستحذو حذوها بقية الدول الأعضاء باستثناء ألمانيا وبعض دول الشمال. في ظل نظام "يورو شرودنغر" هذا، يمكن لكل دولة خفض قيمة عملتها ضمنيًا. ألمانيا تواصل الالتزام بالقواعد القديمة، لكنها تملك أقوى عملة في أوروبا، أي عودة المارك الألماني.

اليورو يموت هكذا، ويحل محله يورو شرودنغر. لكن هذا لا يفسر بعد طباعة الاحتياطي الفيدرالي للنقود. هذا النظام يفسر لماذا ينخفض زوج EURJPY، لكن لتحقيق أهداف التصدير الأمريكية، يحتاج الدولار أيضًا إلى الضعف مقابل اليورو والين في الوقت نفسه. شرحت في "زلزال الين" منطق ضعف الدولار مقابل الين، وسأشرح الآن كيف يجبر يورو شرودنغر الاحتياطي الفيدرالي على توسيع ميزانيته العمومية للحفاظ على سوق إعادة شراء سندات الخزانة الأمريكية.

كيف تقول "إعادة شراء" بالفرنسية؟

رئيس الاحتياطي الفيدرالي وارش صقر نقدي ظاهريًا. في خطاب جاكسون هول كرر أنه يريد خفض التضخم إلى هدف 2% (بمقياس الحكومة، وليس التضخم الذي يشعر به الناس)، وقال سابقًا إن ميزانية الاحتياطي الفيدرالي كبيرة جدًا. لكن لكي تشهد العملات المشفرة سوقًا صاعدة حقيقية، يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى تسريع وتيرة طباعة النقود. يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى ذريعة لائقة، باستخدام نظرية اقتصادية منفصلة عن الواقع، ليعلن أن توسيع الميزانية وشراء السندات لن يسبب تضخمًا. أسهل مكان لرؤية التوسع في طباعة النقود هو الأدوات التي يعمل بها بالفعل.

حاليًا اشترى الاحتياطي الفيدرالي 39% من إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل، بينما كانت هذه النسبة صفرًا في نهاية عام 2024. ببساطة، شغّل الاحتياطي الفيدرالي آلة الطباعة وتحمل ما يقرب من نصف تمويل إصدارات بيسنت قصيرة الأجل. أداة مشتريات إدارة الاحتياطيات (RMP) هذه بدأت في ديسمبر الماضي. فكيف يجبر السوق الاحتياطي الفيدرالي على زيادة حجم الطباعة؟

الشرط المحفز: قيام البنوك الكبرى بتقليص حجم الإقراض في سوق إعادة الشراء.

هل هناك بنوك متعثرة ولها حصة كبيرة في سوق إعادة الشراء؟ نعم، البنوك الفرنسية ذات الأهمية النظامية العالمية بقيادة BNP Paribas. سبق أن أوضحت أن ديونها تعتمد بشكل كبير على المستثمرين الأجانب، وستتضرر قدرتها التشغيلية بشدة. ضعف سهم BNP Paribas هو إشارة مبكرة على ضغوط الائتمان وتسارع تدفق الودائع للخارج. تدهور عجز Target2 الفرنسي المستمر يؤكد ذلك أيضًا.

ما حجم حصة البنوك الفرنسية ذات الأهمية النظامية في سوق إعادة الشراء؟ تظهر بيانات مراقبة صناديق سوق المال من مكتب البحوث المالية (OFR) التابع لوزارة الخزانة الأمريكية أن BNP Paribas وCredit Agricole وSociete Generale مجتمعة تمثل حوالي 20% من حجم الإقراض في سوق إعادة الشراء، وهي حصة ضخمة. بمجرد أن تقلص إقراضها، سترتفع أسعار فائدة إعادة الشراء الهامشية بشكل حاد، وستتقلب تكاليف تمويل السندات بعنف.

عدم اليقين هو العدو الأكبر لاستراتيجيات القيمة النسبية لصناديق التحوط. هذه الصناديق تستخدم رافعة مالية كبيرة لالتقاط فروق سعرية ضئيلة بين سندات الخزانة النقدية والمشتقات. إذا لم تتمكن من ضمان التمويل بسعر الفائدة المضمون لليلة واحدة (SOFR) أو أقل، ستطلب إدارة المخاطر من الصندوق خفض الرافعة المالية وتقليص المراكز. صناديق التحوط هي أهم مشترٍ هامشي لسندات الخزانة الأمريكية، وبمجرد أن تقلل مشترياتها، سترتفع تكلفة تمديد الديون قصيرة الأجل لوزارة الخزانة لدى بيسنت بشكل حاد. هذا وضع غير مقبول إطلاقًا. لذلك سيوسع بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك حجم مشتريات RMP بشكل كبير لملء الفجوة التي يتركها انسحاب البنوك الفرنسية من سوق إعادة الشراء.

المصدر: فاينانشال تايمز

لذا فإن وارش يقول إنه يريد تقليص الميزانية، لكن الواقع يجعل ذلك مستحيلاً. لا تستمع لما يقوله، فاحتياجات تمويل سوق سندات الخزانة الأمريكية تحتم استمرار مشتريات RMP.

كم سيكون حجم طباعة النقود؟

يعتمد على خطة بيسنت لإعادة شراء سندات الخزانة، وعلى مدى استخدام الحساب العام للخزانة TGA لشراء السندات طويلة الأجل. إذا ظلت العوائد طويلة الأجل مرتفعة، وزاد بيسنت مشترياته من السندات طويلة الأجل، فقد تصل سرعة توسيع ميزانية الاحتياطي الفيدرالي إلى ما يقرب من 100 مليار دولار شهريًا. منذ ديسمبر 2026، بلغ متوسط التوسع الشهري حوالي 220 مليار دولار.

تصريح لبيسنت يكشف بوقاحة نواياه التفاوضية:

«المعلومات المتاحة للجميع سيئة، وأنا أملك معلومات غير متماثلة. لذا يجب على السوق أن يتساءل: لماذا نتدخل في سوق الصرف مع اليابان؟ هل نملك معلومات لا يعرفها السوق؟ في سوق السندات، نحن مستعدون لتنفيذ ما يسمى بعملية تويست للخزانة. ما الذي أعرفه ولا يعرفه السوق؟»

يبدو هذا مثل مضاربي العملات المشفرة الذين يتباهون بقدرتهم على التلاعب بالسوق للترويج لعملات زائفة. رغم أن جهوده لدفع تشريعات تنظيم العملات المشفرة قد لا تنجح، إلا أن ترامب يعتبر أول رئيس أمريكي بطباع مضارب عملات مشفرة، ويتضح ذلك من تصريحات مساعديه.

لو لم يكن بيسنت واثقًا من أن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه في أي وقت زيادة طباعة النقود عبر RMP لدعم سوق إعادة الشراء، لما كان بهذه الجرأة. لذلك أتجاهل تمامًا تصريحات وارش العلنية. إذا صدقت خطابه وخسرت أموالك، فلا تلومن إلا نفسك.

ميزة آلية RMP أنها تضخ السيولة مباشرة في السوق على المدى القصير. أسهم البنوك الفرنسية بدأت تتعرض للبيع الشهر الماضي. ومع فهم المستثمرين للمنطق واقتراب الانتخابات الفرنسية، ستتعرض ائتمانات هذه البنوك لضربة قوية. البنك المركزي الأوروبي يرحب بحدوث الألم، آملاً أن يرفض الناخبون المرشحين القوميين اليمينيين واليساريين بسبب الألم. إشارة اندلاع الأزمة هي الانخفاض الحاد في زوج EURJPY. لذا فإن EURJPY هو جهاز الإنذار المبكر لتوسع السيولة الدولارية الوشيك على المدى القصير.

يوم النصر

هدف بيسنت هو تحقيق وضع يورو شرودنغر هذا. لا حاجة لأي دولة للخروج رسميًا من اليورو، فقط أن تبدأ كل دولة، لمصلحتها الذاتية، برنامج تيسير كمي محلي لدعم سوق السندات. في النهاية تُعزل ألمانيا وتملك أقوى عملة في أوروبا.

وسط فوضى منطقة اليورو، يستطيع بيسنت ولوتنيك (هوارد لوتنيك؛ وزير التجارة الأمريكي الحالي، والرئيس السابق لشركة كانتور فيتزجيرالد في وول ستريت، وداعم بارز للبيتكوين وتيثر، ويقود سياسات التعريفات الجمركية والتجارة الأمريكية) عقد اتفاقيات تجارية ثنائية مع الدول الأوروبية واحدة تلو الأخرى. يضعف الدولار بسبب مشتريات الاحتياطي الفيدرالي عبر RMP وأداة إعادة الشراء FIMA التي تضخ الدولارات، وانخفاض الدولار يعزز الصادرات الأمريكية بشكل كبير. فرصة التداول على زوج اليورو مقابل الين تتشكل هكذا. حان وقت حفلة اليخوت.

استراتيجية التداول

إذا أمكن، يمكنك شراء خيارات بيع على زوج EURJPY. نحن نبحث عن خيارات مدرجة في البورصة، لكن السيولة ضعيفة جدًا. حتى لو لم أحصل على مركز مباشر، فأنا أحصل على تعرض غير مباشر لتقلبات EURJPY من خلال الاستثمار في صندوق التقلبات Convex Asia التابع لديفيد دريدج. إذا كان لديك اتفاقية ISDA مع بنك، فيمكنك التحرك بحرية. لكن تجربتي أن التعامل في المشتقات خارج البورصة مع البنوك الاستثمارية، بابه واسع للدخول لكنه ضيق جدًا للخروج.

بالنسبة لمضاربي العملات المشفرة، لدينا أفضل الأصول للاستفادة من مكاسب خطة بيسنت هذه. طباعة النقود ستأتي من مصدرين. الأول، كما كتبت في "زلزال الين": بمجرد أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي سقف حصص الأطراف المقابلة في أداة إعادة الشراء FIMA، يمكنه ضخ تريليونات الدولارات ليمنح حلفاء أمريكا سيولة دولارية دون بيع سندات الخزانة الأمريكية. اليابان ستكون أكبر مستخدم، وهذا سبب قوة الين. الثاني، وهو جوهر هذا المقال: تعثر البنوك الفرنسية وانسحابها من سوق إعادة الشراء يجبر الاحتياطي الفيدرالي على توسيع RMP وطباعة النقود لتمويل الخزانة الأمريكية. اعتبر زوج EURJPY إشارة إنذار، فبمجرد انهياره، ينذر بقرب تعثر البنوك الفرنسية، وسيتدخل الاحتياطي الفيدرالي للحفاظ على عمل سوق سندات الخزانة الأمريكية.

أصول العملات المشفرة التي تراهن عليها Maelstrom لم تتغير. البيتكوين كمركز شراء طويل الأجل هو حجر الأساس للمحفظة. أهداف المضاربة قصيرة الأجل لعام 2026 لا تزال إيثر (السعر المستهدف 10000 دولار)، وإيثينا (السعر المستهدف 0.5 دولار)، وEther.fi (السعر المستهدف 2 دولار). أين ذهبت Zcash الخاصة بي؟ لا أفهم، ربما سرقها الذكاء الاصطناعي من مجمع التعدين.

استمع جيدًا للتعليمات، بيسنت جاد. بعد يوم من التزلج على الثلج الرطب في باتاغونيا، حان وقت كسب المال والاستمتاع بالحياة.

رابط النص الأصلي