استخدام أرباح احتياطي USDC لإعادة الشراء: إلى أي مدى يمكن أن ترتفع HYPE بعد بلوغها ذروة جديدة؟

بقلم: تشو، ChainCatcher

في أواخر أغسطس، ارتفعت HYPE بشكل كبير، وبلغت ذروتها عند حوالي 83.5 دولارًا، مسجلةً أعلى مستوى تاريخي جديد، ويتم تداولها حاليًا عند حوالي 82 دولارًا، بزيادة قدرها 37.5% خلال الأيام السبعة الماضية وزيادة تراكمية تتجاوز 220% منذ بداية العام.

وفقًا لبيانات hl.eco، حتى الآن، حقق البروتوكول صافي إيرادات تراكمية يبلغ حوالي 1.27 مليار دولار، وهو ما يعادل حرق حوالي 48.17 مليون رمز HYPE على السلسلة.

يستمر استخدام حوالي 99% من رسوم المعاملات على المنصة في إعادة شراء وحرق HYPE، مما يوفر ضغط شراء مدمجًا للسعر. كما ستضيف آلية AQAv2 التي تم إطلاقها في 26 أغسطس مصدر تمويل جديد لعمليات إعادة الشراء من أرباح احتياطي USDC.

على صعيد السياسات، في 19 أغسطس، صرح ترامب بأن رئيس لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) سيليج يدفع Hyperliquid نحو دخول السوق الأمريكية بطريقة متوافقة تمامًا. وفي الوقت نفسه، قدم مركز سياسات Hyperliquid آراءً متكررة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) في أغسطس بشأن العقود الدائمة لما قبل الطرح العام الأولي، والعقود الدائمة للأسهم، والعقود الدائمة للطاقة.

على صعيد التمويل، شهد صندوق HYPE المتداول في البورصة (ETF) تدفقًا صافيًا تراكميًا يبلغ حوالي 301 مليون دولار منذ إطلاقه. في 20 أغسطس، بعد تصريح ترامب، كان هناك تدفق صافي ليوم واحد بلغ حوالي 5.8 مليون دولار، وفي 26 أغسطس سجل تدفقًا آخر بلغ حوالي 14.7 مليون دولار. كما تواصل شركة الخزانة المالية PURR زيادة حيازاتها في السوق المفتوحة.

مع هذا الارتفاع الجديد، يحاول هذا المقال فحص جودة الزيادة السعرية الأخيرة لـ Hyperliquid من ثلاثة أبعاد: جانب العرض، وجانب الطلب، والأساسيات.

جانب العرض: شد وجذب بين إعادة الشراء وإلغاء القفل

يحدد جانب العرض ما إذا كانت عملات HYPE أصبحت أكثر تفككًا أم أكثر تماسكًا. يقوم Hyperliquid تلقائيًا بتحويل حوالي 99% من رسوم المعاملات إلى HYPE وإيداعها في عنوان صندوق المساعدة الذي لا يحتوي على مفاتيح خاصة ولا يمكن لأي شخص الوصول إليه، مما يؤدي إلى قفلها بشكل دائم فعليًا. في ديسمبر 2025، سيؤكد المدققون بأغلبية 85% من الأصوات أن هذه الرموز تعتبر محروقة.

وفقًا لبيانات hl.eco، حقق البروتوكول إيرادات تراكمية تبلغ حوالي 1.27 مليار دولار، وهو ما يعادل حرق حوالي 48.17 مليون رمز HYPE على السلسلة، وهو ما يمثل 4.82% من الحد الأقصى البالغ مليار رمز، وتقدر قيمة هذه الرموز بحوالي 3.9 مليار دولار بالأسعار الحالية.

يتم تكثيف عملية إعادة الشراء هذه باستمرار، مدفوعة مباشرة بزيادة الإيرادات. وفقًا لإحصاءات Blockworks، بلغت إيرادات Hyperliquid خلال الأسبوع الماضي حوالي 16.93 مليون دولار، بزيادة قدرها 196% عن الأسبوع السابق. كلما ارتفعت الإيرادات، زادت الأموال المستثمرة في عمليات إعادة الشراء.

بالإضافة إلى رسوم المعاملات، يوجد الآن مصدر إضافي للأموال لعمليات إعادة الشراء. يستخدم المتداولون الذين يفتحون عقودًا دائمة على Hyperliquid عملة USDC بالكامل تقريبًا كهامش، ويوجد حاليًا أكثر من 5 مليارات دولار من ودائع USDC على المنصة، مدعومة بأصول مدرة للفائدة مثل سندات الخزانة الأمريكية، مما يولد فائدة كبيرة.

في 26 أغسطس، أطلق Hyperliquid آلية AQAv2 (Aligned Quote Asset v2)، باستخدام جزء من الأرباح الناتجة عن احتياطيات USDC لتجميع الأموال، والتي سيتم تحويلها في النهاية إلى صندوق المساعدة لإعادة شراء وحرق HYPE في السوق الثانوية لتقليل العرض المتداول.

بموجب هذه الآلية، تتولى Circle مسؤولية النشر التقني لـ USDC، وتتولى Coinbase مسؤولية إدارة الاحتياطيات؛ ومن المتوقع أن يتقاسم مُصدر العملة المستقرة حوالي 90% من أرباح الاحتياطي ذات الصلة بعد خصم التكاليف التشغيلية مع البروتوكول. ومن المتوقع وصول الشريحة الأولى البالغة حوالي 20 مليون دولار في 3 أكتوبر، مع نطاق إعادة شراء إضافي متوقع يتراوح بين 135 مليون دولار و160 مليون دولار سنويًا.

ونتيجة لذلك، لم تعد عمليات إعادة الشراء تعتمد فقط على رسوم المعاملات؛ فكل دولار من USDC يتم إيداعه على المنصة يبدأ أيضًا في المساهمة في ضغط الشراء على HYPE.

على الجانب الآخر من الشراء يوجد إلغاء القفل. يتم إصدار HYPE شهريًا، ومنذ مارس 2026، انخفضت نسبة عمليات إلغاء القفل الفردية بالنسبة إلى القيمة السوقية من حوالي 3.3% إلى حوالي 2.7%. في 29 أغسطس، سيتم إلغاء قفل حوالي 14.18 مليون رمز، بقيمة حوالي 1.1 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 1.4% من إجمالي العرض، أي ما يعادل حوالي 6% من العرض المتداول الحالي؛ منها حوالي 46.6% تعود للمطلعين الأوائل، و46.3% للمجتمع، و7% للمؤسسة.

تاريخيًا، عادة ما تتعرض الأسعار لضغوط قبل وبعد كل عملية إلغاء قفل. وفقًا لإحصاءات Tokenomics، سجلت HYPE متوسط انخفاض يبلغ حوالي 8.6% في الأيام السبعة التالية لعمليات إلغاء القفل الأخيرة، مع تسجيل بعض الأشهر أقصى انخفاضات تتراوح بين 20-30% خلال أسبوعين بعد إلغاء القفل؛ ومع ذلك، غالبًا ما تتزامن هذه الانخفاضات الحادة مع انكماشات السوق العامة ولا تنتج فقط عن إلغاء القفل.

يمكن تقدير ما إذا كانت عمليات إعادة الشراء قادرة على تحمل ضغط إلغاء القفل بشكل تقريبي. عند نطاق إعادة الشراء الحالي البالغ حوالي 60 مليون دولار إلى 80 مليون دولار شهريًا، حتى لو تم بيع جميع الرموز المفتوحة على المدى القصير، فإنها لا تستطيع سوى تعويض حوالي 6% إلى 7% من ذلك.

وبالتالي، يأتي الضغط قصير الأجل على جانب العرض من إلغاء القفل في نهاية الشهر، مع كون المتغير هو ما إذا كان السوق قادرًا على استيعاب العرض الجديد؛ بينما يأتي الدعم متوسط الأجل من عمليات إعادة الشراء من رسوم المعاملات ووصول AQAv2 في 3 أكتوبر.

جانب الطلب: من الذي يخلق أسباب شراء جديدة لـ HYPE؟

حاليًا، وصل سعر HYPE إلى أعلى مستوى تاريخي، والسؤال التالي هو: هل هناك أموال ومستخدمون جدد مستعدون للدخول؟

تكمن الإمكانات الأكبر في الدخول المتوافق إلى الولايات المتحدة. في 19 أغسطس، صرح ترامب في البيت الأبيض بأن رئيس لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) سيليج يدفع Hyperliquid نحو "الدخول إلى الولايات المتحدة بطريقة متوافقة وقانونية تمامًا". لا تفتح Hyperliquid حاليًا للمستخدمين الأمريكيين، وبمجرد أن تتحول التصريحات إلى مسارات قابلة للتنفيذ، ستفتح سوقًا إضافية جديدة للمستثمرين الأفراد والمؤسسات الأمريكيين.

قدم مركز سياسات Hyperliquid خطابات رأي متكررة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC)، تغطي العقود الدائمة لما قبل الطرح العام الأولي، والعقود الدائمة للأسهم، والعقود الدائمة للطاقة، مع الطلب الأساسي بتنظيم هذه العقود ذات الخصائص الآجلة والتسوية النقدية كعقود آجلة للأوراق المالية.

أعرب مؤسس Binance تشانغبينغ تشاو مؤخرًا عن تفاؤله في ندوة حول البلوك تشين في وايومنغ، معتقدًا أنه إذا تمكنت Hyperliquid من دخول الولايات المتحدة بشكل متوافق، فسوف تفتح المجال لمزيد من المنتجات اللامركزية، مما يفيد الصناعة بأكملها.

ومع ذلك، لا تزال هذه التطورات على مستوى خطابات الرأي والتصريحات الشفهية. ذكر ترامب لا يعني موافقة لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC)؛ والطريقة الأكثر ترجيحًا للتنفيذ هي السماح للمؤسسات المرخصة بالوصول إلى HyperCore من خلال نسخة مرخصة من HIP-3. هذا الجزء من العلاوة يرتفع بأسرع وتيرة وهو أيضًا الأسهل في التراجع.

على صعيد التوزيع، تعد Coinbase الناشر الرسمي لاحتياطيات USDC على المنصة وزادت من تخزين HYPE؛ كما قام تطبيق Base بدمج Hyperliquid، مما يوفر للمستخدمين المؤهلين رافعة مالية تصل إلى 50 ضعفًا عبر أكثر من 200 سوق دائم. لا تشتري Coinbase عملة HYPE مباشرة، لكن معاملاتها الأكبر ستتحول إلى رسوم معاملات، والتي ستُستخدم بعد ذلك في عمليات إعادة الشراء.

وفي مستوى أعلى يأتي HIP-3. لقد فتحت هذه الآلية حقوق الإدراج؛ فطالما تم تخزين حوالي 500,000 رمز HYPE، يمكن للفريق إدراج سوق عقود جديد بشكل مستقل، مع تجاوز حجم التداول الاسمي التراكمي 480 مليار دولار، يتركز أكثر من 90% منه في trade.xyz.

مؤخرًا، رحب HIP-3 بلاعب جديد بارز، EntropyIO. حصل على جولة تمويل بقيمة 14 مليون دولار بقيادة Ribbit Capital، وقام بتخزين 40 مليون دولار من HYPE، مع أعضاء فريق من مؤسسات مثل Citadel Securities وOptiver وMillennium وPolymarket، وأطلق سوق ما قبل الاكتتاب العام لـ Anthropic في يومه الأول، متجاوزًا 40 مليون دولار في المعاملات خلال نصف يوم.

يعتقد محللو Blockworks أن EntropyIO قد يشكل أول تهديد حقيقي لهيمنة TradeXYZ. ومع ذلك، يشير بعض المحللين إلى أن HIP-3 ستثير منافسة شرسة على السيولة بين الناشرين، وهو ما قد لا يكون ودودًا للقادمين الجدد. لكن دخول القادمين الجدد سيحسن المنتجات للمستخدمين؛ وبالنسبة لنظام Hyperliquid البيئي، فإنه يمثل حقًا 1+1>2.

في الوقت نفسه، هناك مؤشرات على أن Kraken تختبر أيضًا نسخة متوافقة من HIP-3 على شبكة الاختبار، وبدأت بورصة العقود الآجلة التقليدية CME في مناقشة التأثيرات التي أحدثتها trade.xyz وHyperliquid علنًا.

في المقابل، لا يزال HIP-4 في مراحله المبكرة. إنه يقارن بسوق التنبؤات على السلسلة Polymarket، بحجم تداول تاريخي إجمالي يبلغ حوالي 310 مليون دولار وحوالي 1,000 متداول نشط يوميًا. في 25 أغسطس، قام المؤسس جيف بتحديث ثلاث ميزات، بما في ذلك تفويض الناشر الفرعي، لكن حجم التداول الإجمالي لا يزال صغيرًا.

تدخل الأموال المؤسسية بثبات عبر القنوات المتوافقة. شهد صندوق HYPE المتداول في البورصة (ETF) تدفقًا صافيًا تراكميًا يبلغ حوالي 301 مليون دولار منذ إطلاقه، بإجمالي صافي قيمة أصول يبلغ حوالي 409 مليون دولار. تمتلك شركة الخزانة المالية المدرجة علنًا PURR حاليًا حوالي 29.35 مليون رمز HYPE، وهو ما يمثل حوالي 2.94% من إجمالي العرض، مع مكاسب صافية تتجاوز مليار دولار، وتواصل زيادة حيازاتها في السوق المفتوحة.

الأساسيات: هل يوجد دعم للتدفق النقدي تحت السعر؟

وفقًا لبيانات ASXN، حققت Hyperliquid حجم تداول تراكمي يبلغ حوالي 5.27 تريليون دولار، مع حوالي 1.71 مليون مستخدم مسجل وعقود مفتوحة حالية تبلغ حوالي 13.4 مليار دولار، بنمو حوالي 24% في الشهر الماضي.

في مجال البورصات اللامركزية للعقود الدائمة، تمتلك Hyperliquid حاليًا حوالي 40% من حصة السوق، في المرتبة الأولى بثبات، بينما تحقق Lighter وAster التاليتان أقل من ربع حجم تداولها اليومي.

في الوقت نفسه، يهاجر هيكل الأصول على Hyperliquid نحو الأصول الحقيقية (RWA). وفقًا لإحصاءات ARK Invest، في يوليو من هذا العام، ارتفعت معاملات RWA إلى 54%، متجاوزة الأصول المشفرة لأول مرة. حاليًا، يأتي حوالي 29.8% من معاملات العقود الدائمة على Hyperliquid من RWA، بحجم تداول على مدار 24 ساعة يبلغ حوالي 2.9 مليار دولار.

على صعيد الإيرادات، تحقق Hyperliquid إيرادات سنوية تبلغ حوالي 748 مليون دولار، مما يجعلها مصدر دخل كبير نادر في صناعة العملات المشفرة. كما يتوسع استخدام النظام البيئي، حيث حققت HyperEVM ذات مرة إيرادات رسوم معاملات ليوم واحد بلغت 538,100 دولار، تم حرقها بالكامل.

ومع ذلك، فإن الأساسيات ليست خالية من المخاوف. يتركز HIP-3 حاليًا بشكل كبير، حيث لا تزال الغالبية العظمى من المعاملات تأتي من ناشر trade.xyz، الذي يمكنه الحصول على حوالي 50% من رسوم المعاملات في سوقه. وهذا يعني أنه على الرغم من أن المعاملات تسجل مستويات قياسية جديدة، إلا أن الإيرادات المحتجزة للبروتوكول قد لا تنمو بشكل متناسب. ما إذا كان اللاعبون الجدد مثل EntropyIO وKraken قادرين على كسر احتكار trade.xyz هو المفتاح لهذا المسار في المستقبل.

هناك أيضًا جدل داخل النظام البيئي. اقترح طرف النظام البيئي Kinetiq مؤخرًا إنشاء طبقة ثانية تسمى Elysium، والتي كانت مطلوبة بشدة من قبل السوق. أشار محللون مثل y_cryptoanalyst إلى أن Elysium تم اقتراحه من قبل Kinetiq وليس مشروعًا رسميًا، بل هو سردية مبنية على شعبية HyperEVM. في الواقع، كانت طبقة التطبيقات في HyperEVM ضعيفة دائمًا، مع تركز المعاملات بشكل كبير في HyperCore الرسمي، مما يترك مساحة محدودة لتطبيقات الطرف الثالث، مما يجعل من غير المرجح أن يقوم الفريق الرسمي بتطوير طبقة ثانية بنفسه.

الخلاصة

بجمع هذه المسارات الثلاثة معًا، تتضح المنطق وراء الارتفاعات الأخيرة لـ HYPE تقريبًا. لقد وفرت السياسات لها مرونة في القيمة السوقية، وأعطتها عمليات إعادة الشراء أساسًا للعرض والطلب، ووفرت لها الأساسيات العقلانية. صرحت مؤسسة أبحاث النظام البيئي GLC Research بصراحة أن ضغط الشراء الحالي على HYPE نادر، وقد يصل السعر قريبًا إلى ثلاثة أرقام.

بشكل عام، أصبحت HYPE أصلًا لا يمكن الاستغناء عنه في سوق العملات المشفرة. تقوم منشورات مثل Fortune وBloomberg بالإبلاغ عن Hyperliquid بشكل متكرر، مما يشير إلى أنها أصبحت منافسًا يجب على وول ستريت أن تأخذه على محمل الجد.

ومع ذلك، يشير بعض المحللين إلى أنه كلما تبنى المنظمون الأمريكيون Hyperliquid، كان ذلك أكثر ملاءمة على المدى القصير، ولكن بمجرد تعمق التنظيم، قد تضعف مزاياها الأصلية المتمثلة في عدم الحاجة إلى فتح حساب، وعدم الحاجة إلى KYC، والربط المباشر بالمحافظ تدريجيًا.