شريك في Blockchain Capital: الترميز سيعيد تشكيل البنية الأساسية لأسواق رأس المال

المؤلف: ألكس لارسن، شريك في Blockchain Capital

ترجمة: جياهوا، ChainCatcher

واجهت الصناعة المالية منذ فترة طويلة مشكلة "تغليف" مكلفة.

لكل نوع من الأصول طرق تسجيل وإدارة مختلفة، وتوجد في أنظمة مجزأة: الرهن العقاري يتكون من عقود وملفات PDF وقواعد بيانات وعلاقات إدارة ما بعد القرض؛ وحصة في صندوق أسهم خاصة قد تكون مجرد سطر في اتفاقية اكتتاب ونموذج وكيل تحويل؛ وملكية سهم موزعة عبر سلسلة من السجلات التي يحتفظ بها الوسطاء وأمناء الحفظ ومستودعات الأوراق المالية.

عندما تُنقل الأصول من مؤسسة إلى أخرى، غالبًا ما يتطلب ذلك تفكيك السجلات الأصلية، يليها التحقق والمطابقة، وأخيرًا إعادة التسجيل وفقًا لقواعد الجهة المستلمة. توجد العديد من العمليات التشغيلية ببساطة لأن المؤسسات المختلفة تسجل نفس الأصل أو الحق الأساسي بطرق مختلفة.

خلق هذا التجزؤ تكاليف خفية كبيرة على مستوى العالم. تسجل ميزانيات الأصول المختلفة ما يقرب من 180 تريليون دولار من الأصول، ولا يمكن لجزء كبير منها التداول بحرية بين المؤسسات ما لم تُنشأ عمليات تشغيلية مصممة خصيصًا لها. تبطئ هذه الاحتكاكات سرعة إعادة توجيه رأس المال إلى المشاريع الجديدة والبنية التحتية والإسكان والاستخدامات الإنتاجية الأخرى.

يعالج الترميز هذه المشكلة جوهريًا. توفر الرموز واجهة موحدة قابلة للقراءة آليًا للأصول أو الحقوق المالية. عندما يمكن تحديد الأصول واستخدامها داخل شبكة مشتركة، يمكن لمنصات التداول ومؤسسات الإقراض وأمناء الحفظ ومقدمي خدمات الأصول وتطبيقات البرمجيات التفاعل معها مباشرة، دون الحاجة إلى إعادة بناء بنية تحتية مالية في كل مرة.

يتيح ذلك لأسواق رأس المال فرصة البناء على شبكة أساسية عالمية قابلة للبرمجة، مما يتيح تداولًا وتسوية واستخدامًا أكثر سلاسة للأصول.

لفهم كيف سيغير الترميز العالم، أفضل تشبيه هو النقل بالحاويات.

أدى النقل بالحاويات إلى ظهور سلسلة التوريد العالمية الحديثة

قبل الستينيات، كانت البضائع تُنقل بأشكال مختلفة. كانت القهوة تُعبأ في أكياس خيش، والآلات في صناديق خشبية، والقطن يُربط في حزم، والنفط يُخزن في براميل. كان لكل نوع من السلع متطلبات تحميل وتفريغ مختلفة، لذا كان على كل سفينة الاعتماد على العمل اليدوي لهذه المهام.

طور عمال الموانئ المهرة مجموعة كاملة من التقنيات حول هذا العمل. كانوا بحاجة إلى وضع البضائع بأقرب ما يمكن، وموازنة الأوزان، وتأمين الحمولة لمنع الحركة والتلف في البحر. نشأت ضرورة هذه الحرفية من عدم وجود معيار موحد لتغليف الشحن في ذلك الوقت.

نتيجة لذلك، غالبًا ما كانت سفن الشحن تقضي وقتًا أطول في الميناء منه في البحر. تطلبت البضائع السائبة تحميلًا وتفريغًا وعدًا متكررًا أثناء نقلها بين السفن والقطارات والشاحنات والمستودعات، مما جعلها أكثر عرضة للتلف أو الفقد أو السرقة.

في عام 1956، قام رجل الأعمال في مجال الشحن من ولاية كارولينا الشمالية مالكولم ماكلين بتحويل ناقلة نفط إلى السفينة Ideal-X، حاملاً 58 حاوية شاحنات قابلة للفصل من نيوارك إلى هيوستن.

عند الوصول، تمكنت الشاحنات من نقل الحاويات مباشرة دون فتحها. كانت تكلفة تفريغ Ideal-X 0.16 دولار فقط للطن، أي أرخص بنحو 36 مرة من نقل البضائع السائبة التقليدي. كان هذا ميلاد حاويات الشحن الحديثة.

على مدى السنوات العشرين التالية، شكلت أبعاد الحاويات وأجهزة التوصيل ومتطلبات الحمولة تدريجيًا معايير موحدة. بدأت سلسلة التوريد بأكملها في إعادة التنظيم حول هذا الصندوق الموحد، مما سمح لكل حلقة بمزيد من التخصص.

بدأت سفن الشحن في استخدام عنابر رأسية لتكديس الحاويات بأمان؛ وصُممت الرافعات لاحتياجات الرفع الموحدة عالية السرعة؛ واعتمدت هياكل الشاحنات وعربات السكك الحديدية أحجامًا موحدة وأجهزة تثبيت؛ وتحولت الموانئ تدريجيًا إلى محاور كبيرة لنقل الحاويات بكفاءة بين وسائل النقل المختلفة.

كان التأثير المباشر للنقل بالحاويات انخفاضًا كبيرًا في وقت النقل وتكاليفه. انخفض وقت الشحن من أستراليا إلى أوروبا من 70 يومًا إلى 34 يومًا، وزادت سعة الشحن أربعة أضعاف.

بدأت التجارة الدولية في التركيز أكثر على السلع النهائية والمنتجات الوسيطة، وبدأت الشركات في تقسيم عمليات الإنتاج عبر بلدان مختلفة. مع التوسع السريع لسلاسل التوريد، ظهرت موجة جديدة من شركات الخدمات اللوجستية لتنسيق الشبكة العالمية المتزايدة التعقيد.

كان التأثير الأعمق زيادة كبيرة في حجم النشاط الاقتصادي. يقدر البنك الدولي أنه في السنوات الخمس عشرة التالية لاعتماد الحاويات من قبل الطرفين التجاريين، نمت التجارة الثنائية بين الدول المتقدمة بنسبة 1240٪.

مكن النقل بالحاويات وإعادة بناء البنية التحتية التي دفعها من التوسع الواسع النطاق لسلاسل التوريد العالمية وسرّع بشكل كبير تطور الاقتصاد العالمي.

الرموز هي حاويات العالم المالي

الرموز هي حاويات موحدة للحقوق المالية.

إنها لا تحمل بضائع، بل ملكية الأصول وقواعد النقل والتدفقات النقدية ومتطلبات الأذونات ومعلومات الحالة الأخرى. بمعنى آخر، تسجل الرموز من يملك الأصل، وكيف يتداول، وما التدفقات النقدية التي يولدها، وما العمليات التي يمكن للبرمجيات تنفيذها عليه.

عندما يكون للأصل واجهة قابلة للقراءة آليًا، يمكن لمنصات التداول تقديم التداول له، ويمكن لأسواق الإقراض قبوله كضمان، ويمكن لأمناء الحفظ حمايته، ويمكن للمحافظ استلام وإدارة التدفقات النقدية التي يولدها. يمكن لتطبيقات البرمجيات التعرف على الأصل مباشرة وتنفيذ القواعد المقابلة دون الحاجة إلى التفاوض والاتصال مع كل مؤسسة ذات صلة على حدة.

هذا هو الفرق الجوهري بين الترميز و"رقمنة المستندات" أو "إضافة قاعدة بيانات": يمكن لجميع المشاركين تحديد الأصل واستخدامه وفقًا لنفس مجموعة المعايير. بمجرد اعتماد هذا المعيار من قبل النظام البيئي بأكمله، ستستمر تأثيرات الشبكة في التراكم.

تُظهر العملات المستقرة بوضوح إمكانات الترميز.

تتطلب التحويلات البرقية الدولية التقليدية عادةً شبكة من البنوك المراسلة، وتستغرق أيامًا لإتمام تحويل الدولار؛ يمكن للعملات المستقرة الوصول عالميًا في ثوانٍ، مع تكاليف تحويل شبه معدومة على السلسلة.

وذلك لأن شبكة عالمية قد تشكلت، تتكون من منصات التداول وأمناء الحفظ ومقدمي خدمات تحويل العملات الورقية والمستقرة ومعالجات الدفع والمحافظ، وكلها يمكنها التعرف على واجهة الرمز للعملات المستقرة. إنها تعمل مثل الموانئ والرافعات والشاحنات والقطارات وسفن الشحن في العالم المالي، مسؤولة عن نقل القيمة في شكل رموز.

بُني الكثير من هذه البنية التحتية في البداية للبيتكوين والإيثريوم، ولكن بمجرد إنشاء هذه المرافق، يمكن للعملات المستقرة والرموز الأخرى التدفق عبر نفس الشبكة. يجذب نشاط العملات المستقرة المزيد من المستخدمين والسيولة والتطبيقات والبنية التحتية، مما يسمح للرموز الأخرى التي تدخل لاحقًا بالاستفادة المباشرة من هذه الشبكة.

النتائج واضحة بالفعل. يبلغ العرض المتداول الحالي للعملات المستقرة حوالي 300 مليار دولار، مع أحجام معاملات تقترب من حجم فيزا، وسرعة تداول الأموال تبلغ حوالي عشرة أضعاف النقود التقليدية M1/M2.

انخفضت تكاليف المدفوعات عبر الحدود بمقدار أمر من الحجم، مما وفر لمئات الملايين من الناس وصولاً أكثر موثوقية إلى الدولارات وقنوات الدفع. على الأقل في سياق الدولار، أثبتت هذه الشبكة قيمتها، متفوقة بشكل كبير على الأنظمة التقليدية من حيث التكلفة والسرعة والتغطية. يمكن لنفس أموال الدولار التداول بشكل متكرر داخل الشبكة، مما يحسن كفاءة رأس المال.

اليوم، بدأ هذا التجمع النشط للغاية من أموال الدولار في جذب أصول أخرى إلى السلسلة لاستيعاب هذا الجزء من رأس مال العملات المستقرة. حاليًا، يقترب حجم الأصول المرقمنة على السلسلة بخلاف العملات المستقرة من 40 مليار دولار، أي حوالي عشرة أضعاف ما كان عليه قبل عامين، ولا يزال النمو يتسارع.

تشمل هذه الأصول سندات الخزانة الأمريكية وصناديق سوق المال والسلع والائتمان الخاص والأسهم وحصص الصناديق، بمشاركة مئات الجهات المصدرة.

الشكل: RWA.xyz، الحجم الإجمالي للأصول الحقيقية على السلسلة

التطور الطبيعي التالي هو جلب العمليات التجارية وراء الأصول المالية إلى السلسلة.

على سبيل المثال، استثمارنا Tare يجلب إصدار القروض وإدارة دورة الحياة والتوريق إلى السلسلة، باستخدام الرموز لتسجيل معلومات دورة الحياة الكاملة لكل قرض أساسي.

من خلال برمجيات خفيفة وسوق شفاف، يمكن لـ Tare استبدال سلسلة الإقراض المكلفة متعددة الخطوات في النظام التقليدي. في هذا السوق، يمكن لكل من المقترضين والمقرضين تسجيل والتحقق من القروض المرقمنة على نفس دفتر الأستاذ.

يمكن لهذا النموذج تقليل تكاليف الاقتراض وجعل القروض أسهل في الاستخدام كضمان في تطبيقات مختلفة على السلسلة، مما يجذب المزيد من الأصول ورأس المال إلى الشبكة المرقمنة.

لكل فئة أصول فرص مماثلة. مع استمرار تحسن البنية التحتية، ستستمر تأثيرات الشبكة في جذب المزيد من السيولة والمستخدمين والتطبيقات، مما يسرع نمو الأصول المرقمنة.

ستُعاد هيكلة أسواق رأس المال حول الرموز

تمامًا كما أعادت سلاسل التوريد العالمية تنظيم نفسها حول الحاويات، ستعيد أسواق رأس المال العالمية بناء نفسها حول الرموز.

يمكن رؤية هذا الشكل الجديد بالفعل في DeFi. شركة أخرى استثمرنا فيها، Aave، تسمح للمستخدمين باستخدام الرموز المؤهلة كضمان للحصول على أموال من سوق الإقراض بأسعار متغيرة. القواعد ذات الصلة مكتوبة في البروتوكول، وما إذا كان يمكن استخدام الأصل كضمان يتحدد بمعايير على مستوى الأصل.

هذا يختلف جوهريًا عن هيكل أسواق الإقراض التقليدية.

في النظام المالي الحالي، عندما يرغب الأفراد أو الشركات في الحصول على قرض باستخدام أصل، يحتاجون عادةً إلى العثور على مؤسسة أولاً. تتحكم المؤسسات في قنوات الوصول، وتقيم المقترضين وفقًا لعملياتها الخاصة، وتقدم المنتجات من خلال شبكاتها. تعتمد الخدمات المالية التي يمكن للعميل الوصول إليها بشكل أساسي على علاقته بالمؤسسات المالية.

على Aave، شرط الوصول الحقيقي هو الأصل نفسه. تتعرف العقود الذكية على الرموز، وتنفذ قواعد مفتوحة وشفافة، وتربطها بسوق التمويل.

وبالتالي يتغير منطق الوصول إلى الخدمات المالية:

تبدأ الخدمات المالية في التمحور حول الأصل نفسه، بدلاً من الاعتماد على العلاقة بين حامل الأصل وأي مؤسسة.

بمعنى آخر، تسمح الرموز للأصول بأن تكون قابلة للتنفيذ مثل البرمجيات.

عندما يوجد الأصل في شكل يمكن التعرف عليه من قبل الشبكات العامة، يمكن لتطبيقات مختلفة تقديم خدمات مثل التداول والتمويل والدفع وإدارة رأس المال حول نفس الأصل. يمكن لمنصات التداول طرحه في السوق، ويمكن لبروتوكولات الإقراض قبوله كضمان، ويمكن للمحافظ استلام وإدارة التدفقات النقدية التي يولدها.

يحتاج المصدرون فقط إلى وضع الأصل على السلسلة مرة واحدة للاتصال بتطبيقات مختلفة، دون الحاجة إلى بناء نظام منفصل لكل حالة استخدام.

سيغير هذا أيضًا الهيكل التنظيمي للمؤسسات المالية. تقوم البنوك وشركات الأوراق المالية وشركات إدارة الأصول حاليًا عادةً بتجميع وظائف مثل الحفظ والاكتتاب والسيولة وإدارة الأصول والامتثال والتوزيع داخل أنظمة منتجات مغلقة.

تسمح الشبكات المشفرة بفصل هذه الوظائف وتخصصها. يمكن لمؤسسة واحدة أن تكون مسؤولة عن إصدار وإدارة القروض، بينما يمكن لأخرى توفير التمويل وتقييم المخاطر وإتمام المعاملات وتقديم التأمين أو تطوير تطبيقات تستخدم الأصل.

يمكن للأصول التدفق بين الخدمات المتخصصة المختلفة عبر واجهة موحدة، دون الحاجة إلى إعادة التسجيل والاتصال في كل مرة تدخل فيها نظام مزود الخدمة.

وبالتالي، ستنتقل مزايا الحجم من المؤسسات الفردية إلى الشبكة بأكملها.

في النظام المالي التقليدي، يمكن للمؤسسات الكبيرة دعم المزيد من المنتجات لأنها تستطيع تحمل التكاليف الثابتة لبناء البنية التحتية لأصول وشرائح عملاء مختلفة. في الشبكات المشفرة العامة، يتم مشاركة الكثير من البنية التحتية بين جميع المشاركين.

يمكن لمقدمي الخدمات الجدد الاتصال بشبكات الأصول ورأس المال والمستخدمين الحالية دون الحاجة إلى إعادة بناء أنظمة دفاتر الأستاذ والتداول والحفظ والتسوية. هذا لا يقلل فقط من تكاليف بناء الأنظمة بل يخفض أيضًا حواجز دخول مقدمي الخدمات الجدد إلى السوق.

لقد تجاوزت تأثيرات شبكة العملات المستقرة بالفعل نقطة حرجة، وبدأت في تشكيل دورة تعزز نفسها ذاتيًا. ستعيد أسواق رأس المال تنظيم نفسها بشكل متزايد في شبكات خدمات مفتوحة مبنية حول الأصول المرقمنة.

في هذا النموذج الجديد، ستتنافس المؤسسات على من يمكنه تقديم تمويل واكتتاب وإدارة مخاطر وخدمات أصول وتوزيع أفضل، بدلاً من من يملك قاعدة البيانات أو من يتحكم في نقطة الدخول الوحيدة للعملاء للوصول إلى السوق.

ستنتقل الميزانيات العمومية العالمية إلى السلسلة

أهم نتيجة لهذا التحول هي إنشاء سوق رأس مال يغطي الكرة الأرضية.

لا تزال أسواق رأس المال اليوم مقيدة بالمؤسسات المالية. لا يستطيع معظم الأفراد والشركات الوصول مباشرة إلى أسواق رأس المال ويمكنهم فقط الاختيار من بين منتجات محدودة تقدمها المؤسسات الراغبة والقادرة على خدمتهم.

أي العملاء يجب خدمتهم، وأي المناطق يجب تغطيتها، وأي فئات الأصول يجب دعمها، وما حجم المعاملات الذي يجب قبوله، كلها تحددها المؤسسات.

يواجه المستثمرون نفس القيود، ولكن في الاتجاه المعاكس. لا يمكنهم الوصول إلى جميع الأصول العالمية، ويمكنهم فقط الاستثمار في تلك التي تم اكتتابها وتغليفها والوصول إليها وتوزيعها من قبل المؤسسات.

نتيجة لذلك، تبقى كمية كبيرة من القيمة الاقتصادية في أماكن لا تستطيع أسواق رأس المال الحالية الوصول إليها.

قد يكون للمستحقات الصغيرة والبنية التحتية المحلية والمؤسسات الخاصة وائتمان الأسواق الناشئة والتدفقات النقدية غير التقليدية قيمة اقتصادية حقيقية، لكنها صغيرة جدًا أو مجزأة جدًا أو غير معترف بها بشكل كافٍ في السوق أو بعيدة جدًا عن مراكز رأس المال الرئيسية لتحمل التكاليف المرتفعة التي تتطلبها الأنظمة المالية التقليدية للتمويل.

قد توجد فرص استثمارية، وقد يوجد رأس مال، لكن الشبكة التي تربط الاثنين غير موجودة.

يوفر الترميز واجهة موحدة للأصول، مما يسمح باكتشافها واستخدامها داخل الشبكة المالية العالمية. مع إعادة تنظيم النظام المالي حول هذه الواجهة، ستنخفض تكلفة دخول جميع المشاركين إلى السوق بشكل كبير.

ستتمكن الوظائف المالية من أن تُدمج مباشرة في برمجيات مختلفة مثل واجهات الدفع والبيانات. يمكن للمطورين بناء خدمات متخصصة تستهدف فئات أصول ومناطق محددة، مما يسمح لأسواق رأس المال بتغطية مناطق كان من الصعب الوصول إليها في الماضي.

يمكن للتطبيقات التجارية التي كافحت سابقًا للوصول إلى الخدمات المالية المعقدة أيضًا دمج وظائف مثل المدفوعات وتمويل رأس المال العامل وإدارة الضمانات وإدارة رأس المال مباشرة في أنظمتها، مما يتيح لكمية كبيرة من الأصول الخاملة أو التي لم تدخل بعد الأنظمة المالية السائدة الوصول إلى أسواق رأس المال على السلسلة.

بالطبع، لن يجعل الترميز الأصول التي لا تستوفي شروط التمويل مؤهلة للتمويل بطريقة سحرية. ولكن على المدى الطويل، يمكن أن يسمح للعديد من الأصول عالية الجودة المعزولة حاليًا عن أسواق رأس المال لأسباب هيكلية بالمشاركة.

سيضخم الذكاء الاصطناعي هذا التغيير، مما يساعد في التعامل مع التعقيدات في تقييم الأصول والعمليات.

يمكن لوكلاء الذكاء الاصطناعي تقييم الأصول وتسعير المخاطر وتخصيص رأس المال وإدارة الضمانات وإتمام التسويات في هذا السوق العالمي الفعال القابل للقراءة آليًا، مما يقلل تكاليف تقديم الخدمات المالية.

مع الدفع المشترك للذكاء الاصطناعي والبنية التحتية المشفرة، فإن الأسواق التي تعتمد حاليًا بشكل كبير على التخصيص ولديها معاملات متقطعة لديها الفرصة للتحول إلى أسواق تعمل باستمرار وتغطي العالم وتزداد أتمتة. سيخلق هذا المزيد من الفرص في جميع أنحاء العالم ويحرر رأس المال تدريجيًا من قيود الحواجز المؤسسية.

تخصيص رأس المال هو أحد الآليات الأساسية التي تحدد تدفق الموارد الاجتماعية. إنه يقرر أي الشركات يمكنها التوسع، وأي التقنيات يمكن توسيع نطاقها، وأي المنازل والمصانع تُبنى، وأي المناطق يمكن أن تتطور.

بالنسبة للنظام المالي الحالي، قد تكون بعض الأصول صغيرة جدًا في الحجم أو محلية جدًا أو متخصصة جدًا في الهيكل أو مكلفة جدًا في الإدارة، مما يجعلها لا تستحق تخصيص موارد للتقييم والتمويل. ومع ذلك، عندما تنخفض تكاليف العثور على هذه الأصول وتمويلها وإدارتها بشكل كبير، فقد تعود إلى أسواق رأس المال.

هذا أيضًا تأثير أعمق للنقل بالحاويات. لم تقلل الحاويات تكاليف النقل فحسب، بل جعلت نماذج التجارة والإنتاج الجديدة مجدية اقتصاديًا. يمكن إنتاج البضائع حيث تكون التكاليف أقل، وتجميعها في مكان آخر، ثم بيعها عالميًا، حيث انخفضت تكاليف تنسيق هذه الشبكة بشكل كبير.

يمكن أن يكون للرموز نفس التأثير على رأس المال.

في العقود القادمة، من المتوقع أن تتطور الميزانيات العمومية العالمية من مجموعة من السجلات المعزولة إلى سوق يمكن للبرمجيات التعرف عليه والوصول إليه مباشرة. سيتدفق رأس المال بشكل أكبر بناءً على جودة الأصول وإمكانات العائد، بدلاً من التدفق فقط نحو المؤسسات التي تتحكم في قنوات السوق.

إذا كان تطور العملات المستقرة يمكن أن يكون مرجعًا، فقد يدفع هذا التغيير توسعًا كبيرًا في أسواق رأس المال العالمية ويصل إلى مناطق لم تُغطَّ حقًا من قبل.