الرئيس التنفيذي لشركة Strive: سوق سندات الخزانة الأمريكية يقترب من نقطة حرجة، ولحظة "الضربة القاضية" للبيتكوين تتشكل
chaincatcherبقلم: مات كول، الرئيس التنفيذي لشركة Strive
ترجمة: جياهوا، ChainCatcher
هذه مقالة ماكرو اقتصادية طويلة أخرى، لكنني لا أكتب مثل هذا المحتوى كثيرًا. إن تحولًا ماكرو اقتصاديًا يستحق الاهتمام لعقود قادمة يتشكل أمام أعيننا.
إحدى النقاط الرئيسية التي ناقشتها الأسبوع الماضي بخصوص الاتجاه طويل الأجل للدولار هي إلى أين ستتجه عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل.
نشر ستانلي دراكنميلر مقالًا ممتازًا في صحيفة وول ستريت جورنال الليلة الماضية بعنوان "دعوا سوق السندات يتحدث". المسار المالي الحالي للولايات المتحدة غير مستدام: مع اقتراب الاقتصاد من التوظيف الكامل والتضخم ما يزال فوق المستهدف، يظل العجز المالي قريبًا من 6% من الناتج المحلي الإجمالي، وهو أمر غير مسؤول على الإطلاق؛ إن توسيع الإنفاق على الرعاية الاجتماعية مثل الضمان الاجتماعي والرعاية الصحية هو بمثابة نقل العبء المالي إلى الجيل القادم؛ ومحاولة كبح عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل لا تعالج جذر المشكلة المالية.
القيد الحقيقي على القضايا المالية يكمن في السياسة، وليس الاقتصاد
وجهة نظر دراكنميلر هي أن كبح العوائد ليس سوى تأجيل للتصحيحات المالية التي كانت ستفرضها المعدلات المرتفعة على واشنطن. من منظور المنطق الاقتصادي، هو محق، لكنني أعتقد أن أحكامنا بشأن النتيجة النهائية قد لا تختلف كثيرًا.
في وقت مبكر من منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، توصلت إلى أن الاعتماد على سوق السندات لممارسة ضغط مستمر لإجبار الولايات المتحدة على فرض انضباط مالي كافٍ لحل المشكلة أمر غير واقعي. كان هذا أيضًا أحد الأسباب الرئيسية التي جعلتني أتجه في البداية إلى البيتكوين. دراكنميلر نفسه استثمر في البيتكوين وأصول صلبة أخرى، مما يقودني إلى الاعتقاد بأن تقييمه للقضايا الأساسية قد يتوافق مع تقييمي.
بدلاً من التنبؤ بما ستفعله واشنطن في النهاية، فإن مقاله بمثابة تحذير لواشنطن بشأن ما يجب عليها فعله قبل فوات الأوان.
في رأيي، هذا أشبه بنداء شبه يائس من مستثمر ماكرو كبير: دعوا السوق يقيد نظامًا سياسيًا لم يعد قادرًا على التنظيم الذاتي. آمل أن يستجيب صناع السياسات لهذا، لكن للأسف، أعلم أنهم لن يفعلوا.
لقد أشار دراكنميلر نفسه بوضوح إلى القيود السياسية: لن يجعل أي حزب سياسي إصلاح الإنفاق على الرعاية الاجتماعية جزءًا من برنامجه الانتخابي. هذه هي المشكلة بالضبط.
الخطط المالية التي تبدو مجدية على الورق غالبًا لا تساعد الأحزاب على الفوز في الانتخابات. في حين أن المديرين في وزارة الخزانة والإدارات الحكومية الأخرى هم مسؤولون معينون، فإن أفعالهم مقيدة في النهاية بالسياسيين المنتخبين وناخبيهم.
هذا التمييز مهم للغاية. يمكن أن يكون المسؤولون المعينون أذكياء للغاية ومسؤولين ويتمنون بصدق أن تصبح البلاد أقوى، لكنهم ما زالوا مقيدين بحوافز السياسة الواقعية.
من الواضح أن سكوت بيسنت يفهم القضايا المالية التي تواجه الولايات المتحدة. أعتقد أن تشخيصه الأساسي للمشكلة يتوافق مع تشخيص دراكنميلر. ومع ذلك، عندما أدار بيسنت وزارة الخزانة، كان عليه أن يعمل ضمن قيود النظام السياسي الواقعي، حيث يتم تحديد اتجاه السياسة من قبل المسؤولين المنتخبين، مما يجعل من المستحيل العمل فقط وفقًا للحل الأمثل في السجل الاقتصادي الكلي.
لقد أوضحت تجربة وزارة كفاءة الحكومة (DOGE) هذه النقطة بالفعل. قد يكون إيلون ماسك أكثر مشغلي الأعمال فعالية في جيلنا، وعندما دخل الحكومة، تم تكليفه بتفويض واضح لخفض الإنفاق بشكل كبير.
لكن القوى المؤسسية والسياسية أقوى بكثير. لم تتمكن DOGE من تغيير المسار المالي للولايات المتحدة، ويستمر العجز المالي في التوسع.
هذا ليس إنكارًا لقدرات أو دوافع الموظفين المعنيين، بل يشير إلى أن القيود نفسها هيكلية. يجب أن تستند الاستثمارات إلى الواقع، وليس إلى العالم الذي نتمنى رؤيته.
مع استمرار تدهور الوضع المالي، ورفض صناع السياسات السماح للمعدلات طويلة الأجل بأن تعكس هذا التغيير بالكامل، فإن ضغوط التعديل لن تختفي بل ستنتقل إلى مكان آخر. سيصبح الدولار صمام تخفيف الضغط لهذا النظام.
5.25%---5.85%: عتبة السياسة في سوق سندات الخزانة الأمريكية
لم يعد من الممكن وصف سوق سندات الخزانة الأمريكية اليوم بأنه سوق حر غير منظم تمامًا.
يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي حاليًا بحوالي 1.6 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية ذات آجال استحقاق تتجاوز 10 سنوات، وهو ما يمثل حوالي 28% من إجمالي سندات الخزانة في نطاق الاستحقاق هذا.
بعد أن اقتربت العوائد طويلة الأجل من أعلى مستوى لها منذ ما يقرب من عشرين عامًا، ضاعفت وزارة الخزانة الأمريكية حجم إعادة الشراء المخطط لها لسندات الخزانة من 10 إلى 30 عامًا وذكرت بوضوح أنها يمكن أن توسع نطاق العملية بشكل كبير في المستقبل.
لا تكمن أهمية هذه الإجراءات في حجم الأموال فحسب، بل أيضًا في ما تكشفه عن منطق الحكومة في الاستجابة لارتفاع العوائد طويلة الأجل.
لقد أظهرت وزارة الخزانة بوضوح حساسية تجاه ارتفاع العوائد طويلة الأجل، لكن الأموال المستثمرة غير كافية لعكس اتجاه العائد حقًا. لم ينظر السوق إلى خطة إعادة الشراء المعلنة في البداية على أنها نقطة تحول في الاتجاه.
دراكنميلر محق: بمجرد أن يقرر السوق أن وزارة الخزانة تدعم أسعار سندات الخزانة وتكبح العوائد طويلة الأجل، فإن كل ارتفاع إضافي في العوائد سيصبح اختبارًا جديدًا للخط الأحمر للسياسة.
أعتقد أن وزارة الخزانة ستندم في النهاية على التصرف في وقت مبكر جدًا وبمثل هذا النطاق المحدود. لقد كشفت عن حساسيتها للعوائد طويلة الأجل، لكن حجم الاستثمار لم يكن كافيًا لعكس اتجاهات السوق، مما دعا السوق فعليًا إلى البحث عن الخط الأحمر الحقيقي للسياسة.
توقعي هو أن التدخل الحالي لن يكون فعالًا، وستستمر العوائد طويلة الأجل في الارتفاع، وسيجبر سوق السندات واشنطن في النهاية على إثبات ما إذا كانت مستعدة حقًا لاتخاذ إجراء.
عندما يصل السوق حقًا إلى الخط الأحمر للسياسة، أعتقد أن واشنطن ستتخذ في النهاية إجراءً حقيقيًا. إن توسيع عمليات إعادة شراء سندات الخزانة، واستخدام الحساب العام للخزانة (TGA)، وإشارات السياسة الأخرى مهمة بالتأكيد، ولكن إذا استمر بيع سندات الخزانة طويلة الأجل، فإن مجرد إطلاق الإشارات لن يكون كافيًا لتغيير السوق.
في مرحلة ما، سيجبر السوق وزارة الخزانة على التوقف عن إخبار المستثمرين "بما يمكنها فعله" والبدء فعليًا في استثمار ما يكفي لتغيير اتجاهات السوق.
على مدى السنوات القليلة الماضية، كنت أركز على نطاق مقاومة رئيسي على مخطط عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات: 5.25%---5.85%.
في رأيي، هذه هي منطقة الاختبار الأكثر أهمية في الاتجاه الحالي لارتفاع المعدلات طويلة الأجل. هذا النطاق ليس تعيينًا مؤقتًا بناءً على سوق الأسبوع الماضي.
إنه يأتي من حكمي الأساسي على مسار الديون الأمريكية: مع تفاقم القضايا المالية، سترتفع العوائد طويلة الأجل بشكل طبيعي؛ وعند مستوى معين، ستصبح العواقب السياسية والمالية للاستمرار في التسامح مع ارتفاع العوائد غير محتملة، مما يجبر وزارة الخزانة أو الاحتياطي الفيدرالي على التحرك.
الرسوم البيانية مهمة بالتأكيد، لكن الأمر لم يكن أبدًا يتعلق برسم خطوط عشوائية على الرسم البياني وافتراض أن العوائد ستنعكس تلقائيًا عند نقطة معينة.
هذا النطاق مهم لأنني كنت أعتقد دائمًا أن الأساسيات المالية المتدهورة ستدفع العوائد في النهاية نحوه؛ وفي الوقت نفسه، ستصبح تكاليف السماح للعوائد باختراق هذا النطاق بشكل كبير صعبة التحمل بشكل متزايد.
إذا دخل عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات نطاق 5.25%---5.85%، فيمكن كتابة العناوين الرئيسية مسبقًا تقريبًا: يرتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى مستويات لم نشهدها منذ حوالي عام 2007، وهذه المرة، تحمل الولايات المتحدة ديونًا أكثر بكثير مما كانت عليه آنذاك، مع وضع مالي أكثر صعوبة بكثير.
تتحرك الأسعار أولاً، وتتبعها الروايات. عندما تنخفض أسعار سندات الخزانة بما يكفي، سيبدأ السوق بسرعة في مناقشة "خلل سوق سندات الخزانة"، و"عدم استقرار تمويل الحكومة"، وحتى "أهم سوق سندات في العالم في أزمة".
هذه الرواية نفسها ستزيد الضغط السياسي على الحكومة لاتخاذ إجراء. ستتعرض معدلات الرهن العقاري ونفقات الفائدة الحكومية وتقييمات الأسهم والبيئة المالية العامة لضغوط أكبر، ومع كل ارتفاع إضافي في العوائد، سيزداد عبء الفائدة والضغط المالي على الحكومة أيضًا.
في الواقع، لم يدخل السوق حتى النطاق الذي أراقبه، وقد بدأت وزارة الخزانة بالفعل في الاستجابة.
إذا دخلت العوائد في النهاية هذا النطاق، أتوقع أن تكون وزارة الخزانة أو الاحتياطي الفيدرالي أول من يتراجع ويتدخل بشكل كبير في السوق.
تشمل الأدوات المحتملة: توسيع عمليات إعادة شراء سندات الخزانة بشكل كبير، والاعتماد بشكل أكبر على تمويل سندات الخزانة قصيرة الأجل، واستخدام الحساب العام للخزانة، وإعادة توسيع الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي، وإدارة العوائد بطرق صريحة أو ضمنية، أو استخدام مزيج من الأدوات المذكورة أعلاه.
إذا كان حجم التدخل في سوق سندات الخزانة الذي يظهر في النهاية غير متناسب تمامًا مع الخطط المعلنة حاليًا، فلن أتفاجأ.
ومع ذلك، قبل أن تتدخل السياسات حقًا على نطاق واسع، قد تتعرض الأسواق المالية أولاً لضغوط كبيرة. ستؤدي العوائد طويلة الأجل المرتفعة إلى مزيد من الضغط على تقييمات الأسهم، بينما يقود الذكاء الاصطناعي المزيد والمزيد من المستثمرين إلى التساؤل عما إذا كان يمكن الحفاظ على الخنادق التنافسية للشركات على المدى الطويل. مع حدوث الأمرين في وقت واحد، ستواجه الأسهم التقليدية والأصول الخطرة الأخرى ضغوطًا أكبر.
الدولار كصمام تخفيف الضغط: فرص البيتكوين تتشكل
البيتكوين جدير بالاهتمام بشكل خاص، حيث أصبحت نهاية اللعبة للسياسة واضحة بشكل متزايد.
خلال الارتفاع الأخير في العوائد، هل ستتبع البيتكوين السوق بانخفاض كبير، أم ستصمد أمام الضغط وتواصل الارتفاع؟ في رأيي، احتمالات السيناريوهين متساوية تقريبًا.
إذا شهدت البيتكوين انخفاضًا كبيرًا في ذلك الوقت، فسأعتبره فرصة شراء قد لا تتكرر إلا مرة واحدة في العمر، حيث سيضطر صناع السياسات في النهاية إلى التدخل في السوق على نطاق أوسع.
لكنني لن أعدل محفظتي الاستثمارية بالكامل تحسبًا لهذه الفرصة. البيئة الكلية الحالية مواتية بالفعل بما يكفي. في رأيي، إذا لم يتم إنشاء المراكز المقابلة بعد، فهذا هو الوقت المناسب للبدء في التمركز.
إذا حدث تراجع، فسيكون فرصة نادرة؛ لكن السوق قد يسعر أيضًا التحول النهائي في السياسة مسبقًا، وبالتالي يتجاهل الضغوط قصيرة الأجل.
من منظور استثمارات الدخل الثابت التقليدية، كان نطاق 5.25%---5.85% مناسبًا دائمًا لزيادة التعرض للمدة بشكل كبير.
إذا تحركت وزارة الخزانة أو الاحتياطي الفيدرالي كما أتوقع، فقد يكون أداء سندات الخزانة طويلة الأجل استثنائيًا، حيث سيدفع صناع السياسات العوائد إلى الانخفاض مرة أخرى.
ومع ذلك، لا تنفذ Strive استراتيجية دخل ثابت بل استراتيجية بيتكوين. في هذه البيئة الكلية، ما نحتاج إلى فعله هو تعظيم التعرض للبيتكوين مع البقاء حذرين.
ستستفيد سندات الخزانة بالتأكيد من تدخل السياسة، لكنني أفضل الشراء على المخاطرة والشراء على الندرة، خاصة على الأصول الأقوى أداءً بينها. بالنسبة لي، البيتكوين هو ذلك الأصل.
مقارنة بالاحتفاظ بأصل يتم قمع عوائده صراحة من قبل صناع السياسات، تفضل Strive تضخيم التعرض للبيتكوين في مثل هذه البيئة الكلية.
هذا يعيدنا أيضًا إلى منظور الدولار الذي طرحته الأسبوع الماضي.
دراكنميلر محق: ستفشل الحكومة في النهاية إذا حاولت دعم سعر معين ضد الأساسيات. لكن هذا لا يعني أن الحكومة لا تستطيع قمع السعر المحدد الذي تستهدفه لفترة طويلة.
إذا رفضت واشنطن خفض الإنفاق حقًا، فمن بين الخيارات المتاحة سياسيًا، قد يكون قمع العوائد طويلة الأجل والسماح للدولار بالضعف هو الخيار الأقل تكلفة بالفعل.
الحل الصحيح هو بالطبع تنفيذ سياسات مالية أكثر تحفظًا واستدامة. ومع ذلك، نظرًا لأن هذا المسار يصعب تحقيقه سياسيًا، فإن السماح للعوائد طويلة الأجل بالارتفاع دون رادع قد يؤدي بسرعة إلى أزمة أكثر مباشرة في سوق سندات الخزانة.
كل من القمع المالي للمعدلات طويلة الأجل من خلال السياسة وضعف الدولار ليسا نتائج مثالية، لكنهما ما زالا أكثر قبولًا من السماح لنظام تمويل الحكومة الأمريكية بالانهيار السريع في ظل صدمات السوق.
لهذا السبب سيصبح الدولار صمام تخفيف الضغط. يمكن لوزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي قمع العوائد طويلة الأجل، لكنهما لا يستطيعان جعل الاختلال المالي يختفي في الهواء. ستنتقل تكاليف التعديل حتمًا إلى مكان آخر، والعملة الأضعف هي خيار أسهل تحملاً سياسيًا.
لذلك، لا أعتقد أنه من غير المتصور تمامًا أن ينخفض مؤشر الدولار إلى أواخر الستينيات أو أوائل السبعينيات. في ذلك الوقت، سينخفض الدولار إلى أدنى مستوى له في التاريخ الحديث، ولكن من منظور تاريخي أطول، فإنه ليس غير مسبوق.
لقد استفادت البيتكوين مرارًا وتكرارًا في بيئات الدولار الضعيف السابقة، لكنها لم تشهد أبدًا فترة ينخفض فيها مؤشر الدولار إلى هذا المستوى. وُلدت البيتكوين بعد أدنى مستوى للدولار في عام 2008، وكان تاريخها بالكامل في بيئة انتعش فيها الدولار من ذلك المستوى المنخفض أو كان أعلى بكثير من ذلك المستوى.
وبالتالي، فإن انخفاضًا قياسيًا جديدًا للدولار سيقدم بيئة كلية غير مسبوقة حقًا للبيتكوين. تضيف التغييرات في سوق سندات الخزانة أيضًا طبقة أخرى من الدعم الأساسي للإطار الذي اقترحته سابقًا.
سيؤدي تخفيف القوة الشرائية للدولار إلى توسيع مجموعة الأموال التي تبحث عن أصول نادرة؛ ومع استمرار ارتفاع الاعتراف بالبيتكوين كأصل نقدي، ستجذب حصة متزايدة من هذه المجموعة من الأموال.
في الوقت نفسه، يجعل الذكاء الاصطناعي التكنولوجيا وعروض المنتجات أكثر وفرة، مما يجعل من الصعب على العديد من الشركات التقليدية الحفاظ على خنادقها التنافسية على المدى الطويل. في المقابل، لا يمكن تكرار ندرة البيتكوين أو تخفيفها من قبل المنافسين، وستزداد جاذبيتها أكثر.
السيناريو الأكثر انفجارًا هو عندما تبدأ هذه القوى في العمل في وقت واحد: يستمر رأس المال العالمي الذي يبحث عن أصول نادرة في الزيادة؛ ومع استمرار البيتكوين في التفوق على الأصول النقدية النادرة الأخرى، ستستمر حصتها من الأموال التي تجذبها في الارتفاع؛ وستعمل Strive على تضخيم المرونة الناتجة عن ارتفاع البيتكوين من خلال هيكل رأس المال الخاص بها.
هذه العوامل الدافعة ليست مستقلة عن بعضها البعض؛ بل ستتراكم.
هذا ما أراه "سيناريو الضربة القاضية": يضعف الدولار، ويقمع صناع السياسات بشكل متزايد عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل، ويستمر الذكاء الاصطناعي في تقويض ندرة خنادق الشركات التقليدية، وتعود البيتكوين للظهور كأقوى أصل بين الأصول النقدية النادرة، وStrive مستعدة لتعظيم أداء البيتكوين في هذه البيئة.
إذا تسبب سوق السندات في انخفاض قصير للبيتكوين خلال هذه العملية، آمل أن أشتري بكميات كبيرة؛ إذا قامت البيتكوين بتسعير نهاية اللعبة للسياسة مسبقًا دون تراجع كبير، آمل أن أكون قد أنشأت مراكزي بالفعل.
يدعو دراكنميلر واشنطن في نهاية مقاله إلى "دع سوق السندات يتحدث". أنا أتفق مع تحذيره، ومثله، أشعر بالإحباط لأن واشنطن مترددة في معالجة القضايا الأساسية وتترك التكاليف في النهاية للجيل القادم.
لكن يجب على سوق السندات أن يطلق تحذيرًا أقوى لربما يجبر صناع السياسات على تدخلات كبيرة بما يكفي. عندما تأتي تلك اللحظة، من المرجح أن يختاروا قمع هذا الصوت بدلاً من إجراء إعادة هيكلة مالية من شأنها حل المشكلات بشكل جذري.
المسار الذي لاحظته لسنوات عديدة أصبح واضحًا بشكل متزايد: دخول عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات نطاق المقاومة 5.25%---5.85%، وتحول الرواية في سوق سندات الخزانة نحو الأزمة، وإجبار واشنطن على استثمار أموال واسعة النطاق حقًا، وتحويل الضغط الذي كان ينبغي أن ينعكس في العوائد طويلة الأجل إلى الدولار، مما يسرع الاتجاه الهبوطي طويل الأجل للدولار.
باختصار: قد تظل توقعات السوق لإمكانات البيتكوين الصعودية طويلة الأجل متحفظة بشكل مفرط.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.