إذا بدأت دورة رفع أسعار الفائدة، فأي الأسهم ستكون الأكثر مرونة؟ باركليز: تاريخياً، أسهم الطاقة فقط هي التي خالفت الاتجاه وأغلقت على ارتفاع.

تتزايد توقعات السوق برفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة مطلع عام 2027. وتشير أبحاث باركليز إلى أن متوسط مؤشر ستاندرد آند بورز 500 سينخفض بنسبة 3.9% بعد بدء رفع أسعار الفائدة، حيث تقود أسهم الشركات الصغيرة والقطاع المالي هذا الانخفاض، مما يعكس تحولاً في توجه السوق نحو أسهم الشركات الكبيرة وأسهم القيمة. وقد أصبحت أسهم الطاقة، مدعومة بالسلع والطلب الحقيقي، القطاع الوحيد في التاريخ الذي يسجل عوائد إيجابية في الربع الذي يلي أول رفع لأسعار الفائدة.

تتزايد توقعات السوق برفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة مطلع عام 2027. وتشير دراسة حديثة أجرتها باركليز إلى أنه بمجرد بدء دورة رفع أسعار الفائدة، سيتعرض سوق الأسهم ككل لضغوط، إلا أن أسهم الطاقة هي القطاع الوحيد في التاريخ الذي تمكن من تسجيل عوائد إيجابية في غضون ربع سنة بعد أول رفع لأسعار الفائدة.

بحسب تقرير صادر في 24 أغسطس/آب عن استراتيجيي باركليز، فينو كريشنا وريديمان داس وآخرين، تُظهر بيانات دورات رفع أسعار الفائدة الخمس الماضية أنه في الربع الذي تلى أول رفع لسعر الفائدة، انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 3.9% في المتوسط، بينما انخفضت أسهم الشركات الصغيرة بنسبة أكبر بلغت 7.2%، وكان أداء الأسهم المالية هو الأسوأ، حيث بلغ متوسط انخفاضها 8.4%. في الوقت نفسه، من حيث عوامل الأداء، تفوقت أسهم القيمة على أسهم النمو، وتفوقت أسهم الشركات الكبيرة بشكل ملحوظ على أسهم الشركات الصغيرة.

أدت الزيادات الأخيرة في أسعار الفائدة الأمريكية طويلة الأجل، مع وصول عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا إلى أعلى مستوى له منذ عام 2001، إلى توقع السوق احتمال رفع سعر الفائدة في اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي في يناير 2027. وبينما يتوقع خبراء الاقتصاد في باركليز عدم رفع سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في النصف الأول من عام 2027، فقد دفع هذا التحول الهيكلي في توقعات السوق فريق الاستراتيجية إلى إعادة دراسة الأنماط التاريخية لأداء سوق الأسهم خلال المراحل الأولى من رفع أسعار الفائدة، وذلك كمرجع للمستثمرين.

تتعرض أسعار الفائدة طويلة الأجل لضغوط، وتتزايد التوقعات برفع أسعار الفائدة.

شهد سوق أسعار الفائدة الأمريكية تقلبات كبيرة مؤخراً. فعلى الرغم من البيانات الاقتصادية الأضعف من المتوقع باستمرار، بما في ذلك بيانات الوظائف غير الزراعية والتضخم ومبيعات التجزئة، ارتفعت أسعار الفائدة طويلة الأجل بسرعة، حيث بلغ عائد سندات الخزانة لأجل 30 عاماً أعلى مستوى له منذ عام 2001. وقد بدأت وزارة الخزانة الأمريكية بالتدخل في سوق السندات لإدارة ارتفاع أسعار الفائدة، إلا أن هذه الخطوة أثارت أيضاً مخاوف بشأن الآثار الجانبية المحتملة.

بحسب محللي استراتيجيات أسعار الفائدة في بنك باركليز، فإنّ المحركين الرئيسيين لهذه الجولة من رفع أسعار الفائدة طويلة الأجل هما إصدار شركات الذكاء الاصطناعي لسندات طويلة الأجل على نطاق واسع، وتزايد حساسية المستثمرين للأسعار. في الوقت نفسه، تُظهر أسعار الفائدة قصيرة الأجل أيضاً مؤشرات على ضغوط.

على مستوى تسعير السوق، تحوّل مسار سعر الفائدة الضمني بشكل واضح نحو اتجاه متشدد، حيث بدأت السوق تدريجياً في استيعاب رفع سعر الفائدة في أول اجتماع للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في يناير 2027 ضمن توقعاتها، على الرغم من انخفاض توقعات التضخم الإجمالية مؤخراً. ويؤكد خبراء الاقتصاد في باركليز على تقييمهم الأساسي بأن مسار انتقال البيانات من مؤشر أسعار المستهلك، ومؤشر أسعار المنتجين، وأسعار الواردات إلى مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي معتدل بما فيه الكفاية، وأن الاحتياطي الفيدرالي سيُبقي على سعر الفائدة دون تغيير في النصف الأول من عام 2027، لكنهم يُقرّون بأن هذا التحوّل في توقعات السوق يستدعي مراقبة دقيقة.

النمط التاريخي: تحدث نقطة تحول واضحة في أداء القطاع قبل وبعد رفع أسعار الفائدة.

تغطي دراسة باركليز هذه خمس دورات لرفع أسعار الفائدة: من فبراير 1994 إلى فبراير 1995، ومن يونيو 1999 إلى مايو 2000، ومن يونيو 2004 إلى يونيو 2006، ومن ديسمبر 2015 إلى ديسمبر 2018، ومن مارس 2022 إلى يوليو 2023. وقد تميزت هذه الدورات الخمس بخلفيات اقتصادية كلية متنوعة، تتراوح بين التشديد النقدي المدفوع بالنمو الاقتصادي الحقيقي القوي ورفع أسعار الفائدة الذي يهدف في المقام الأول إلى كبح التضخم.

أظهرت الأبحاث أن بداية دورة رفع أسعار الفائدة تُشكل نقطة تحول واضحة في القطاعات الرئيسية لسوق الأسهم. ففي الربع الذي سبق أول رفع لسعر الفائدة، حافظ السوق ككل على اتجاهه التصاعدي، حيث حقق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 متوسط مكاسب بلغ 2.2%. وتصدر قطاعا الطاقة والصناعة قائمة القطاعات الرابحة، حيث تجاوز متوسط مكاسبهما 7.5%، بينما انخفض قطاع خدمات الاتصالات بنحو 2%.

مع ذلك، ما إن تم تطبيق رفع سعر الفائدة، حتى انقلبت معنويات سوق الأسهم رأسًا على عقب. ففي الربع الذي تلا أول رفع لسعر الفائدة، انخفض متوسط مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 3.9%، وانخفض متوسط مؤشر راسل 2000 للشركات الصغيرة بنسبة 7.2%. وعلى مستوى القطاعات، شهدت أسهم القطاع المالي أكبر انخفاض في المتوسط، حيث بلغ 8.4%؛ كما شهدت القطاعات الدفاعية التقليدية، مثل الرعاية الصحية والمرافق العامة والسلع الاستهلاكية الأساسية، انخفاضات كبيرة. وفي حين شهدت قطاعات الصناعات والمواد والسلع الاستهلاكية غير الأساسية تصحيحات كبيرة أيضًا، إلا أن انخفاضاتها كانت أقل حدة من انخفاضات القطاعات الدفاعية؛ وشهدت خدمات التكنولوجيا والاتصالات انخفاضات معتدلة نسبيًا، متفوقة بذلك على أداء السوق بشكل عام.

أسهم الطاقة: القطاع الوحيد الذي خالف الاتجاه وأغلق على ارتفاع.

من بين جميع القطاعات، كانت أسهم الطاقة القطاع الوحيد الذي حقق عوائد إيجابية في الربع الذي أعقب أول رفع لسعر الفائدة، بمتوسط زيادة قدره 0.3%، وتفوقت باستمرار على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في جميع الدورات الخمس. ويتماشى هذا الأداء بشكل كبير مع نمط دورة رفع سعر الفائدة بأكملها؛ ففي دورات رفع سعر الفائدة الخمس الكاملة في التاريخ، احتلت أسهم الطاقة أيضًا مرتبة متقدمة بين القطاعات من حيث متوسط الأداء السنوي.

يشير محللو استراتيجيات باركليز إلى أن بداية دورة رفع أسعار الفائدة عادةً ما تحدث في أواخر فترة التوسع الاقتصادي، عندما يظل النمو الاقتصادي قوياً. وفي هذا السياق، يستفيد قطاع الطاقة من أسعار السلع الأساسية الداعمة، ومن الطلب القوي المتوقع من الاقتصاد الحقيقي.

في المقابل، فإن ردة الفعل السلبية لأسهم القطاع المالي تجاه بدء رفع أسعار الفائدة لها منطقها الخاص: يعتمد القطاع المصرفي على طلب ائتماني قوي، وتكاليف تمويل منخفضة، ومخاطر ائتمانية يمكن التحكم بها، بينما يؤدي تشديد الأوضاع المالية وانخفاض منحنى العائد الناتج عن رفع أسعار الفائدة إلى الضغط على هوامش صافي الفائدة للبنوك. كما أن مأزق القطاعات الدفاعية مفهوم أيضاً، ففي المراحل الأخيرة من توسع اقتصادي لا يزال قوياً، تعني إشارات تشديد السياسة النقدية الصادرة عن الاحتياطي الفيدرالي انخفاضاً في علاوة تقييم السوق للتدفقات النقدية المستقرة والأرباح القوية.

عوامل الأسلوب: تتفوق أسهم القيمة على أسهم النمو، وتتفوق أسهم الشركات الكبيرة على أسهم الشركات الصغيرة.

على مستوى عوامل الأسلوب، يُحدث بدء دورة رفع أسعار الفائدة تأثيرًا دورانيًا ملحوظًا. فقد تراجع مؤشر فاما-فرينش للشركات الصغيرة مقارنةً بالشركات الكبيرة بشكل مستمر خلال الشهرين الأولين بعد أول رفع لسعر الفائدة، تلاه فترة تعافٍ طويلة نسبيًا. أما عامل الزخم، فقد حقق أداءً قويًا في الأسابيع التي سبقت رفع سعر الفائدة، إلا أن اتجاهه اتسم بالتقلب بعد تطبيق الرفع.

كان التحول في القيمة مقارنةً بالنمو واضحًا في الربعين التاليين لرفع سعر الفائدة الأول. في أسهم الشركات الكبيرة، تجلى ذلك في اتجاه تدريجي لتراجع أداء النمو مقارنةً بالقيمة؛ بينما في أسهم الشركات الصغيرة، أصبح عيب النمو مقارنةً بالقيمة واضحًا بسرعة في غضون شهرين من رفع سعر الفائدة، مع انعكاس أكثر حدة.

يحذر محللو باركليز الاستراتيجيون من أن جميع الاستنتاجات المذكورة أعلاه تستند إلى عينة تاريخية لخمس دورات لرفع أسعار الفائدة، وهي عينة محدودة الحجم نسبيًا، وأن الأداء السابق لا يضمن العوائد المستقبلية. مع ذلك، من حيث الاتساق، يُظهر نمط تفوق أسهم الطاقة باستمرار، وضعف أداء الأسهم المالية والقطاعات الدفاعية باستمرار، وضعف أداء أسهم النمو مقارنةً بأسهم القيمة، قابلية تكرار قوية عبر الدورات الخمس، وبالتالي فهو ذو قيمة مرجعية.