تتابع حملة إنقاذ الدين الأمريكي: أخطأت بيسنيت الأسبوع الماضي، وهذا الأسبوع جاء دور والش.

المؤلف: لونغ يو
أنقذ تدخل بيسنت سوق السندات، مما أدى إلى انتعاش الذهب والبيتكوين ----- والآن، الجميع ينتظر والير.

في الأسبوع الماضي، أعلنت وزيرة الخزانة الأمريكية بيسنت عن خطط لمضاعفة حجم عمليات إعادة شراء سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل على الأقل، في محاولة لكبح جماح ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل بشكل مستمر. كان التأثير فورياً، لكنه لم يدم سوى أقل من يوم، إذ عادت العوائد لاحقاً إلى مستويات مرتفعة، وظلت مستقرة بشكل أساسي طوال الأسبوع.

وفي مقابلة لاحقة، صرح بيسنت بأن السوق كان "مبالغاً في رد فعله بعض الشيء" وأكد أن وزارة الخزانة لديها "مجموعة أدوات قوية". ومع ذلك، استجاب السوق بشكل مختلف: انخفض الدولار بنسبة 1% تقريباً في ذلك الأسبوع، وتجاوز سعر الذهب 4600 دولار، وارتفع سعر البيتكوين بأكثر من 25% في أسبوع واحد.

وصف تشارلي ماك إليجوت من شركة نومورا هذا المزيج بأنه "صمام لتخفيف الضغط" - حيث حاولت السلطات تثبيت أسعار الفائدة طويلة الأجل، وتم تفريغ قلق السوق في أماكن أخرى.

موضوع هذا الأسبوع: هل يستطيع والر تقديم إجابات؟

انتقلت الراية الآن إلى رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، والير. وسيلقي كلمة في ندوة جاكسون هول للسياسة الاقتصادية يوم الجمعة المقبل.

منذ توليه منصبه في مايو، لم يقدم والير أي توجيهات مستقبلية تقريباً. وقد أدت تصريحاته الأخيرة بعد اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة مباشرةً إلى انخفاض كبير في سوق السندات، فالسوق شديدة الحساسية لما يقوله وكيف يقوله.

بحسب بلومبيرغ، فإن المتداولين يتوقون لمعرفة: في مواجهة التضخم المستمر الذي يتجاوز هدف 2% وتدهور الوضع المالي، ما هي بالضبط وظيفة استجابة السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي؟

حذرت مولي بروكس، استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في شركة TD Securities، قائلة: "إذا تكرر السيناريو نفسه، فأعتقد أن السوق سيشعر بخيبة أمل، مما قد يؤدي إلى تفاقم عمليات البيع طويلة الأجل التي شهدناها بالفعل".

يعتقد ديراج نارولا، استراتيجي أسعار الفائدة في بنك HSBC، أن لدى والير فرصة لطمأنة السوق: "إذا استطاع الرئيس والير تحديد الضغوط التضخمية المحتملة، ففي رأينا، سيكون ذلك كافياً لتوفير أساس لتقليل علاوة الأجل المرتبطة بعدم اليقين".

صرح مايكل بول، الاستراتيجي في بلومبيرغ ماركتس لايف، قائلاً: "بإمكان بيسنت تعديل هيكل استحقاق الديون، لكن الاحتياطي الفيدرالي وحده هو القادر على تثبيت توقعات التضخم. يجب أن يؤكد خطاب والير في جاكسون هول مجدداً على أن هدف 2% لا يزال قابلاً للتحقيق، وأن يوضح بجلاء أنه في حال استمرار التضخم، حتى لو تسبب ذلك في خلافات مع الإدارة، فسيتم اتخاذ إجراءات سياسية."

لماذا لا تكفي أفعال بيسنت؟

أشار بيتر تشير من شركة أكاديمي سيكيوريتيز إلى أن الحكومة الأمريكية تمتلك حاليًا 7.5 تريليون دولار من سندات الخزانة قصيرة الأجل، و21.7 تريليون دولار من السندات ذات الكوبونات القائمة. تبلغ قيمة عمليات إعادة شراء السندات التي تقوم بها شركة بيسنت "4 مليارات دولار على الأقل" في كل مرة، وتتم بشكل شبه أسبوعي. بعد أن كانت تبلغ ملياري دولار، ارتفعت القيمة إلى 4 مليارات دولار في كل مرة، وهو رقم يبدو مثيرًا للإعجاب، ولكنه لم يُحدث تغييرًا جوهريًا في السوق.

يرى تشير أن هذا ليس تيسيرًا كميًا. إن إجراءات بيسنت ما هي إلا "إعادة ترتيب للأوضاع" ولم تُسهم فعليًا في خلق نقود. ويعكس رد فعل السوق المتمثل في ارتفاع أسعار الذهب وانخفاض أسعار الدولار تفسيرًا مبالغًا فيه لمفهوم "تخفيض قيمة العملة" أكثر من كونه توسعًا حقيقيًا في المعروض النقدي من قِبل وزارة الخزانة.

هناك معلومة أخرى غير معروفة على نطاق واسع ولكنها بالغة الأهمية: يمتلك الاحتياطي الفيدرالي حاليًا أكثر من 50% من جميع سندات الخزانة الأمريكية التي تستحق خلال 10 إلى 15 عامًا. وهذا بعيد كل البعد عن مفهوم "السوق الحرة". في الوقت نفسه، تقترب نسبة السندات طويلة الأجل التي يحتفظ بها الاحتياطي الفيدرالي من 20%.

ومن المفارقات أن الاحتياطي الفيدرالي يمتلك أيضاً ما يقرب من 426 مليار دولار من السندات التي تحمل كوبونات والتي ستستحق في غضون عام، بمتوسط معدل كوبون يبلغ 2.9٪ فقط، في حين أن معدل الأموال الفيدرالية الفعلي الحالي هو 3.63٪ ------ يخسر الاحتياطي الفيدرالي باستمرار في هذا المركز.

"عملية الالتواء": هل يستطيع الاحتياطي الفيدرالي إنقاذ ما لا يستطيع بيسنت إنقاذه؟

وقد دفعت هذه الخلفية السوق إلى البدء في مناقشة أداة ظلت خاملة لفترة طويلة: وهي نسخة الاحتياطي الفيدرالي من "عملية التواء".

المنطق بسيط: إذا باع الاحتياطي الفيدرالي سندات قصيرة الأجل بقيمة 426 مليار دولار واشترى نفس القيمة الاسمية من سندات طويلة الأجل بآجال استحقاق 20 عامًا أو أكثر، فإنه سيتكبد خسارة محاسبية أولية، ولكنه سيحقق دخلًا كبيرًا من الفوائد (عائد احتفاظ يبلغ حوالي 5.25% مقارنة بتكلفة تمويل تبلغ 3.63%). والأهم من ذلك، أن هذا سيستوعب أكثر من 15% من تداول السندات التي تستحق بعد أكثر من 20 عامًا، مما يخفض فعليًا عوائد السندات طويلة الأجل.

من وجهة نظر والر، لا تُعتبر "عملية تويست" من ضمن التيسير الكمي لأنها لا تُغير إجمالي القيمة الاسمية للسندات التي يحتفظ بها الاحتياطي الفيدرالي. وهذا أسهل قبولاً من الناحية السياسية. أما تشير فيرى أنه إذا كان البيت الأبيض يرغب حقاً في انخفاض عوائد السندات طويلة الأجل، فعليه التخلي عن "العمليات الصغيرة" التي تخضع لسيطرة بيسنت، والضغط بدلاً من ذلك من أجل تدخل كامل من جانب الاحتياطي الفيدرالي في عملية تويست.

يُشارك المحلل بال من بلومبيرغ تقييمًا مشابهًا: خطة بيسنت تُشبه بشكل متزايد "نسخة مُخففة من عملية تويست" - حيث تتخلص وزارة الخزانة من الديون طويلة الأجل من خلال عمليات إعادة الشراء، مُتحولةً إلى سندات قصيرة الأجل وكوبونات قصيرة الأجل؛ ويستوعب الاحتياطي الفيدرالي العرض قصير الأجل من خلال مشتريات إدارة الاحتياطيات لسندات قصيرة الأجل دون توسيع ميزانيته العمومية. ومع ذلك، فإن هذا المزيج ينطوي على تناقضات جوهرية: فكلما زادت نسبة التمويل قصير الأجل، زاد انكشاف وزارة الخزانة على أسعار الفائدة. وبمجرد أن يُجبر التضخم الاحتياطي الفيدرالي على رفع أسعار الفائدة، ستُعاد ضبط تكاليف الفائدة بوتيرة أسرع؛ وإذا تردد الاحتياطي الفيدرالي بسبب مخاوف بشأن التكاليف المالية، فسيعاقب السوق استقلاليته بعلاوة فائدة أعلى على المدى الطويل.

لذلك، إما أن يتدخل الاحتياطي الفيدرالي لدعم بيسنت، أو أن هذا التدخل سينتهي بالفشل ------ وغالبًا ما يتسبب التدخل الفاشل في ضرر أكبر من عدم التدخل على الإطلاق.

نافذة البيانات: مؤشر أسعار المستهلك يوم الأربعاء يمهد الطريق

قبل خطاب والير في جاكسون هول، سيواجه السوق أيضًا نقطة بيانات مهمة - مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) لشهر يوليو، والذي سيصدر يوم الأربعاء.

بحسب بلومبيرغ، جاءت بيانات التضخم والتوظيف ومبيعات التجزئة خلال الشهر الماضي متوافقة مع التوقعات أو أقل منها، مما دفع المتداولين إلى خفض توقعاتهم بشأن رفع أسعار الفائدة مؤخراً. وإذا استمرت بيانات نفقات الاستهلاك الشخصي على هذا المنوال، فقد يُخفف ذلك من حدة خطاب والير.

إلا أن الفترة الزمنية المتاحة تضيق. ويشير تحليل بلومبيرغ إلى أن الضغط السياسي الناتج عن انتخابات التجديد النصفي، إلى جانب تحديث مكتب التحليل الاقتصادي الأمريكي للأساليب الإحصائية لمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي في نهاية سبتمبر، قد يجعل عمليات التشديد النقدي بعد اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في سبتمبر أكثر تعقيداً من الناحية السياسية.

نسبة 5% هي المفتاح، وشكوك حول استمرار عمليات خفض قيمة العملة

ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال أن مايكل هارتنيت، الاستراتيجي في بنك أوف أمريكا، يعتبر عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا بنسبة 5% خطًا فاصلًا مهمًا، معتقدًا أنه إذا لم يتمكن من الانخفاض إلى ما دون هذا المستوى، فسوف يؤدي ذلك إلى تفاقم الضغط على الدولار والقطاعات ذات الرافعة المالية العالية، بما في ذلك شركات الحوسبة الفائقة للذكاء الاصطناعي والائتمان الخاص.

حذر راي داليو، مؤسس شركة بريدج ووتر، يوم الجمعة الماضي، ناصحاً المستثمرين بتقليل انكشافهم على السندات والاحتفاظ بالذهب وبعض البيتكوين للحماية من أزمة ديون أمريكية محتملة.

هذا الضغط ليس بلا أساس. فقد أشارت بلومبيرغ إلى أنه مع استمرار تصاعد الصراع مع إيران، باتت التوقعات المالية تجذب اهتمام السوق بشكل متزايد؛ وفي الوقت نفسه، يتنافس الارتفاع الكبير في إصدار السندات من قبل الشركات العاملة في مجال الذكاء الاصطناعي على نفس مصادر رأس المال التي تتنافس عليها سندات الخزانة الأمريكية؛ كما أصبح طلب المستثمرين الأجانب على سندات الخزانة الأمريكية أكثر حساسية للأسعار، مع تراجع تقبلهم للتوجه السياسي الحالي.