ضغط بيعي على المكشوف بقيمة 3 مليارات دولار في سوق العملات الرقمية: كيف حدثت أكبر موجة تصفية منذ عام 2021

انتهت ستة أسابيع من عمليات البيع على المكشوف في غضون 24 ساعة. تهافت متداولو العملات المشفرة على عمليات البيع على المكشوف، وكانت معدلات التمويل سلبية، وكان إجماع السوق واضحًا: من المتوقع أن ينخفض سعر البيتكوين.

بل ارتفع السعر بشكل حاد.

تم تصفية أكثر من 3 مليارات دولار من المراكز ذات الرافعة المالية في أسواق مشتقات العملات المشفرة في 19 و20 أغسطس 2026. وبلغت قيمة المراكز القصيرة حوالي 2.77 مليار دولار، أو 92% من الإجمالي، مما يجعلها أكبر عملية ضغط مركزة على المراكز القصيرة منذ نوفمبر 2021 وثامن أكبر حدث تصفية مسجل.

ارتفع سعر البيتكوين من أدنى مستوى له خلال اليوم قرب 64,100 دولار إلى ذروة تجاوزت 72,000 دولار. وارتفع سعر الإيثيريوم بنحو 18% خلال 24 ساعة، مسجلاً أقوى ارتفاع له في يوم واحد منذ مارس 2024. واستوعبت منصة باينانس حوالي 518 مليون دولار من عمليات التصفية، وهايبرليكويد حوالي 513 مليون دولار، وبايبت حوالي 303 ملايين دولار.

لم يكن الضغط عشوائياً. بل كان نتيجة لوضع أحادي الجانب، وصدمة اقتصادية كلية من سوق سندات الخزانة الأمريكية، ومحفز سردي ثانٍ من واشنطن.

آلية تفعيل الخزانة

وصل المحفز الأول في 19 أغسطس حوالي الساعة 2:30 مساءً بالتوقيت العالمي المنسق، عندما أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية أنها ستضاعف على الأقل الحد الأقصى لحجم عمليات إعادة شراء دعم السيولة للأوراق المالية ذات الكوبونات الاسمية لمدة 10 إلى 20 عامًا و20 إلى 30 عامًا.

تم رفع الحد الأقصى من 2 مليار دولار إلى 4 مليارات دولار لكل عملية، اعتبارًا من 9 سبتمبر وحتى 4 نوفمبر.

عمليات إعادة شراء سندات الخزانة ليست تيسيرًا كميًا. تقوم الوزارة بإعادة شراء السندات الأقل سيولةً والتي لم تعد رائجة، وتستبدلها بإصدارات جديدة رائجة. ويكون الأثر الصافي على الميزانية العمومية للحكومة محايدًا تقريبًا.

يختلف تأثير السوق. فمن خلال تقليص مدة الاستحقاق في السوق وتحسين سيولة السندات طويلة الأجل، يمكن لعمليات إعادة الشراء أن تخفض عوائد السندات طويلة الأجل وتخفف من حدة الأوضاع المالية. وهذا بدوره يدعم الأصول عالية المخاطر، بما في ذلك البيتكوين.

استجاب البيتكوين في غضون دقائق. ارتفع سعره من حوالي 64,100 دولار إلى 66,800 دولار في الساعة الأولى بعد الإعلان. كان هذا كافياً لإطلاق الموجة الأولى من طلبات تغطية الهامش على عمليات البيع المكشوفة ذات الرافعة المالية. وبمجرد بدء عمليات الشراء القسري، أكملت بنية السوق الباقي.

كيف تعمل سلسلة التصفية

إن آلية الضغط على سعر البيع في سوق العملات المشفرة بسيطة ولا ترحم.

عندما ينخفض مركز بيع في عقد آجل دائم عن هامش الصيانة، تقوم البورصة بتصفية المركز عن طريق وضع أمر شراء فوري. يدفع أمر الشراء هذا السعر إلى الارتفاع. وتؤدي الأسعار المرتفعة إلى المزيد من عمليات تصفية مراكز البيع، مما يخلق المزيد من عمليات الشراء الفورية. وتستمر هذه العملية حتى يجد السوق ضغط بيع كافياً لاستيعاب الطلب القسري.

في يومي 19 و20 أغسطس، استمرت تلك الحلقة لمدة 18 ساعة تقريبًا قبل أن تستقر.

تجاوز إجمالي عمليات التصفية في منصات التداول الرئيسية 3 مليارات دولار. وبلغت قيمة مراكز البيع المكشوف حوالي 2.77 مليار دولار، بينما لم تتجاوز قيمة عمليات تصفية مراكز الشراء 264 مليون دولار. وأظهرت بيانات CoinGlass إغلاق مراكز بيع مكشوف بقيمة 1.29 مليار دولار تقريبًا خلال ساعة واحدة، مسجلةً بذلك أسرع عملية ضغط مركزة في عام 2026.

بلغت قيمة عمليات البيع على المكشوف للبيتكوين حوالي 1.37 مليار دولار من الإجمالي، بينما ساهمت عمليات البيع على المكشوف للإيثيريوم بنحو 1.01 مليار دولار. أما الباقي فجاء من العملات البديلة، وكان من بين أكثرها تضرراً سولانا، وXRP، ودوجكوين.

أظهر تحليل عمليات التصفية مدى تركز الضغط. فقد شهدت منصة باينانس عمليات تصفية بقيمة 518 مليون دولار تقريبًا. أما منصة هايبرليكويد، وهي منصة تداول العقود الدائمة اللامركزية التي شهدت نموًا سريعًا في عام 2026، فقد استوعبت ما يقارب 513 مليون دولار. وسجلت منصة بايبت حوالي 303 ملايين دولار، بينما توزعت المبالغ المتبقية على منصات أو كي إكس ودي واي دي إكس ومنصات أصغر.

في منصة هايبرليكويد، استوعبت آلية الدعم ما يقارب 47 مليون دولار من الخسائر خلال عملية التصفية. وكان رصيد السيولة قد بلغ حوالي 380 مليون دولار قبل الحدث، ثم انخفض إلى حوالي 333 مليون دولار عند استقرار الوضع. أما في منصة باينانس، فقد تم تفعيل نظام خفض الرافعة المالية التلقائي مرتين خلال ساعة ذروة التصفية، مما أجبر بعض المتداولين الذين حققوا أرباحًا على إغلاق مراكزهم جزئيًا لتغطية النقص في مراكز الطرف المقابل.

هذه الأنظمة منعت حدوث أعطال على مستوى البورصة، لكنها ساهمت أيضاً في سرعة وكثافة تحركات الأسعار.

العملات البديلة جعلت التحرك أكثر عنفاً

هيمنت عملات البيتكوين والإيثيريوم على الأرقام الرئيسية، لكن عمليات تصفية العملات البديلة أضافت طبقة أخرى من التقلبات.

شهدت عقود سولانا الآجلة الدائمة عمليات تصفية مراكز بيع مكشوفة بقيمة 187 مليون دولار تقريباً. وقد نتج هذا التحرك عن الارتفاع العام في الاقتصاد الكلي، بالإضافة إلى الزخم الإضافي الناتج عن تدفقات الأموال التراكمية إلى صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) التابعة لشركة سولانا والتي تجاوزت 1.16 مليار دولار في وقت سابق من الأسبوع.

تكبّد المستثمرون الذين قاموا ببيع عملة XRP على المكشوف خسائر بلغت حوالي 142 مليون دولار، حيث ارتفعت قيمة العملة بنحو 10% بالتزامن مع ارتفاع السوق بشكل عام. أما عملة دوجكوين، التي تراكمت عليها مراكز بيع على المكشوف نتيجة المضاربة خلال شهر يوليو الهادئ، فقد ساهمت في تصفية ما يقارب 89 مليون دولار.

تتسم عمليات تصفية العملات البديلة عادةً بعنف أكبر لكل دولار من حجم التداول المفتوح. وتتميز هذه الأسواق بسيولة أقل مقارنةً بالبيتكوين والإيثيريوم، مع عدد أقل من صانعي السوق وفروق أسعار أوسع. وعندما تحدث عمليات شراء قسرية، يكون تأثير السعر لكل دولار يتم تصفيته أكبر.

وقد ساهم ذلك في تحويل الارتفاع الذي قاده البيتكوين إلى صدمة أوسع نطاقاً في سوق المشتقات المالية.

لماذا كان المتداولون يبيعون على المكشوف بكثافة؟

لم يظهر التوجه الهبوطي بين عشية وضحاها، بل تراكم من أوائل يوليو حتى منتصف أغسطس مع تضافر عدة عوامل معاكسة.

تعثر قانون "كلاريتي"، وهو أشمل مشروع قانون لهيكلة سوق العملات الرقمية يصل إلى مجلس الشيوخ، بعد تأجيل التصويت الإجرائي عليه إلى سبتمبر. وقد وضعت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية اللمسات الأخيرة على إطار عملها "تنظيم الأصول الرقمية"، الذي اعتبره بعض المتداولين محاولةً لاستباق تشريعات الكونغرس. كما شهد سعر البيتكوين تداولاً ضمن نطاق ضيق بين 60,000 و66,000 دولار منذ أواخر يونيو، حيث واجهت كل محاولة ارتفاع عمليات بيع قرب الحد الأعلى.

ساهمت معدلات التمويل في تعزيز التجارة.

تحوّل تمويل العقود الآجلة الدائمة للبيتكوين إلى قيمة سالبة في أواخر يوليو، واستمر كذلك حتى منتصف أغسطس. هذا يعني أن المتداولين الذين يبيعون على المكشوف كانوا يتقاضون أرباحًا مقابل الحفاظ على مراكزهم. في 18 أغسطس، أي قبل يوم واحد من الانهيار، بلغ معدل تمويل العقود الآجلة الدائمة للبيتكوين على منصة باينانس، خلال ثماني ساعات، سالب 0.012%، وهو مستوى استمر لثلاثة أسابيع متتالية.

قد يبدو المبلغ زهيداً، لكنه يتراكم. فالمتداول الذي يحتفظ بمركز بيع مكشوف بقيمة 10 ملايين دولار بتمويل سلبي قدره 0.012% سيحصل على حوالي 3600 دولار يومياً لمجرد استمراره في الصفقة.

أدى ذلك إلى جذب رؤوس الأموال إلى مراكز البيع على المكشوف لأسباب لم تكن مرتبطة باتجاه السوق فحسب. فقد كان بعض المتداولين يحتفظون بهذه المراكز لتحقيق عائد. وعندما حان وقت تصفية المراكز، لم يكن لدى العديد من هؤلاء المتداولين أي أساس منطقي قوي للدفاع عنه، ولا خطة واضحة لوقف الخسائر.

كانت النتيجة سوقاً تميل بشدة في اتجاه واحد. فعندما أعطى إعلان وزارة الخزانة الأصول الخطرة سبباً للارتفاع، كان حجم المراكز السوقية كبيراً جداً بحيث لم يتمكن السوق من استيعاب هذا الارتفاع.

أضاف البيت الأبيض عاملاً مساعداً ثانياً

ربما لم يكن إعلان وزارة الخزانة وحده كافياً لإحداث موجة تصفية بقيمة 3 مليارات دولار. فقد أعقبه في غضون ساعات تقارير تفيد بأن الرئيس ترامب سيستضيف قمة لصناعة العملات المشفرة في البيت الأبيض، ومن المتوقع حضور مسؤولين كبار من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ومديرين تنفيذيين من منصات التداول الرئيسية.

أكدت القمة، التي عُقدت في أواخر أغسطس، التزام الإدارة بإطار تنظيمي داعم للعملات المشفرة. وجاءت هذه القمة عقب توسيع برنامج إعادة شراء سندات الخزانة، مما أدى إلى موجة ثانية من عمليات تغطية المراكز المكشوفة.

ارتفع سعر البيتكوين من حوالي 68000 دولار إلى ما يزيد عن 71000 دولار في 20 أغسطس.

تضافرت عوامل محفزة. فقد منح إعلان وزارة الخزانة المتداولين دافعًا اقتصاديًا لإعادة تقييم الأصول الخطرة، بينما قدمت قمة البيت الأبيض السياق المناسب. معًا، أجبر هذان العاملان السوق على أكبر تراجع حاد في مراكز البيع على العملات الرقمية منذ انهيار منصة FTX الذي أدى إلى انهيار الأسواق في نوفمبر 2022.

لماذا تفوقت إيثيريوم على بيتكوين؟

كان ارتفاع سعر الإيثيريوم بنسبة 18% في يوم واحد هو الحركة الأبرز.

بينما ارتفع سعر البيتكوين بنحو 8%، تفوقت عليه الإيثيريوم بأكثر من الضعف. ويعود السبب إلى استراتيجية التداول. فقد ازدادت مراكز البيع على المكشوف للإيثيريوم بشكل غير متناسب خلال شهري يوليو وأغسطس، ويعزى ذلك جزئياً إلى الشكوك المحيطة بجدول ترقية بيكترا، وجزئياً إلى التدفقات الخارجة المستمرة من صناديق المؤشرات المتداولة الفورية للإيثيريوم.

بالمقارنة مع حجم التداول المفتوح، كان صافي مراكز البيع على المكشوف في إيثيريوم أكثر تطرفاً من نظيره في بيتكوين.

مع بدء عملية الضغط، ساهم انخفاض حجم الطلبات على منصة إيثيريوم في تضخيم هذه الحركة. وارتفع حجم التداول على أزواج إيثيريوم بنسبة 402% خلال 24 ساعة، وفقًا لبيانات AMBCrypto. وتحرك سعر إيثيريوم من حوالي 1920 دولارًا إلى ما يزيد عن 2270 دولارًا قبل أن يستقر قرب 2250 دولارًا.

كشف الارتفاع أيضًا عن مخاطرة أخرى في مجال التمويل اللامركزي. ففي منصة Aave، أكبر بروتوكول إقراض لامركزي، لا تتجاوز نسبة المراكز التي تحمل ما يقارب نصف إجمالي ديون المنصة 9%. وتعتمد العديد من هذه المراكز على تداول ارتباطي مُرهون لأصول إيثيريوم، باستخدام ديون WETH مقابل ضمانات رهن سائلة مثل weETH وrsETH وwstETH.

يبلغ متوسط عامل الصحة في هذه المراكز حوالي 1.06. وهذا يعني أن خصمًا يتراوح بين 8% و9% على الغلاف قد يؤدي إلى سلسلة تصفية على سلسلة الكتل.

هذه العملية بسيطة من حيث المبدأ، لكنها هشة من حيث التطبيق. يقوم المتداول بإيداع رمز إعادة رهن سائل، مثل weETH، كضمان، ثم يقترض WETH مقابله بنسبة قرض إلى قيمة عالية، ويعيد رهن WETH المقترض للحصول على المزيد من weETH، ثم يودعه مرة أخرى كضمان. كل دورة تزيد من العائد والرافعة المالية.

عند استخدام رافعة مالية تقارب 10 أضعاف، يمكن أن يصل العائد السنوي الفعلي على حقوق الملكية إلى ما بين 40% و50% قبل احتساب تكاليف الاقتراض ورسوم المعاملات. تنجح هذه الصفقة طالما بقي سعر رمز التخزين السائل متوافقًا بشكل وثيق مع سعر الإيثيريوم. إذا اتسع نطاق الخصم على غلاف التخزين متجاوزًا هامش الأمان، فقد يتم تصفية المركز المتكرر بسرعة.

لم يُؤدِّ الارتفاع الذي شهده سعر الإيثيريوم في 20 أغسطس إلى هذا الخطر، لأن سعره ارتفع لا انخفض. لكن التركيز يبقى نقطة ضعف. فإذا انعكس سعر الإيثيريوم بشكل حاد من مستوياته الحالية، فإن المراكز نفسها التي نجت من الارتفاع الحاد قد تُصبح عُرضة للتصفية عند الانخفاض.

ساهمت تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) أيضاً في تفوق أداء إيثيريوم. فقد سجلت صناديق المؤشرات المتداولة الأمريكية لإيثيريوم، التي شهدت تدفقات خارجة صافية خلال معظم شهري يوليو وأوائل أغسطس، حوالي 189 مليون دولار أمريكي من التدفقات الداخلة الصافية في 19 أغسطس. ويشير ذلك إلى أن المستثمرين المؤسسيين لم يكتفوا بتغطية مراكز البيع المكشوفة في المشتقات المالية، بل قاموا أيضاً بزيادة مراكز الشراء من خلال المنتجات الخاضعة للتنظيم.

هل سيستمر الحشد؟

لا يتحول كل ضغط على مراكز البيع المكشوفة إلى ارتفاع مستدام. السؤال الأساسي هو ما إذا كان الشراء القسري قد خلق طلباً حقيقياً أم أنه مجرد تصفية لمراكز البيع المكشوفة المكتظة.

الأدلة متضاربة.

تجاوز سعر البيتكوين 72,000 دولار أمريكي، متجاوزًا نطاق تداول استمر ستة أسابيع، ومسجلًا أعلى مستوى له على المدى القصير. انخفضت المراكز المفتوحة بنحو 15% منذ ذلك الارتفاع، مما يشير إلى انخفاض الرافعة المالية. وقد تحولت معدلات التمويل إلى إيجابية، ما يعني أن السوق لم يعد يدفع للمتداولين مقابل الاحتفاظ بمراكز بيع مكشوفة.

هذا هو الجانب البنّاء.

لكن تجدر الإشارة إلى أن المحفز الاقتصادي الكلي الرئيسي له تاريخ انتهاء صلاحية. فبرنامج إعادة شراء السندات الموسع التابع لوزارة الخزانة الأمريكية لا يسري حاليًا إلا حتى 4 نوفمبر 2026. وبعد ذلك، ستعيد الوزارة تقييم جدوى الإبقاء على حجم العملية الأكبر. وإذا استقرت عوائد السندات طويلة الأجل بحلول ذلك الوقت، فلا يوجد ما يضمن استمرار البرنامج بنفس الحجم.

شهد سوق المشتقات تغيرات ملحوظة منذ دورات التصفية السابقة. لم تكن منصة هايبرليكويد موجودة خلال أزمة نوفمبر 2021، وهي الآن تُدير ما يقارب 15% من حجم عقود العملات الرقمية الآجلة الدائمة، وتختلف عملية التصفية فيها عن البورصات المركزية.

في منصة هايبرليكويد، تتم عمليات التصفية عبر صندوق دعم لامركزي. يتحمل المشاركون الخسائر مقابل حصة من رسوم التصفية في الظروف العادية. وتثير الخسارة التي بلغت حوالي 47 مليون دولار أمريكي خلال انهيار 19 أغسطس تساؤلات حول ما إذا كان رأس مال الصندوق كافياً لمواجهة أحداث ضغط أكبر.

لا تزال السياسة الاقتصادية الكلية تشكل عاملاً آخر من عوامل عدم اليقين. لم يُشر مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى أي تخفيضات في أسعار الفائدة، وقد يُؤدي اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في سبتمبر إلى مزيد من التقلبات. باتت مراكز العملات الرقمية مرتبطة ارتباطاً وثيقاً بعوائد السندات طويلة الأجل، وظروف السيولة، والإشارات التنظيمية.

ما يوحي به التاريخ

يُصنّف ضغط 19 أغسطس/آب كثامن أكبر حدث لتصفية العملات الرقمية من حيث القيمة الدولارية. أما من حيث النسبة من إجمالي المراكز المفتوحة، فيحتل مرتبة أعلى لأن سوق المشتقات في عام 2026 أصغر مما كان عليه في ذروة السوق الصاعدة عام 2021.

أقرب مقارنة هي عملية الضغط التي حدثت في نوفمبر 2021 والتي أعقبت وصول سعر البيتكوين إلى 69000 دولار. وقد أسفر ذلك الحدث عن تصفية بقيمة 4.2 مليار دولار تقريبًا، وشكّل ذروة محلية.

مقارنة أخرى هي مارس 2024، عندما سبقت عمليات التصفية التي بلغت قيمتها حوالي 2.1 مليار دولار وصول البيتكوين إلى أعلى مستوى له على الإطلاق فوق 73000 دولار، وبداية ارتفاع أكثر استدامة.

يظهر الفرق عادةً في ما يحدث بعد الضغط. فإذا تعافى حجم المراكز المفتوحة بسرعة في مراكز الشراء، فقد يكون السوق مهيأً لجولة أخرى من التقلبات المدفوعة بالرافعة المالية. أما إذا ظل حجم المراكز المفتوحة منخفضًا، فقد يكون الضغط قد أعاد ضبط المراكز وأتاح مجالًا لحركة صعودية أكثر طبيعية.

كما أن البيئة التنظيمية تجعل عام 2026 مختلفًا عن الدورات السابقة. ففي نوفمبر 2021، كانت قوانين تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة لا تزال غير واضحة المعالم إلى حد كبير. وبحلول أغسطس 2026، كانت هيئة الأوراق المالية والبورصات قد وضعت اللمسات الأخيرة على إطار تنظيم أصول العملات المشفرة، وكان قانون CLARITY قيد المناقشة في مجلس الشيوخ، وتم تداول العديد من صناديق المؤشرات المتداولة للعملات المشفرة الفورية في البورصات المنظمة.

تُوفر هذه البنية التحتية الدعم والقيود في آنٍ واحد. فالمنتجات الخاضعة للتنظيم تُتيح للمستثمرين المؤسسيين سُبلاً أكثر لدخول السوق. كما تُحدّ تكاليف الامتثال والقيود التشغيلية من سرعة تحرك بعض المشاركين.

لذا، قد يعتمد انتعاش السوق بعد فترة الضغط بشكل أقل على عمليات التصفية وحدها، وأكثر على ما إذا كانت السيولة الكلية والزخم التنظيمي سيترجمان إلى طلب فوري مستدام. لقد تجاوز الشراء القسري العقبة الأولى، ولكنه لم يثبت بعد بدء موجة صعود جديدة.