إن "إنقاذ بيسن للديون الأمريكية" يرقى إلى مستوى "التخلي عن الدولار"، وسيتي غروب متفائلة للغاية بشأن الذهب!

شكّلت الولايات المتحدة واليابان تحالفًا رسميًا لحماية عملتيهما، حيث أيّد الرئيس بيسانت شخصيًا عملية الشراء المشترك للين، ودمج سياسة سعر الصرف في إطار الأمن الاقتصادي الوطني. وكشف سيتي غروب عن التنازل عن قوة الدولار بشكل استباقي مقابل ضمانات الدين، وسيتم إعادة تشكيل هيكل مدة سندات الخزانة الأمريكية، ليصبح سعر صرف اليورو مقابل الين عند مستوى 185-186 مستوىً تحذيريًا رئيسيًا. في هذه اللحظة التاريخية التي تتضاءل فيها مصداقية الدولار بفعل السياسات، يصبح الذهب المستفيد الأكبر من إعادة هيكلة نظام الاحتياطي، ويمنح سيتي غروب تصنيفًا "إيجابيًا قويًا".

تضع سياسة سعر الصرف المنسقة بين الولايات المتحدة واليابان، التي تروج لها وزيرة الخزانة الأمريكية بيسانت، "إنقاذ الدين الأمريكي" و"التخلي عن الدولار القوي" ضمن إطار واحد للأمن الاقتصادي. وتعتقد سيتي غروب أن الرغبة في خفض قيمة الدولار بشكل فعال قد برزت على مستوى السياسات، مما يعزز منطق إعادة تقييم الذهب كأصل احتياطي غير سيادي.

بحسب تقرير صادر عن سيتي غروب في 19 أغسطس/آب، أفاد تقرير بحثي حول سوق الصرف الأجنبي في اليابان بأن وزارة الخزانة الأمريكية ووزارة المالية اليابانية بصدد تشكيل "تحالف عملات" غير رسمي، يتمحور حول التدخل المشترك في سوق الصرف الأجنبي وشراء الين. وكتب أوسامو تاكاشيما، خبير استراتيجيات الصرف الأجنبي، أن أولى خطوات هذا "التحالف" الأمريكي الياباني هي تدخل وزارة الخزانة الأمريكية لبيع اليورو مقابل الين.

تُشير هذه الإجراءات بوضوح إلى مؤشرات السوق: فقد تلقى الين دعماً سياسياً، وتم التخلي عن قوة الدولار بشكل استباقي، وأصبح سعر صرف اليورو مقابل الين مؤشراً جديداً للمخاطر، وقد يتم تمديد هيكل مدة سندات الخزانة الأمريكية . بالنسبة للمستثمرين، فإن أسعار الصرف وأسعار السندات والأصول الاحتياطية جميعها مُعرّضة لإعادة التقييم.

في هذا السياق، أصبح الذهب الهدف الأبرز لتوقعات سيتي غروب الصعودية. فقد تراجعت مصداقية الدولار بفعل السياسات ، وانخفض اعتماد نظام الاحتياطيات على عملة سيادية واحدة، وأُعيد تقييم خصائص الذهب غير السيادية. وبالمقارنة مع المناورات السياسية التي طالت الين واليورو وسندات الخزانة الأمريكية، فإن المنطق الكامن وراء الذهب أكثر وضوحًا.

قامت الولايات المتحدة واليابان بشراء الين بشكل مشترك، ولم تواجه الجولة الأولى رد فعل سلبي من السوق.

يشير التقرير إلى أنه في أعقاب التدخل الأمريكي الياباني المنسق الأخير، لم تشهد أسواق السندات والأسهم في الولايات المتحدة واليابان رد فعل سلبي مباشر على الفور. وقد عزز ذلك ثقة الجانبين في مواصلة شراء الين.

بالنسبة لليابان، باتت حماية قيمة الين أولوية وطنية. ووصف أتسوكي ميمورا، نائب وزير المالية الياباني المسؤول عن الشؤون الدولية، هذا الإجراء بأنه تتويج لـ"التحالف النقدي" بين الولايات المتحدة واليابان. كما أن تأييد وزيرة الخزانة الأمريكية بيسانت شخصياً يعزز من قوة هذا الجهد لحماية العملة.

إذا لم يرفض السوق التدخل الأولي سريعاً، فمن المرجح أن يتم تخفيض عتبة التدخل اللاحق. وإذا تعرض الين لضغوط مجدداً، فسيظل احتمال قيام السلطات الأمريكية واليابانية بشراء المزيد من الين قائماً.

"التخلي عن الدولار القوي" مقابل الدين الأمريكي وإطار الأمن الاقتصادي.

يتمثل التقييم الأساسي في أن بيسانت يدمج سياسة سعر الصرف في استراتيجية الأمن الاقتصادي الوطني للولايات المتحدة. لم يعد الدولار مجرد انعكاس سلبي لفروق أسعار الفائدة وتوقعات النمو، بل أصبح أيضاً أداة سياسية.

يرتبط هذا الإطار بخطة اليابان الاستثمارية الاستراتيجية في الولايات المتحدة، والتي تبلغ قيمتها 550 مليار دولار. ووفقًا للتقرير، ستستثمر الشركات اليابانية رؤوس أموالها في مشاريع أمريكية من خلال شركات ذات أغراض خاصة تُنشئها مؤسسات مثل بنك اليابان للتعاون الدولي. وسيتم تقاسم التدفقات النقدية بين الولايات المتحدة واليابان، حيث يحصل كل طرف على 50% حتى سداد الدين بالكامل؛ وبعد ذلك، ستحصل الولايات المتحدة على 90% واليابان على 10%.

هذا الترتيب ينأى بنفسه عن اتفاقية مار-أ-لاغو التي وضعها ستيفن ميران، لكنهما يتداخلان: استخدام أداة FIMA للتدخل عن طريق بيع الدولارات وتشجيع الدول التي تحتفظ باحتياطيات من الدولار على زيادة مدة سندات الخزانة الأمريكية.

هذا هو بالضبط الرابط بين "إنقاذ سندات الخزانة الأمريكية" و"التخلي عن الدولار". إذا تم توجيه الدول الاحتياطية لتمديد آجال استحقاق سندات الخزانة الأمريكية، فسيتغير هيكل سوق السندات الأمريكية؛ وفي الوقت نفسه، سيتم التخلي عن قوة الدولار بشكل فعال مقابل تحالف أمني اقتصادي أكثر استقرارًا وترتيبات تمويلية، مما يزيد من مخاطر تقلبات سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل.

يصبح الذهب الأصل الأكثر استفادة بشكل مباشر

في تقييمات الأصول، يُصنف الذهب على أنه "صاعد بقوة". والمنطق الأساسي وراء ذلك ليس الطلب على الملاذ الآمن على المدى القصير، بل إعادة تقييم أصول الاحتياطي غير السيادية في ظل التخفيف النشط لقيمة الدولار الائتمانية.

إذا ما اتجه الدولار الأمريكي نحو الضعف بفعل السياسات الاقتصادية، فإن جاذبية الأصول الدولارية التقليدية على المدى الطويل ستخضع لإعادة تقييم. وستحتاج سندات الخزانة الأمريكية إلى دعم شرائي طويل الأجل، بينما ستخدم سياسة سعر الصرف أهدافًا أوسع نطاقًا للأمن الاقتصادي. في ظل هذه الظروف، سيركز المستثمرون بشكل أكبر على الأصول التي لا تعتمد على تصنيف ائتماني سيادي واحد.

يُمثل الذهب جوهر هذا المنطق. فالين مدعوم بالتدخل، ويواجه اليورو خطر التدخل في زوج اليورو/الين الياباني، وقد تتفاقم تقلبات سندات الخزانة الأمريكية، بينما يبقى الدولار محايداً أو ضعيفاً؛ في المقابل، يتأثر الذهب بالعوامل الرئيسية المتمثلة في إعادة توازن نظام الاحتياطيات وتحويل الائتمان الدولاري.

إن استنتاج سيتي غروب واضح ومباشر: لقد تم تأكيد استعداد الحكومة لخفض قيمة الدولار الأمريكي بشكل فعال من خلال السياسة، والمنطق الصعودي للذهب صحيح ومعزز.

يصبح زوج اليورو/الين الياباني ساحة معركة غير متوقعة؛ وتُعد منطقة 185 إلى 186 منطقة تحذير رئيسية.

إن أبرز ما يميز هذا التدخل هو أن وزارة الخزانة الأمريكية بدأت بسعر صرف اليورو مقابل الين. وسيؤدي بيع وزارة الخزانة الأمريكية لعملة اليورو مقابل الين إلى تغيير تركيبة أصول العملات الأجنبية التي يحتفظ بها صندوق استقرار الصرف الأمريكي، وهو ما يمكن فهمه أيضاً على أنه تحويل تدريجي من اليورو المبالغ في قيمته إلى الين الذي يُعتبر مقوماً بأقل من قيمته الحقيقية.

يتراوح النطاق السعري الرئيسي للتدخل بين 185 و186 ينًا/يورو. وقد تزامن التدخل الأمريكي الشهر الماضي مع ارتداد سعر صرف اليورو مقابل الين إلى حوالي 185. ومن الواضح أن السلطات لا يمكنها تحمل المزيد من ارتفاع قيمة اليورو مقابل الين.

قد تحذو وزارة المالية اليابانية حذو اليابان بالتدخل في سعر صرف اليورو مقابل الين الياباني. وإذا كان نطاق التدخل محدودًا، فقد تظل أوروبا متسامحة. وقد شهدت رئيسة البنك المركزي الأوروبي، كريستين لاغارد، خلال فترة توليها منصب المدير العام لصندوق النقد الدولي، الدور الذي لعبته وزارة المالية اليابانية في الأزمة الأوروبية في العقد الثاني من الألفية، مما قد يفسح المجال لتدخل محدود.

مع ذلك، يبقى زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني ساحة المعركة الرئيسية. في حال تصاعد الوضع، قد تستخدم السلطات الأمريكية واليابانية أداة FIMA لشراء الين، بهدف قصير الأجل يتمثل في إعادة زوج اليورو/الين الياباني إلى أدنى مستوى له مؤخراً عند حوالي 180 ين/يورو.

يحدد مؤشر توبكس نافذة التدخل، ويصبح وضع سوق الأسهم متغيراً في أسعار الصرف.

أحد الأسباب الرئيسية لانخفاض قيمة الين هذا العام هو لجوء المستثمرين المحليين والأجانب إلى بيع الين للتحوط من مراكزهم خلال فترة ازدهار سوق الأسهم اليابانية. فكلما كان ازدهار السوق أقوى، كلما سهُل استمرار عمليات التحوط ببيع الين، وسهُل على السوق استيعاب آثار عمليات شراء الين.

لذا، ترتبط فترة التدخل ارتباطًا وثيقًا بوضع سوق الأسهم اليابانية. وقد حدث آخر تدخل عندما انخفض مؤشر توبكس (TOPIX) دون المتوسط المتحرك لـ 21 يومًا، ولكنه لا يزال يجد دعمًا عند المتوسط المتحرك لـ 100 يوم. يشير هذا الوضع إلى تباطؤ الزخم قصير الأجل، لكن الأصول الخطرة لم تشهد بعدُ موجة بيع واسعة النطاق.

إذا دعت الحاجة إلى مزيد من التدخل في المستقبل، فقد تُتيح ظروف فنية مماثلة فرصةً أخرى للتحرك. بالنسبة للمستثمرين، لا ينبغي أن يقتصر تركيزهم على زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني وزوج اليورو/الين الياباني فحسب، بل يجب عليهم أيضاً متابعة ما إذا كان مؤشر توبكس سيعود إلى نطاق التداول هذا.

لقد عززت أحداث عام 1998 دافع بيسانت للتصرف قبل الأوان.

يشير التقرير إلى رأي بيسانت بأن ضعف الين كان أحد أسباب أزمة العملات الآسيوية في النصف الثاني من تسعينيات القرن الماضي. ويُعدّ منع تكرار مخاطر مماثلة بشكل استباقي خلفية مهمة لمشاركة الولايات المتحدة في التدخل المنسق.

خلال الأزمة المالية اليابانية عام 1998، رفض وزير الخزانة الأمريكي آنذاك، روبرت روبين، المشاركة في أي تدخل منسق. ونتيجة لذلك، تسببت أزمة شركة إدارة رأس المال طويل الأجل في تقلبات حادة في السوق، حيث انخفض سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني من حوالي 147 إلى حوالي 108 خلال ستة أشهر.

أدى هذا التاريخ إلى تعزيز وعي بيسانت بالسياسات. ويشير التقرير إلى أن بيسانت كان على الأرجح محركًا رئيسيًا لهذا التدخل المنسق. من جهة أخرى، وصف ترامب التدخل المنسق بأنه "إشارة صداقة" لليابان.

بالنسبة لحكومة مدينة تاكاشي في اليابان، فإن هذا يمثل أيضاً إشارة سياسية من الولايات المتحدة: يجب كبح سياسة إعادة التضخم، ولا يمكن أن يخرج ائتمان الين عن السيطرة.

سيراقب السوق ثلاثة مجالات رئيسية في الفترة المقبلة: الين الياباني، والسندات طويلة الأجل، والذهب.

على المدى القريب، يركز السوق على حدثين هامين في مجال السياسات: ندوة جاكسون هول الاقتصادية من 27 إلى 29 أغسطس، واجتماع وزراء مالية مجموعة السبع ومجموعة العشرين ومحافظي البنوك المركزية في آشفيل من 31 أغسطس إلى 1 سبتمبر. وذكرت سيتي غروب أنها ستراقب عن كثب المعلومات الواردة من السلطات الأمريكية واليابانية والأوروبية.

من منظور التداول، فإن قائمة المراقبة قصيرة: ما إذا كان زوج اليورو/الين الياباني سيختبر نطاق 185-186، وما إذا كان زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني سيظل ساحة المعركة الرئيسية للتدخل، وما إذا كان مؤشر توبكس سينخفض مرة أخرى عن المتوسط المتحرك لمدة 21 يومًا ويبقى فوق المتوسط المتحرك لمدة 100 يوم.

أما بالنسبة للأصول، فالآثار واضحة بنفس القدر. يحظى الين الياباني بدعم من التدخل الأمريكي الياباني المشترك، ويجب على اليورو أن يكون حذراً من مخاطر التدخل في زوج اليورو/الين الياباني، بينما يميل الدولار الأمريكي إلى أن يكون ضعيفاً، وتتزايد مخاطر تقلبات السندات الأمريكية طويلة الأجل. في المقابل، يُعد الذهب من بين المستفيدين من هذا الإطار السياسي.

مع تراجع قوة الدولار الأمريكي بشكل ملحوظ، وإعادة هيكلة آجال استحقاق سندات الخزانة الأمريكية، وسياسات سعر الصرف التي تخدم الأمن الاقتصادي، ارتفعت قيمة الذهب الاستثمارية بشكل أكبر. ويُعدّ تقييم سيتي غروب "المتفائل للغاية" للذهب تعبيراً واضحاً عن هذا التغيير.