أدرجت شركة سيتاديل عشرة أسباب تدعو إلى التفاؤل بشأن سوق الأسهم الأمريكية في أغسطس.

قد يكون شهر أغسطس هو شهر عودة المشترين. أما السؤال الأهم لشهر سبتمبر فهو: ما مقدار القوة الشرائية المتبقية؟ تشمل أهم عشرة أسباب لتفاؤل سيتادل بشأن سوق الأسهم الأمريكية في أغسطس ما يلي: نمو أرباح الربع الثاني بنحو 33%، وهو أقوى نمو منذ فترة ما بعد الركود؛ وتدفقات صافية إلى صناديق المؤشرات المتداولة بلغت 1.6 تريليون دولار حتى الآن هذا العام، بما في ذلك رقم قياسي بلغ 100 مليون دولار في يوليو؛ واستئناف عمليات إعادة شراء الأسهم هذا الأسبوع بقيمة تتجاوز 100 مليون دولار. وتعتقد الشركة أن عملية خفض المديونية تنضج، وأن القوة الشرائية للعديد من الأسهم تتزايد بالتوازي، وأن ضغوط البيع تخف.

في 13 أغسطس، أصدر سكوت روبنر، كبير استراتيجيي الأسهم والمشتقات في شركة سيتاديل للأوراق المالية، أحدث تقرير له عن تحليل السوق.

على الرغم من استمرار المخاطر الاقتصادية الكلية والتباين الكبير في السوق، فقد حدد سكوت روبنر عشرة أسباب لتوقعاته المتفائلة بشأن السوق. فهو يعتقد أنه بعد فترة من خفض المديونية بشكل تدريجي، تتعزز مصادر الطلب المتعددة في آن واحد، بينما يتراجع ضغط البيع.

هناك العديد من القضايا المقلقة على المستوى الكلي، ومعظم من يستشيرونني يطرحون السؤال نفسه: ما المشاكل التي قد تنشأ؟ يبقى هذا السؤال مهماً. لكنني أعتقد أنه بحلول أغسطس، سيبرز سؤال أكثر إلحاحاً: من سيدفع ثمن هذه الأسعار المرتفعة؟

تؤدي الأرباح إلى ارتفاع أسعار الأسهم، بينما تتراجع التقييمات في الواقع.

السبب الأول: تجاوزت الأرباح التوقعات

ارتفعت أرباح السهم الواحد لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنحو 33% في الربع الثاني، وهو أقوى مستوى خارج فترة التعافي التي أعقبت الركود.

والأهم من ذلك، أشار روبنر إلى أن الشركات لم تتجاوز التوقعات العالية فحسب، بل تشهد أيضًا "أكبر مراجعة تصاعدية لتوقعات الأرباح منذ عام 2000". اعتبارًا من 9 أغسطس، أصدرت 429 من أصل 503 أسهم مكونة تقارير أرباحها، وهو ما يمثل 74٪ من وزن المؤشر.

رسالة الشركات الأمريكية بسيطة للغاية: لقد تجاوزت الأرباح التوقعات، وبفارق كبير.

يوضح الرسم البياني "مسار مراجعة الأرباح الفصلية لمؤشر S&P 500 للسهم الواحد" مسار مراجعة الأرباح الفصلية لمؤشر S&P 500.

السبب الثاني: التقييم – فهو مدعوم بالأرباح، وليس بتوسع التقييم.

على الرغم من وصول مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى مستوى قياسي، إلا أن نسبة السعر إلى الأرباح المتوقعة لمدة 12 شهرًا قد انخفضت من حوالي 23.1 مرة في أكتوبر من العام الماضي إلى حوالي 20.1 مرة حاليًا، أي بانخفاض قدره حوالي 15٪.

والسبب بسيط: يتم تعديل توقعات الأرباح بالزيادة بوتيرة أسرع من ارتفاع أسعار الأسهم.

تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية (نسبة P/E) لمؤشر S&P 500 المرجح بالتساوي حوالي 17.1؛ أما نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لمؤشر ناسداك 100 فهي أقل من متوسطها على مدى 10 سنوات وتقع في النسبة المئوية 11 خلال العام الماضي.

قال روبنر: "هذا يختلف تماماً عن عام 1999. حالياً، الأرباح هي المحرك الرئيسي، وليس توسع التقييم".

الرافعة المالية والتمويل: خف ضغط البيع ويجري إعادة بناء القدرة الشرائية.

السبب الثالث: الاستفادة - أصبحت عملية إعادة الضبط أكثر تعقيدًا.

يعتقد روبنر أن إعادة ضبط الرافعة المالية العالمية "تبدو ناضجة بشكل متزايد". وقد تراجعت آثار خفض الرافعة المالية النظامية إلى حد كبير، وانخفض سقف ضغط البيع المدفوع باللوائح التنظيمية.

المنطق هو أنه مع استمرار انخفاض التقلبات وإعادة ترسيخ الاتجاهات، ستستعيد الاستراتيجيات المنهجية (مثل استراتيجيات CTA واستراتيجيات تكافؤ المخاطر) القدرة على زيادة مراكزها.

من المرجح أن تكون آلية التمويل المهمة التالية هي إعادة التمويل، بدلاً من تخفيض المديونية.

مخطط حجم الأصول "الأصول المُدارة من صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية"

السبب الرابع: المستثمرون الأفراد - عاد المشترون.

في الأسبوع الماضي، عاد المستثمرون الأفراد إلى الشراء الصافي على منصة Citadel Securities، مما عكس عملية البيع التي بدأت في نهاية شهر يونيو.

لكن روبنر يولي اهتماماً أكبر للإشارات الواردة من سوق الخيارات: نسبة الشراء/البيع بين المستثمرين الأفراد في سوق الخيارات تميل نحو التفاؤل لأول مرة منذ أبريل من هذا العام، وهي أيضاً أدنى قراءة هبوطية منذ أدنى مستوى في نهاية مارس.

في غضون ذلك، شهدت أنشطة تداول خيارات صناديق المؤشرات المتداولة ارتفاعاً ملحوظاً. وبلغ متوسط حجم العقود اليومي هذا الشهر 3.1 أضعاف المتوسط الشهري، وهو رقم قياسي؛ وبلغ متوسط صافي علاوة البيع اليومية حوالي 29 مليون دولار، أي ما يقارب 8 أضعاف المتوسط خلال العام الماضي، وقريباً من 10 أضعاف المتوسط التاريخي.

حكم روبنر هو:

يعود المستثمرون الأفراد إلى السوق، لكنهم ما زالوا يواجهون مخاطر انخفاض الأسعار. وقد انتعشت المشاركة في السوق إلى حد ما، لكن الثقة لم تتعافَ بشكل كامل بعد.

وأشار أيضاً إلى مسار محتمل: يمكن للسوق أن يتحول بسرعة من الحذر إلى المشاركة، ثم إلى مطاردة الاتجاه التصاعدي.

رسم بياني لصافي رأس المال النقدي للأفراد

السبب الخامس: الصناديق السلبية - لا تخرج من السوق أبداً

هناك طلب قوي جداً في السوق على صناديق المؤشرات المتداولة السلبية للأسر.

حتى الآن هذا العام، شهدت صناديق الاستثمار المتداولة تدفقات صافية تبلغ حوالي 1.6 تريليون دولار، أو حوالي 7.5 مليار دولار يوميًا، بزيادة قدرها 55٪ عن الرقم القياسي السابق.

شهد شهر يوليو تدفقات صافية بلغت نحو 350 مليار دولار، مسجلاً بذلك رقماً قياسياً شهرياً جديداً. كما يُعد هذا الشهر الرابع على التوالي منذ عام 2026 الذي تُصنّف فيه الصين ضمن أفضل عشرة أشهر من حيث التدفقات الصافية للأموال على مستوى العالم.

خلاصة روبنر موجزة وواضحة:

لم يغادر المشترون السلبيون الهيكليون السوق قط.

صافي تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة – معدل نمو سنوي قياسي مرتفع (رسم بياني)

عمليات إعادة شراء الأسهم وهيكلتها: عودة أكثر من تريليون يوان من أموال إعادة شراء أسهم الشركات إلى السوق

السبب السادس: عمليات إعادة شراء الأسهم - نافذة تريليون دولار تُفتح من جديد

هذا الأسبوع، أعيد فتح نافذة إعادة شراء أسهم الشركات، مع تجاوز الموافقات المعلنة تريليون دولار، وهو أعلى رقم على الإطلاق هذا العام.

تاريخياً، كان شهر أغسطس أحد الأشهر التي شهدت أكبر عمليات إعادة شراء الأسهم، حيث تجاوز حجم عمليات إعادة الشراء عدد الأسهم المصدرة، مما أدى إلى استيعاب العرض السوقي باستمرار.

تجدر الإشارة إلى أن هذا الأمر لا يقتصر على قطاع التكنولوجيا. ففي هذا العام، صدرت نحو 70% من أكبر عمليات إعادة شراء الأسهم من قطاعات خارج قطاع التكنولوجيا.

"تشهد عمليات الاستحواذ على الشركات عودة قوية، وهو ما سيفيد الأسهم العادية بشكل متزايد."

فترة إعادة الشراء المتوقعة

السبب السابع: هيكل المؤشر - مؤشر S&P 500 ليس هو نفسه متوسط مؤشر الأسهم.

يعتقد روبنر أن هذه هي النقطة الأهم في فهم سبب كون السوق الحالي "صعب الفهم للغاية".

هذا العام، عندما انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) بأكثر من 3% في يوم واحد، سجل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 انخفاضًا متوسطًا بنسبة 0.8% فقط، مقارنةً بمتوسط انخفاض تاريخي على مدى 20 عامًا بلغ 2.4%. وحقق قطاع البرمجيات عوائد إيجابية في المتوسط خلال أيام التداول هذه، وذلك للمرة الأولى منذ عام 2001.

تكمن الأسباب في تكوين المؤشر، وتركيز الأوزان، وسيولة الصناديق السلبية الهامشية.

"يمكنك أن ترى سوقًا يعاني من صراعات داخلية حادة ومؤشرًا مستقر الأداء في نفس الوقت. كلاهما حقيقي."

رسم بياني لـ "متوسط تقلبات مؤشر SPF في يوم عمليات البيع المكثفة لمؤشر SOX"

تحسين هيكل السوق: الاتساع، والتقلب، والخيارات

السبب الثامن: زيادة الاتساع تؤدي إلى انخفاض الأهمية.

ارتفعت أسعار أكثر من 70% من الأسهم المدرجة في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 فوق متوسطها المتحرك لمدة 200 يوم، وهو أقوى اتساع للسوق منذ ديسمبر 2024.

في الوقت نفسه، فإن الارتباط بين نتائج الشهر الواحد ونتائج الأشهر الثلاثة يقترب من أدنى مستوى له في التاريخ.

تفسير روبنر: إن زيادة الاتساع، وانخفاض الارتباط، والتشتت العالي تخلق بيئة أكثر ثراءً لاختيار الأسهم، مما يوسع نطاق الفرص لتحقيق عوائد زائدة من الأسهم الفردية.

على مدار العام الماضي، تفوق مؤشر S&P 500 (SPW) ذو الأوزان المتساوية على مؤشر S&P 500 (SPX) ذو الأوزان السوقية.

مؤشر ستاندرد آند بورز 500 - نسبة الأسهم المكونة له التي تتجاوز متوسطها المتحرك لـ 200 يوم

السبب التاسع: التقلب - تتغير طريقة الحساب عندما تكون القيمة أقل من 15.

يتحول التقلب من متغير ناتج إلى متغير مدخل.

غالباً ما يُنظر إلى انخفاض التقلبات على أنه نتيجة لارتفاع سوق الأسهم. ومع ذلك، مع انخفاض فترات التقلبات على مدى 30 و60 يوماً، فإن انخفاض التقلبات بحد ذاته يُتيح مجالاً أكبر للاستراتيجيات المنهجية لزيادة مراكزها - وهي آلية تغذية راجعة إيجابية.

في غضون ذلك، بدأت التقلبات الضمنية الحادة في صناعات أشباه الموصلات ورقائق الذاكرة بالعودة إلى وضعها الطبيعي. فقد انخفض متوسط التقلبات الضمنية عند سعر التنفيذ لأكبر عشرة مكونات في مؤشر S&P 500 المدرجة في بورصة أوكسلي بنحو 20 نقطة مئوية هذا الشهر؛ كما تقلص الفارق بين مؤشري VIXEQ وVIX بشكل ملحوظ عن أعلى مستوى تاريخي له.

"لم يعد انخفاض التقلبات مجرد وصف للسوق؛ بل إنه يغير معادلات تدفق الأموال."

مخطط التقلبات الضمنية لشركات أشباه الموصلات الرائدة

السبب العاشر: الخيارات – ابدأ بالتحوط ضد مخاطر الارتفاع

هذه هي الإشارة التي تثير قلق روبن أكثر من غيرها.

في الرابع من أغسطس، بلغ حجم التداول اليومي لخيارات الشراء لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 مستوى قياسياً، أي ما يقارب ضعف المتوسط السنوي، وأعلى بنسبة 10% من الرقم القياسي السابق المسجل في مايو. كما سجلت أيام التداول الخمسة الممتدة من 30 يوليو إلى 5 أغسطس رقماً قياسياً جديداً في إجمالي حجم التداول لخيارات الشراء لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 على مدى خمسة أيام.

بيانات أكثر أهمية: شهد ما يقرب من 35٪ من الأسهم في مؤشر S&P 500 انعكاسًا صعوديًا لمدة ثلاثة أشهر (أي أن التقلب الضمني لخيارات الشراء أعلى من التقلب الضمني لخيارات البيع)، وهي أعلى نسبة على الإطلاق.

قال روبنر:

"لا يقتصر الأمر على استعداد المستثمرين لدفع مبالغ أقل مقابل الحماية من الخسائر، بل إنهم في بعض الأسواق مستعدون لدفع مبالغ أكبر مقابل الحماية من المكاسب. هذا التحول في السلوك مهم للغاية، لأنه يمثل نفسية مختلفة تمامًا."

مخطط حجم مكالمات مؤشر ستاندرد آند بورز 500

باختصار، قائمة المشترين تطول أكثر فأكثر.

كتب روبنر في نهاية التقرير:

لا يزال السوق يواجه تحديات. المخاطر الاقتصادية الكلية حقيقية، ولن يكون مسار التنمية سهلاً. ولكن بالنظر إلى هذه القائمة، تبرز نقطة واحدة: ميزان تدفقات رأس المال يميل نحو اتجاه أكثر إيجابية.

كما حذر من المخاطر في شهر سبتمبر: التدهور الموسمي، واحتمالية زيادة تشبع حيازات الأسهم، واحتمالية استنفاد القوة الشرائية الحالية إذا حدثت موجة شراء محمومة في أغسطس.