شركة آبل، التي لا تبني مراكز بياناتها الخاصة، تدفع الآن مقابل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.

في صباح يوم 31 يوليو، أعلنت شركة آبل نتائجها المالية للربع الثالث من السنة المالية 2026. وبلغت الإيرادات 109.4 مليار دولار، بزيادة قدرها 16.4% على أساس سنوي. وبلغ هامش الربح الإجمالي 50.1%، متجاوزًا حاجز 50% لأول مرة. وسجلت الإيرادات وربحية السهم والتدفق النقدي التشغيلي مستويات قياسية مقارنةً بالفترة نفسها من السنوات السابقة.

هذا هو أقوى تقرير ربع سنوي لشركة آبل في شهر يونيو على الإطلاق. مع ذلك، انخفض سعر السهم بنسبة 6% في التداولات المسائية، مما أدى إلى خسارة أكثر من 300 مليار دولار من القيمة السوقية بين عشية وضحاها.

يركز السوق على توقعات الربع الرابع، والتي تشير إلى انخفاض هامش الربح الإجمالي من 50.1% إلى نطاق 47%-48%، أي بانخفاض يتراوح بين نقطتين إلى ثلاث نقاط مئوية. الأرقام بحد ذاتها ليست لافتة للنظر؛ فالعوامل التي تقف وراء هذه النسبة الضئيلة تكمن في أعماق سلسلة توريد شركة آبل، خارج نطاق سيطرتها.

يُؤدي إجمالي الإنفاق الرأسمالي لمزودي خدمات الحوسبة السحابية الأربعة الرئيسيين هذا العام، والذي بلغ 725 مليار دولار، إلى ضغط كبير على تكاليف تصنيع شركة آبل من جانب العرض. وتستحوذ رقائق الذكاء الاصطناعي على جزء كبير من طاقة معالجة TSMC المتقدمة، بينما تستهلك خوادم الذكاء الاصطناعي سعة ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM)، مما أدى إلى ارتفاع حاد في أسعار رقائق الذاكرة. يُذكر أن الإنفاق الرأسمالي لشركة آبل على مدى تسعة أشهر يقل عن 6.8 مليار دولار، أي أقل بمئة مرة من إنفاق مزودي خدمات الحوسبة السحابية.

لا تقوم شركة آبل ببناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، ولكن يتم تمرير تكلفة مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي إلى كل جهاز آيفون وماك من خلال قناتين: الرقائق والتخزين.

كان هذا آخر ظهور لكوك كرئيس تنفيذي خلال مكالمة هاتفية لمناقشة الأرباح. في الأول من سبتمبر، تولى جون تينوس، نائب الرئيس الأول لهندسة الأجهزة، المنصب. وواجه يومه الأول في منصبه ضغوطًا متزايدة من جانب العرض.

نسبة الماء في هامش ربح إجمالي 50%

حققت شركة آبل هامش ربح إجمالي قدره 50.1%، وهو أعلى مستوى لها في تاريخها، حيث تجاوزت حاجز الـ 50% لأول مرة. ورغم أن هذه الأرقام مبهرة، إلا أنها تتضمن تعديلاً لمرة واحدة بنحو نقطتين مئويتين ناتج عن استرداد الرسوم الجمركية. وباستثناء هذا التعديل، يبلغ هامش الربح الإجمالي الفعلي حوالي 48.1%، أي بزيادة قدرها 1.6 نقطة مئوية على أساس سنوي، ويعود هذا التحسن إلى زيادة نسبة مبيعات سلسلة iPhone Pro وارتفاع حصة الخدمات.

ستظهر المؤشرات الحقيقية في الربع القادم. يتوقع المدير المالي باريك أن يبلغ هامش الربح الإجمالي للربع الرابع 47.5%، وهو ما يمثل انخفاضًا مباشرًا قدره 2.6 نقطة مئوية عن 50.1% المسجلة في هذا الربع. وحتى مع استخدام الأرقام المعدلة، فإن الانخفاض من 48.1% إلى 47.5% يمثل انخفاضًا إضافيًا قدره 0.6 نقطة مئوية. وتقوم شركة آبل بتحميل هوامش ربحها على ارتفاع تكاليف سلسلة التوريد.

يُعدّ الاستثمار في البحث والتطوير مؤشرًا آخر جديرًا بالدراسة. فقد بلغ الإنفاق الفصلي على البحث والتطوير 11.7 مليار دولار، بزيادة قدرها 32.3% على أساس سنوي، أي ضعف معدل نمو الإيرادات. وبلغ إجمالي الاستثمار التراكمي في البحث والتطوير على مدى تسعة أشهر 34 مليار دولار، بزيادة قدرها 8.3 مليار دولار على أساس سنوي. وقد صرّح كوك صراحةً خلال المكالمة الجماعية بأن "آبل تستثمر المزيد من الأموال في الذكاء الاصطناعي بشكل عام". وتُوجّه هذه الأموال إلى رقائق الذكاء الاصطناعي المطوّرة ذاتيًا، ومساعد سيري الذكي، ودمج قدرات الذكاء الاصطناعي في منصات البرمجيات. مع ذلك، وعلى المدى القريب، لم تُحقق الخدمات المدفوعة المتعلقة بالذكاء الاصطناعي إيرادات كبيرة بعد، إذ ترتفع تكاليف البحث والتطوير، بينما لا تزال إيرادات الذكاء الاصطناعي غير مؤكدة، مما يؤدي إلى ارتفاع التكاليف الأساسية أولًا.

من أصل ربحية السهم البالغة 2.02 دولار، جاء 0.11 دولار من استرداد الرسوم الجمركية، ليتبقى حوالي 1.91 دولار. تجاوز هذا توقعات السوق بحوالي 0.04 دولار، لكن الزيادة كانت بسبب عامل لمرة واحدة، ولم يكن هناك أي تحسن في العمليات.

تستحوذ مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي على جزء كبير من سلسلة توريد شركة آبل.

تكمن الرسالة الأعمق في هذا التقرير المالي هنا.

بلغت النفقات الرأسمالية المجمعة لشركات مايكروسوفت، وميتا، وجوجل، وأمازون هذا العام 725 مليار دولار، بزيادة هائلة قدرها 77% على أساس سنوي. أما شركة آبل، فلا تقوم ببناء مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي، وبلغت نفقاتها الرأسمالية خلال تسعة أشهر 6.8 مليار دولار فقط، بانخفاض قدره 28% على أساس سنوي.

مع ذلك، لا تستطيع آبل تجنب تكاليف نقل البيانات الناتجة عن طفرة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. فمزودو خدمات الحوسبة السحابية يحتاجون إلى رقائق التدريب والاستدلال، بينما تحتاج آبل إلى معالجات طرفية وذاكرة. المنتجات مختلفة، لكن يتعين على جميعها التنافس على الطاقة الإنتاجية من نفس مجموعة الموردين.

أولى هذه العمليات: عمليات التصنيع المتقدمة لشركة TSMC. تعتمد معالجات Apple SoC المطورة ذاتيًا على عمليات متقدمة مثل N3. بيعت جميع طاقة إنتاج N3 بالكامل في عام 2026، حيث ذهب حوالي 60% منها إلى عملاء رقائق الذكاء الاصطناعي؛ ومن المتوقع أن ترتفع هذه النسبة إلى 86% في عام 2027. تُزاحم رقائق الذكاء الاصطناعي قطاع الإلكترونيات الاستهلاكية. أكد كوك خلال المكالمة الجماعية أن قيود العرض في الربع الثاني من العام تركزت بشكل أساسي على أجهزة Mac، وستمتد إلى أجهزة iPhone وiPad في الربع الثالث. وعزا السبب إلى "نمو الطلب بسرعة كبيرة" - دون أن يذكر الذكاء الاصطناعي بالاسم، لكن سلسلة التوريد تعرف جيدًا من يستحوذ على هذه الطاقة الإنتاجية.

خط الإنتاج الثاني: ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM). ارتفعت أسعار عقود رقائق الذاكرة بأكثر من 90% في الربع الأول من هذا العام، وتتوقع غولدمان ساكس زيادة سنوية تتراوح بين 250% و280%. والسبب واضح: خوادم الذكاء الاصطناعي تُحفز ارتفاعًا كبيرًا في الطلب على ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM). تُعطي شركات سامسونج، وإس كيه هاينكس، ومايكرون الأولوية لإنتاج ذاكرة HBM لأن هامش ربحها يتراوح بين 3 و5 أضعاف هامش ربح ذاكرة DRAM المخصصة للمستهلكين. وقد أدى ذلك إلى تقليص طاقة إنتاج ذاكرة DRAM المخصصة للمستهلكين، مما أسفر عن ارتفاع الأسعار.

وصف كوك الارتفاع الحاد في أسعار التخزين بأنه "طوفان لا يتكرر إلا مرة كل قرن". كانت تكاليف التخزين في الربع الأول من العام أعلى من الربع الأخير، وفي الربع الثاني كانت أعلى من الربع الأول، مع توقعات بمزيد من الارتفاع في الربع الثالث. وقد رفعت شركة آبل "على مضض" أسعار العديد من أجهزة ماك وآيباد والأجهزة المنزلية في يونيو.

تؤكد بيانات المخزون ارتفاع التكاليف. تُظهر الميزانية العمومية أن قيمة المخزون ارتفعت من 5.7 مليار دولار إلى 11.1 مليار دولار، أي بزيادة قدرها 94%. يشمل ذلك عوامل مثل التخزين المسبق لمواجهة قيود العرض، ولكن ارتفاع أسعار المكونات، مثل الذاكرة، ساهم بشكل مباشر في زيادة قيمة المخزون. فإذا زادت تكلفة تخزين جهاز آيفون بنسبة 15%، حتى لو بقيت الكمية ثابتة، سترتفع قيمة المخزون بشكل ملحوظ.

مع عرض أرقام 725 مليار و 6.8 مليار على نفس الجدول، يتضح مأزق شركة أبل على الفور - لا يمكن تجاهل فاتورة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، فقط طريقة الدفع هي التي تغيرت: يتم تمريرها عبر قناتين، الرقائق والتخزين، إلى هامش الربح الإجمالي.

إشارة متقاطعة لمضاعفة المخزون وارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير

هناك مجموعتان إضافيتان من البيانات في الميزانية العمومية تستحقان المزيد من البحث.

ارتفعت الأصول غير الملموسة من 11.1 مليار دولار إلى 20.3 مليار دولار، بزيادة قدرها 9.3 مليار دولار في ربع واحد، أي بنسبة 83%. ورغم أن التقرير المالي لم يفصح عن تفاصيل هذه المعاملات بشكل منفصل، إلا أن هذه الزيادة الكبيرة في الأصول غير الملموسة تشير عادةً إلى عملية استحواذ أو أكثر من عمليات الاستحواذ الكبيرة أو معاملات الملكية الفكرية. وبالنظر إلى الزيادة البالغة 32% في نفقات البحث والتطوير، فمن المحتمل أن تكون شركة آبل قد أتمت عملية استحواذ على تقنية أو فريق في مجال الذكاء الاصطناعي.

يُعدّ أداء قطاع الخدمات نقطة تأكيد إضافية. فقد بلغت إيرادات الخدمات 30.7 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 12.1%، وهي أقل من 31 مليار دولار في الربع السابق، وأقل أيضًا من توقعات السوق البالغة 31.4 مليار دولار بنحو 2%. وباعتبارها مصدرًا رئيسيًا للدخل بهامش ربح إجمالي يقارب 75%، فقد أثّر تباطؤ نمو الخدمات سلبًا على توقعات السوق للربحية على المدى الطويل. تجاوز عدد المشتركين المدفوعين 1.5 مليار مشترك، وكانت ردود الفعل على النسخة التجريبية العامة من Siri AI إيجابية، إلا أن الخدمات المدفوعة ذات القيمة المضافة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لم تُحقق بعد إيرادات كبيرة.

تحقق منتجات آبل مبيعات جيدة، لكن الطاقة الإنتاجية لا تستطيع مواكبة الطلب. هذه هي المعضلة الأساسية التي تواجهها آبل حاليًا.

حققت أجهزة آيفون وماك أداءً قويًا خلال هذا الربع. بلغت إيرادات آيفون 54.3 مليار دولار، مساهمةً بنحو نصف الإجمالي، بزيادة قدرها 21.7% على أساس سنوي، وهو رقم قياسي لربع يونيو. أما إيرادات ماك، فبلغت 10.4 مليار دولار، بزيادة قدرها 28.7% على أساس سنوي، متجاوزةً بذلك توقعات السوق التي كانت تُقدّر بنحو 20%. ولا تزال سلسلة ماك بوك المزودة بشريحة M5، والتي طُرحت في مارس، تعاني من نقص في المعروض، ويعود أحد أسباب ذلك إلى عدم كفاية الطاقة الإنتاجية لعمليات التصنيع المتقدمة. وسجلت مبيعات ماك في الأسواق الناشئة، مثل الصين الكبرى وجنوب شرق آسيا، مستويات قياسية خلال الفترة نفسها.

كان جهاز iPad هو فئة المنتجات الوحيدة التي شهدت نموًا سلبيًا هذا الربع، حيث بلغت مبيعاته 6.19 مليار دولار، بانخفاض قدره 5.9% على أساس سنوي، وهو ما يقل عن توقعات السوق بنحو 10%. والسبب الرئيسي هو طول دورة استبدال الأجهزة اللوحية.

محاولة كوك الأخيرة اليائسة

خلال المكالمة الجماعية، كشف كوك أن شركة آبل "تدرس جميع الخيارات" لزيادة مصادر إمداد ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM).

تشير مصادر السوق إلى شركة Changxin Memory Technologies الصينية المتخصصة في تصنيع الذاكرة. وقد ردّ تيم كوك بشكل غير مباشر قائلاً: "يضم سوق ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) ثلاثة موردين رئيسيين، وسيكون وجود المزيد من الموردين أمراً إيجابياً". ويكمن وراء هذا التصريح تحولٌ جوهري محتمل في استراتيجية سلسلة التوريد لشركة آبل، من الاعتماد المفرط على شركات سامسونج، وإس كيه هاينكس، ومايكرون، إلى تنويع مصادر التوريد لتشمل شركات صينية.

تستحوذ شركة Changxin Memory حاليًا على ما يقرب من 7.67٪ من حصة سوق DRAM العالمية وهي الشركة المصنعة الصينية الوحيدة التي لديها القدرة على إنتاج DRAM على نطاق واسع.

لم يتطرق كوك بشكل مباشر إلى ما إذا كانت منتجات Changxin Memory تخضع للاختبار، لكن عبارة "تقييم جميع الخيارات"، إلى جانب الشعور بالإلحاح بشأن أسعار التخزين التي وصفها بأنها "مرة واحدة في القرن"، أرسلت إشارة واضحة.

عندما تولت شركة تروس زمام الأمور، كان الاختبار الأول هو الإمداد.

في الأول من سبتمبر، أصبح كوك الرئيس التنفيذي لمجلس الإدارة، وخلفه جون تينوس، نائب الرئيس الأول لهندسة الأجهزة، في منصب الرئيس التنفيذي.

اختتم كوك المكالمة الجماعية بوداع هادئ ومتزن قائلاً: "أشكر مساهمينا، وخاصة مساهمينا على المدى الطويل، على ثقتهم بي طوال السنوات الماضية. هذه آخر مكالمة لي لمناقشة الأرباح. لقد سارت عملية الانتقال بسلاسة، وأتطلع إلى تولي جون تينوس منصبه الجديد."

كان أول اختبار لتينوس بعد توليه منصبه محددًا للغاية: دورة منتجات شهر سبتمبر - كمية مخزون أجهزة آيفون الجديدة، واستراتيجية التسعير، وإمكانية تقليص فترات الانتظار لأجهزة ماك وآيباد. تحقق المنتجات مبيعات جيدة بالفعل. ويحتاج الربع الثالث من العام إلى إثبات أمر آخر: ما إذا كان بالإمكان توصيل هذه المنتجات للمستهلكين بالوتيرة الأصلية.

تتوقع شركة آبل نمو مبيعات أجهزة آيفون في الربع الرابع بنسبة 15% تقريبًا، وهو أقل من توقعات السوق البالغة 17.6%. كما ستتأثر مبيعات أجهزة ماك وآيباد بـ"تزايد قيود العرض". إلى جانب تقلبات أسعار الصرف المتوقعة التي ستؤدي إلى انخفاض نمو الربع الرابع بنحو 2.5 نقطة مئوية، واستمرار تباطؤ نمو الخدمات، هذه هي النتائج التي ورثتها شركة تينوس.

تتبع ثلاثة متغيرات في الربع القادم

يكمن التناقض الجوهري في تقرير أرباح أبل للربع الثالث في جانب العرض. فمن جانب الطلب، تشهد مبيعات كل من أجهزة آيفون وماك ارتفاعًا، بينما تُؤدي النفقات الرأسمالية البالغة 725 مليار دولار من قِبل مزودي خدمات الحوسبة السحابية إلى تقليص هامش الربح الإجمالي لشركة أبل وقدرتها على التسليم، وذلك بفضل عمليات التصنيع المتقدمة وذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) من شركة TSMC. ويُعدّ التوقع بهامش ربح إجمالي يتراوح بين 47% و48% للربع الرابع مجرد مؤشر أولي واضح.

سنراقب خلال الربع القادم ثلاثة متغيرات: اتجاهات أسعار عقود ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM)، والتغيرات في نسبة الذكاء الاصطناعي والإلكترونيات الاستهلاكية ضمن تخصيصات قدرة المعالجة المتقدمة لشركة TSMC، وما إذا كان بإمكان شركة Changxin Memory الانضمام إلى سلسلة توريد ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) لشركة Apple. أي تغيير في أي من هذه المتغيرات الثلاثة سيؤثر على منحنى تكلفة Apple.