شهد أكبر اكتتاب عام أجنبي في التاريخ انخفاض سعر سهمه إلى ما دون سعر الطرح، مما أدى إلى عاصفة تصفية سيولة هائلة على سلسلة الكتل.

المؤلفة: كلوي، صائدة السلاسل

أدى طلب غير عادي هذا الصباح خلال التداول قبل افتتاح السوق في سوق الأسهم الكورية الجنوبية إلى سلسلة من ردود الفعل على تقنية البلوك تشين.

بحسب رصد المحللة آي يي، انخفض سعر عقد SKHX الدائم، الذي يتتبع سهم SK Hynix، بنسبة 17.9% صباح اليوم على منصة هايبرليكويد، مما أدى إلى تجاوز حجم التصفية على هايبرليكويد حجم التصفية على منصة باينانس في فترة وجيزة. وكان السبب الرئيسي لهذا الانهيار المفاجئ على البلوك تشين هو أمر شراء سهم واحد تم تنفيذه خلال جلسة التداول قبل افتتاح السوق (الساعة 8:00 صباحًا بتوقيت سيول) على منصة التداول البديلة الكورية الجنوبية NXT.

آلية الإرسال: متابعة أوراكل، تصفية قسرية للمراكز الطويلة على سلسلة الكتل.

بحسب صحيفة سيول الاقتصادية اليومية، في 28 يوليو، وقبل افتتاح السوق، سجل نظام التداول البديل الكوري الجنوبي Nextrade (NXT) معاملة بسيولة منخفضة للغاية: باعت شركة SK Hynix سهمًا واحدًا مقابل 1.272 مليون وون (حوالي 867 دولارًا أمريكيًا)، مما أدى إلى تعليق التداول قبل افتتاح السوق بناءً على سعر إغلاق يوم التداول السابق.

يعتقد محللو القطاع عمومًا أن هذا كان على الأرجح نتيجة قيام أحد المستثمرين بوضع طلب شراء خاطئ، بالإضافة إلى نقص السيولة خلال مزاد ما قبل افتتاح السوق. ونظرًا لمحدودية حجم دفتر الطلبات في ذلك الوقت، أدى تداول غير طبيعي واحد إلى انخفاض السعر بشكل حاد إلى مستويات متدنية للغاية. وعلى الرغم من تعليق التداول لاحقًا، فقد تم نقل السعر غير الطبيعي إلى سوق العقود على سلسلة الكتل عبر منصات التنبؤ خلال هذه الفترة القصيرة من تشوه الأسعار.

يُعد عقد SKHX الدائم على منصة Hyperliquid عقدًا دائمًا للأسهم يتم نشره بواسطة Trade.xyz من خلال إطار عمل HIP-3، ويتم تسويته بعملة USDC، ويدعم رافعة مالية تصل إلى 10 أضعاف، ويتتبع سعر سهم SK Hynix العادي (000660.KS) المدرج في سيول، بدلاً من اقتباس أسعار Nasdaq ADR.

يمكن القول إن تسعير هذا العقد يعتمد كلياً على بيانات أسعار الأسهم الآنية التي يوفرها مصدر خارجي. عند حدوث انخفاض غير طبيعي في سعر NXT في تداولات ما قبل السوق، يقوم المصدر الخارجي بمتابعة ذلك فوراً، مما يؤدي إلى خفض سعر السوق بشكل كبير وتفعيل عملية التصفية القسرية للمراكز الطويلة على البلوك تشين.

كما يتضح من الرسم البياني للشموع اليابانية، أظهر سعر سهم SKHX ظلاً سفلياً طويلاً للغاية في بداية تداولات اليوم، حيث انخفض لفترة وجيزة إلى حوالي 927 دولارًا قبل أن يرتد بسرعة إلى حوالي 1080 دولارًا في غضون دقائق. وقبل هذا الانتعاش السريع للسعر، تم تصفية بعض المراكز ذات الرافعة المالية العالية قسرًا.

بحسب بيانات مراقبة سوق المشتقات، بلغ إجمالي مبلغ التصفية على منصة هايبرليكويد حوالي 128.11 مليون دولار أمريكي خلال أربع ساعات من الحادث، متجاوزًا بذلك مبلغ التصفية على منصة باينانس البالغ 113.15 مليون دولار أمريكي خلال الفترة نفسها، لتتصدر بذلك قائمة منصات التداول التي تغطيها المنصة. وبلغ إجمالي مبلغ التصفية على جميع منصات التداول حوالي 330.95 مليون دولار أمريكي. مع ذلك، لا تمثل هذه البيانات سوى إجمالي مبلغ التصفية على مستوى منصة التداول، ولا تُعزى بالكامل إلى تصفية عقد واحد على منصة SKHX.

تُظهر تفاصيل التصفية الفورية أنه بين الساعة 7:00 و 7:01، حدثت عمليات تصفية قسرية متعددة بملايين الدولارات في XYZ:SKHX-USD في أقل من دقيقة، حيث تراوحت المبالغ الاسمية الفردية من حوالي 1.02 مليون دولار إلى 24.61 مليون دولار.

بالإضافة إلى ذلك، انخفض سعر عقود SKHX على منصة باينانس انخفاضًا حادًا. وتشير تحليلات سلسلة الكتل إلى أن الاتساع المفاجئ للفجوة السعرية بين منصتي هايبرليكويد وباينانس أدى إلى عمليات مراجحة بين المنصتين: إذ ربما قام المتداولون بالشراء على منصة هايبرليكويد ذات السعر المنخفض، بينما قاموا في الوقت نفسه بالبيع أو البيع على المكشوف على منصة باينانس، مما تسبب في انتشار الاتجاه الهبوطي إلى باينانس، وبعد ذلك عادت الأسعار على كلتا المنصتين إلى نطاقها الطبيعي.

انخفضت أسهم شركة SK Hynix ADR بشكل حاد، لتتراجع إلى ما دون سعر الاكتتاب العام الأولي.

يمكن إرجاع جذور عاصفة البلوك تشين اليوم إلى الاتجاه الهبوطي في سعر سهم شركة SK Hynix خلال الأسابيع القليلة الماضية، بالإضافة إلى الانخفاض الحاد الأخير في سوق الأسهم الكورية الجنوبية اليوم.

أنهت شركة إس كيه هاينكس عملية التسعير في 9 يوليو، حيث تم إدراج إيصالات الإيداع الأمريكية (ADRs) في سوق الأسهم الأمريكية بسعر 149 دولارًا للسهم، ما أدى إلى جمع حوالي 26.5 مليار دولار. وقد سجل هذا رقمًا قياسيًا جديدًا للشركات الأجنبية المدرجة في الولايات المتحدة، متجاوزًا بذلك عملية جمع التمويل لشركة علي بابا في عام 2014. افتتحت أسهم إس كيه هاينكس عند 170 دولارًا وأغلقت عند 168 دولارًا في أول يوم تداول لها، محققةً مكاسب تقارب 13%، حيث تجاوزت قيمتها السوقية لفترة وجيزة 1.2 تريليون دولار.

مع ذلك، انخفض سعر سهم شركة إس كيه هاينكس إلى ما دون سعر طرحه الأولي بعد 17 يومًا فقط من إدراجه. ففي 27 يوليو، تراجعت إيصالات الإيداع الأمريكية (ADRs) لشركة إس كيه هاينكس إلى أدنى مستوى لها عند 139.01 دولارًا أمريكيًا خلال ساعات التداول في الولايات المتحدة، لتغلق في نهاية المطاف عند 143.02 دولارًا أمريكيًا، مسجلةً بذلك انخفاضًا رسميًا عن سعر الطرح الأولي البالغ 149 دولارًا أمريكيًا، لتصبح بذلك واحدة من أوائل الاكتتابات العامة الأولية الكبيرة هذا العام التي ينخفض سعرها إلى ما دون سعر طرحها الأولي.

علاوة على ذلك، من المتوقع أن تُصدر الشركة تقريرها المالي للربع الثاني في 29 يوليو، مع توقعات بتحقيق أرباح قياسية. ووفقًا لتقديرات شركات الأوراق المالية الكورية الجنوبية، من المتوقع أن يصل الربح التشغيلي إلى 64.1 تريليون وون، بهامش ربح تشغيلي يصل إلى 77%، وقد تتجاوز أرباح الربع الرقم القياسي السابق المسجل في عام 2025. ومع ذلك، ورغم هذه البيانات المالية المبهرة، لم يُبدِ السوق أي رد فعل إيجابي.

صرح آندي هوانغ، رئيس إدارة الأصول المتعددة في شركة بيكت لإدارة الأصول، بصراحة أن جوهر النقاش في السوق هو: "هل استخلصت صناعة الذاكرة أرباحًا طائلة من صناعة الذكاء الاصطناعي؟" وكشف أن صندوقه قد خفض حيازاته في شركة إس كيه هاينكس في الأسابيع الأخيرة، ويريد العالم الخارجي معرفة ما إذا كانت هناك أي عوامل يمكن أن تغير الانطباع السائد في السوق بأن شركة إس كيه هاينكس تستخلص أرباحًا طائلة من سلسلة التوريد.

اليوم (28 يوليو)، ازداد وضع سوق الأسهم الكورية الجنوبية سوءًا بعد افتتاح السوق. وسرعان ما فعّل مؤشر كوسبي آلية التداول الخوارزمي الجانبي، ما أدى إلى تعليق أوامر البيع الخوارزمية لمدة 5 دقائق؛ ثم اتسع نطاق الانخفاض إلى 8%، ما استدعى تفعيل آلية وقف التداول رسميًا وتعليق التداول لمدة 20 دقيقة. وقد انخفض سعر سهم شركة إس كيه هاينكس بأكثر من 11%، كما انخفض سعر سهم سامسونج إلكترونيكس بأكثر من 9%. وهذه هي المرة الثانية والعشرون هذا العام التي يُفعّل فيها مؤشر كوسبي آلية التداول الخوارزمي الجانبي للبيع؛ وإذا أُضيفت أوامر الشراء، يصبح العدد 42 هذا العام.

أدى عاملان رئيسيان في الاقتصاد الكلي إلى هذا التراجع الحاد. أولاً، انخفضت أسهم شركات تصنيع الرقائق الأمريكية بشكل حاد بين عشية وضحاها، حيث تراجع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بأكثر من 2%، وانخفض سعر سهم شركة إنفيديا بنحو 5%، متخليةً بذلك عن لقبها كأكثر الشركات قيمة في العالم لصالح شركة آبل. وقد أعاد هذا الأمر إحياء مخاوف السوق بشأن "نموذج رأس المال المتجدد" لشركة إنفيديا. ثانياً، اشتد التهديد التنافسي من الصين بشكل ملحوظ.

في 27 يوليو، ارتفع سعر سهم شركة CXMT الصينية لتصنيع ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) بأكثر من 465% في أول يوم تداول لها في سوق STAR، متصدرةً بذلك سوق الأسهم الصينية (A-share) بحجم تداول إجمالي تجاوز 140 مليار يوان. في الوقت نفسه، تشير التقارير إلى أن الشركات الصينية، بدعم حكومي، بدأت بتصفية معدات الطباعة الحجرية بالأشعة فوق البنفسجية العميقة (DUV)، مع إيلاء اهتمام بالغ لقطاع الطباعة الحجرية العالمي الذي يشهد نموًا متسارعًا.

تؤدي البيئة الاقتصادية الكلية المتقلبة إلى زيادة المخاطر المرتبطة بالأسهم الموجودة على سلسلة الكتل.

في ظل هذه الخلفية، تبرز المخاطر المتعددة للعقود الدائمة على سلسلة الكتل بشكل أكبر. أولاً، هناك خطر تقلب الأصل الأساسي نفسه؛ إذ تشهد شركة إس كيه هاينكس حاليًا فترة تقلبات حادة، حيث يتم تعديل قيمتها أسبوعيًا تقريبًا، سواء في بورصة سيول أو ناسداك، بسبب الطلب المتزايد على رقائق الذكاء الاصطناعي والتهديدات التنافسية من الصين.

علاوة على ذلك، ثمة خطر تباين الأسعار بين الأسواق؛ إذ يتتبع بورصة سيول (SKHX) سعر أسهم سيول العادية، وليس شهادات الإيداع الأمريكية (ADRs) في ناسداك. حاليًا، يتجاوز فرق السعر بين السوقين 20 نقطة مئوية. واصل سوق سيول انخفاضه اليوم، بينما لم تُفتح شهادات الإيداع الأمريكية للتداول بعد. يُفاقم هذا الفارق الزمني من تقلبات العقود على البلوك تشين.

أخيرًا، هناك خطر التصفية القسرية نتيجة لتغيير نظام التنبؤ؛ إذ يعتمد تسعير هذه العقود كليًا على مصادر بيانات خارجية. إذا أصبح مصدر البيانات غير طبيعي، سواءً بسبب خطأ في التداول أو تغيير لاحق في آلية التنبؤ، فقد يؤدي التغير الفوري في سعر السوق إلى تصفية قسرية قبل أن يتمكن المتداولون من اتخاذ أي إجراء.

توفر الأسهم الموجودة على البلوك تشين للمستخدمين الذين ليس لديهم حسابات وساطة خارجية أداة احتفاظ متاحة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، ولكن على حساب اضطرارهم إلى تحمل العديد من المخاطر المتداخلة في نفس الوقت.