هل سيؤثر رفع كوريا الجنوبية لعتبة المشاركة في صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية سلبًا على سوق رقائق الذكاء الاصطناعي بسبب آلية المنتج؟

في أواخر يوليو، قامت لجنة الخدمات المالية في كوريا الجنوبية بتسريع تشديد القواعد المتعلقة بالمنتجات ذات الرافعة المالية للأسهم الفردية، وقدمت التنفيذ التدريجي المخطط له أصلاً لعتبات المستثمرين إلى حوالي 31 يوليو.

بحسب تقرير نشرته قناة SBS الكورية الجنوبية في 24 يوليو/تموز، سيُشترط على المستثمرين الراغبين في الاستثمار في هذه المنتجات مستقبلاً امتلاك ما لا يقل عن 30 مليون وون نقداً في حساباتهم. وكان الحد الأدنى سابقاً 10 ملايين وون، مع السماح بإدراج أوراق مالية بديلة كالأسهم وصناديق المؤشرات المتداولة والسندات بنسبة معينة. وتسري هذه اللوائح الجديدة على الاستثمارات الجديدة أو الإضافية، وتشمل منتجات الأسهم الفردية ذات الرافعة المالية المدرجة محلياً أو دولياً.

تتمثل القضية الأساسية التي تم تسليط الضوء عليها هذه المرة في صناديق المؤشرات المتداولة/صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية المضاعفة (2x) التي تتبع أسهم شركتي سامسونج للإلكترونيات وإس كيه هاينكس. كما علّقت الجهات التنظيمية إدراج منتجات جديدة مماثلة، وقيدت تسويق المنتجات الحالية، وطالبت بتعزيز إدارة العلاوات والخصومات.

لا يقتصر تركيز السوق على جهود كوريا الجنوبية لكبح جماح المضاربات الفردية فحسب، بل يبرز تساؤل أكثر إلحاحاً حول مدى تأثير أساسيات أشباه الموصلات العاملة في مجال الذكاء الاصطناعي على الارتفاع الكبير في تداول أسهم شركات أشباه الموصلات الكورية الجنوبية خلال الشهرين الماضيين، ومدى تأثير المنتجات ذات الرافعة المالية التي تزيد من ضغط البيع والشراء بشكل آلي.

سرعان ما أصبح تداول الرقائق الإلكترونية محور اهتمام السوق الرئيسي.

لا تشتري صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية أحادية السهم سلة من الأسهم، بل تستهدف سهماً واحداً، ساعيةً إلى تضخيم الارتفاع أو الانخفاض اليومي للسهم الأساسي بمقدار الضعف تقريباً. فإذا ارتفع سهم سامسونج إلكترونيكس بنسبة 3% في ذلك اليوم، فإن الربح المستهدف لصندوق مؤشرات متداول ذي رافعة مالية 2x سيكون حوالي 6%، وسيحدث التضخيم نفسه خلال فترات الانكماش.

أُطلقت هذه المنتجات في نهاية شهر مايو، بالتزامن مع طفرة تداول أشباه الموصلات المدعومة بالذكاء الاصطناعي. وتُعدّ كلٌّ من سامسونج للإلكترونيات وإس كيه هاينكس من اللاعبين الرئيسيين في السوق الكورية الجنوبية، كما يُفضّل المستثمرون الأفراد الأسهم ذات التقلبات العالية. وقد أدّى الجمع بين سهولة الدخول إلى السوق، وقوة التوجه، ووضوح الأهداف، إلى توسع سريع في إنتاج هذه المنتجات.

أعلنت لجنة الخدمات المالية في كوريا الجنوبية في بيان لها بتاريخ 16 يوليو/تموز أن القيمة السوقية وحجم التداول للمنتجات ذات الصلة قد ارتفعا بشكل ملحوظ منذ إطلاقها في 27 مايو/أيار، مما أثار مخاوف بشأن تزايد تقلبات أسعار أسهم رقائق الذاكرة العالمية. ويشير هذا إلى أن هيكل التداول قد بدأ يؤثر على أسعار الأسهم الأساسية.

بحسب بلومبيرغ، شكّلت منتجات سامسونج للإلكترونيات، وإس كيه هاينكس، والمنتجات ذات الرافعة المالية والعكسية المرتبطة بها، ما يزيد عن 70% من قيمة التداول في سوق الأسهم الكورية الجنوبية. ورغم أن هذا الرقم ليس من مصادر تنظيمية، إلا أنه كافٍ لتفسير سبب قيام الجهات التنظيمية بكبح جماح هذه المنتجات بعد أقل من شهرين من إطلاقها.

يؤدي إعادة التوازن اليومي إلى تضخيم القوى المؤيدة للدورة الاقتصادية.

يكمن الأثر الحقيقي لهذه المنتجات على السوق في إعادة التوازن اليومي. وللحفاظ على تقلبات سعرية يومية تقارب الضعف، يحتاج المصدرون وموفرو السيولة إلى تعديل الأسهم الأساسية أو التعرضات المرتبطة بها بشكل مستمر.

ببساطة، عندما يرتفع سعر السهم الأساسي، قد يحتاج المنتج إلى زيادة انكشافه للحفاظ على الرافعة المالية المستهدفة. وعندما ينخفض سعر السهم الأساسي، قد يقلل المنتج من انكشافه. وهذا يخلق قوة معاكسة للدورة الاقتصادية: الشراء عند ارتفاع الأسعار والبيع عند انخفاضها.

إذا كان المنتج صغيرًا، فإن إعادة التوازن مجرد عملية خلفية. أما عندما تشكل المنتجات ذات الصلة والأسهم الأساسية غالبية التداول في البورصة، فإنها تتحول من تفصيل فني إلى جزء من سعر السوق.

لهذا السبب، لا يمكن ربط ارتفاع حجم التداول مباشرةً بزيادة الطلب الأساسي. ستؤثر خوادم الذكاء الاصطناعي وطلبات ذاكرة HBM وأسعار التخزين على تقييمات شركتي سامسونج للإلكترونيات وإس كيه هاينكس، ولكن عندما تدخل الأموال قصيرة الأجل وتخرج عبر منتجات ذات رافعة مالية مضاعفة، سيختلط قدر كبير من التداول الفني بحجم التداول.

يميل المستثمرون إلى إساءة فهم هذا الجانب. فمع ازدياد حجم التداول وارتفاع أسعار الأسهم، يسهل تفسير ذلك على أنه استمرار المؤسسات في زيادة استثماراتها في أصول أجهزة الذكاء الاصطناعي. في الواقع، قد تُسهم اشتراكات الأفراد، وصناديق الاستثمار التي تتبع الاتجاهات، والتحوط باستخدام المنتجات العكسية، وإعادة التوازن اليومية، في خلق وهم السيولة.

يستهدف الحد الأدنى النقدي المضاربات الجديدة.

رفعت الجهات التنظيمية في كوريا الجنوبية الحد الأدنى للرصيد النقدي لأنه إجراء أكثر مباشرة من مجرد التحذيرات من المخاطر. فاشتراط وجود 30 مليون وون نقداً في الحساب يستبعد فعلياً بعض المعاملات الصغيرة والمتكررة والمتجددة.

يُعدّ "السيولة النقدية" جوهر هذا التعديل. ففي السابق، كان بإمكان المستثمرين تضمين 70% من القيمة السوقية لأصول مثل الأسهم وصناديق المؤشرات المتداولة والسندات في محافظهم الاستثمارية لتلبية متطلبات السيولة النقدية، مما كان يُخفف من ضغوطهم المالية الفعلية. أما بموجب اللوائح الجديدة، فلم يعد بالإمكان استبدال متطلبات السيولة النقدية بقيمة الأصول الحالية، وستنخفض قدرة المستثمرين الأفراد على الاستمرار في استخدام محافظ الأصول للمشاركة في المنتجات ذات الرافعة المالية.

يُرسل تعليق إطلاق المنتجات الجديدة إشارة أخرى. فالجهات التنظيمية لا تتعامل فقط مع التداول غير الطبيعي في عدد قليل من المنتجات، بل تُبلغ الجهات المُصدرة بضرورة إبطاء وتيرة التوسع في صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية للأسهم الفردية، وعلى الأقل حتى استقرار التقلبات، يجب إيقاف الإصدارات الإضافية.

من منظور السوق، قد تُؤدي اللوائح الجديدة إلى كبح نوعين من الطلب. النوع الأول هو المستثمرون الأفراد الجدد الذين كانوا يرغبون في الأصل باستخدام رؤوس أموال صغيرة لزيادة عوائدهم من رقائق الذكاء الاصطناعي؛ أما النوع الثاني فهو منظومة تداول صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs/ETNs) التي تعتمد على معدل دوران مرتفع وحجم تداول كبير. ومع انخفاض حجم تداول المنتجات، سيتضاءل التأثير الآلي لإعادة التوازن على الأسهم الأساسية بشكل طفيف.

مع ذلك، لا يعني هذا أن الجهات التنظيمية في كوريا الجنوبية قد رفضت منطق رقائق الذكاء الاصطناعي. ما تم استبعاده هو نقطة الدخول ذات الرافعة المالية المنخفضة، وليس ذاكرة HBM أو دورات التخزين أو النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي بحد ذاتها. بالنسبة لشركتي سامسونج للإلكترونيات وإس كيه هاينكس، ستعتمد التقييمات في نهاية المطاف على الطلبات وهوامش الربح ودورات الصناعة.

تحدد كمية المخزون الموجودة معدل التبريد.

إن أوضح تأثير للوائح الجديدة هو الحد من المضاربات الجديدة، في حين أن أصعب شيء يمكن التنبؤ به هو كيفية تحرك المراكز الحالية.

سيتحدد ما إذا كان هذا التراجع في الأسعار سيمثل انحسارًا تدريجيًا أم سيؤدي إلى تقلبات جديدة، وذلك بناءً على ما إذا كان المستثمرون الحاليون سيواصلون الاحتفاظ بأسهمهم ثم يخرجون تدريجيًا، أو سيخرجون جماعيًا بسبب صعوبة الدخول وتقلبات السوق. أما فيما يتعلق بحجم أصول المنتج، فتوجد طرق تقدير مختلفة في السوق؛ ومن الأنسب اعتباره مؤشرًا على اتجاه التداولات المزدحمة.

يتبنى بيتر كيم، خبير استراتيجيات الاستثمار في شركة كي بي للأوراق المالية في سيول، وجهة نظر حذرة. فهو يعتقد أن صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية التي تركز على سهم واحد أصبحت أقرب إلى أدوات المضاربة منها إلى أدوات استثمار طويلة الأجل. وإذا استمر تعليق عمليات الاستحواذ واستمرت التقلبات، فقد يطول أمد تراجع السوق.

قد تُثني حدود السيولة المزيد من المستثمرين الأفراد عن دخول السوق، لكنها لا تستطيع استيعاب المراكز المزدحمة الحالية تلقائيًا. إذا استمرت أسهم الشركات الأساسية في الارتفاع، فقد يُخفى الضغط الحالي. وإذا تراجع تداول رقائق الذكاء الاصطناعي، فقد يؤدي بيع وإعادة موازنة المنتجات ذات الرافعة المالية إلى تفاقم الانخفاض.

بعد 31 يوليو، يصبح المتغير الحقيقي الذي يجب مراقبته هو ما إذا كان هيكل التداول قد عاد إلى وضعه الطبيعي. فإذا انخفض معدل تداول صناديق المؤشرات المتداولة/صناديق المؤشرات المتداولة ذات الصلة، وتراجعت تقلبات أسعار أسهم سامسونج للإلكترونيات وإس كيه هاينكس خلال اليوم، فهذا يشير إلى أن الجهات التنظيمية بدأت في تقليص سيطرة آلية المنتج على تداول السوق.

في المقابل، إذا انخفض حجم التداول مع بقاء التقلبات مرتفعة، أو إذا استمرت المنتجات الحالية في مواجهة ضغوط بيع متزايدة خلال فترة الركود، فإن المشكلة تتجاوز مجرد انخفاض عتبة الدخول. بالنسبة للمستثمرين الذين يتابعون توجهات أجهزة الذكاء الاصطناعي، تُعدّ نقطة التحقق هذه أكثر أهمية من الأخبار التنظيمية نفسها.