حصلت شركة Fuse على إعفاء من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لإصدار الرموز. لماذا يُسهّل حصول مشاريع DePIN على الموافقة؟

المؤلف: جاي، PANews

حصل مشروع آخر في مجال العملات المشفرة على موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). أصدرت الهيئة مؤخرًا خطاب عدم اتخاذ إجراء (NAL) لشركة Fuse Crypto Limited (المشار إليها فيما يلي باسم Fuse) بشأن رمزها الأصلي، Energy Dollar، مؤكدةً رسميًا أنه بموجب هياكل إصدار وبيع محددة، لن يُعتبر رمز ENERGY ضمانًا ماليًا.

لا يمنح هذا التطور Fuse ميزة الامتثال فحسب، بل يعني أيضًا أن مسار DePIN (شبكة البنية التحتية المادية اللامركزية) يمكنه إكمال لغز الامتثال بسهولة أكبر مقارنة بالمسارات الأخرى.

وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على إصدار رموز ENERGY لشركة Fuse

في 24 نوفمبر، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) قرارًا حاسمًا بشأن رمز ENERGY الخاص بشركة Fuse. يُبرز هذا القرار التحولَ المنهجي لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في موقفها التنظيمي، وخاصةً تجاه مشاريع البلوك تشين التي تهدف إلى حل مشاكل واقعية.

فيوز إنرجي هو مشروع تابع لشركة DePIN، يُركز على ابتكار تكنولوجيا الطاقة. يتمثل نشاطه الأساسي في شبكة طاقة تعمل على سلسلة كتل Solana، والتي تُحفز مستخدمي المنازل على تركيب واستخدام موارد الطاقة الموزعة (DERs)، مثل الألواح الشمسية على الأسطح، ومحطات شحن السيارات الكهربائية، وبطاريات تخزين الطاقة المنزلية، من خلال نظام مكافآت. تهدف فيوز إلى تنسيق هذه الموارد اللامركزية، مما يُساعد على تفكيك شبكة الكهرباء وإدارة ضغط الأحمال، وبالتالي تخفيف ازدحام الشبكة.

وذكرت شركة NAL أنه طالما التزمت شركة Fuse بشكل صارم بطرق الإصدار والبيع الموضحة في ملفها المقدم في 19 نوفمبر، فإن هيئة الأوراق المالية والبورصات لن تتخذ أي إجراءات إنفاذ ضدها بموجب القسم 5 (تسجيل الإصدار) من قانون الأوراق المالية لعام 1933 والقسم 12 (ز) (تسجيل الأوراق المالية) من قانون البورصة لعام 1934.

إن إعفاء رمز ENERGY من الامتثال ليس حالةً معزولة. فقد قادت شركة Multicoin Capital، ذات الاستثمارات الكبيرة في قطاع DePIN، جولات تمويل بقيمة 12 مليون دولار و28 مليون دولار لمشروعي DePIN، Fuse وDoubleZero، على التوالي. ومن قبيل المصادفة، يُعدّ ترخيص NAL الخاص بـ Fuse ثاني وثيقة مماثلة تصدرها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في فترة وجيزة، بعد حصول رمز 2Z الخاص بـ DoubleZero على ترخيص NAL مماثل في سبتمبر. ربما أدركت Multicoin Capital الإمكانات الكبيرة للامتثال لهذين المشروعين من DePIN مبكرًا، أو ربما سهّلت منح ترخيص NAL المتتالية لهما.

تشير هذه الإشارات الإيجابية المستمرة إلى تحول النهج التنظيمي لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) من إجراءات الإنفاذ السابقة إلى إرشادات الامتثال المشروط. بدعم من قيادتها الجديدة، تسعى الهيئة إلى وضع "تصنيف رمزي" للتمييز بين رموز المرافق وعقود الاستثمار. يوفر ظهور NAL حماية تنظيمية للمشاريع ذات القيمة الخدمية. قد يُقلل هذا الوضوح التنظيمي بشكل كبير من مخاطر الامتثال في سوق DePIN.

ستكون تكلفة الامتثال لرمز ENERGY هي التضحية بمرونة نموذج الأعمال.

قرار NAL هو قرار إداري. ستُجري هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية مراجعةً مُعمّقة لنموذج أعمال شركة Fuse Energy استنادًا إلى المعايير الأساسية لقانون الأوراق المالية الأمريكي، وتحديدًا اختبار هاوي، وستُصدر حكمًا بناءً على وقائع وظروف مُحددة.

لذلك، تخضع NAL لقيود صارمة. وقد ذكرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في إعلانها أن أي وقائع أو ظروف مختلفة قد تؤدي إلى استنتاجات مختلفة. ستفرض هذه الصياغة قيودًا طويلة الأجل على امتثال Fuse Energy، مما يُقيد فعليًا نموذج أعمال Fuse، وطريقة إصدار الرموز، واستراتيجيتها التسويقية في ملفاتها المُقدمة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. أي محاولة من Fuse لتعريف رمز ENERGY كعقد استثماري، أو التلميح إلى أن قيمته ستزداد نتيجة جهود إدارة المشروع، ستُشكل مخاطرة قانونية وقد تؤدي إلى إلغاء هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لـ NAL.

باختصار، سوف يؤدي هذا الامتثال إلى التضحية بالمرونة في نماذج الأعمال.

إن مفتاح نجاح شركة فيوز إنرجي في التحايل على اختبار هاوي يكمن في حقيقة أن نموذج الاقتصاد الرمزي للمشروع تسبب في فشله في تلبية العنصر الرابع من عقد الاستثمار، ألا وهو التوقع المعقول بأن الأرباح سوف تأتي من "جهود الآخرين".

الحجة الأساسية لشركة Fuse Energy هي أن المستخدمين يكتسبون رموز ENERGY للاستهلاك والمكافآت، وليس للاستثمار.

• كيفية الحصول على رموز ENERGY: لا يستثمر المستخدمون أموالهم مباشرةً لكسبها، بل يشاركون في أنشطة الشبكة ويساهمون بالموارد المادية، بما في ذلك تقليل استهلاك الطاقة خلال ساعات الذروة، واستخدام محطات شحن السيارات الكهربائية، وتخزين الطاقة الشمسية. هذا يجعل حافز رموز ENERGY أشبه بـ"مكافأة ولاء" للسلوك الصديق للبيئة.
• الجهد الموزع: في بنية Fuse Energy، تعتمد زيادة قيمة الرمز بشكل أساسي على جهود ومساهمات عدد كبير من المشاركين (أي نشر الأجهزة وتشغيلها من قِبل المستخدمين أنفسهم)، وليس فقط على الإدارة المركزية وجهود فريق Fuse. قد يُرسي هذا التبرير القانوني لـ "الجهد الموزع" أساسًا متينًا للامتثال التنظيمي لمشروع DePIN.

لزيادة فصل الرمز عن النجاح المالي للمشروع، اعتمدت فيوز نهجًا لإلغاء الاستثمار في تصميم قيمة الرمز. قيمة استرداد رمز ENERGY مرتبطة بهامش ربح فيوز ومتوسط سعر السوق للرمز وقت استخدامه. يهدف هذا التصميم إلى ضمان اعتبار ENERGY رمزًا للمنفعة الفورية، مما يشجع المستخدمين على استخدامه بسرعة (مثلًا للحصول على خصومات على الكهرباء أو تعويضات الكربون). ونظرًا لأن قيمة رمز ENERGY لا تعتمد على النجاح المالي لفيوز، فإن المستخدمين أقل حماسًا لاكتناز الرموز تحسبًا لتحسينات الأداء المستقبلية.

أدت هذه العوامل مجتمعة إلى أن تقرر لجنة الأوراق المالية والبورصات أن رمز ENERGY لا يفي بتعريف عقد الاستثمار.

وبعيدًا عن الامتثال للرموز، لا تزال Fuse تواجه تحديات تنظيمية على الجانب التجاري.

قامت NAL بحل مؤقت لمخاطر الامتثال المتعلقة بمعاملة رموز ENERGY كأوراق مالية، لكن Fuse Energy لم تعد خالية تمامًا من القلق. ضحّت Fuse بسيولة الرموز من أجل الامتثال. لا يمكن للمستخدمين تحويل الرموز بحرية، وقنوات صرف الأموال محدودة ومتفرقة، مما يقلل بشكل كبير من جاذبية الأصل.

إذا تهاونت شركة فيوز إنرجي وغيرت منتجاتها أو آليات تداولها الرمزية (مثل فتح التداول في السوق الثانوية أو تغيير استراتيجيات التسعير)، أو إذا لم تتطابق عملياتها الفعلية مع الحقائق المعلنة، فلن يكون طلب NAL ملزمًا قانونًا. ويمكن لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية سحب طلبها وبدء إجراءات التنفيذ في أي وقت، مما قد يُشكل خطرًا من ردود فعل تنظيمية سلبية.

لذلك، وعلى الرغم من حقيقة أن رمز ENERGY قد تم "نزع الأوراق المالية منه"، لا تزال شركة Fuse تتحمل مسؤولية زيادة شفافيتها التشغيلية، والإفصاح عن مخاطر المشروع، وتعزيز التعليم للمشاركين في السوق لضمان عدم سوء فهم المستخدمين له باعتباره عقد استثمار تقليدي.

ومن الجدير بالذكر أن قطاع الطاقة هو سوق محلي للغاية، ويخضع عادة للتنظيم الصارم من قبل لجان المرافق الحكومية والمحلية.

• الامتثال التنظيمي والترخيص: من المرجح أن تنفق شركة Fuse موارد كبيرة في التعامل مع الإجراءات الإدارية المعقدة للحصول على التراخيص والموافقات اللازمة للعمل في ولايات أو أقاليم مختلفة.
• القيود السياسية المحتملة لشركات المرافق: عادةً ما تتمتع شركات المرافق التقليدية بقاعدة عملاء راسخة، وبنية تحتية قوية، ونفوذ سياسي. قد تستغل هذه الشركات ميزة علامتها التجارية لعرقلة نمو مزودي خدمات التجزئة مثل فيوز ومنافسيها، وتقييد مساحة التطوير المتاحة للمطورين غير العاملين في قطاع المرافق من خلال تطبيق سياسات تنظيمية تتعلق بالطاقة المتجددة.

تُمثل موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على فيوز عودةً منطقيةً للجهات التنظيمية إلى سوق "رموز الخدمات" المتخصصة. بالنسبة للقطاع، تُمثل هذه الموافقة دفعةً معنويةً وجرعةً من التنبيه: فالامتثال غالبًا ما يأتي على حساب التضحية بقيمة الاستثمار والسيولة. وبينما نحتفل بهذا الإنجاز التنظيمي، يجب على السوق أن تُدرك بوضوح أن هذا مجرد تأييد لنموذج عمل مُحدد، وليس نشوةً تُفضي إلى "إلغاء توريق" الرموز بالكامل.