لماذا لا أحد يشتري تأمين التمويل اللامركزي؟

بقلم: ثيجاسويني ماجستير

إعداد: لوفي، فورسايت نيوز

"التأمين عملية احتيال كاملة" - هذا هو الإجماع بين جميع العاملين في السوق تقريباً.

هذا المنطق ليس بعيدًا عن الصحة. فقد طورت شركة سيجنا للتأمين في الولايات المتحدة خوارزمية قادرة على رفض المطالبات دون حتى مراجعة السجلات الطبية. كما توقفت مجموعة يونايتد هيلث عن دفع رسوم الرعاية التمريضية بعد انقضاء المدة المحددة في الخوارزمية، متجاهلةً تمامًا رأي الطبيب المعالج. لطالما كان نموذج أعمال التأمين التقليدي قائمًا على: تحصيل الأموال من العملاء أولًا، ثم اقتطاع نسبة كبيرة، وبعد ذلك وضع سلسلة من العقبات لعرقلة المطالبات.

رغم أن الودائع المصرفية محمية حاليًا من قبل المؤسسة الفيدرالية لتأمين الودائع (FDIC)، إلا أن الحد الأقصى للتعويضات لا يتجاوز 250,000 دولار أمريكي، وهو معيار لم يتغير تقريبًا منذ تأسيسها عام 1934. أما حسابات الوساطة المالية فهي محمية من قبل مؤسسة حماية مستثمري الأوراق المالية (SIPC)، بحد أقصى 500,000 دولار أمريكي؛ وبمجرد تجاوز أصول الحساب لهذا المبلغ، تصبح الحماية غير فعالة عمليًا. إن مستوى الحماية المُتصوَّر أقل بكثير من الواقع، حيث تُحدد شركات التأمين حدود التعويضات بشكل أحادي.

يتمتع تأمين التمويل اللامركزي بالقدرة على حل هذه المشكلة تمامًا: القضاء على الوسطاء، وتنفيذ التعويض تلقائيًا طالما تم تفعيل الشروط المحددة مسبقًا للعقد الذكي، وبالتالي القضاء تمامًا على مجال رفض المطالبات بشكل خبيث.

لكن في الواقع، لا يكاد أحد يشتريها. تُقلل أقساط التأمين بشكل كبير من عوائد الاستثمار؛ فبعد خصم الأقساط، لا تكفي العوائد المتبقية لتغطية مخاطر الاستثمار التي يتحملها المستخدم.

ستشرح هذه المقالة الوضع الحالي للسوق والأسباب الرئيسية التي تجعل من الصعب عكس هذا المأزق حتى لو أراد الجميع حل المشكلة.

تُعد شركة Nexus Mutual حاليًا أكبر مزود لخدمات التأمين في مجال التمويل اللامركزي، حيث بلغ إجمالي مدفوعات المطالبات ما يزيد قليلاً عن 18 مليون دولار منذ إطلاقها في عام 2019.

مصدر البيانات: Dune Analytics

في أبريل 2026، تعرضت شركة كيلب داو لهجوم إلكتروني، مما أسفر عن خسارة قدرها 292 مليون دولار. ويعادل هذا المبلغ المسروق وحده 16 ضعف إجمالي مطالبات شركة التأمين الرائدة هذه على مدى سبع سنوات.

يتناقض هذا بشكل صارخ مع الرفض المتفشي للمطالبات من قبل شركات التأمين التقليدية. تفرض شركات التأمين التقليدية أقساطًا باهظة، لكنها تبذل قصارى جهدها لعرقلة المطالبات؛ بينما يحقق تأمين التمويل اللامركزي دخلًا ضئيلًا من الأقساط، والسبب الرئيسي في ذلك هو أن قلة من المستثمرين على استعداد لشراء التأمين.

يعمل التأمين التقليدي بثبات لأن المخاطر مستقلة عن بعضها البعض. فالحريق في منزل واحد لا يُلحق الضرر بالمنازل الأخرى. ويمكن لشركة التأمين بيع وثائق تأمين لمليون مستخدم، ويمكن تغطية مطالبة واحدة متعلقة بالحريق بالكامل من خلال جميع الأقساط. إلا أن التمويل اللامركزي (DeFi) يفتقر إلى آلية عزل المخاطر هذه: إذ يمكن أن يكون للأحداث الأمنية، مثل أعطال أنظمة التنبؤ (Oracle) وثغرات جسور الربط بين السلاسل، تأثير متسلسل على جميع مجمعات السيولة وبروتوكولات الإقراض المبنية على الأصل الأساسي. فعلى سبيل المثال، أثرت حادثة فك ربط عملة USDC في مارس 2023 على جميع البروتوكولات التي تستخدم USDC كضمان في ذلك اليوم. أما بالنسبة لمجمعات التأمين في التمويل اللامركزي، فإن المخاطر مترابطة بشكل كبير؛ ولا يمكن لشركة التأمين إلا أن تراهن على إمكانية السيطرة على الخسائر الناجمة عن الحوادث الأمنية، وأن أموال مجمع التأمين كافية لتغطيتها.

في مارس 2023، تعرضت منصة Euler Finance للاختراق بمبلغ 197 مليون دولار، وسرعان ما انتشرت سلسلة المخاطر: فقد خسرت Angle Protocol مبلغ 17 مليون دولار بسبب امتلاكها لرموز سيولة Euler، وأغلقت Yield Protocol أعمالها على وجه السرعة، كما تأثرت العديد من المنصات الأخرى مثل Inverse Finance.

بمجرد اكتشاف ثغرة أمنية في البروتوكول، فإنها غالباً ما تؤثر على مشاريع متعددة، ويمكن لحادثة خطيرة في يوم واحد أن تستنزف احتياطيات الدفع الخاصة بمجموعة التأمين بأكملها.

قمتُ بتجميع معدلات الأقساط الحالية لشركتي Nexus Mutual وInsurAce، وقارنتها بالعوائد السنوية الأصلية لبروتوكولات الاكتتاب الخاصة بهما: يبلغ العائد السنوي لإيداع USDC في Aave V3 حوالي 3.14%، بينما يتراوح قسط التأمين بين 1.5% و2.5%، مما ينتج عنه عائد صافٍ يتراوح بين 0.6% و1.6% فقط بعد خصم القسط. يتحمل المستثمرون مخاطر أمنية على سلسلة الكتل، ومع ذلك فإن عائدهم النهائي أعلى بقليل فقط من عائد مدخرات البنوك العادية.

تقدم شركات مورفو، وكومباوند، وسبارك عوائد متقاربة، بعائد سنوي أساسي يتراوح بين 3.5% و4%. وتستنزف الأقساط ما بين ثلث ونصف هذه العوائد. ورغم وجود ربح ضئيل، إلا أن جدوى الاستثمار منخفضة للغاية.

يُقدّم برنامج الإقراض المؤسسي لدى شركة مابل فاينانس عوائد سنوية تتراوح بين 4.77% و4.90%، إلا أن أقساط التأمين تصل إلى ما بين 3% و6%، مما ينتج عنه صافي عائد يتراوح بين -1.1% و1.9% بعد تغطية التأمين. أما برنامج الإقراض المضمون لدى شركة إيثينا، فيُقدّم عوائد سنوية تتراوح بين 3.6% و4%، مع أقساط تأمين تتراوح أيضاً بين 3% و6%، مما ينتج عنه صافي عائد يتراوح بين -2.4% و1%. وقد يؤدي شراء التأمين على هاتين المنصتين، في حالات استثنائية، إلى خسارة رأس مال المستثمر.

كان أداء MakerDAO الأصلي (Sky) استثنائيًا. حقق منتج الادخار الخاص به عائدًا سنويًا قدره 3.6%، مع أدنى معدل قسط تأمين لا يتجاوز 0.11%. ويُعتبر عمومًا في السوق أنه أقل الأصول مخاطرةً في مجال التمويل اللامركزي. بعد خصم التأمين، يبقى صافي العائد عند مستوى يتراوح بين 2.8% و3.5%، مع احتفاظه بالغالبية العظمى من العوائد.

يتم تسعير أقساط التأمين بدقة بما يتماشى مع مستويات المخاطر، لكن الأقساط على المنصات الناشئة مرتفعة للغاية، مما يؤدي مباشرة إلى تآكل العوائد المرتفعة التي يسعى إليها المستخدمون عند دخولهم السوق.

إن قرار مستثمري العملات الرقمية بالتخلي عن التأمين ليس نابعًا من الكسل أو التهور؛ فهم يدركون أن شراء التأمين في معظم الحالات يعني خسارة جميع العوائد. حتى لو اختار جميع المودعين في منصات التمويل اللامركزي (DeFi) الحصول على تغطية تأمينية كاملة غدًا، فلن يتمكن القطاع بأكمله من تلبية الطلب: يبلغ إجمالي سيولة Nexus Mutual حوالي 81.56 مليون دولار، بينما تبلغ أكبر تغطية تأمينية فعّالة في القطاع مئات الملايين من الدولارات، في حين أن القيمة الإجمالية المحجوزة في مختلف البروتوكولات تصل إلى مئات المليارات، مما ينتج عنه تفاوت كبير بين العرض والطلب.

في حالة وقوع حادث سلامة كبير على مستوى شركة Kelp DAO، يمكن لمطالبة واحدة أن تستنزف الغالبية العظمى من احتياطيات التأمين في هذا القطاع.

إن إجمالي مبلغ المطالبات التاريخية البالغ 18 مليون دولار يكشف بدقة عن هشاشة رأس مال الصناعة؛ فالسوق بأكمله لم يشهد قط حدثًا خطيرًا كبيرًا يكفي لخرق احتياطيات الاكتتاب.

بعد أن يُقدّم المستخدم مطالبةً إلى نيكسوس ميوتشوال، يجب على جميع الأعضاء حاملي الرموز المميزة على المنصة التصويت لتحديد ما إذا كان سيتم صرف التعويض. سيتكبّد الأعضاء الذين يصوّتون لصالح المطالبة خسائر مباشرة في حال عدم صرفها. هذه الآلية تُشجّع بطبيعتها على رفض المطالبات. يوظّف التأمين التقليدي شركات اكتتاب ومتخصصين في المطالبات لموازنة هذه التضاربات، بينما صُمّم تأمين التمويل اللامركزي (DeFi) لتوحيد جميع المسؤوليات في جهة واحدة.

قبل الأزمة المالية عام 2008، كانت وكالات تسعير المخاطر المالية تعتقد عمومًا أن انهيار سوق الإسكان على مستوى البلاد أمر مستحيل، لعدم خبرتها المباشرة به. باعت شركة التأمين العملاقة AIG كميات كبيرة من عقود الحماية من المخاطر، ولكن عندما اندلعت الأزمة السوقية بالفعل، عجزت تمامًا عن سداد التعويضات.

قبل أن تُدخل الحكومة الأمريكية نظام تأمين الودائع المصرفية التابع للمؤسسة الفيدرالية لتأمين الودائع (FDIC)، لم يكن لدى المودعين العاديين أي حماية لأصولهم. وقد أجبر الكساد الكبير الحكومة على فرض التأمين المصرفي، مما جعله تكلفة إلزامية لتشغيل البنوك.

في مجال التمويل اللامركزي، لا يمكن لأحد إجبار بروتوكولات مثل Aave وMorpho على شراء تأمين. فعملية نشر العقود الذكية تتم دون أي قيود، ولا يمكن لأي جهة إجبار المشاريع على تهيئة حماية من المخاطر. ونتيجةً لذلك، يفتقر القطاع إلى آلية أمان لمواجهة ظروف السوق القاسية.

أكبر ثلاث دفعات تعويضات في تاريخ شركة نيكسوس ميوتشوال هي: حوالي 7.3 مليون دولار أمريكي دُفعت على دفعتين لتعويض انهيار منصة FTX، و5 ملايين دولار أمريكي لتعويض اختراق منصة TribeDAO، و3.4 مليون دولار أمريكي لتعويض اختراق منصة Euler Finance. وتُعادل هذه الدفعات الثلاث مجتمعةً تقريبًا إجمالي ما دفعته المنصة على مدى سبع سنوات، والبالغ 18.6 مليون دولار أمريكي.

تتجه منصة التأمين التعاوني هذه حاليًا نحو الوقاية الاستباقية من المخاطر، حيث تتعاون مع شركات تدقيق أمني مثل Immunefi وCantina وSherlock لإطلاق برنامج مكافآت لاكتشاف الثغرات الأمنية. بموجب هذا البرنامج، لا يُطلب من الأطراف المشاركة سوى دفع 20% من قيمة المكافأة عن الثغرات الأمنية الحرجة، بينما تتكفل Nexus Mutual بتغطية المبلغ المتبقي. يُحفز هذا التمويل المُسبق خبراء الأمن السيبراني الأخلاقيين على تحديد الثغرات الأمنية، مما يمنع حوادث السرقة من جذورها. في الوقت نفسه، تعمل Nexus Mutual على إنشاء صناديق فرعية للتأمين متوافقة مع المعايير، ساعيةً إلى ربط مخاطر العملات المشفرة بمجموعة صناديق إعادة التأمين، وجذب رؤوس أموال خارجية أكبر لتعزيز قدرتها على الاكتتاب.

في مارس 2025، خطت شركة كانتينا خطوة أبعد وأطلقت منتجًا مستقلاً لحماية البروتوكول الأصلي، والذي يسمح للمستخدمين بتلقي تعويضات حتى لو لم يتم اكتشاف الثغرة الأمنية مسبقًا من قبل صائدي المكافآت وتعرض البروتوكول للهجوم من قبل المتسللين.

تُقرّ كلتا مبادرتي التحوّل هاتين بحقيقة أساسية: وهي أن الأموال المُخصصة لشبكة البلوك تشين غير كافية لتغطية المخاطر التي تُهددها. ولا يُمكن القضاء على العيوب الرئيسية الثلاثة: صغر حجم صندوق التأمين، وترابط المخاطر بشكل كبير، وكون الجهة المُختصة بتقييم المطالبات ومُقدّم الصندوق جهةً واحدة.

بلغت قيمة الأموال المحتجزة لدى شركة نيكسوس ميوتشوال، وفقًا لبيانات دي فاي لاما، 81.56 مليون دولار، ما يمثل 85% من إجمالي حصة سوق التأمين في التمويل اللامركزي. في المقابل، استمر انكماش المنافسين الآخرين: فقد بلغت قيمة الأموال المحتجزة لدى إنسور إيس ذروتها عند 150 مليون دولار، لكنها لم تتبق منها حاليًا سوى 132 ألف دولار، مع تسوية مطالبة رئيسية واحدة فقط بعد إلغاء تثبيت سندات الخزانة الأمريكية في عام 2022؛ وانخفضت سيولة شيرلوك من 60 مليون دولار إلى 505 آلاف دولار خلال عام واحد؛ أما أنسلاشد فاينانس، فقد علقت ملايين الدولارات في برمجيات قديمة توقف تحديثها بنهاية عام 2024. في حين أغلقت مشاريع تأمين أخرى أبوابها نهائيًا أو غيرت توجهاتها التجارية.

تُحذّر المنارات جميع السفن من الشعاب المرجانية الخفية، ولكن نظرًا لعدم إمكانية فرض رسوم على استخدامها، فإن قلةً من الناس سيتبرعون بتمويل بنائها. تعود فوائدها على الجميع، بينما يتحمل الباني وحده تكاليفها.

تكمن قيمة التأمين في مجال التمويل اللامركزي (DeFi) تحديدًا في منع انتشار ردود الفعل المتسلسلة والتدافع. أصول العملات المشفرة مترابطة بشكل وثيق؛ ولا يمكن الحفاظ على استقرار السوق إلا بتأمين الجميع. مع ذلك، إذا اعتمد كل فرد على الآخرين لتوفير التأمين كشبكة أمان، ولم يكن مستعدًا لتحمل تكاليف الأقساط بنفسه، فلن يكون لدى أحد تأمين في نهاية المطاف، مما يجعل نظام الحماية من المخاطر غير فعال. الحماية بدون ضمانات استباقية لا يمكنها في نهاية المطاف حماية أي أصول.