فيتاليك يعيد تعريف الإيثريوم: القيمة الأساسية هي مخزن للقيمة وليس عملة حرق رسوم

بقلم: زاك أبرامز، ذا بلوك

ترجمة: سورشا، فورسايت نيوز

ملاحظة المحرر: كانت «العملة فوق الصوتية» أكثر قصة مؤثرة في السوق الصاعدة للإيثريوم، واعتاد كثير من المستثمرين على تسعير ETH باستخدام نموذج حرق الرسوم. وتصريح فيتاليك الأخير يضغط على مكابح هذه الرواية الشائعة. فهو لا ينكر آلية الحرق في EIP-1559 بحد ذاتها، بل يذكّر السوق بأن الحرق لا ينبغي أن يكون أساسًا للتقييم. فقيمة الإيثريوم يجب أن تعود في النهاية إلى الخصائص الأساسية مثل اللامركزية ومقاومة الرقابة واستمرارية الشبكة على المدى الطويل. وفيما يلي نص المقال:

في الساعة الثامنة مساء الأحد (بتوقيت بكين)، نشر فيتاليك على منصة X أن التركيز على سردية «ETH كمخزن للقيمة» أكثر منطقية بكثير من «اعتبار ETH عملة حرق رسوم». وأكد على آلية EIP-1559 التي طُبقت في عام 2021: تحرق الآلية جزءًا من رسوم المعاملات، وهي تعمل بشكل جيد ويجب على الإيثريوم الإبقاء عليها، حتى لو كان الحرق يعوض جزئيًا فقط الإصدار الجديد من ETH. وكتب: «حتى لو ظل معدل حرق الرسوم أقل من نقطة التعادل التي تبلغ 10% على المدى الطويل، فلا داعي للشعور بالإحباط؛ فقيمة ETH لها مصادر أخرى.»

يرى فيتاليك أن اعتراف المستخدمين بالإيثريوم هو في جوهره اعتراف بخصائصه اللامركزية، وبالجهود المستمرة التي يبذلها المشروع في مقاومة الرقابة وحماية الخصوصية وأمن الشبكة؛ وأن القيمة العملية الأهم التي يقدمها الإيثريوم للنظام المالي هي الاستقرار. وكتب: «في عصر التغييرات الجذرية التي يجلبها الذكاء الاصطناعي، سيصبح الاستقرار صفة تحظى بتقدير كبير.»

«الحد الأدنى للتقييم» في ظل آلية الحرق

حرق الرسوم هو أساس نظرية «العملة فوق الصوتية» التي انتشرت بين حاملي ETH خلال السوق الصاعدة في عام 2021. وفكك فيتاليك في منشوره نموذج تقييم هذا النوع من عملات الحرق: القيمة السوقية للعملة تساوي إجمالي الحرق السنوي مقسومًا على معدل الخصم. ووفقًا لهذا النموذج، إذا تم حرق عملات بقيمة مليار دولار سنويًا وكان معدل الخصم 4%، فإن الحد الأدنى النظري للتقييم هو 25 مليار دولار.

«لكن المشكلة هي أن هذا الحد الأدنى المزعوم لم يكن أبدًا دعمًا حقيقيًا وثابتًا.» هكذا كتب فيتاليك. فكمية ETH الكبيرة التي تم حرقها بين عامي 2021 و2023 جاءت في الغالب من سيناريوهات طلب داخل النظام البيئي للعملات المشفرة، وهذا الطلب ينكمش بالتزامن مع سعر ETH. وضرب مثالًا على ذلك: في إحدى المرات، تسبب حدث بيع NFT في ازدحام الشبكة، وبلغ حرق الرسوم في يوم واحد 180 مليون دولار. «فقط عندما يأتي الطلب الذي يولد إيرادات الرسوم من العالم الحقيقي الخارجي، يصبح منطق الحد الأدنى للتقييم هذا صحيحًا.»

(ملاحظة: البيع الذي ذكره فيتاليك هو بيع أراضي ميتافيرس Otherside الذي أطلقته Yuga Labs، فريق تطوير Bored Ape Yacht Club. في ذلك الوقت، دفع المستخدمون رسومًا تصل إلى عشرات الآلاف من الدولارات لشراء NFT من Otherdeed، بينما يبلغ سعر السوق الحالي لهذا NFT حوالي 150 دولارًا فقط.)

قال فيتاليك إنه مع النمو المستمر لقطاع ترميز أصول العالم الحقيقي، أصبح لدى الإيثريوم الآن أساس طلب خارجي أفضل. لكن هذا النوع من الأعمال هو أعمال ناضجة ومستقرة وروتينية، ومن الصعب تكرار الارتفاعات السابقة في الرسوم.

كمية ETH المحروقة يوميًا بعد تطبيق EIP-1559، مع ارتفاع حاد خلال بيع Otherdeed. المصدر: ذا بلوك

تُظهر بيانات ذا بلوك أنه منذ ذلك الحين، انخفضت كمية ETH المحروقة يوميًا بشكل كبير. في عام 2022، حرق الإيثريوم حوالي 1.48 مليون ETH بقيمة تقارب 3.6 مليار دولار؛ بينما حتى الآن هذا العام، بلغت الكمية المحروقة حوالي 19,200 ETH فقط بقيمة 43 مليون دولار.

مقارنة من منظور الشركات

قال فيتاليك إنه إذا تم الاعتماد فقط على حرق الرسوم لدعم القيمة السوقية للإيثريوم البالغة حوالي 270 مليار دولار، فإن منطق عمل الإيثريوم سيشبه شركات كبيرة مثل لوريال. وتُظهر بيانات صفحة الأسعار في ذا بلوك أن القيمة السوقية لـ ETH صباح الأحد بلغت 273.3 مليار دولار.

وأوضح أن الشركات التي تصل إلى هذا الحجم تحتاج إلى استثمار مبالغ ضخمة سنويًا للحفاظ على قدرتها التنافسية. وأظهرت تقديرات الذكاء الاصطناعي أن لوريال تستثمر سنويًا حوالي 0.58% من قيمتها السوقية في البحث والتطوير. وإذا قارنّا الإيثريوم بهذه النسبة، فإن أموال مؤسسة الإيثريوم ستُنفد على الفور تقريبًا؛ ولن يكون هناك خيار سوى اللجوء إلى التمويل عبر البروتوكول، بتخصيص حوالي 700,000 ETH سنويًا كرأس مال تشغيلي، مما سيخفض مباشرة دخل المدققين بمقدار الثلثين.

ما لم يذكره فيتاليك صراحة هو أن حجم أموال مؤسسة الإيثريوم وطريقة استخدامها مثيرة للجدل أصلًا داخل مجتمع العملات المشفرة.

فقد تعرضت المؤسسة لانتقادات طويلة من الحاملين بسبب بيعها لـ ETH، ومن ذلك بيعها 20,000 ETH بقيمة حوالي 47 مليون دولار لشركة Bitmine خلال أسبوعين في أبريل ومايو من هذا العام. وذكر فيتاليك في مايو أنه يتلقى باستمرار ملاحظات من المجتمع، حيث يرى كثيرون أن الإجراءات الفعلية للمؤسسة لا تتوافق مع الالتزامات المعلنة.

في وقت سابق من هذا العام، بدأت مؤسسة الإيثريوم في الستاكينغ لجزء من أصول الخزانة لكسب العوائد؛ وفي مارس نشرت وثيقة المسؤوليات، وعرّفت نفسها كواحدة من الأمناء المتعددين للشبكة. وفي خضم موجة استقالات الموظفين الأساسيين في مايو، قال فيتاليك إن المؤسسة ستبسط هيكلها وتقلل من بيع ETH وتركز على أعمال البنية التحتية العامة التي لا يرغب أي طرف آخر في تحملها.

وأضاف فيتاليك أنه إذا سعى الإيثريوم على المدى الطويل إلى تحسين حرق العملات كهدف، فسيتعين عليه اعتماد نموذج حوكمة شديد التدخل؛ وكلا الأمرين يتعارض مع أهدافه في مقاومة الاستيلاء على الشبكة واللامركزية. وأضاف أن جعل حرق الرسوم هدفًا ذا أولوية يعادل إلى حد ما رفع رسوم الغاز، مما يرفع عتبة الاستخدام ويستبعد بعض المستخدمين، ومن بينهم تحديدًا الفئات الأكثر حاجة إلى الخصوصية والأمان.

قدرة الشبكة على البقاء كمعيار للتقييم

قال فيتاليك إنه عندما سأل أعضاء المجتمع عن أكثر ما يقدرونه في الإيثريوم، كان أكثر ما ذكروه هو اللامركزية، بالإضافة إلى معايير CROPS التي لخصها: مقاومة الرقابة والاستيلاء، المصدر المفتوح، الخصوصية، الأمان. وبالنسبة للمستثمرين الذين يعتبرون ETH مخزنًا للقيمة، «فإن المؤشر الأول والأهم لقياس خاصية مخزن القيمة هو قدرة الشبكة على البقاء على المدى الطويل.»

وربط هذا الهدف بالموضوعات المتقدمة في مؤتمرات المطورين، بما في ذلك الأمان ما بعد الكم، والتجميد المعتدل للبروتوكول الأساسي، ورفع عتبة الوصول لإضافة «العقود المترجمة مسبقًا» الجديدة أو مكافآت البروتوكول. وضرب فيتاليك أمثلة على الأعمال الرئيسية الجارية حاليًا مثل المحافظ متعددة التوقيع، ومشروع الخصوصية Kohaku، وحل مقاومة الرقابة FOCIL، والعقد الخفيفة؛ وذكر أيضًا أنه يشغل عقدة على حاسوبه المحمول، واستغرقت المزامنة أقل من 6 ساعات، وشغلت ثُمن مساحة القرص الصلب فقط.

قال فيتاليك إن النمو المستمر للأصول الأصلية في الطبقة الأساسية للإيثريوم (بما في ذلك أصول العالم الحقيقي المرمزة) له تأثير تآزري قوي مع سردية ETH كمخزن للقيمة — فهو يوسع سيناريوهات استخدام ETH، مثل استخدامها كضمان.

في رأي فيتاليك، لم يعد الإيثريوم مجرد بلوكتشين عادي، بل أصبح بنية هجينة تدمج تقنية البلوكتشين مع التشفير الحديث. وفي سبتمبر نشر خارطة طريق الإيثريوم حتى عام 2030، واقترح أن ترقية Hegota القادمة ستكون على الأرجح آخر هارد فورك تقليدي للإيثريوم.

ردود فعل الصناعة

حظي منشور فيتاليك بموافقة العديد من الشخصيات البارزة في صناعة العملات المشفرة. قال أناتولي ياكوفينكو، المؤسس المشارك لسولانا، إن فيتاليك محق تمامًا، ولا يمكن اعتبار الرسوم منتجًا أساسيًا. ووصف المحامي غابرييل شابيرو من MetaLeX التغريدة بأنها «لحظة عودة الصناعة إلى العقلانية»؛ بينما رأى سيمون ديديتش، مؤسس Moonrock Capital، أن سردية ETH كمخزن للقيمة هي أقوى منطق صاعد للإيثريوم، وهي أيضًا القصة الأسهل شرحًا لرأس المال المؤسسي.

قبل خمسة أسابيع من نشر هذه التغريدة، سحب العديد من المؤلفين المشاركين للاقتراح المثير للجدل EIP-8363 اقتراحهم، ولم يعودوا يدرجونه في نطاق مراجعة ترقية Hegota القادمة للشبكة؛ وستأتي ترقية Hegota بعد هارد فورك Glamsterdam المؤجل. كان الاقتراح يخطط في الأصل لزيادة نسبة الحرق من مكافآت المدققين تدريجيًا مع زيادة كمية ETH المُستَثمَرة. ويرى مقدمو الاقتراح أن معدل الستاكينغ المرتفع جدًا يهدد «خصائص ETH كعملة»، كما عارض الاقتراح كل من جوزيف تشالوم، الرئيس التنفيذي لشركة SharpLink، وستاني كوليتشوف، مؤسس Aave. ويخطط مؤلفو الاقتراح لتنظيم مناقشة منفصلة حول الموضوع خلال مؤتمر EthCC في أبريل.