لم تعد مجرد عملة مستقرة، ما خطوة Tether التالية باحتياطياتها الضخمة؟

بقلم: تايلر دوردن، ZeroHedge

شبّه باولو أردوينو، الرئيس التنفيذي لشركة Tether، الشركة بمؤسسة "المؤسسة" في رواية الخيال العلمي "المؤسسة" للكاتب الأمريكي إسحاق أسيموف، واصفًا إياها بأنها بذرة أمل في العصور المظلمة القادمة. ومن المفارقات أن تمويل بذرة الأمل هذه يأتي في الواقع من ديون "الإمبراطورية" نفسها، ومن احتياطيات Tether المتنامية من الذهب السويسري.

استعان أردوينو بمفهوم "علم النفس التاريخي" الذي ابتكره أسيموف لشرح رؤية Tether المستقبلية: لا يمكن منع انهيار الحضارة، لكن من خلال بناء بنية تحتية مفتوحة وغير قابلة للحجب مسبقًا، يمكن تقصير "العصور المظلمة" التي تلي ذلك.

ولهذا الغرض، طرحت Tether "المنظومة التقنية المستقلة" (Independence Stack) تتكون من ست طبقات، تغطي كل شيء من محطات شحن الطاقة الشمسية في أفريقيا إلى الذكاء الاصطناعي الذي يعمل على الأجهزة المحلية.

وما يدعم هذا النظام التقني هو الاحتياطيات الضخمة من الأصول التي تمتلكها شركة العملات المستقرة العملاقة.

البيتكوين وسندات الخزانة الأمريكية والذهب

في منتدى Plan ₿ الذي عُقد هذا الأسبوع في لوغانو، ألقى باولو أردوينو، الرئيس التنفيذي لشركة Tether، خطابًا رئيسيًا واسع النطاق ونشر مقطع الفيديو على منصة X. وكشف أن Tether تمتلك حاليًا حوالي 150,000 بيتكوين كأصول ذاتية.

لكن احتياطيات Tether لا تقتصر على البيتكوين فقط.

وفقًا لتقرير إثبات الاحتياطي للربع الثالث من Tether (الذي أعدته BDO ونُشر في 30 أكتوبر)، بلغت حيازات Tether المباشرة من سندات الخزانة الأمريكية 122.8 مليار دولار بنهاية الربع الثالث، وإذا أُضيفت اتفاقيات إعادة الشراء (Repo)، يصل الرقم إلى 132.4 مليار دولار، أي ما يمثل 64% من أصولها الاحتياطية.

والأكثر إثارة للاهتمام أن Tether كانت سابع أكبر مشترٍ أجنبي لسندات الخزانة الأمريكية في عام 2025، وتتجاوز حيازاتها الحالية من السندات حتى إجمالي حيازات قطاع العملات المستقرة بأكمله الذي أحصته اللجنة الاستشارية للاقتراض التابعة لوزارة الخزانة الأمريكية (TBAC) في أبريل 2025.

في ذلك الوقت، توقعت TBAC أن يصل حجم سوق العملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028. وهذا يعني أن قطاع العملات المستقرة سيخلق طلبًا إضافيًا على سندات الخزانة الأمريكية بنحو 900 مليار دولار، ووفقًا لمتطلبات الاحتياطي في قانون GENIUS، سيتركز هذا الطلب بشكل أساسي في السندات قصيرة الأجل.

إذا واصلت Tether الحفاظ على حصة سوقية تبلغ 79%، فقد تصل حيازاتها من سندات الخزانة الأمريكية نظريًا إلى 790 مليار دولار.

وأشارت TBAC في الوقت نفسه إلى المخاطر المحتملة: قد تؤدي العملات المستقرة إلى تحويل الأموال من الودائع المصرفية، وفي حال حدوث انفكاك للربط، قد يضطر المُصدرون إلى بيع سندات الخزانة الأمريكية.

ومع ذلك، ظل المعروض من USDT ثابتًا تقريبًا في عام 2026 عند حوالي 184 مليار دولار. وجاء النمو في حيازات Tether من السندات في الربع الثالث بشكل أساسي من تحويل الأموال من أداة إعادة الشراء العكسي (Reverse Repo) لدى الاحتياطي الفيدرالي، وليس من تدفقات أموال جديدة.

صنّفت كل من Jefferies وبنك سوسيتيه جنرال (SocGen) شركة Tether كأكبر مشترٍ غير سيادي للذهب المادي في العالم.

قدّرت Jefferies أن Tether اشترت حوالي 26 طنًا من الذهب كل ربع سنة في النصف الثاني من عام 2025، أي ما يعادل 11% إلى 14% من مشتريات البنوك المركزية العالمية من الذهب في الفترة نفسها. وأشارت المؤسسة أيضًا إلى أن هذا التقدير قد يكون أقل من الواقع، لأن حيازات الذهب في الميزانية العمومية لشركة Tether نفسها لم يتم الإفصاح عنها.

أما سوسيتيه جنرال فوصف Tether بأنها مؤسسة تجمع بين خصائص البنك المركزي وصندوق الذهب المتداول في البورصة.

وفقًا لإحصاءات سوسيتيه جنرال، حتى يونيو 2026، كانت Tether تمتلك حوالي 146.5 طنًا من الذهب، لتحتل المرتبة 33 بين حيازات الذهب السيادية في مختلف الدول، كما أنها خامس أكبر مشترٍ صافٍ للذهب في العالم منذ عام 2023. وتوقع سوسيتيه جنرال كذلك أن تصل حيازات Tether من الذهب إلى حوالي 161 طنًا بنهاية الربع الثالث.

غير أن تقرير إثبات الاحتياطي للربع الثالث من Tether لم يؤكد هذا التوقع. فقد ظلت قيمة الذهب في احتياطيات USDT ثابتة تقريبًا عند 19.08 مليار دولار، مما يؤكد تحذير سوسيتيه جنرال السابق من أن الطلب على الذهب الرقمي قد يكون تكتيكيًا وقابلًا للانعكاس في المستقبل.

كان أردوينو قد اقترح سابقًا أن يشكل الذهب ما بين 10% و15% من أصول Tether الاحتياطية. ووفقًا لحجم الاحتياطيات الحالي، يعني ذلك أن هدف Tether من حيازات الذهب يتراوح بين 143 إلى 215 طنًا تقريبًا. وقد وصلت الشركة حاليًا إلى الحد الأدنى من هذا النطاق المستهدف.

وسيعتمد استمرار زيادة حيازات الذهب في المستقبل على نمو المعروض من الرموز وأداء أرباح الشركة.

أظهر التقرير نفسه أيضًا أن الاحتياطيات الفائضة لدى Tether تضاعفت تقريبًا، من 4.1 مليار دولار في نهاية يونيو إلى 7.95 مليار دولار. وبلغ صافي الربح التشغيلي للشركة في الربع الثالث 1.5 مليار دولار.

وعلّق أردوينو على ذلك قائلًا:

«صحيح أنه ليس مبلغًا كبيرًا، لكن كل قرش منه كسبته الشركة بعمل حقيقي.»

في النصف الأول من الخطاب، كشف أردوينو أيضًا أن Tether لديها حاليًا أكثر من 730 مليون مستخدم حول العالم، مع إضافة حوالي 30 مليون محفظة جديدة كل ربع سنة. ووفقًا لقوله، فإن معدل نموها «يفوق بكثير أي شركة تكنولوجيا مالية أخرى».

كما وصف Tether بأنها:

«أكبر قصة نجاح للشمول المالي في تاريخ البشرية.»

علم النفس التاريخي: من العملة المستقرة إلى المؤسسة

غير أن الجزء الأكثر لفتًا للانتباه والأكثر طموحًا في خطاب أردوينو جاء في افتتاحية خطابه الرئيسي الذي استمر 50 دقيقة في منتدى Plan ₿، وكان بعنوان «Tether: تفسير بعلم النفس التاريخي» (Tether: A Psychohistory Interpretation).

بدأ الخطاب بعرض مقطع تشويقي سينمائي يحدد الزمن في عام 10231 ميلادية: إمبراطورية مجرّية تؤمن بأنها ستدوم إلى الأبد، وعالم رياضيات يدعى هاري سيلدون (Hari Seldon) يحسب أن الإمبراطورية ستنهار في النهاية.

ثم شرح أردوينو بوضوح العلاقة بين هذا الإطار وTether.

وأوضح أن علم النفس التاريخي هو علم تصوره أسيموف في أعمال الخيال العلمي، ويدمج الرياضيات والفيزياء وعلم النفس والتاريخ، بهدف التنبؤ بسلوك المجموعات البشرية بأكملها على مدى مئات السنين. وفكرته الأساسية هي التنبؤ بنهاية إمبراطورية ما، وإنشاء "مؤسسة بذرة" مسبقًا لتقصير العصور المظلمة التي تعقب انهيار الإمبراطورية.

قال أردوينو إنه اختار هذا الموضوع لأن أسيموف هو «أحد أكثر الكتّاب المفضلين لدي»، والدرس الأساسي الذي تنقله سلسلة "المؤسسة" هو:

«الإمبراطوريات محكوم عليها بالسقوط في النهاية.»

وأضاف:

«لا يمكنك منع حلول الظلام... فالظلام سيأتي حتمًا. لكن بمساعدة التكنولوجيا والرياضيات والتفكير العقلاني، يمكننا إيجاد طرق لتخفيف المعاناة وتقصير العصور المظلمة.»

شبّه أردوينو Tether بمؤسسة "المؤسسة" في الرواية، قائلًا إنها شركة تركز على الاستقرار وتسعى إلى خلق الاستقرار للمجتمع من خلال الشمول المالي.

أما التعليق الصوتي في فيديو الخطاب فمهّد للنصف الثاني من الموضوع: قد يتم اعتقال الناس بسبب «ملصق تعبيري واحد»، وخدمات الذكاء الاصطناعي تتطلب «استئجارًا شهريًا»، والشركات تصنع الآلات ليس لخدمة البشر بل لاستغلالهم.

قال أردوينو إن هذه هي بالضبط المشكلات التي تحاول Tether حلها من خلال سلسلة من الإجراءات الملموسة.

وأوضح:

«إذا كنت تواجه مشكلات معقدة للغاية وحاولت تفكيكها إلى عناصر ملموسة واحدة تلو الأخرى، فمن الممكن إيجاد حلول.»

وأضاف أنه إذا كانت Tether قد نجحت بالفعل في مجال الشمول المالي، «فربما يمكننا أيضًا المساهمة في مجالات أخرى»، بما في ذلك الطاقة والاتصالات والذكاء الاصطناعي.

وصف الفيديو الحل بأنه «مؤسسة واحدة، وبنية تحتية حقيقية»، وأطلق عليه أردوينو اسم **«المنظومة التقنية المستقلة» (Independence Stack)** — وهي سلسلة من التقنيات مفتوحة المصدر طورتها Tether أو تدعمها.

وقال:

«نريد أن يكون الأفراد مستقلين، والأسر مستقلة، والمدن والبلدات والمجتمعات مستقلة أيضًا.»

«نريد أن تحقق الدول استقلالها أيضًا. لذلك، يجب أن يبدأ الاستقلال من أصغر وحدة، وليس من المستوى الكبير.»

تتمثل وجهة نظر أردوينو الأساسية في أن البيتكوين والعملات المستقرة المرتبطة بالدولار قد غطتا بالفعل المجال النقدي، لكن التقنيات القوية مثل الذكاء الاصطناعي والاتصالات يجب أن تتبع النموذج نفسه، بحيث يتمكن الجميع من استخدام الأدوات نفسها.

ويجب أن تتمتع هذه الأدوات بخاصية عدم القابلية للحجب والمرونة، بل وأكثر من ذلك، أن تصل إلى درجة «المضادة للهشاشة» (Anti-fragile).

وضرب مثالًا بالرموز التي تصدرها Tether نفسها:

«USDT هو في جوهره عقد ذكي لا يتجاوز طوله حوالي 300 سطر من التعليمات البرمجية.»

وقال إن هذه الأسطر القليلة من التعليمات البرمجية «غيّرت حياة 700 مليون شخص».

ووفقًا لأردوينو، فإن المنظومة التقنية المستقلة بأكملها تعتمد نموذج المصدر المفتوح، وهدف بنائها هو:

«حتى لو انهارت Tether غدًا، يجب أن تستمر تقنيتنا في الوجود.»

المنظومة التقنية المستقلة: بنية من ست طبقات من الطاقة إلى الذكاء الاصطناعي

ترتكز المنظومة التقنية المستقلة هذه على الطاقة كأساس.

قال أردوينو:

«بدون طاقة، لا يمكنك الحصول على ذكاء اصطناعي؛ وبدون اتصالات، لا يمكنك الحصول على ذكاء اصطناعي أيضًا.»

ويرى أن الذكاء الاصطناعي في المستقبل سيُبنى أيضًا على البنية التحتية المالية.

الطبقة الأولى: الطاقة

كشف أردوينو أن Tether استثمرت في شركة تدير محطات شحن بالطاقة الشمسية والبطاريات في أفريقيا.

تدير الشركة حاليًا حوالي 5000 محطة شحن، وتخدم مليوني مستخدم، وتوظف 30 ألف امرأة.

وتخطط Tether خلال السنوات الخمس المقبلة لتوسيع عدد محطات الشحن إلى 100 ألف محطة، لتوفير خدمات الطاقة لنحو 200 مليون شخص.

يدفع المستخدمون ما بين 3 و5 دولارات أمريكية شهريًا بعملة USDT لشحن البطاريات. وقال أردوينو إن متوسط الدخل الشهري للسكان المحليين يتراوح بين 80 و120 دولارًا.

الطبقة الثانية: تعدين البيتكوين

فوق البنية التحتية للطاقة يأتي تعدين البيتكوين.

قال أردوينو إن Tether طورت إطارًا مفتوح المصدر لدعم المعدّنين من أصغرهم حجمًا في العالم إلى أكبر مشغلي التعدين.

الطبقة الثالثة: الاتصالات من نظير إلى نظير

تأتي بعد ذلك طبقة الاتصالات من نظير إلى نظير، وهي Holepunch.

أوضح أردوينو أن Holepunch تتيح للمطورين بناء تطبيقات تعمل دون الحاجة إلى خوادم.

أحد تطبيقات الدردشة المطورة بهذه التقنية يمكنه مواصلة العمل عبر البلوتوث حتى لو كان المستخدم على متن طائرة أو في حفل موسيقي دون إشارة شبكة.

الطبقة الرابعة: التمويل

تدعم الطبقة المالية أداة WDK (Wallet Development Kit، أي حزمة تطوير المحافظ).

تُستخدم هذه الحزمة لتطوير محافظ ذاتية الحفظ، وتدعم حاليًا سبع سلاسل كتل.

قال أردوينو إن هذا النظام مصمم لخدمة 10 مليارات إنسان في المستقبل، و10 مليارات روبوت، و«تريليون» وكيل ذكاء اصطناعي.

الطبقة الخامسة: الذكاء الاصطناعي

في قمة المنظومة التقنية تأتي QVAC، وهي مجموعة أدوات تتيح للمستخدمين تشغيل الذكاء الاصطناعي على أجهزة يمتلكونها بأنفسهم.

وفي مجال الذكاء الاصطناعي، كشف أردوينو أيضًا أن Tether طورت عدة نماذج ذكاء اصطناعي صغيرة يمكن تشغيلها على الهواتف المحمولة، منها:

• Med Psy: نموذج ذكاء اصطناعي طبي، متوفر بنسختين بمعاملات 1.7 مليار و4 مليارات. قال أردوينو إن النسخة الأكبر تتفوق على MedGemma من جوجل، بينما حجم النموذج لا يتجاوز سُبع حجم الأخير.
• Translate Psy: نموذج ترجمة يدعم 19 لغة أفريقية.
• Vision Psy: نموذج ذكاء اصطناعي للرؤية مخصص للروبوتات.
• Transcribe Psy: أداة لتحويل الكلام إلى نص، قال أردوينو إنها تضمن خصوصية بيانات المستخدمين.

وشدد على أن:

«كل هذه التقنيات تعمل الآن بالفعل.»

في ختام الخطاب، ربط أردوينو هذه الرؤية التقنية بالبيئة السياسية الراهنة. وأشار إلى أن الشعب البريطاني «لم يعد يتمتع بحرية التعبير»، مؤكدًا أن المجتمع المستقر يجب أن يجمع بين الشمول المالي وحرية التعبير.

واختتم أردوينو بالقول إن Tether شركة تحقق أرباحًا قوية جدًا، وبالتالي فهي قادرة على تحمل تكاليف بناء هذه البنية التحتية.

وقال:

«نحن نستعد لخلق مستقبل يستحق العيش فيه. سيظل المستقبل مليئًا بالظلام، لكن حتى لو تمكنا من تقليل الظلام بنسبة 10% أو 20% أو 30%، فهذا هو هدفنا.»

الخلاصة

ربما كان خطاب أردوينو الرئيسي هذا أحد أكثر العروض طموحًا لرؤية الشركات في مؤتمرات البيتكوين هذا العام: فريق صغير نسبيًا، ممول من إحدى أكثر الشركات ربحية للفرد في العالم، يحاول بناء نظام بنية تحتية حضارية مفتوح المصدر.

ومع ذلك، وكما ذُكر سابقًا، لا يمكن تجاهل المفارقة هنا: هذه "المؤسسة" التي تهدف إلى البقاء بعد سقوط الإمبراطورية، يأتي تمويلها من ديون الإمبراطورية قصيرة الأجل نفسها.

وبالنظر إلى أبعد من ذلك، يعتبر مستشارو وزارة الخزانة الأمريكية هذا الأمر عاملًا إيجابيًا، لأن Tether أصبحت مشتريًا جديدًا مهمًا في سوق سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل.

في الوقت الحالي، وضعت حيازات Tether من سندات الخزانة الأمريكية الشركة في المرتبة 17 بين حاملي الديون الأمريكية، متقدمة على كوريا الجنوبية والمملكة العربية السعودية وألمانيا.

وفي الوقت نفسه، وجدت البنوك المركزية أن شركة تشفير واحدة أصبحت ضمن المراتب المتقدمة في ترتيب حيازات الذهب العالمية، في موقع قريب من دول مثل ليبيا.

من منظور السوق، يمكن اختزال ما يسمى بـ"علم النفس التاريخي" في نهاية المطاف إلى متغيرين أساسيين.

الأول: Tether مصدر طلب بنحو 130 مليار دولار في سوق سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وتتوقع TBAC أن ينمو هذا الطلب عدة أضعاف في المستقبل.

الثاني: Tether مؤسسة تمتلك حوالي 150 طنًا من الذهب، وتفوق وتيرة زيادة حيازاتها من الذهب أي بنك مركزي أو صندوق ذهب متداول في البورصة.

ويعتمد هذان المتغيران على العامل نفسه: الطلب العالمي على الدولار الرقمي الخارجي.

وفي عام 2026، توقف هذا الطلب عن النمو.

وقد يكون التوقيت الحقيقي المحتمل لإعادة إطلاق هذا النمو هو بعد انتهاء دورة ازدهار ديون الذكاء الاصطناعي. عندها سيعود الطلب على اقتراض أكثر من 40 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية إلى بؤرة اهتمام السوق، وقد تبدأ الأسواق الناشئة في البحث عن "قوارب نجاة" تساعدها على الصمود أمام الصدمات المالية.

في الرواية، كان أمام سيلدون 1000 عام لانتظار تحقيق خطته.

أما Tether فقد لا تحتاج سوى الانتظار حتى وقوع الحدث الائتماني التالي.