توسع الطاقة الإنتاجية لا يحل الأزمة العاجلة، وارتفاع أسعار DRAM قد يستمر حتى 2028: تحليل نقاط رئيسية من ندوة خبراء التخزين لدى جولدمان ساكس

عقدت جولدمان ساكس في 27 أكتوبر ندوة عبر الإنترنت مع خبراء صناعة التخزين من TrendForce. وأشار خبراء TrendForce خلال الندوة إلى أن نقص مساحات الغرف النظيفة وطول فترات تسليم المعدات يمثلان اختناقات هيكلية تقيد المعروض من ذواكر DRAM، مما سيبقي السوق في حالة شح طوال عام 2027، وقد تمتد دورة ارتفاع الأسعار حتى النصف الأول من عام 2028.

إضافة إلى ذلك، سيدفع الطلب المتزايد على الذكاء الاصطناعي سوق HBM إلى توسع كبير، حيث من المتوقع أن يقفز متوسط سعرها بنسبة 122% في عام 2027، مما يرفع حجم الصناعة إلى أكثر من 200 مليار دولار. وأكدت جولدمان ساكس تصنيفها "شراء" لكل من سامسونج إلكترونيكس وSK هاينكس.

أولاً: اتجاهات أسعار DRAM وHBM: دورة ارتفاع الأسعار ممتدة حتى النصف الأول من 2028

استمرار نقص المعروض من DRAM: على الرغم من ضعف الطلب الاستهلاكي، فإن الطلب القوي من قطاع الخوادم يقابله محدودية الزيادة في المعروض، مما يدفع متوسط أسعار DRAM للارتفاع المستمر. وحتى مع تغطية الاتفاقيات طويلة الأجل (LTA) لنسبة 60%–70% من الطلب، فإن الطلب الإضافي الذي يتجاوز الكميات المتفق عليها يمكن بيعه بأسعار أعلى، وبناءً على ذلك تتوقع TrendForce أن تمتد دورة ارتفاع أسعار DRAM حتى النصف الأول من عام 2028.

ارتفاع حاد في متوسط سعر HBM وحجم السوق: من المتوقع أن يقفز متوسط سعر HBM المختلط في عام 2027 بنسبة 122% على أساس سنوي ليصل إلى 3.7 دولار لكل جيجابايت، مما يدفع إجمالي إيرادات صناعة HBM للنمو بأكثر من 230% وتجاوز حاجز 200 مليار دولار. وأضافت جولدمان ساكس أن هذه التوقعات تتوافق إلى حد كبير مع تقديراتها بارتفاع متوسط سعر HBM لدى كبار الموردين بنسبة 100%–160% على أساس سنوي في العام المقبل.

تباين واضح في هيكل المنتجات:

HBM4 الفاخرة: من المتوقع أن يتجاوز سعرها 5 دولارات لكل جيجابايت، بينما تقترب الفئة الأقل من 3 دولارات لكل جيجابايت. ونظرًا لارتفاع تكلفة شريحة الذاكرة الأساسية في وحدات HBM4 ذات التكديس 8 طبقات، فمن المتوقع أن تحمل علاوة سعرية تتراوح بين 5% و10% مقارنة بمنتجات التكديس 12 طبقة.

HBM4E: من المتوقع أن يكون سعرها أعلى بكثير من HBM4. وتتوقع TrendForce أن تستحوذ HBM4 على ما يقرب من 60% من إيرادات صناعة HBM في عام 2027.

دعم الطلب عبر الأجيال: مع زيادة نسبة نشر وحدات TPU داخل مراكز بيانات جوجل، سيشكل الطلب القوي من جوجل على HBM3E قوة دافعة مهمة، مما يجعل الطلب على HBM موزعًا عبر أجيال متعددة بدلاً من التركيز فقط على HBM4/HBM4E.

ثانيًا: الاختناقات الهيكلية في جانب العرض: لا إفراج فعال عن الطاقة الإنتاجية قبل 2028

قيود مزدوجة أمام التوسع: يمثل نقص مساحات الغرف النظيفة وطول فترات تسليم معدات أشباه الموصلات السببين الرئيسيين في منع الإفراج السريع عن طاقة إنتاجية فعالة. ومن المتوقع أن يبدأ تحسن إمدادات المعدات تدريجيًا في النصف الثاني من عام 2027، وأن تظهر المساهمة الفعلية لمصانع الرقاقات الجديدة في المعروض السوقي في أقرب وقت بحلول عام 2028.

تقلص التوسع في DRAM التقليدية: من المتوقع أن يتمكن كل من كبار المصنعين الكوريين من إضافة طاقة إنتاجية تتراوح بين 80 ألف و100 ألف رقاقة شهريًا (WPM) في عام 2027. لكن في حالة سامسونج إلكترونيكس، ستُخصص الطاقة الإنتاجية الجديدة أولاً لصالح HBM، بينما سيعتمد نمو البتات في DRAM التقليدية بشكل أساسي على تقليص حجم العمليات التصنيعية.

ثالثًا: أحدث تصنيفات جولدمان ساكس والأسعار المستهدفة

سامسونج إلكترونيكس (Samsung Electronics): تأكيد تصنيف "شراء". السعر المستهدف للأسهم العادية خلال 12 شهرًا هو 500,000 وون كوري، وللأسهم الممتازة 380,000 وون كوري، ويستند التقييم إلى طريقة مجموع الأجزاء (SOTP) لمضاعف EV/EBITDA المتوقع للفترة 2026–2027.

SK هاينكس (SK Hynix): تأكيد تصنيف "شراء". السعر المستهدف خلال 12 شهرًا هو 3,500,000 وون كوري، ويستند إلى متوسط مضاعف السعر إلى الربحية (P/E) المتوقع للفترة 2026–2027، بما يعادل مضاعف تقييم مستهدف قدره 9.0 مرة.