ارتفاع Zama يفتح سباق DeFi الخصوصي، والمؤسس يشرح اختلافاته
Blockbeatsالعنوان الأصلي: السبب الحقيقي وراء حاجة المؤسسات للخصوصية على السلسلة (راند هندي في برنامج The Roll Up Show)
المصدر الأصلي: ZAMA
ملاحظة المحرر: خلال الأسبوع الماضي، ارتفع سعر ZAMA بأكثر من الضعف وسجل أعلى مستوى تاريخي له في 21 سبتمبر. خلف هذه الرواية توجد سلسلة من التغيرات الأساسية: في 15 سبتمبر، أعلنت Zama أن DeFi الخصوصي دخل مرحلة التوسع، حيث أطلقت 15 خزنة خصوصية دفعة واحدة وقدمت بروتوكول التبادل الخصوصي؛ وفي 17 سبتمبر، تكاملت مع Merkl لربط الرموز الخصوصية بتوزيع الحوافز. قبل ذلك، وصلت قيمة الأصول المقفلة في أول خزنة خصوصية بالتعاون مع Steakhouse وMorpho إلى 40 مليون دولار، لتدخل ضمن أفضل 10 خزائن USDC على Morpho. إن "DeFi الخصوصي" المبني على التشفير المتماثل بالكامل (FHE) يتحول من مفهوم تجريبي إلى قطاع يتم تسعيره من قبل السوق.
في 16 سبتمبر 2026، حل راند هندي، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لشركة Zama، ضيفًا على بودكاست The Rollup لمناقشة DeFi الخصوصي الذي أطلقته Zama للتو على نطاق واسع. تحدث عن معنى هذا الإطلاق، ولماذا ستصبح الخصوصية أكثر أهمية مع دخول أموال المؤسسات إلى السلسلة، ومستقبل الخزائن القابلة للبرمجة، وكيف تبني Zama نموذج أعمالها وتلتقط قيمة الرمز حول التمويل الخصوصي. فيما يلي محتوى البودكاست الأصلي:
خزنة واحدة حققت 40 مليون دولار قيمة مقفلة، دفعت Zama لتوسيع DeFi الخصوصي
The Rollup: أطلقت Zama DeFi الخصوصي منذ فترة، وأهمية إطلاق اليوم تكمن في "DeFi الخصوصي على نطاق واسع". ماذا يعني "على نطاق واسع" هنا؟
راند هندي: عندما أطلقنا أول خزنة خصوصية مع Steakhouse وMorpho في يونيو من هذا العام، لم نتوقع هذا الزخم الكبير. ارتفعت قيمتها المقفلة إلى 40 مليون دولار، وأصبحت ضمن أفضل 10 خزائن USDC على Morpho. بعد رؤية هذه النتيجة، فكرنا: الناس يريدون الخصوصية حقًا عند استخدام الخزائن وكسب العائد على أصولهم.
اليوم نطلق 15 خزنة جديدة تغطي خمسة أصول: USDC الخصوصي، USDT، AUSD، tGBP وWBTC. يمكنك الآن حقًا تشفير البيتكوين الخاص بك. هذه ليست مزحة، يمكنك تشفير البيتكوين الخاص بك وكسب العائد عليه. لدينا أيضًا خمسة شركاء لتنظيم هذه الاستراتيجيات: Steakhouse ما زالت تعمل معنا عن كثب، بالإضافة إلى Flowdesk وRockaway وBitwise وArmitage. بعض هذه الخزائن حصرية لـ Zama، ولا يمكن الوصول إليها إلا بإيداع أصول خصوصية.
الصعوبة الحقيقية ليست في زيادة عدد الخزائن، بل في كيفية التبديل بينها
The Rollup: كنتم في السابق تركزون على سيولة ضيقة وعميقة في عدد قليل من الخزائن، والآن بدأتم في التوسع. كيف تنظرون إلى التوازن بين التجزئة وقابلية التركيب في منظومة الخزائن؟
راند هندي: لا أعتقد أن تعدد الخزائن سيسبب مشكلة تجزئة كبيرة. الصعوبة الحقيقية هي كيفية تمكين الناس من التبادل بين الأصول للانتقال من خزنة إلى أخرى. هذا هو الشيء الثاني الذي نطلقه اليوم: بروتوكول التبادل الخصوصي، وFlowdesk هي أول صانع سوق يقدم عروض أسعار عليه. هذا يعني أنه يمكنك أخذ USDC الخصوصي، وتبادله بشكل خصوصي إلى WBTC، ثم إيداع هذا البيتكوين في خزنة.
يمكنك الآن التحرك أفقيًا بين الخزائن دون الحاجة إلى فك التشفير أو الكشف عن مقدار الأموال التي تنقلها بين الاستراتيجيات. فكر لثانية فيما يعنيه هذا، إنه أمر كبير. أنت لا تستطيع فقط الإيداع بشكل خصوصي، بل يمكنك إدارة محفظة كاملة من المراكز بشكل خصوصي.
المؤسسات لا تريد إخفاء الأرصدة، بل تريد تجنب الاستباق
The Rollup: عند الإطلاق في يونيو كان الأمر تجريبيًا، لكنكم رأيتم تبنياً ملحوظًا وبعض مؤشرات ملاءمة المنتج للسوق. الآن بدأتم تطلقون على DeFi الخصوصي فئة قائمة بذاتها، ما الذي يجعلكم واثقين من أن السوق يحتاجه حقًا؟
راند هندي: الأمر بسيط. تحدثنا مع عدة منظمين ومؤسسات ومستثمرين، والجميع قالوا نفس الشيء: إذا كنت تريد نقل تريليونات الدولارات إلى السلسلة، فأنت بحاجة إلى الخصوصية.
تبني المؤسسات للعملات المشفرة يعوقه جزئيًا التنظيم، وجزئيًا الافتقار إلى الخصوصية. إذا حركت 100 دولار على السلسلة، فلن يؤثر ذلك كثيرًا على سعر السوق. لكن إذا حركت 10 ملايين أو 100 مليون أو حتى مليار دولار، فسيتحرك السوق. وليس فقط يتحرك، بل سيستبق صفقتك بنشاط.
كلما زادت الأموال التي يديرها الشخص، أصبحت الخصوصية ضرورة. ليس فقط لأنه يريد إخفاء رصيده، بل لأنه يريد تنفيذًا أفضل لصفقاته. هذا بالضبط ما نهدف إلى حله.
ستدرك أن الخزائن ستصبح ضخمة للغاية، وكذلك طلبات التسعير (RFQ) والتداول خارج البورصة (OTC) على مستوى المؤسسات على السلسلة. رؤيتنا هي أنه في المستقبل لن يكون هناك 15 أو 16 خزنة، بل ملايين الخزائن وعشرات الآلاف من الأصول، بما في ذلك الأسهم المرمزة والأصول الحقيقية المرمزة (RWA). نريدك أن تكون قادرًا على تشفير وحيازة وتبادل وكسب العائد على كل هذه الأصول دون مغادرة السلسلة التي أنت عليها.
بمجرد كشف قواعد الاستراتيجية، لن تتمكن من تحصيل رسوم الأداء
The Rollup: مع توسع منتجات الخزائن، ستنتقل من منتجات سلبية نسبيًا إلى استراتيجيات تُدار بشكل أكثر نشاطًا، حيث يتم تداول الأصول ونقلها بين المراكز، مما يرسل إشارات أكثر بكثير إلى السوق. هل هذه هي الطريقة الصحيحة لفهم سبب تزايد أهمية الخصوصية للخزائن؟
راند هندي: نعم. هناك في الواقع نوعان من الأدوار في الخزائن: المنسق (Curator) الذي يحدد وينظم الاستراتيجية، والمزود بالسيولة (LP) الذي يودع الأموال لكسب العائد.
خزائن اليوم هي في الغالب خزائن إقراض مضمونة أو خزائن RWA، لكنني أعتقد أن هذا سيتغير قريبًا. سنرى المزيد والمزيد من خزائن الاستراتيجيات المبرمجة. على سبيل المثال، يمكنك جعل وكيل ذكاء اصطناعي يدير تلقائيًا خزنة لمراكز الأسهم، ويتداول ويوفر التعرض لسلة من الأسهم المرمزة. يمكن برمجة هذا الأمر بالكامل، ولا يتطلب بالضرورة إدارة بشرية نشطة، بل يمكن أن يكون نظام قواعد أو روبوت.
لكن إذا كانت القواعد في خزنتك علنية، فلماذا يدفع لك الآخرون رسوم أداء؟ يمكنهم ببساطة نسخها بأنفسهم. لذا فالخصوصية ليست فقط للمستثمرين الذين يودعون في الخزائن لكسب العائد، بل أيضًا للمنسقين الذين يريدون تقديم استراتيجيات تنافسية دون التخلي عن "وصفتهم السرية" - مع الحفاظ على البرمجة على السلسلة، والأتمتة الكاملة، وقابلية التحقق. هذا ما نقدمه.
السيولة الخصوصية لها تأثيرات شبكية، لذا فهو سوق يفوز فيه الأقوى
The Rollup: كثيرًا ما نقول إن الدولار بمجرد وصوله إلى السلسلة يميل إلى البقاء عليها. وبالمثل، فإن الدولار الذي يصبح خصوصيًا على السلسلة قد يميل إلى البقاء خصوصيًا. مع زيادة حجم الأصول الخصوصية على السلسلة، كيف ترى تأثيرات الشبكة هنا؟
راند هندي: هناك تأثيرات شبكية هائلة في الخصوصية، تمامًا مثل معظم بروتوكولات DeFi. كلما زادت السيولة المشفرة في بروتوكولك، زادت الخصوصية التي يحصل عليها الناس، لأن هناك المزيد من الأطراف المشاركة والمزيد من الأشخاص في المنظومة. هذا هو تأثير شبكة السيولة. من يستطيع تعميق سيولة البروتوكول الخصوصي بأسرع ما يمكن - مع وجود خزائن متعددة لكسب العائد وعمق يدعم التبادل الخصوصي - سيقدم تنفيذًا أكثر تنافسية من البورصات اللامركزية العامة. من يستطيع بناءه أولاً وتوسيعه، سيفوز.
سيكون هذا سوقًا يفوز فيه الأقوى.
عليك أن تنظر إلى هذا على أنه تقاطع اتجاهين. أولاً، هل تؤمن بأن التمويل ينتقل إلى السلسلة؟ إذا اتفقنا على أن تريليونات الدولارات ستنتقل إلى السلسلة، وأن البروتوكولات لديها تأثيرات شبكية حول السيولة، فهذا يعني أنه مع انتقال التمويل إلى السلسلة، سيستحوذ عدد قليل من اللاعبين على معظم النشاط. بالنسبة لي، هذا هو الهدف. إذا كان بإمكاننا فقط تحقيق نطاق صغير في النهاية، فلا معنى لإنشاء شركة تشفير والقيام بكل ما نقوم به الآن.
إما أن تكبر أو تنسحب.
الخزنة نفسها فئة أصول، وسيكون هناك ملايين منها في المستقبل
The Rollup: مع انتقال فئات الأصول المرمزة إلى السلسلة، ما هو المجال الذي تعتقد أنه الأكثر عرضة للاضطراب عند تقاطع تقنية الخصوصية والترميز؟
راند هندي: يمكنك تقريبًا اعتبار الخزنة نفسها فئة أصول. هذا هو تقييمي للخزائن.
عندما تذهب إلى البنك اليوم، سواء كنت أدير أموال Zama أو أموالي الخاصة، قد تقول لمدير العلاقات: "أريد أن أحقق بعض العائد على دولاراتي أو الأصول الأخرى التي أملكها." قد يعود إليك قائلاً: "صمم بنكنا منتجًا يمكنك من خلاله كسب 7% من خلال استراتيجية أسهم طويلة وقصيرة." فكر في مقدار الجهد والوقت الذي استغرقه هذا البنك لإنتاج ربما بضع عشرات فقط من المنتجات التي يمكنه تقديمها للعملاء. بينما على السلسلة، هذا مجرد بضعة أسطر من التعليمات البرمجية في عقد ذكي.
والأمر لا يتوقف عند هذا الحد، فهذه الأشياء قابلة للتركيب. في عالم التمويل التقليدي، لا يمكنك الجمع بين استراتيجية البنك A واستراتيجية البنك B، فهما منتجان منفصلان. لكن على السلسلة، إذا كان هذان الشيئان خزائن، فهما قابلان للبرمجة والتركيب. يمكن لأي شخص نشر استراتيجية وبناء استراتيجيات فوقية فوق استراتيجيات الآخرين.
فكر في عدد احتمالات العائد التي سنحصل عليها بمجرد أن يبدأ هذا في الحدوث. أعتقد أنه سيكون لدينا ملايين الخزائن، وستوفر هذه الخزائن أنواعًا مختلفة من التعرض باستخدام RWA والأسهم والأصول المشفرة والعملات المستقرة وغيرها من الأصول. الشيء المثير حقًا هو الخزائن.
الخندق ليس FHE بحد ذاته، بل التكامل وقابلية البرمجة والامتثال
The Rollup: إذا كان من الممكن التعبير عن هذه الاستراتيجيات بشكل متزايد كعقود ذكية، فلماذا لا تقوم البنوك ومصدرو صناديق المؤشرات المتداولة والمؤسسات المالية التقليدية الأخرى ببساطة ببناء مجموعة خزائن خاصة بهم؟ ما هي الميزة التي بنتها Zama من خلال الخزائن الخصوصية وMorpho والشركاء الآخرين؟
راند هندي: هناك عدة نقاط.
هناك أنواع عديدة من تقنيات الخصوصية، وفي كل يوم تقريبًا أرى شخصًا يغرد بأنه صنع شيئًا أفضل من Zama. أريد أن أوضح شيئًا: إذا صنع شخص ما شيئًا أفضل منا حقًا، فسنستلهم منه ثم ننفذه. أنا عملي جدًا. أريد فقط أفضل تقنية لحل مشكلة محددة: كيف نجعل التمويل ينتقل إلى السلسلة على نطاق واسع. اليوم أؤمن أن هذه التقنية هي FHE. إذا اخترع شخص ما شيئًا أفضل غدًا، سأستخدمه.
في ظل هذه الفرضية، التقنية بحد ذاتها أقل أهمية من المنتجات والأطر التي تبنيها حولها. تحتاج إلى تكامل عميق: تريد أن تدعمها المحافظ، وتدعمها جهات الحفظ، وتدعمها بروتوكولات DeFi. لدى Zama اليوم نطاق تكامل واسع جدًا، على سبيل المثال أعلنا للتو أن Utila تتكامل مع Zama، وأي شخص يستخدم إطار محفظة Utila يمكنه استخدام الأصول الخصوصية، وZerion تتكامل أيضًا. لا أريد الكشف عن الكثير من التفاصيل، لكن هناك لاعبين كبار آخرين يدمجوننا. التكامل هو الأولوية الأولى: جعل الخصوصية متاحة في كل مكان من خلال الأدوات التي يستخدمها الناس بالفعل اليوم.
ثانيًا، قابلية البرمجة. ما يميز FHE هو أنه يمكنك كتابة أي برنامج تريده فوق الحالة المشفرة على السلسلة. يمكن أن يتمتع DeFi الخصوصي بنفس قابلية التركيب مثل DeFi العادي، وهذه ميزة فريدة لـ FHE وZama.
أخيرًا، الامتثال. وبسبب قابلية البرمجة هذه بالتحديد، يمكننا برمجة قواعد الامتثال وقواعد الإفصاح في العقود الذكية. يمكننا تحديد المربعات اللازمة لبناء تمويل متوافق وقابل للبرمجة على السلسلة. عندما تجمع كل هذا معًا، ستجد أنه لا توجد اليوم تقنيات كثيرة يمكنها القيام بكل هذه الأشياء كما نفعل نحن.
من أبحاث FHE إلى التمويل على السلسلة: رسوم الغاز نموذج أعمال سيئ
The Rollup: بدأت Zama من FHE كأولية بحثية، ثم بنت تدريجيًا تطبيقات مالية فوقها. كيف حدث هذا التطور؟
راند هندي: إنها عملية تكرارية. تقييمي اليوم هو أن الخزائن ستكون ضخمة للغاية، وأن تداول المؤسسات خارج البورصة على السلسلة سيكون ضخمًا للغاية، لكننا لم نبدأ هكذا.
عندما أسسنا Zama قبل بضع سنوات، كانت فكرتنا: "نريد أن نجعل FHE قابلة للاستخدام حقًا، لأننا نعتقد أن هذه التقنية مهمة. وأثناء القيام بذلك، سنتحدث مع ألف شركة لنرى من هو مستعد حقًا للدفع مقابلها." نظرنا في الذكاء الاصطناعي الخصوصي، وقواعد البيانات الخصوصية، والأبحاث الطبية الخصوصية، والبلوك تشين الخصوصي، ووجدنا في النهاية أن البلوك تشين هو المكان الذي توجد فيه الفرصة الحقيقية، لأنه على البلوك تشين، كل شيء يعمل على شبكة عامة.
عندما أدركنا أن Zama يمكنها بناء HTTPS لإيثريوم وسولانا، مما يسمح للناس بالتداول بشكل خاص على هذه الشبكات العالمية العامة، تمامًا كما يمكنك اليوم الشراء بشكل خاص من أمازون واستخدام ChatGPT بشكل خاص عبر الإنترنت، أدركنا أننا قد نكون نحل مشكلة حقيقية. كانت هذه هي الخطوة الأولى: أن نصبح شركة بلوك تشين تبني HTTPS للبلوك تشين.
ثم نظرنا إلى نموذج الأعمال. كان بإمكاننا فرض رسوم غاز على الحوسبة الخصوصية، لكن رسوم الغاز تتجه إلى الصفر، وتكاليف البنية التحتية تتجه إلى الصفر. ما لم يكن لديك مليار معاملة يوميًا وتفرض رسومًا ضئيلة على كل منها، فلن تجني الكثير من المال - خاصة عندما تستهدف مؤسسات لا تتداول بشكل متكرر ولكن بمبالغ ضخمة لكل معاملة. رسوم الغاز نموذج أعمال سيئ. أدركنا أنه يجب علينا بناء القيمة حيث يتم توليد القيمة فعليًا، وإيجاد طرق لتحقيق الدخل من القيمة التي نخلقها للعملاء النهائيين.
وهذا هو التمويل: التبادل الخصوصي، الخزائن الخصوصية، المدفوعات الخصوصية. اليوم، على الرغم من أنه لا يزال لدينا حوالي 40 حاصلاً على الدكتوراه وما زلنا شركة كثيفة البحث والتطوير، أعتقد أنه يمكن القول إننا في الأساس بروتوكول تمويل على السلسلة، نستخدم FHE لحل المشكلة التي تواجهها المؤسسات اليوم: الخصوصية على السلسلة.
جميع رسوم البروتوكول تذهب لشيئين: دعم القيمة المقفلة وإعادة الشراء والحرق
The Rollup: لدى Zama رمز عام. إذا كانت رسوم الغاز ليست استراتيجية تحقيق الدخل الصحيحة، فما هو النموذج الصحيح لبروتوكول تمويل على السلسلة في رأيك؟ كيف ترى التقاط قيمة رمز ZAMA؟
راند هندي: إذا نظرت إلى التمويل أو التكنولوجيا المالية في Web2، فلن تجد مليون نموذج إيرادات قابل للتوسع. الاشتراك هو أحدها، حيث يمكنك فرض رسوم شهرية. والآخر هو أخذ نسبة من تدفق الأموال، سواء كان ذلك في المدفوعات أو التبادل أو الحفظ، وهو في الأساس نموذج رسوم نسبية.
لكن للقيام بذلك، يجب أن تكون القيمة التي تقدمها للعميل النهائي أعلى من الرسوم التي يدفعها لك. في حالتنا الأمر بسيط جدًا: إذا قمت بتبادل خصوصي على السلسلة، فلن يكون هناك MEV ولا استباق. حتى مع احتساب رسوم البروتوكول، قد يكون سعر التنفيذ الذي تحصل عليه في التبادل الخصوصي أفضل مما ستحصل عليه في بورصة لامركزية عامة حيث تتعرض لـ MEV والانزلاق السعري. هذا النوع من النماذج هو الذي يمكنه بناء إيرادات قابلة للتوسع.
أعتقد أيضًا أن ملاءمة المنتج للسوق ليست شيئًا تقيسه، بل تعرفه عندما يحدث. سترى الناس يستخدمون بروتوكولك، حتى لو لم يكن مثاليًا، وحتى لو كانت الميزات ناقصة، وحتى لو كان مبكرًا جدًا، فالناس متحمسون حقًا لاستخدامه. عندها تعرف أنك أمسكت بشيء ما.
السؤال التالي هو: كيف أحول ملاحظات المستخدمين الأوائل إلى بروتوكول بقيمة مائة مليار دولار؟
بالنسبة لنا الأمر بسيط. 100% من الرسوم التي يجمعها بروتوكول Zama - من رسوم المدفوعات ورسوم التبادل إلى حصص إيرادات المنسقين واستردادات عائد العملات المستقرة - ستذهب لشيئين. الأول هو دعم تبني البروتوكول، مثل تقديم حوافز لجذب القيمة المقفلة إلى الخزائن، وهذه الخزائن ستولد في النهاية رسوم تبادل. والثاني هو إعادة شراء وحرق رموز ZAMA.
فكرتي الحالية هي أننا يجب أن ننفق بقوة للحصول على القيمة المقفلة. سيولة البروتوكول لها تأثيرات شبكية. إذا تمكنا من جلب القيمة المقفلة إلى بروتوكولنا الخصوصي بشكل أسرع من المنافسين، فسيكون لدينا خندق حقيقي، وعندها فقط يمكننا البدء في التفكير في إعادة الشراء والحرق على نطاق واسع. لا معنى لإنفاق 10 ملايين دولار اليوم على إعادة الشراء والحرق إذا كانت هذه الـ 10 ملايين يمكن أن تخلق 100 مليون دولار من إعادة الشراء والحرق بعد بضع سنوات. لا ينبغي أن نفكر في مقدار ما نحرقه غدًا، بل في مقدار ما يمكننا حرقه خلال أربع سنوات. هذه هي اللعبة.
المنسقون مستعدون للتأييد لأن مزودي السيولة لديهم يطالبون بالخصوصية
The Rollup: ما الذي أقنع هؤلاء المنسقين بوضع أسمائهم على العائد الخصوصي؟ كيف ترى تطور علاقة Zama مع هؤلاء المنسقين؟
راند هندي: هناك عدة نقاط.
أولاً، هؤلاء المنسقون لديهم رغبة كبيرة في الابتكار، يريدون تجربة أشياء جديدة، وهذا شيء جديد. ثانيًا، مزودو السيولة لديهم يطالبون بالخصوصية، وهناك طلب حقيقي على الخصوصية من عملائهم.
ما غير الرواية حقًا هو عندما أطلقنا أول خزنة مع Steakhouse وMorpho. بالمناسبة، شكرًا لـ Steakhouse على ثقتهم بنا واستعدادهم ليكونوا الأول. عندما أصبحت تلك الخزنة ضمن أفضل 10 خزائن USDC على Morpho، بدأ الناس في الاهتمام بجدية أكبر. بدأوا يفكرون: ربما هذا ليس مجرد تسويق، ربما الطلب على الخصوصية في الخزائن حقيقي بالفعل.
سنواصل دحرجة كرة الثلج هذه، بهدف جعل القيمة المقفلة تنمو بشكل أسي. في النهاية، نريد أن تكون كل معاملة مالية على السلسلة، وكل دفعة، وكل إيداع في خزنة، وكل تبادل، مشفرة باستخدام Zama.
The Rollup: بعد إطلاق اليوم، ما الذي تريد من الناس تجربته؟
راند هندي: أشجع الجميع على تجربة الإيداع والتبادل. انظروا كم هي التجربة مألوفة، وكم هي مختلفة على السلسلة.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.