عدم اليقين بشأن رفع الفائدة في سبتمبر يتزايد: هل يمكن للفيدرالي تغيير مساره في اللحظة الأخيرة؟

بعد اجتماع جاكسون هول، عادت احتمالية رفع أسعار الفائدة مرة أخرى إلى مركز اهتمام الأسواق.

وفقًا لرويترز، تبنى رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول نبرة متشددة في ندوة جاكسون هول، مشددًا على أن الفيدرالي لا يزال "لديه عمل ليقوم به" إذا لم يتمكن صناع السياسة من التأكد من أن التضخم يعود إلى هدف 2% بوتيرة كافية.

بعد تصريحاته، ارتفعت توقعات رفع الفائدة في سبتمبر بشكل حاد. أظهرت أداة متابعة الفيدرالي من CME أن احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر تجاوزت 60%، بينما أصدرت Kalshi توقعات مماثلة. وقد أثقلت احتمالية التشديد النقدي المتجدد مرة أخرى على الأسهم والسندات والأصول المشفرة.

مع بقاء حوالي أسبوعين قبل اجتماع السياسة النقدية في سبتمبر، فإن السؤال الرئيسي للأسواق الآن هو: مع ارتفاع توقعات رفع الفائدة بالفعل، هل يمكن أن تنعكس التوقعات في اللحظة الأخيرة؟

1. سابقة تاريخية: الفيدرالي غيّر مساره قرب الاجتماعات من قبل

تاريخيًا، تميل توقعات السوق إلى أن تصبح أكثر دقة مع اقتراب اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC).

منذ عام 2016، تنبأت تسعيرة السوق قبل ثلاثة أسابيع من اجتماع FOMC بقرار الفيدرالي النهائي بشكل صحيح بنسبة 93% من الوقت، مع خمسة أخطاء فقط. قبل أسبوع واحد من الاجتماع، ترتفع نسبة الدقة إلى 96%، مع ثلاثة توقعات غير صحيحة فقط. بعبارة أخرى، كانت الأخطاء الكبيرة في اللحظة الأخيرة بشأن اتجاه الفيدرالي نادرة نسبيًا.

ومع ذلك، هناك عدد قليل من الاستثناءات التي تستحق المراقبة. منذ عام 2016، كانت هناك سبع مناسبات تغيرت فيها التوقعات بشأن عدد مرات رفع أو خفض الفائدة بين ثلاثة أسابيع وأسبوع واحد قبل اجتماع FOMC. وتندرج هذه الحالات بشكل عام في ثلاث فئات:

● صدمات خارجية كبرى، مثل جائحة مارس 2020، التي أوقفت جزءًا كبيرًا من الاقتصاد الأمريكي بشكل مفاجئ ودفعت الأسواق إلى تسعير تخفيضات حادة في أسعار الفائدة بسرعة.
● بيانات اقتصادية تعزز الاتجاه الحالي، مثل سبتمبر 2022، عندما دفعت البيانات الأقوى الأسواق إلى تسعير المزيد من التشديد.
● انعكاس في توقعات السوق توافق في النهاية مع قرار الفيدرالي، بما في ذلك يونيو 2016 ومارس 2023 ويونيو 2023.

يقدم يونيو 2023 السابقة الأكثر صلة. كان المحفز الرئيسي هو تقديم مسؤول الفيدرالي جيفرسون لمفهوم "تخطي رفع الفائدة" — فكرة أن إيقاف رفع الفائدة مؤقتًا في يونيو سيمنح صناع السياسة ببساطة مزيدًا من الوقت لتقييم البيانات الواردة، بدلاً من الإشارة إلى نهاية دورة التشديد. وقد دعم هاركر هذا النهج علنًا لاحقًا، مما دفع الأسواق إلى إعادة تسعير التوقعات بسرعة.

الدرس المستفاد لسوق اليوم واضح: قرب اجتماع FOMC، غالبًا ما لا تكون البيانات وحدها هي التي تغير التوقعات، بل ما إذا كان مسؤولو الفيدرالي مستعدين لتقديم إطار جديد لتفسير تلك البيانات.

2. رفع سبتمبر ليس مؤكدًا: البيانات والنفط والضغوط السياسية تظل متغيرات رئيسية

احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر مرتفعة بالفعل، لكن المقارنات التاريخية تشير إلى أن النتيجة ليست محسومة تمامًا بعد.

تسعر الأسواق حاليًا حوالي 0.67 رفع بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر. تاريخيًا، قبل الاجتماعات التي أسفرت في النهاية عن زيادة بمقدار 25 نقطة أساس، كانت الأسواق قبل ثلاثة أسابيع من الاجتماع تسعر عمومًا أكثر من 0.7 رفع، بمتوسط حوالي 0.9. وبالتالي فإن التسعير الحالي لا يزال أقل إلى حد ما، مما يترك مجالًا لمزيد من التعديل.

البيانات الاقتصادية
يظل التضخم المتغير الأكثر أهمية. بعد جاكسون هول، أعاد باول التضخم إلى مركز النقاش حول السياسة، مما يشير إلى أن مؤشر أسعار المستهلك (CPI) قد يكون الآن أكثر أهمية من بيانات الوظائف غير الزراعية. إذا بدأ مؤشر أسعار المستهلك الأساسي (CPI) في إظهار اتجاه هبوطي واضح، فقد يظل العامل الرئيسي الذي يغير توقعات السوق.

بخصوص التوظيف، فإن الضعف الحاد في الوظائف غير الزراعية مع ارتفاع إضافي في معدل البطالة سيضع الفيدرالي أمام خيار سياسي أكثر صعوبة. الاستمرار في رفع الفائدة سيزيد من مخاطر الهبوط على الاقتصاد، بينما قد تبدأ الأصول عالية المخاطر في التحول نحو تداول الركود.

الصراع الجيوسياسي
عدم الاستقرار الأخير في الشرق الأوسط يعني أن أسعار النفط تواصل لعب دور رئيسي في كل من توقعات التضخم ومعنويات السوق. اعتبارًا من 2 سبتمبر، عاد خام برنت إلى 90 دولارًا للبرميل، مما يزيد بشكل موضوعي من احتمالية رفع سبتمبر.

ومع ذلك، إذا أدت صدمة أسعار النفط في الوقت نفسه إلى إضعاف الطلب الاستهلاكي وأرباح الشركات، فقد تبدأ الأسواق بدلاً من ذلك في تسعير "الركود التضخمي" أو الركود. في هذا السيناريو، قد لا تستمر احتمالية رفع الفائدة في الارتفاع بشكل خطي.

الضغوط السياسية
أكد باول مرارًا أن السياسة النقدية مستقلة عن البيت الأبيض، لكن الأسواق لا تزال غير مقتنعة نظرًا لضغط دونالد ترامب العلني الطويل على الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة. مع اقتراب الانتخابات النصفية، قد يشتد ضغط إدارة ترامب على باول.

من ناحية أخرى، إذا توقف باول بشكل غير متوقع في وقت تسعر فيه الأسواق بشكل كبير رفع الفائدة، فقد يثير ذلك تساؤلات حول ما إذا كانت الضغوط السياسية قد أثرت على القرار، مما قد يقوض مصداقية سياسة الفيدرالي.

3. هل قامت الأسهم والسندات والدولار بالفعل بتسعير رفع الفائدة؟

بعد خطاب باول، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين الحساس للسياسة بشكل حاد، بينما ظلت العوائد طويلة الأجل مرتفعة. وتعزز الدولار الأمريكي، وتعرض الذهب لضغوط، وزادت التقلبات في أسهم النمو والأصول المشفرة.

هذا هو نمط السوق الكلاسيكي المرتبط بارتفاع توقعات تشديد السياسة النقدية: ترتفع العوائد قصيرة الأجل، ويحصل الدولار على دعم، وتواجه الأصول ذات التقييمات الأعلى ضغوطًا أكبر من معدل الخصم.

استجابة سوق الأسهم أكثر تعقيدًا. لقد استوعبت الأسهم الأمريكية بالفعل جزءًا من التأثير المتوقع لرفع فائدة آخر، خاصة في قطاعات النمو ذات المدة الطويلة مثل الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات والحوسبة السحابية. عندما تظل العوائد طويلة الأجل مرتفعة، يقلل المستثمرون من القيمة الحالية المخصصة للأرباح المستقبلية، مما يثقل على شركات التكنولوجيا التي تعتمد بشكل كبير على التدفقات النقدية في المستقبل البعيد.

إذا رفع الفيدرالي أسعار الفائدة في نهاية المطاف في سبتمبر، فقد تتعامل الأسواق في البداية مع القرار كحدث تم تجاوزه أخيرًا. نظرًا لأن التوقعات راسخة نسبيًا بالفعل وارتفعت عوائد سندات الخزانة بشكل كبير، فقد تكون الصدمة الفورية محدودة. وقد يقلل رفع الفائدة حتى من المخاوف بشأن سلسلة سريعة من إجراءات التشديد الإضافية.

ومع ذلك، إذا لم يرفع الفيدرالي الفائدة، فإن الآثار ستعتمد على السبب.

السيناريو الأول هو أن يبرد مؤشر أسعار المستهلك أو الوظائف غير الزراعية أو أسعار النفط قبل الاجتماع وتكون الأسواق قد خفضت بالفعل احتمالية رفع الفائدة. في هذه الحالة، من المرجح أن يكون للتوقف المؤقت للفيدرالي تأثير سلبي محدود وقد يؤدي حتى إلى تداول تخفيف السياسة النقدية.

السيناريو الثاني سيكون أكثر تحديًا: تستمر الأسواق في تسعير احتمالية عالية لرفع الفائدة، لكن باول يصر في النهاية على التوقف. إذا لم يتمكن الفيدرالي من تقديم تفسير واضح بما فيه الكفاية، فقد تستمر عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل في الارتفاع مع تشكيك المستثمرين في قدرة البنك المركزي على السيطرة على التضخم وتقلبات سوق السندات. وقد تشبه هذه النتيجة رد فعل السوق بعد اجتماع FOMC في يوليو، مع معدلات مرتفعة تمارس ضغطًا كبيرًا على الأسهم الأمريكية والذهب والأصول الأخرى.

بالنسبة لأسواق العملات المشفرة، سيعتمد تأثير اجتماع سبتمبر بالمثل على مسار أسعار الفائدة. إذا رفع الفيدرالي الفائدة لكن الدولار وعوائد سندات الخزانة انخفضا لاحقًا، فقد تستفيد BTC وETH من تعافي الرغبة في المخاطرة. ومع ذلك، إذا استمرت العوائد الحقيقية لسندات الخزانة في الارتفاع، فستظل الأصول المشفرة تحت الضغط.

قد تجذب العملات المستقرة وسيولة الدولار على السلسلة والأصول الحقيقية المرمزة (RWA) اهتمامًا أكبر لأنها أكثر ارتباطًا مباشرة بأسعار فائدة الدولار الأمريكي وتدفقات رأس المال والطلب على الخدمات المالية على السلسلة.