بيانات الوظائف غير الزراعية يوم الجمعة: هل يوقف تباطؤ التوظيف رفع الفائدة؟

العنوان الأصلي: Week Ahead – US, 31 August–4 September: August Payrolls Is the Last Word Before the Fed's 16 September Decision
المؤلف الأصلي: Capital Street FX Research Desk

ملاحظة المحرر: في 4 سبتمبر، سيصدر مكتب إحصاءات العمل الأمريكي تقرير الوظائف لشهر أغسطس. هذا هو آخر تقرير شهري للوظائف غير الزراعية قبل اجتماع الاحتياطي الفيدرالي يومي 15 و16 سبتمبر، وهو نافذة حاسمة لاختبار استمرار تباطؤ سوق العمل الأمريكي.

في يوليو، انخفض عدد الوظائف غير الزراعية بشكل غير متوقع بمقدار 23 ألف وظيفة، وتم تعديل بيانات مايو ويونيو بالخفض بمقدار 103 آلاف وظيفة، مما يشير إلى أن الزخم الفعلي لنمو الوظائف أضعف من التقديرات السابقة. وفي الوقت نفسه، لا يزال التضخم في الولايات المتحدة أعلى بوضوح من هدف 2%، وبعد خطاب رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في جاكسون هول، رفع السوق مرة أخرى تسعير رفع الفائدة في سبتمبر.

ترى Capital Street FX أن القضية الأساسية في السوق هذا الأسبوع قد تحولت من «ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيحافظ على موقفه المتشدد» إلى ما إذا كان تباطؤ التوظيف يمكن أن يعوض ضغوط التضخم. ستوفر بيانات فرص العمل JOLTS وتوظيف ADP ومؤشرات الأسعار والتوظيف في ISM إشارات مسبقة لتقرير الوظائف غير الزراعية يوم الجمعة، لكن ما يؤثر حقًا على توقعات السياسة قد لا يكون فقط عدد الوظائف الجديدة، بل أيضًا معدل المشاركة في القوى العاملة ونمو الأجور وتعديلات البيانات السابقة.

لا يزال تقرير الوظائف غير الزراعية لا يمكنه إعطاء إجابة نهائية لسياسة سبتمبر. ستنشر الولايات المتحدة مؤشر أسعار المنتجين (PPI) ومؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر أغسطس قبل اجتماع السياسة، لذا فمن الأدق القول إن هذا التقرير يحدد ما إذا كانت الأدلة من جانب التوظيف كافية لمنع رفع الفائدة، بينما لا تزال بيانات التضخم تحتفظ بالجزء الأخير من التأثير على التسعير.

فيما يلي ترجمة النص الأصلي:

في الأسبوع الأول من سبتمبر، ستشهد الأسواق الأمريكية مجموعة كبيرة من البيانات الاقتصادية: يوم الثلاثاء تصدر بيانات فرص العمل JOLTS ومؤشر ISM الصناعي، ويوم الأربعاء تقرير التوظيف الخاص ADP والكتاب البيج للاحتياطي الفيدرالي، ويوم الخميس مؤشر ISM للخدمات، ويوم الجمعة تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر أغسطس.

ستدور هذه البيانات حول سؤال واحد: في ظل استمرار ارتفاع التضخم، هل أصبح سوق العمل الأمريكي ضعيفًا بما يكفي؟ وهل سيدفع ذلك الاحتياطي الفيدرالي إلى الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير؟

حاليًا، لا يزال هناك تباين واضح في السوق بشأن مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر. شدد باول في خطابه في جاكسون هول على أنه إذا لم يعد التضخم بوضوح وسرعة إلى 2%، فسيحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى اتخاذ مزيد من الإجراءات. وأظهرت تسعيرات السوق التي استشهدت بها Capital Street FX أن احتمال رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر ارتفع من حوالي 35% إلى 57% بعد الخطاب.

وفي الوقت نفسه، تحركت أسعار الفائدة وأسعار الأصول في نفس الاتجاه: ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين بمقدار 6.6 نقطة أساس إلى 4.29%، وارتفع مؤشر الدولار بنسبة 0.55%، وانخفض الذهب والبيتكوين بنحو 3.2% و3.4% على التوالي. تشير هذه التحركات إلى أن السوق يعيد تسعير أسعار الفائدة قصيرة الأجل الأعلى في أسعار الدولار والمعادن الثمينة والأصول المشفرة.

لكن استمرار هذا التسعير المتشدد يعتمد على بيانات التوظيف هذا الأسبوع.

ضعف ظاهري في الوظائف غير الزراعية، لكن البيانات المعدلة أرسلت إشارات أقوى

في يوليو، انخفض عدد الوظائف غير الزراعية في الولايات المتحدة بمقدار 23 ألف وظيفة، وهو أقل بوضوح من توقعات السوق بزيادة حوالي 83 ألف وظيفة. انخفض التوظيف الحكومي بمقدار 53 ألف وظيفة، بينما زاد التوظيف في القطاع الخاص بمقدار 30 ألف وظيفة. والأهم من ذلك أن بيانات التوظيف الجديدة لشهري مايو ويونيو تم تعديلها بالخفض بمقدار 103 آلاف وظيفة، مما خفض متوسط نمو الوظائف في الأشهر الثلاثة الأخيرة إلى حوالي 20 ألف وظيفة.

أكد مكتب إحصاءات العمل الأمريكي أن تقرير الوظائف لشهر أغسطس سيصدر في 4 سبتمبر الساعة 8:30 صباحًا بالتوقيت الشرقي للولايات المتحدة.

من حيث معدل البطالة، لا تبدو بيانات يوليو سيئة: انخفض معدل البطالة إلى 4.1%، وهو أدنى مستوى في 13 شهرًا. لكن هذا التحسن يعود جزئيًا إلى انخفاض معدل المشاركة في القوى العاملة إلى 61.4%. أي أن انخفاض معدل البطالة لا يعكس بالكامل زيادة الطلب على العمالة، بل يرجع جزئيًا إلى زيادة عدد الأشخاص الذين خرجوا من سوق العمل.

كما تباطأ نمو متوسط الأجر بالساعة إلى 3.2% على أساس سنوي. إذا استمر نمو الأجور في الانخفاض وظل عدد الوظائف ضعيفًا، وإذا تم تعديل بيانات الأشهر السابقة بالخفض مرة أخرى، فقد يخفض السوق توقعاته لرفع الفائدة في سبتمبر بشكل أكبر.

لذلك ترى Capital Street FX أن ما يستحق المراقبة يوم الجمعة ليس فقط عدد الوظائف غير الزراعية الجديدة. فمعدل المشاركة في القوى العاملة ونمو الأجور وتعديلات البيانات التاريخية تعكس بشكل أفضل التغيرات الأساسية في سوق العمل.

يجب التعامل مع هذا الحكم بحذر. فالبيانات الشهرية للوظائف غير الزراعية متقلبة، وقد يتأثر النمو السلبي لشهر واحد بالقطاع الحكومي وهيكل الصناعة والتعديلات الموسمية. فقط عندما يظهر ضعف التوظيف وتباطؤ الأجور والتعديلات بالخفض معًا، يمكن تقديم أدلة أكثر اكتمالاً على تباطؤ مستمر في سوق العمل.

ثلاث مجموعات من البيانات ستوفر أدلة لتقرير الوظائف يوم الجمعة

قبل يوم الجمعة، سيحصل السوق على ثلاث مجموعات من المؤشرات ذات الصلة.

الأولى هي بيانات فرص العمل JOLTS لشهر يوليو التي تصدر يوم الثلاثاء. تعكس فرص العمل الطلب غير الملبى على العمالة من قبل الشركات، وإذا استمر عدد الفرص في الانخفاض، فهذا يعني عادة انخفاض درجة ضيق سوق العمل. لكن بيانات JOLTS متأخرة، وانخفاض فرص العمل لا يعني بالضرورة أن الشركات بدأت في تسريح العمال على نطاق واسع.

سيوفر تقرير التوظيف ADP يوم الأربعاء معلومات عن التوظيف في القطاع الخاص. يختلف نطاق المسح وطريقة الحساب بين ADP والوظائف غير الزراعية الرسمية، وقد تظهر انحرافات كبيرة بينهما على المدى القصير، لذا لا ينبغي اعتبار ADP توقعًا مباشرًا للوظائف غير الزراعية. ومع ذلك، إذا كانت البيانات أعلى أو أقل بوضوح من التوقعات، فقد تؤثر على مراكز السوق مسبقًا.

أما مؤشرا ISM الصناعي والخدمات الصادران يومي الثلاثاء والخميس، فيوفران في الوقت نفسه أدلة على النمو والتوظيف والتضخم. في يوليو، بلغ مؤشر ISM الصناعي 55.6، وهو أعلى مستوى منذ مايو 2022؛ وارتفع مؤشر التوظيف الفرعي إلى 52.8، ليعود إلى منطقة التوسع. وبلغ مؤشر ISM للخدمات 54.1، لكن مؤشر التوظيف الفرعي كان 47.4 فقط، مما يشير إلى أن نشاط الخدمات لا يزال يتوسع بينما انكمش الطلب على العمالة.

بالمقارنة مع المؤشرات الإجمالية، تركز Capital Street FX بشكل أكبر على مؤشر الأسعار المدفوعة. في يوليو، بلغ مؤشر الأسعار المدفوعة في ISM للخدمات 70.3، مما يعني أن ضغوط التكاليف على الشركات لا تزال قوية. إذا استمر مؤشر الأسعار هذا الأسبوع عند مستويات مرتفعة، فحتى مع تباطؤ التوظيف، سيكون من الصعب على الاحتياطي الفيدرالي تجاهل مخاطر التضخم تمامًا.

وبالتالي، قد يكون المزيج الناتج أكثر أهمية من رقم الوظائف غير الزراعية نفسه: انخفاض التوظيف وتراجع ضغوط الأسعار سيعزز منطق إيقاف رفع الفائدة مؤقتًا؛ واستمرار مرونة التوظيف وارتفاع مؤشر الأسعار قد يرسخ توقعات السوق برفع الفائدة؛ وإذا ضعف التوظيف والأسعار معًا، فقد تواجه عوائد سندات الخزانة الأمريكية والدولار ضغوط تصحيح أكثر وضوحًا.

جوهر تداول السوق هو كيفية تغير «دالة رد الفعل» للاحتياطي الفيدرالي

ما يسمى بدالة رد الفعل للسياسة تعني أن السوق يحدد، بناءً على متغيرات مثل النمو الاقتصادي والتوظيف والتضخم، الإجراءات السياسية التي سيتخذها البنك المركزي وتحت أي ظروف.

لقد غير خطاب باول في جاكسون هول فهم السوق قصير المدى لدالة رد الفعل هذه. فقد شدد على أن هدف التضخم البالغ 2% لن يتزحزح، واعتبر أن الظروف المالية الحالية لا يمكن اعتبارها تشديدًا واضحًا. وهذا دفع المستثمرين إلى إعادة التقييم: ما دام التوظيف لا يتدهور بسرعة، فهل قد يرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة بشكل أكبر لخفض التضخم؟

في اجتماع يوليو، قرر الاحتياطي الفيدرالي بأغلبية 9 أصوات مقابل 3 الإبقاء على النطاق المستهدف لسعر الفائدة الفيدرالية عند 3.50% إلى 3.75%؛ وفضل المعارضون الثلاثة رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. كما أظهر محضر الاجتماع أن اللجنة ترى أن النشاط الاقتصادي لا يزال يتوسع بثبات، وأن التضخم لا يزال مرتفعًا مقارنة بهدف 2%.

في هذا السياق، لا تكمن أهمية الوظائف غير الزراعية لشهر أغسطس في تحديد ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيرفع الفائدة بشكل منفرد، بل في تغيير عتبة الأدلة المطلوبة لرفع الفائدة.

إذا كانت بيانات التوظيف ضعيفة بوضوح، فسيواجه الاحتياطي الفيدرالي قيدًا مزدوجًا أوضح: رفع الفائدة بشكل أكبر قد يسرع تباطؤ التوظيف، بينما الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير قد يسمح للتضخم بالبقاء فوق الهدف. على العكس، إذا استمر التوظيف في التوسع وظل نمو الأجور مرنًا، فسيكون لدى صناع السياسة مساحة أكبر لإعطاء الأولوية لمعالجة التضخم.

قد تؤثر الوظائف غير الزراعية على احتمالية رفع الفائدة، لكن القرار النهائي ينتظر مؤشر أسعار المستهلك

يصف النص الأصلي تقرير الوظائف هذا الأسبوع بأنه «الكلمة الأخيرة» قبل اجتماع سبتمبر، لكن هذا الوصف يحتاج إلى تخفيف.

وفقًا للجدول الرسمي، سيعقد الاحتياطي الفيدرالي اجتماع السياسة يومي 15 و16 سبتمبر؛ ومن المقرر صدور مؤشر أسعار المنتجين (PPI) ومؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر أغسطس في 10 و11 سبتمبر على التوالي. لذلك، فإن الوظائف غير الزراعية هي آخر تقرير شهري كامل للوظائف قبل الاجتماع، لكنها ليست آخر مجموعة مهمة من البيانات الاقتصادية.

يمكن بعد ذلك مراقبة ثلاث مجموعات من الإشارات التحققية:

أولاً، ما إذا كان عدد الوظائف غير الزراعية سيستمر في الاقتراب من النمو الصفري أو يتحول إلى الانخفاض، وما إذا كانت البيانات السابقة ستتعرض لتعديل واضح بالخفض مرة أخرى.

ثانيًا، ما إذا كان معدل المشاركة في القوى العاملة ونمو الأجور سيضعفان معًا. إذا كان انخفاض معدل البطالة لا يزال ناتجًا بشكل رئيسي عن انخفاض معدل المشاركة، فقد لا يكون سوق العمل قويًا كما يبدو على السطح.

ثالثًا، ما إذا كان مؤشر أسعار المستهلك (CPI) الصادر لاحقًا سيؤكد تخفيف ضغوط الأسعار. حتى لو كانت الوظائف غير الزراعية ضعيفة، إذا تجاوز التضخم الأساسي التوقعات مرة أخرى، فقد يحتفظ السوق بتسعير رفع الفائدة.

بالنسبة لأسواق الأصول، قد تؤدي بيانات التوظيف الضعيفة إلى خفض عوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل والدولار، وتوفر مساحة للتنفس للأصول الحساسة لأسعار الفائدة الحقيقية مثل الذهب والبيتكوين؛ بينما قد يؤدي التوظيف القوي مع التضخم المرتفع إلى استمرار ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل. ومع ذلك، هذه مجرد استنتاجات سوقية مبنية على التسعير الحالي للسياسة، والتفاعل الفعلي يعتمد على انحراف البيانات عن التوقعات وهيكل مراكز المستثمرين السابقة.

لذلك، فإن السؤال الحقيقي الذي يجيب عنه تقرير الوظائف غير الزراعية يوم الجمعة ليس ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيرفع الفائدة في سبتمبر بالتأكيد، بل ما إذا كان سوق العمل قد أصبح ضعيفًا بما يكفي لتقييد مساحة رفع الفائدة. الإجابة النهائية لا تزال تنتظر بيانات التضخم في الأسبوع التالي.