من هي الشركات التي يتم الاستيلاء عليها في التداول الذي يستمر 23 ساعة في بورصة ناسداك؟

المؤلف: وول ستريت إنسايتس

لم تكن أسهم التكنولوجيا هي الأكثر نشاطاً في الجلسة الآسيوية، بل صناديق المؤشرات المتداولة في السوق الأمريكية.

تعتزم بورصة ناسداك إطلاق تداول الأسهم لمدة 23 ساعة يوميًا، خمسة أيام في الأسبوع، في 6 ديسمبر 2026. وقد وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على تعديل قاعدة التداول في ناسداك لتصبح 23/5، إلا أن الإطلاق الرسمي لا يزال مرهونًا بجاهزية البنية التحتية للسوق، مثل نظام الاستثمار المنتظم (SIP)، وتطبيق القواعد الداعمة.

تبدأ جلسة التداول الليلي الجديدة في تمام الساعة التاسعة مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة وتنتهي في تمام الساعة الرابعة صباحًا من اليوم التالي. وفي شهر ديسمبر، تتوافق هذه الجلسة مع الفترة من الساعة العاشرة صباحًا إلى الخامسة مساءً بتوقيت بكين. ويمكن للمستثمرين الآسيويين تداول الأسهم الأمريكية مباشرةً خلال النهار.

يبدو أن هذا الإصلاح يهدف فقط إلى تمديد ساعات التداول، بينما يكمن وراءه صراعٌ على أوامر التداول. تسعى ناسداك إلى استعادة المعاملات من منصات التداول الليلي، وأنظمة التداول الداخلية للوسطاء، وغيرها من البورصات. كما ترغب في أن يُكمل المستثمرون العالميون معاملاتهم في السوق الأمريكية أولاً بعد وقوع أحداث مهمة في أي منطقة زمنية.

على المدى القصير، تتنافس ناسداك على الطلبات من منصات التداول الليلي ATS وأنظمة المعاملات الداخلية للوسطاء والبورصات الأخرى؛ وعلى المدى المتوسط، تتنافس على اكتشاف أسعار صناديق الاستثمار المتداولة وأسهم التكنولوجيا الكبيرة ليلاً؛ وعلى المدى الطويل، تتنافس على بوابة تسعير الأصول العالمية خلال النهار الآسيوي.

لا يهدف تمديد ساعات التداول في بورصة ناسداك إلى إبقاء المستثمرين الأمريكيين مستيقظين أثناء تداول الأسهم، بل يهدف إلى تحويل ساعات النهار المخصصة للمستثمرين الآسيويين إلى ساعات تداول للأسهم الأمريكية.

يتحول التداول النهاري في آسيا إلى تداول ليلي في سوق الأسهم الأمريكية

يبلغ وقت التداول الأساسي للأسهم الأمريكية 6.5 ساعات فقط. ويوجد بالفعل تداول قبل افتتاح السوق وبعد ساعات التداول الرسمية. ويُغطي نظام ناسداك الجديد الفترة من الساعة 9 مساءً إلى 4 صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة. ولم يتبقَّ سوى ساعة واحدة للصيانة.

ملاحظة: يمتد توزيع وقت التداول في بورصة ناسداك على مدار 23 ساعة بتوقيت بكين عبر أيام.

يُغطي هذا التوقيت المُضاف حديثًا ساعات النهار في الأسواق الآسيوية الرئيسية بشكل مثالي. لم يعد المستثمرون من الصين واليابان وكوريا الجنوبية مضطرين للانتظار حتى وقت متأخر من الليل. كما أن الصناديق الآسيوية لا تضطر أيضًا إلى انتظار افتتاح سوق نيويورك بعد صدور سياسات الاحتياطي الفيدرالي، أو حدوث نزاعات جيوسياسية، أو أخبار الشركات.

ما الذي يشتريه المستثمرون خلال جلسة التداول الآسيوية؟

أصدرت ناسداك مجموعة بيانات التداول الليلي للولايات المتحدة، تغطي الفترة الإحصائية من يناير إلى يونيو 2025. تحدث هذه التداولات بشكل رئيسي خلال جلسة التداول الآسيوية، ولا تُحدد البيانات جنسية المستثمرين، كما لا تُصنف جميع المعاملات على أنها معاملات صناديق آسيوية. لذا، تُعد هذه البيانات أكثر ملاءمة لرصد تفضيلات التداول واختيارات الأدوات خلال جلسة التداول الآسيوية.

يوجد حوالي 11,300 رمز تداول في السوق الأمريكية. 1,403 منها فقط شهدت معاملات ليلية. 644 منها فقط تجاوز حجم تداولاتها اليومية 10,000 دولار. تمثل الأنواع الخمسة عشر الأولى حوالي 53% من إجمالي حجم التداولات الليلية، وهو ما تُشير إليه ناسداك بنسبة تقارب 55%. من بينها، 12 صندوقًا متداولًا في البورصة (ETF)، و3 أسهم فردية فقط. يُشير هذا إلى أن التداول الليلي ليس انتقالًا للسيولة عبر السوق بأكمله، بل هو تداول مُركّز لعدد قليل من أدوات إدارة المخاطر الكلية وأصول الشركات الكبرى.

تُعدّ صناديق SPY وIVV وVOO جميعها صناديق استثمار متداولة ضمن مؤشر S&P 500، وتُمثّل مجتمعةً 25.6% من معاملات الليلة الواحدة. بينما يُمثّل صندوق QQQ نسبة 4.5%. أما صندوقا QQQ TQQQ ذو الرافعة المالية الثلاثية وQQQ SQQQ ذو الرافعة المالية العكسية الثلاثية، فيُمثّلان معًا نسبة 2.9%.

تُعدّ أسهم تسلا، وإنفيديا، وعلي بابا الأكثر نشاطاً، حيث تُشكّل مجتمعةً 12.7% من إجمالي الأسهم المتداولة. وتشمل الأسهم النشطة الأخرى الذهب، والأسهم الهندية، والأسهم العالمية، وصناديق المؤشرات المتداولة لسندات الشركات. ملاحظة: البيانات للفترة من يناير إلى يونيو 2026.

خلال جلسة التداول الآسيوية، يركز المستثمرون بشكل أساسي على التداول في السوق الأمريكية، ولا ينتقلون إلى تداول أسهم الشركات الأمريكية إلا بعد ذلك. ولا ينصب التركيز الرئيسي للتداول الليلي على دراسة الشركات، بل على إدارة المخاطر.

ناسداك تتنافس أولاً على الطلبات

أسهم SPY وIVV وVOO وعلي بابا غير مدرجة في بورصة ناسداك، ومع ذلك يمكن تداولها فيها. تشير هذه الحقيقة إلى أن التداول على مدار 23 ساعة يركز بشكل أساسي على التنافس على أوامر التداول وليس على الشركات المدرجة.

بعد إغلاق البورصات الأمريكية، لا تختفي أوامر التداول، بل تنتقل إلى منصات التداول الليلي مثل بلو أوشن، وأنظمة الوسطاء الداخلية، وغيرها من منصات التداول. كما تعمل بورصة نيويورك وبورصة شيكاغو للخيارات (Cboe) على تشجيع ساعات تداول أطول. وتستعد بورصة لندن لإنشاء منصة تداول مؤجلة جديدة، تبدأ بصناديق المؤشرات المتداولة (ETFs). ويرى المؤيدون أن إعادة هذه الأوامر إلى البورصات الخاضعة للتنظيم من شأنه تحسين شفافية المعاملات، ووضوح عروض الأسعار، وقدرات مراقبة السوق.

لا تقتصر إيرادات البورصة على رسوم المعاملات فقط، بل إن الطلبات تُدرّ إيرادات السوق، وتجذب صُنّاع السوق، وتُشكّل أسعار السوق المرجعية. ومن يحصل على الطلبات أولاً يستطيع إدخال معلومات في الأسعار مبكراً.

ستساهم ساعات التداول الأطول أيضاً في تعزيز جاذبية السوق الأمريكية للشركات الأجنبية، ويأتي هذا التأثير في المرتبة الثانية بعد المنافسة على الطلبات. ولا تزال الشركات التي تختار مكان الإدراج بحاجة إلى مقارنة التقييم والسيولة وهيكل المستثمرين والتكاليف التنظيمية.

تتنافس ناسداك أولاً على الطلبات، ثم على الأسعار. فقط بعد إتقانها للأسعار يمكنها جذب المزيد من الشركات.

من يدفع تكاليف التداول لمدة 23 ساعة؟

لا يقتصر توسيع نطاق البورصة على نظام المطابقة فحسب، بل يتطلب الأمر توسيع نطاق عمل البنية التحتية المالية بأكملها.

يتعين على البورصات توفير بيانات السوق باستمرار ومراقبة التداول. ويتعين على الوسطاء تنظيم خدمة العملاء والامتثال وإدارة المخاطر. كما يتعين على صناع السوق توسيع نطاق عروض الأسعار وزيادة رأس المال. ويتعين على وكالات المقاصة والبنوك ومزودي البيانات ومزودي الخدمات التقنية العمل بتناغم. ويتقلص وقت صيانة النظام، وتزداد مخاطر الأمن السيبراني تبعاً لذلك.

تُكبّد عمليات التداول الحالية قبل افتتاح السوق وبعد ساعات التداول الرسمية بعض التكاليف. وسيؤدي بدء التداول الليلي الجديد إلى زيادة نفقات الموظفين والأنظمة ورأس المال والامتثال. تكمن المشكلة في أن حجم المعاملات الليلية لمعظم الأسهم ضئيل للغاية. ويتعين على العديد من المؤسسات توفير مجموعة كاملة من الخدمات لعدد قليل من صناديق المؤشرات المتداولة وأسهم شركات التكنولوجيا الكبرى.

ستتحمل الشركات في نهاية المطاف التكاليف على المستثمرين. وقد لا يظهر ذلك في صورة عمولة تداول ليلي. وقد يتسع هامش العرض والطلب. وقد ترتفع تكاليف التمويل. وقد يفرض الوسطاء قيودًا على أوامر السوق وأنواع التداول. كما قد يأخذ صناع السوق في الاعتبار مخاطر شغل رأس المال والتحوط عند تحديد أسعارهم.

يُمدد نظام التداول الوقت، بينما يتحمل المستثمرون فرق السعر. وقت التداول ليس خدمة عامة مجانية؛ بل هو منتج مالي يتطلب حجم معاملات كبير لتغطية التكاليف.

لا يعني اكتشاف الأسعار بشكل أسرع بالضرورة أسعارًا أكثر دقة

يزيد التداول على مدار 23 ساعة من سرعة استجابة السوق، ولكنه لا يخلق سيولة تلقائية.

انخفض عدد المشاركين خلال الليل، مما أدى إلى نقص في عمق السوق. كما أن أوقات تداول الأسهم والعقود الآجلة والخيارات غير متزامنة تمامًا. بعد بيع صانعي السوق للأسهم، قد لا يتمكنون من استخدام أدوات أخرى لإتمام عمليات التحوط فورًا. ستكون الأسعار أكثر تحفظًا، وستتسع فروق الأسعار.

بعد وقوع أخبار هامة، تتشكل أسعار التداول الليلي بسرعة. قد تعكس هذه الأسعار معلومات جديدة أو قد تكون مجرد نتيجة لعدد قليل من الطلبات. بمجرد بدء جلسة التداول الرئيسية، تدخل المزيد من المؤسسات، وغالبًا ما تحتاج أسعار التداول الليلي إلى إعادة تقييم.

يتمتع المستثمرون بحرية التداول في أي وقت، ولكنهم يتمتعون أيضاً بحرية ارتكاب الأخطاء في أي وقت. يُعد التداول الليلي أنسب للحد من المخاطر المفاجئة، وليس لملاحقة الأسعار قصيرة الأجل. أوامر الحد أكثر أهمية من أوامر السوق. قد يكون انتظار تعافي السيولة أحياناً أقل تكلفة من التصرف الفوري.

إن التداول على مدار 23 ساعة يحل مسألة "هل يمكنني البيع؟"، ولكنه لا يحل مسألة "بأي سعر يجب أن أبيع؟".

لا تقتصر صادرات الولايات المتحدة على رأس المال فحسب، بل تشمل الأسعار أيضاً

تهيمن صناديق المؤشرات المتداولة على المعاملات الليلية، كاشفةً عن تغيرات أعمق. يستطيع المستثمرون العالميون تداول الأسهم الأمريكية في السوق الأمريكية، كما يمكنهم تداول الذهب والأسهم الهندية والسندات العالمية ومخاطر السوق من دول أخرى. قد لا تنتمي هذه الأصول إلى الولايات المتحدة. مع ذلك، يتركز التداول والتسعير بشكل متزايد في الولايات المتحدة. بعد وقوع أحداث هامة، تُعدّل الصناديق العالمية مراكزها أولاً من خلال صناديق المؤشرات المتداولة الأمريكية. قبل افتتاح الأسواق المحلية، تكون أسعار السوق الأمريكية قد تشكلت بالفعل.

يطرح هذا تساؤلاً أمام الأسواق الآسيوية: عندما تُتداول الأسهم الهندية عبر صناديق المؤشرات المتداولة الأمريكية، من يحدد السعر العالمي للأصول الهندية؟ وعندما تُتداول أسهم شركات التكنولوجيا الصينية في هونغ كونغ والولايات المتحدة في آنٍ واحد، أي سوق يعكس التوقعات العالمية أولاً؟ بعد افتتاح السوق الآسيوية، هل يتم التسعير بشكل مستقل، أم أنه يُصحح النتائج التي قدمها السوق الأمريكي مسبقاً؟

لا تصدّر الولايات المتحدة رأس المال فحسب، بل تصدّر الأسعار أيضاً.

هل تحتاج بورصة هونغ كونغ إلى تقليد بورصة ناسداك؟

درست بورصة هونغ كونغ بالفعل إمكانية تمديد ساعات التداول. وناقش سوق التداول الفوري إمكانية فتح التداول في الساعة التاسعة صباحًا وإلغاء استراحة الغداء. وينصب التركيز حاليًا على تمديد التداول الليلي للمشتقات. وتُعد بورصة هونغ كونغ أكثر ملاءمةً للتأخيرات المحدودة والتجارب العملية على المدى القصير، بدلًا من نسخ التداول الفوري الذي يستمر 23 ساعة بشكل مباشر.

يُعدّ برنامج ربط أسواق الأسهم أكبر عائق. إذ تُمثّل الأموال القادمة من البر الرئيسي الصيني نسبةً كبيرةً من معاملات سوق الأسهم في هونغ كونغ. وإذا ما فتحت بورصة هونغ كونغ التداول الليلي بشكلٍ مستقل، فلن تتمكن الأموال القادمة من البر الرئيسي من المشاركة في الوقت نفسه، ما قد يؤدي إلى تقسيم المعاملات إلى سوقين. ومن المؤكد أن التكاليف التشغيلية للمؤسسات المالية سترتفع، لكن الطلبات الجديدة ليست مضمونة. لذا، يُعدّ التركيز أولاً على التداول الليلي للمشتقات المالية، وصناديق المؤشرات المتداولة، وعدد قليل من الأسهم الكبيرة المدرجة في بورصتين، بالإضافة إلى سهولة التداول والتسوية باليوان الصيني، خياراً أكثر واقعية.

لا تكمن الميزة الحقيقية لهونغ كونغ في ساعات عملها. فهي تضم مجموعة من الشركات الصينية العاملة في مجالات الإنترنت، والمنتجات الاستهلاكية، والأدوية، والذكاء الاصطناعي، والتي لا يستطيع المستثمرون العالميون الوصول إليها مباشرةً في الأسواق الأخرى. ويتمثل العمل الأهم لبورصة هونغ كونغ في زيادة المعروض من الأصول عالية الجودة، وتوسيع نطاق الربط، وتحسين تداول وتسوية الرنمينبي.

تُتيح بورصة ناسداك الطلبات العالمية للسوق الأمريكية، بينما تُتيح بورصة هونغ كونغ الأصول الصينية للمستثمرين العالميين. تتنافس البورصتان على القدرة على تحديد الأسعار، لكن مساريهما مختلفان.

الخلاصة: الأمر لا يتعلق بمن يُبقي الباب مفتوحاً لفترة أطول

يبدو التداول على مدار 23 ساعة ظاهرياً مجرد تغيير في أنظمة التداول، لكن وراءه يكمن التنافس على الطلبات العالمية بين منصات التداول والوسطاء الماليين وأسواق رأس المال الرئيسية.

يُعدّ وقت التداول مجرد عامل مُضخّم. فمع وجود طلب عالمي، يُمكن أن يؤدي تمديد وقت التداول إلى زيادة عدد المعاملات وتعزيز القدرة على تحديد الأسعار. أما في غياب طلب كافٍ، فإن تمديد وقت التداول لن يؤدي إلا إلى زيادة التكاليف وتشتيت السيولة.

إذا لم تكن هناك أصول تستحق التداول المستمر من قبل المستثمرين العالميين، فإن تمديد ساعات العمل لن يؤدي إلا إلى إطالة أمد الركود. إن ما تتنافس عليه البورصات حقًا ليس من يُبقي أبوابها مفتوحة لفترة أطول، بل من يُحدد السعر العالمي التالي.