يستغل متداولو المراجحة خطة الإنقاذ اليابانية لإعادة بناء مراكزهم القصيرة في الين.

بالنسبة لتجار المراجحة، أدى التدخل الرسمي في الواقع إلى تحسين أسعار بيع الين. تتشكل حلقة مفرغة خطيرة في السوق: تدفع السلطات الين إلى الارتفاع، فيقوم تجار المراجحة ببيعه على المكشوف مرة أخرى بأسعار أعلى.

أدى التدخل المشترك بين الولايات المتحدة واليابان الشهر الماضي إلى ارتفاع مؤقت في قيمة الين، لكن هذا الارتفاع لم يستمر سوى أقل من أسبوعين، حيث اقترب زوج الدولار الأمريكي/الين مرة أخرى من مستوى 160. بالنسبة لتجار الفائدة، فإن تدخل السلطات اليابانية، بدلاً من القضاء على فرص التداول، ربما يكون قد وفر في الواقع أسعار بيع أعلى للين.

يكمن جوهر هذا النوع من المعاملات في فرق سعر الفائدة. يقترض المستثمرون الين الياباني بسعر فائدة لا يتجاوز 1%، ثم يخصصون الأموال لأصول ذات عوائد أعلى؛ وطالما لم يستمر الين في الارتفاع، فإن فرق سعر الفائدة يمكن أن يعوض جزءًا من مخاطر سعر الصرف.

اعتبارًا من 4 أغسطس، خفضت صناديق التحوط مراكزها البيعية في الين إلى النصف، لكن بيانات السوق من بنك جيه بي مورغان الخاص وشركة ستيت ستريت ترست تشير إلى أن بعض المستثمرين يعيدون بناء صفقات المضاربة على فروق أسعار الفائدة باستخدام الين كعملة تمويل.

كان أشوين بينواني، مؤسس شركة ألفا بينواني كابيتال، واحداً منهم. اشترى زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني بسعر حوالي 157، وارتفع سعر الصرف منذ ذلك الحين إلى 159.43.

صرح بينفاني قائلاً: "يمثل هذا التدخل فرصة ممتازة لبيع الين عند مستويات أعلى. لن نتأثر بأفعالهم. إن فرصة المراجحة مغرية للغاية بحيث لا يمكن تفويتها."

كلما زاد التدخل، زادت رغبة المتداولين في البيع على المكشوف مرة أخرى.

لا تخلو هذه الصفقة من المخاطر. فمع إعادة المستثمرين فتح مراكز بيع على المكشوف في الين، يزداد احتمال تدخل السلطات اليابانية مجدداً، مما قد يزيد من تقلبات السوق.

مع ذلك، لم تختفِ العوامل الأساسية التي تدفع إلى ضعف الين. فسعر الفائدة الأساسي في اليابان لا يتجاوز 1%، وهو ما يزال أقل من معظم الاقتصادات المتقدمة، كما أن الوضع المالي لليابان يضغط أيضاً على الين.

خلال الأسبوع الماضي، انخفض الين مقابل معظم العملات الرئيسية، مما أدى إلى محو نصف المكاسب التي حققتها التدخلات السابقة. ومنذ بداية العام، حققت عمليات بيع الين وشراء البيزو الكولومبي والليرة التركية والكرونة النرويجية عوائد تجاوزت 10%.

تُشير التغيرات في سعر الين الآجل لمدة عام إلى إشارة مماثلة. ويوضح مارك كرانفيلد، الاستراتيجي في Markets Live، أن هذا التحرك يرتبط عادةً بشراء الدولار مباشرةً، مما يوحي بأن المتداولين قد يستغلون انتعاش الين بعد التدخل لإعادة بناء مراكزهم في تجارة الفائدة.

قال بارت واكاباياشي، رئيس فرع طوكيو لشركة ستيت ستريت ترست، إن البيانات الخاصة بالبنك تُظهر أن حسابات الأموال الحقيقية لا تزال تحتفظ بمراكز المراجحة، حيث يقوم المستثمرون ببيع الين على المكشوف مقابل مجموعة من عملات مجموعة العشر.

حظي الدولار الأسترالي بأكبر قدر من الاهتمام، يليه اليورو، ثم الدولار الأمريكي، ثم الدولار الكندي، وأخيراً الجنيه الإسترليني. بعبارة أخرى، حتى مع محاولة السلطات اليابانية تعزيز الين، ظل السوق يبحث عن أصول جديدة ذات عائد مرتفع لدعم التجارة.

قال يوكسوان تانغ، رئيس قسم أسعار الفائدة واستراتيجية العملات الأجنبية في آسيا في بنك جيه بي مورغان الخاص: "ما لم نشهد تحولاً ذا مغزى نحو الانخفاض بالنسبة للدولار وعوائد السندات الأمريكية، فمن المرجح أن يدفع المضاربون على فروق أسعار الفائدة الزوج لإعادة اختبار مستوى 162".

وأشارت أيضاً إلى أن السوق أدرك أن التدخلات المتكررة أصبحت مكلفة بشكل متزايد بالنسبة لليابان.

وفقًا لتحليل بلومبرج لحسابات البنوك المركزية، ربما استخدمت طوكيو ما يقرب من 34 مليار دولار لدعم الين في 31 يوليو؛ وقُدِّر التدخل في اليوم السابق بحوالي 53 مليار دولار.

إذا تأكدت صحة الرقم، فسيسجل مبلغ 53 مليار دولار رقماً قياسياً تاريخياً جديداً ليوم واحد. وقد فشلت هذه العملية الرسمية واسعة النطاق في منع الين من الاقتراب من 160 مرة أخرى، مما يسلط الضوء على صلابة قوى السوق الأساسية.

أكد وزير الخزانة الأمريكي بيسنتر مجدداً دعم واشنطن لاستقرار الين، وحذر من أن ضعف الين المفرط قد يؤدي إلى مزيد من انخفاض قيمة العملات الآسيوية. وصرح بأن الولايات المتحدة ستدعم اليابان "بأي ثمن".

كما يجري إعادة تخصيص الأموال المحلية في اليابان. وأظهرت بيانات أولية نشرتها وزارة المالية اليابانية يوم الجمعة أن المستثمرين اليابانيين استغلوا الانتعاش الطفيف للين بعد التدخل الأسبوع الماضي لشراء كميات كبيرة من الأسهم الأجنبية، وهي أكبر كمية منذ أكثر من عامين.

في غضون ذلك، يترقب السوق الخطوة التالية لبنك اليابان. وكانت مصادر قد صرحت سابقاً لوكالة بلومبيرغ بأن حكومة رئيسة الوزراء سناء تاكايتشي تدعم رفع بنك اليابان لأسعار الفائدة على المدى القريب، ومن المرجح أن تتم الخطوة التالية في سبتمبر أو أكتوبر، ويعود ذلك جزئياً إلى المخاوف بشأن استمرار ضعف الين.

تشير مقايضات المؤشرات لليلة واحدة إلى أن المتداولين يراهنون على رفع بنك اليابان لأسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس قبل أكتوبر. ومع ذلك، لا يزال فارق أسعار الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة كبيرًا.

أدت بيانات التضخم المعتدلة الأخيرة في الولايات المتحدة إلى تقليل توقعات السوق برفع سعر الفائدة على المدى القصير من قبل الاحتياطي الفيدرالي، لكن السوق لا يزال يعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي قد يشدد السياسة النقدية بشكل أكبر هذا العام، مما يعني أن ميزة التكلفة لتمويل الين لا تزال قائمة.

إذا فشلت "عملية إنقاذ السوق"، فقد يصبح الرقم 162 هدفاً مرة أخرى.

ترى كارول لاي، مديرة المحافظ وكبيرة محللي الأبحاث في شركة برانديواين لإدارة الاستثمار العالمية في سنغافورة، أنه إذا نجح التدخل الياباني في منع المزيد من انخفاض قيمة الين، فلن يتجاوز سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني مستوى 162. وتشير أيضًا إلى أن تجار العملات قد يتحولون إلى عملات ذات عائد أقل مثل اليورو أو الفرنك السويسري كأدوات تمويل، مما يقلل من اعتمادهم على الين.

لم يخرج داميان لوه، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة إريكسينز كابيتال السنغافورية، من الصفقة رغم التدخل. فقد اشترى زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني مجدداً بسعر حوالي 157 بعد التدخل السابق.

أوضح أن هذه الصفقة لا تُمكّنه فقط من تحقيق ربح من فرق سعر الفائدة، بل تُتيح له أيضًا التحوّط من مراكز الدولار المكشوفة الأخرى في محفظته. وقال: "أُفضّل شراء الذهب أو الدولار الأسترالي لأن الحديث عن انخفاض قيمة الدولار يعود للظهور. إذا لم أرغب في الاحتفاظ بهذا القدر من انكشاف الدولار، يُمكنني ببساطة شراء زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني. وبهذه الطريقة، أحصل على التحوّط وربح من فرق سعر الفائدة - يا لها من أيام رائعة!"

يتوقع جورج إفستاثوبولوس، مدير المحافظ في شركة فيديليتي إنترناشونال، أن يظل الطلب على تداول المراجحة قائماً، لكن تقلبات السوق ستكون أكثر وضوحاً نظراً لدعم الولايات المتحدة للين المستقر.

وقال: "طالما بقي بنك اليابان متخلفاً عن الركب، فإن عمليات المضاربة على فروق أسعار الفائدة باستخدام الين كعملة تمويل يمكن أن تستمر في الازدهار".

إذا رفع بنك اليابان أسعار الفائدة في سبتمبر أو أكتوبر، فقد يتحول تركيز السوق من مسألة رفع أسعار الفائدة من عدمه إلى وتيرة التشديد النقدي اللاحق. وطالما بقيت فجوة كبيرة بين أسعار الفائدة اليابانية وتلك في الولايات المتحدة وغيرها من الاقتصادات الكبرى، فإن أي ارتفاع للين بفعل جهات رسمية قد يُصبح فرصة سانحة لتجار الفائدة لإعادة فتح مراكز بيع على المكشوف.